Mặt tối của dự luật GENIUS: Nỗi lo về sự bá quyền của đồng đô la và rủi ro bất ổn tài chính

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong thế giới tiền điện tử không gì khác ngoài đạo luật《GENIUS法案》vừa trở thành luật. Đạo luật này đã gây ra nhiều cuộc thảo luận rộng rãi, nhiều người cho rằng nó đã mở ra cánh cửa tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin. Chúng ta dường như đang đứng trước đêm trước khi thị trường trị giá hàng nghìn tỷ bùng nổ. Những người ủng hộ tuyên bố rằng động thái này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp cho người tiêu dùng sự bảo vệ chưa từng có.

Điều này nghe có vẻ thật tốt, nhưng với tư cách là một người quen với việc suy nghĩ biện chứng, tôi không thể không hỏi: Liệu dự luật này có thực sự "thiên tài" như bề ngoài nó thể hiện không? Hay là, dưới những điều khoản hào nhoáng đó, ẩn chứa những rủi ro mà chúng ta chưa thấy trước được?

Hôm nay, hãy cùng chúng tôi phân tích sâu sắc những ảnh hưởng tiêu cực mà dự luật "GENIUS" có thể mang lại bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Cần lưu ý rằng, với tư cách là một người tham gia tích cực vào thế giới tiền điện tử, tôi cá nhân hoan nghênh sự ra đời của "Đạo luật GENIUS". Nó đã đưa công nghệ blockchain và mã hóa vào cuộc sống của đại chúng, đánh dấu một bước quan trọng cho "sự chấp nhận rộng rãi", đồng thời cũng thêm một bảo đảm an toàn cho quá trình toàn cầu hóa. Do đó, những thiếu sót được liệt kê trong bài viết này có thể được xem như là "những lời cảnh báo trong thời kỳ thịnh vượng", hoặc chỉ đơn giản là một bài tập tư duy. Các bạn đọc có thể cười mà cho qua.

Bẫy đô la: Giấc mơ về sự trở lại của ngành sản xuất có thể sẽ tan vỡ?

Chúng ta hãy bắt đầu từ góc độ kinh tế. Một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin USD trở thành "tiền tệ cứng" trong nền kinh tế số toàn cầu, nhằm duy trì vị thế thống trị của đồng USD. Nó yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải sử dụng tài sản thanh khoản chất lượng cao (chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn) để thực hiện dự trữ ký quỹ 1:1.

Hãy tưởng tượng, khi toàn cầu đều sử dụng stablecoin đô la Mỹ, sẽ cần một lượng trái phiếu chính phủ Mỹ khổng lồ như thế nào để làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ đổ về Mỹ để mua trái phiếu, dẫn đến việc đô la Mỹ càng ngày càng tăng giá.

Điều này có vẻ có lợi cho Hoa Kỳ, nhưng ẩn chứa một nghịch lý lớn, đặc biệt là đối với sự hồi sinh của ngành sản xuất, gần như là rút cạn sức mạnh.

Một trong những lý do chính dẫn đến việc "hóa rỗng" ngành sản xuất của Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Nhập khẩu của Mỹ vượt xa xuất khẩu, dẫn đến một lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu. Các quốc gia khác có thể mua gì bằng những đô la này? Do ngành sản xuất của Mỹ đã hóa rỗng từ lâu, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có quá nhiều hàng hóa "Made in America" để lựa chọn. Vì vậy, phần lớn số tiền này lại quay trở lại để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính trên Phố Wall.

Điều này hình thành một vòng lặp xấu: Vốn nước ngoài đổ vào Wall Street → Tăng tỷ giá đồng đô la → Đồng đô la mạnh làm cho "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu trở nên khó khăn hơn, hàng hóa nhập khẩu thì trở nên rẻ hơn → Thâm hụt thương mại càng mở rộng → Sự cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục bị suy yếu.

"Dự luật GENIUS" tương đương với việc lắp đặt một bộ tăng áp siêu cấp cho vòng luẩn quẩn này. Sự phổ cập toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Mỹ đang phát hành một loại "đô la kỹ thuật số" ra toàn thế giới, điều này sẽ kích thích nhu cầu chưa từng có đối với đô la Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là giá trị của đô la sẽ được đẩy lên mức cao chưa từng thấy.

Điều này càng làm khó khăn cho ngành sản xuất trong nước của Mỹ. Đồng thời, đối với những công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài lớn, đặc biệt là các gã khổng lồ công nghệ và công nghiệp, đây cũng là một cú sốc nặng nề. Khi họ quy đổi lợi nhuận bằng ngoại tệ kiếm được ở nước ngoài về đồng đô la mạnh, con số trên báo cáo tài chính sẽ giảm đáng kể. Điều này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, làm giảm định giá cổ phiếu, mà còn có thể kéo tụt hiệu suất tổng thể của các chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm "sản xuất trở về" trong bối cảnh một đồng đô la mạnh mẽ như vậy, có lẽ chỉ trở thành một giấc mơ xa vời hơn. Đạo luật GENIUS có thể đang củng cố sự thống trị tài chính của đồng đô la, nhưng có thể phải trả giá bằng sự hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

Nghịch lý của sự thống trị đồng đô la: Tăng cường quá mức có thể thúc đẩy "khỏi đô la"?

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, hành động mạnh tay này có thể đẩy nhanh xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đô la Mỹ đã là công cụ mà Mỹ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và thể hiện sức mạnh địa chính trị. "Dự luật GENIUS" cố gắng tập trung hơn nữa vào đô la và phạm vi quản lý của nó, trở thành cốt lõi của hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, "vật cực tất phản", chính lo ngại về việc Mỹ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới tìm kiếm các giải pháp thay thế.

Ví dụ, tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới đang được đánh giá cao, thậm chí có người mơ tưởng rằng nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" khi nào được đông đảo người dân biết đến? Chính là trong cuộc xung đột Nga-Ukraine, khi SWIFT "đuổi" Nga, đã khiến nhiều người dân bắt đầu cảnh giác. Nếu trong tương lai Stablecoin thay thế SWIFT trở thành phương tiện thanh toán xuyên biên giới chính, chẳng phải quyền lực của đồng đô la tự cắt đứt một cánh tay sao?

Vì vậy, dự luật "GENIUS" thực sự đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ cạnh tranh của Mỹ: trong khi trật tự cũ được đại diện bởi SWIFT đang đứng trước sự sụp đổ, và trật tự mới được đại diện bởi Stablecoin vẫn chưa hoàn toàn trưởng thành, thời điểm để xây dựng các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới ăn sâu vào.

Mặc dù trong ngắn hạn việc làm lung lay sự thống trị của đồng đô la gần như là không thể, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" ở các thị trường cục bộ là hoàn toàn khả thi. Làn sóng "phi đô la hóa" do một số nền kinh tế mới nổi dẫn dắt, và nhận được sự phản hồi từ các quốc gia khác, đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà những quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng nội tệ trong thương mại song phương, tăng cường nắm giữ vàng để thay thế tài sản đô la, và tích cực phát triển cũng như quảng bá hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh SWIFT.

Nợ nần và uy tín: "Quỹ nhỏ" của chính phủ và "Việc nhà"

Đầu tiên là "túi tiền" - cạm bẫy nợ khó thoát khỏi

Trước đây chúng ta đã đề cập rằng Stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn cho trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có ý nghĩa gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có!

Trong điều kiện bình thường, nếu một chính phủ vay nợ quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn như một sự bồi thường rủi ro do lo ngại về khả năng trả nợ của chính phủ, đó là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng bây giờ, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng rắn" là các nhà phát hành stablecoin, tương đương với việc mọi người trên thế giới trở thành người mua trái phiếu Mỹ, đã nhân tạo hạ thấp chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay nhiều tiền hơn, sức mạnh ràng buộc của kỷ luật tài chính đã bị suy giảm rất nhiều, và việc vay nợ trở nên nghiện hơn.

Trong kinh tế học, điều này có thể được coi là một biến thể của "tiền tệ hóa nợ". Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ chi tiêu, nhưng hiệu ứng thì rất tương tự: các công ty tư nhân phát hành "đô la kỹ thuật số" (Stablecoin), sau đó dùng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về bản chất vẫn là tài trợ cho thâm hụt ngân sách của chính phủ thông qua việc mở rộng cung tiền. Kết quả cuối cùng, rất có thể sẽ là lạm phát, loại "thuế vô hình" này vô tình chuyển tài sản từ túi của chúng ta ra ngoài.

Nguy hiểm hơn là, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một sự lựa chọn chính sách theo chu kỳ, thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc tiền tệ hóa nợ quy mô lớn chỉ được các ngân hàng trung ương sử dụng như một công cụ bất thường, tạm thời trong việc ứng phó với khủng hoảng nghiêm trọng. Tuy nhiên, "Dự luật GENIUS" đã tạo ra một nguồn cầu nợ công vĩnh viễn, tách rời khỏi chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, việc tiền tệ hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó với khủng hoảng, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép một áp lực lạm phát tiềm ẩn và kéo dài vào trong hệ thống kinh tế, khiến cho nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai trở nên vô cùng khó khăn.

Thứ hai là "Khóa sắt nối thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới.

Trong cơn sốt stablecoin lần này, các thế lực khác nhau đều tham gia, khiến cho hàng loạt ký hiệu stablecoin trở nên rối mắt, thậm chí có người đùa rằng hậu tố có thể gắn sau "USD" thì 26 chữ cái cũng không đủ dùng.

Nhưng sau "Dự luật GENIUS", bất kể hậu tố nào theo sau "USD" của bạn, nếu muốn hoạt động hợp pháp tại Mỹ, thị trường vốn lớn nhất thế giới, bạn phải coi trái phiếu Mỹ là tài sản dự trữ cốt lõi. Đây chính là nguồn gốc của tiêu đề của phần này "Xích khóa liên thuyền": các stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại bị "trái phiếu Mỹ" này kết nối chặt chẽ với nhau.

"Dự luật GENIUS" do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính hoàn toàn mới. Nó đã buộc chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ theo cách chưa từng có.

Một mặt, nếu một Stablecoin chính xảy ra khủng hoảng niềm tin, có thể gây ra làn sóng rút tiền quy mô lớn, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo khối lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ để làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và sự hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

Mặt khác, nếu thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ gặp khủng hoảng (chẳng hạn như bế tắc về trần nợ hoặc việc hạ cấp tín nhiệm chủ quyền), sẽ trực tiếp đe dọa an toàn của dự trữ tất cả các stablecoin chính, có thể gây ra sự "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la số.

Luật này đã tạo ra một kênh lây nhiễm hai chiều có thể khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, với việc stablecoin là một cái mới, nhận thức của công chúng vẫn còn nông cạn, bất kỳ sự hoảng loạn nào gây ra bởi những cơn gió thoảng đều có thể bị khuếch đại mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro về uy tín không thể bị bỏ qua

Lần này, trong quá trình bỏ phiếu của dự luật "GENIUS", sự khác biệt giữa hai đảng thực sự khá lớn. Và một điểm gây tranh cãi lớn, nhằm vào vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Dự luật có một điều khoản quy định rằng cấm các nghị sĩ quốc hội và gia đình họ hưởng lợi từ các hoạt động của Stablecoin - điều này rất tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này lại không mở rộng đến tổng thống và gia đình ông.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì như mọi người đều biết, gia đình Trump đã tham gia sâu vào ngành công nghiệp mã hóa. Một công ty tài chính mà gia đình này nắm giữ cổ phần, đã phát hành một Stablecoin, và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn. Chính Trump đã báo cáo trong bản công bố tài chính năm 2024 rằng ông đã nhận được hàng chục triệu đô la từ công ty này.

Nếu bạn tìm kiếm công ty này, bạn sẽ thấy tiêu đề trên trang web chính thức của họ ghi rõ "Inspired by Trump, Powered by USD1". Một nguyên thủ quốc gia đứng ra ủng hộ một loại tiền điện tử, mùi vị của việc "công cụ công cộng phục vụ cho tư lợi" này thật không thể chấp nhận được. Một bên là tổng thống tích cực thúc đẩy sự hợp pháp hóa của stablecoin, bên kia là doanh nghiệp stablecoin của chính mình đang phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ khiến bản dự luật mang theo cái bóng của việc "chuyển nhượng lợi ích", mà còn làm tổn hại đến danh tiếng của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, như thể nó đã trở thành công cụ để những kẻ có quyền lực chính trị trục lợi.

Rủi ro sâu hơn nằm ở chỗ, một đạo luật mang đậm màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân sẽ chắc chắn gây lo ngại về tính ổn định. Mặc dù nó đã được thông qua dưới sự dẫn dắt của đảng Cộng hòa, nhưng những tiếng chỉ trích từ đảng Dân chủ vẫn không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó trong tương lai, sau khi có sự thay đổi quyền lực, chính phủ mới sẽ không tiến hành "tính sổ" với tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, liệu họ có vì sự căm ghét những mối liên hệ lợi ích đằng sau đạo luật mà lựa chọn "đổ cả nước tắm và trẻ em ra ngoài", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khuôn khổ stablecoin? Sự không chắc chắn về chính trị này, đối với một ngành cực kỳ cần sự ổn định lâu dài, chắc chắn là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: Là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố sẽ "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ các quy tắc của nó, có thể rút ra kết luận hoàn toàn trái ngược.

Dự luật thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt cho các nhà phát hành Stablecoin, tương đương với ngân hàng: Chống rửa tiền (AML), Biết khách hàng của bạn (KYC), Kiểm toán thường xuyên, Hệ thống an ninh cấp ngân hàng...... Tất cả điều này có nghĩa là chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Nghiên cứu cho thấy lên tới 93% các công ty fintech đều đau đầu vì việc đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường cao không thể vượt qua. Vậy, ai có thể dễ dàng ứng phó? Câu trả lời không cần phải nói cũng rõ: những ông lớn phố Wall đã có tiếng tăm và các công ty fintech trưởng thành. Họ sở hữu đội ngũ pháp lý tuân thủ sẵn có, vốn mạnh mẽ, và kinh nghiệm phong phú trong việc giao tiếp với các cơ quan quản lý.

Kết quả có thể là, dự luật này có tên "Thúc