Điểm khởi đầu của thị trường bò chậm cấu trúc Bitcoin đã hình thành

Điểm khởi đầu của chu kỳ bò chậm có thể kéo dài đến mười năm của Bitcoin đã xuất hiện. Việc thông qua ETF Bitcoin vào cuối năm 2023 là bước ngoặt quan trọng hình thành xu hướng này. Từ đó, thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu có sự biến đổi chất, dần dần chuyển từ tài sản rủi ro thuần túy sang tài sản trú ẩn. Hiện tại, Bitcoin đang ở giai đoạn đầu trở thành tài sản trú ẩn, đồng thời Mỹ đang bước vào chu kỳ giảm lãi suất, tạo ra không gian phát triển tốt cho Bitcoin. Vai trò của Bitcoin trong phân bổ tài sản đã chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", khơi dậy nhu cầu gia tăng trong chu kỳ dài hơn.

Sự biến đổi thuộc tính của tài sản này diễn ra đúng vào thời điểm chuyển giao từ chính sách tiền tệ thắt chặt sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là bối cảnh vĩ mô trừu tượng, mà còn là tín hiệu giá tiền tệ có tác động thực chất đến Bitcoin.

Dưới cơ chế này, Bitcoin thể hiện những đặc điểm hoạt động mới: mỗi khi có dấu hiệu điều chỉnh trên thị trường sau khi cảm xúc trở nên quá nóng, khi giá sắp bước vào ranh giới của thị trường gấu, sẽ có một làn sóng "thanh khoản" tham gia, ngắt quãng xu hướng giảm. Câu nói "thanh khoản dồi dào nhưng không muốn đặt cược" trên thị trường không hoàn toàn chính xác. Các tài sản tiền điện tử khác do sự bốc hơi giá trị, công nghệ chưa được triển khai, thiếu logic phân bổ trung hạn; trong lúc này Bitcoin trở thành "tài sản xác định duy nhất có thể đặt cược". Chỉ cần kỳ vọng nới lỏng còn tồn tại, ETF tiếp tục thu hút vốn, Bitcoin sẽ khó có thể hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống trong suốt chu kỳ cắt giảm lãi suất, chỉ trải qua điều chỉnh tạm thời hoặc do các sự kiện vĩ mô bất ngờ gây ra việc thanh lý bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ được coi như một "tài sản trú ẩn" xuyên suốt toàn bộ chu kỳ giảm lãi suất, và logic neo giá của nó cũng sẽ thay đổi theo - từ "sự ưa thích rủi ro" dần chuyển sang "sự hỗ trợ từ sự chắc chắn vĩ mô". Một khi chu kỳ giảm lãi suất kết thúc, theo thời gian, sự trưởng thành của ETF và tỷ trọng phân bổ của các tổ chức tăng lên, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành sự chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Tiếp theo, khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể lần đầu tiên thực sự được thị trường tin tưởng như một "nơi trú ẩn dưới áp lực tăng lãi suất". Điều này không chỉ nâng cao vị trí phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có khả năng tạo ra một hiệu ứng hút tiền từ các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng, trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ tăng trưởng chậm kéo dài qua mười năm.

Trước khi Mỹ thực sự chuyển sang chính sách nới lỏng đồng nhất, thuế quan chắc chắn là sự kiện gây rối loạn tâm lý thị trường nhất. Nhưng nếu coi thuế quan là công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin, có lẽ có thể xem xét tác động tiềm năng của nó từ một góc độ khác. Sự thông qua của dự luật GENIUS đánh dấu kết quả không thể tránh khỏi của việc Mỹ chấp nhận sự suy giảm vị thế của đồng đô la, và tích cực chấp nhận sự phát triển của tài chính crypto, khuếch đại hiệu ứng nhân của đô la trên chuỗi.

Thuế quan như công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin

Trong quá trình thuế quan vài tháng qua, hướng chính sách mà Trump xem xét chủ yếu là hồi sinh ngành sản xuất và cải thiện tài chính công, đồng thời chống lại các quốc gia đối thủ chính. Để cải thiện tình trạng tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Tình trạng tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời kỳ đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt trong vài năm qua, dẫn đến chi phí lãi suất gấp hơn hai lần trong ba năm. Doanh thu từ thuế quan chiếm chưa đến 2% trong cấu trúc thuế liên bang, ngay cả khi tăng thuế quan, doanh thu mang lại cũng không đáng kể so với chi phí lãi suất khổng lồ. Vậy tại sao Trump vẫn tiếp tục điều chỉnh về thuế quan?

Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh. Thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng đặc biệt trong các cuộc khủng hoảng hoặc đối kháng. Logic chiến lược của chính sách thuế quan Hoa Kỳ ngày càng gần với "vũ khí hóa tài chính", thông qua việc đánh thuế không chỉ "tự tạo ra nguồn thu" về tài chính mà còn quan trọng hơn là "thu tiền bên ngoài" trên toàn cầu. Hoa Kỳ cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại bạn bè" lấy Hoa Kỳ làm trung tâm, ép buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng chuyển sang các nước đồng minh hoặc về quê hương Hoa Kỳ, và duy trì tính độc quyền và lòng trung thành của mạng lưới này thông qua thuế quan, trợ cấp, hạn chế chuyển giao công nghệ và các phương tiện khác.

Thuế cao không có nghĩa là Mỹ rút lui khỏi toàn cầu hóa, mà là cố gắng tái kiểm soát hướng đi và quy tắc của toàn cầu hóa như một công cụ bá quyền. Trump đã đề xuất áp thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, bản chất của điều này không phải là thoát ly hoàn toàn, mà là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "đứng về một phía", chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, và thậm chí là chính Mỹ. Một khi hệ thống sản xuất toàn cầu bị buộc phải tái cấu trúc xung quanh Mỹ, Mỹ có thể trong trung và dài hạn thông qua "thuế địa chính trị" để thực hiện việc khai thác tài chính liên tục từ năng lực sản xuất nước ngoài.

Tuy nhiên, thuế quan là một con dao hai lưỡi. Ngoài việc hạn chế nhập khẩu thúc đẩy sản xuất trở lại, tăng thu nhập thuế cho chính phủ và các lợi ích khác như hạn chế đối thủ quốc gia, nó còn mang theo những tác dụng phụ có thể bùng nổ. Đầu tiên là vấn đề lạm phát nhập khẩu, thuế quan cao có thể đẩy giá hàng nhập khẩu lên cao, kích thích áp lực lạm phát, thách thức tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Thứ hai là phản ứng mạnh mẽ từ quốc gia đối thủ, cũng như các quốc gia đồng minh có thể phản đối hoặc thậm chí trả đũa chính sách thuế quan đơn phương của Mỹ.

Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức phát hành tin tốt về thuế quan để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hoại của chính sách thuế quan của Trump là có giới hạn, nhưng mỗi khi có tin tức bất ngờ về thuế quan xuất hiện, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin sẽ điều chỉnh. Xem thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là một quan điểm hợp lý, vì khả năng thuế quan tự nó tạo ra sự kiện thiên nga đen là rất thấp trong bối cảnh dự báo suy thoái của Mỹ giảm, vì Trump sẽ không để những tác động tiêu cực của sự kiện làm tăng chi phí lãi suất.

Sự suy giảm không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la dẫn đến việc stablecoin đô la được giao nhiều nhiệm vụ hơn

Đối với Trump, việc hy sinh một phần vị thế của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế để đạt được mục tiêu tái sản xuất là điều có thể chấp nhận được. Nguyên nhân một phần dẫn đến tình trạng ngành sản xuất của Mỹ bị suy yếu hiện nay đến từ sức mạnh của đồng đô la. Khi đồng đô la tiếp tục mạnh mẽ, nhu cầu về đồng đô la trên thế giới gia tăng, dẫn đến thặng dư tài chính liên tục, cuối cùng một phần gây ra thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất của Mỹ phải ra đi. Để đảm bảo ngành sản xuất trở lại, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ thúc đẩy sự suy giảm vị thế của đồng đô la.

Trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng biến đổi, sự suy giảm tương đối sức mạnh kiểm soát của đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này không phải do một sự kiện đơn lẻ hay sai lầm chính sách, mà là kết quả của nhiều yếu tố cấu trúc tích lũy và phát triển trong thời gian dài. Mặc dù từ bề ngoài, vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc, nhưng khi xem xét từ các khía cạnh như hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn và hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, sẽ thấy rằng sức ảnh hưởng toàn cầu của nó đang phải đối mặt với những thách thức có hệ thống.

Xu hướng đa cực hóa của nền kinh tế toàn cầu đang định hình lại tính cần thiết tương đối của đồng đô la Mỹ. Trong mô hình toàn cầu hóa trước đây, Mỹ với tư cách là trung tâm xuất khẩu công nghệ, thể chế và vốn, tự nhiên nắm giữ quyền phát ngôn, thúc đẩy đồng đô la trở thành đồng tiền neo chuẩn cho thương mại và hoạt động tài chính toàn cầu. Tuy nhiên, với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tự tổ chức tài chính ở khu vực Châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn nhất lấy đồng đô la làm trung tâm đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Ưu thế về tính thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền thanh toán của đồng đô la đang bắt đầu bị xói mòn. Sự suy giảm quyền kiểm soát của đồng đô la không đồng nghĩa với việc vị thế bị sụp đổ, nhưng "tính duy nhất" và "tính cần thiết" của nó đang bị suy yếu.

Mỹ trong những năm gần đây đã thể hiện xu hướng tín dụng bị quá tải trong các hoạt động tài chính và tiền tệ. Sự mở rộng tín dụng và phát hành USD quá mức trong quá khứ không phải là lần đầu xảy ra, nhưng trong bối cảnh thị trường toàn cầu đồng bộ hơn trong kỷ nguyên số, tác dụng phụ của nó đã được khuếch đại rõ rệt. Đặc biệt khi trật tự tài chính truyền thống chưa hoàn toàn thích ứng với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt, sự bảo thủ trong các công cụ quản lý tài chính của Mỹ đã bộc lộ rõ ràng.

Đô la không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp khả năng thanh toán toàn cầu và lưu trữ giá trị, vai trò của nó đang dần bị làm loãng bởi các tài sản quy định đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống tiền điện tử cũng đang ép buộc hệ thống tiền tệ chủ quyền phải có những điều chỉnh chiến lược. Sự dao động giữa ứng phó thụ động và điều chỉnh chủ động này càng phơi bày ra những hạn chế của hệ thống quản trị đô la truyền thống. Việc thông qua đạo luật GENIUS, ở một mức độ nào đó, có thể được coi là sự ứng phó chiến lược và nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Hoa Kỳ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Sự suy giảm tương đối quyền kiểm soát của đồng đô la truyền thống không phải là một cuộc sụp đổ nghiêm trọng, mà giống như một quá trình tiêu tan dần dần mang tính hệ thống và cấu trúc. Sự tiêu tan này đến từ sự đa cực hóa quyền lực tài chính toàn cầu, cũng như từ sự chậm trễ trong mô hình quản trị tài chính của chính Mỹ, và còn xuất phát từ khả năng tái cấu trúc của hệ thống tiền điện tử đối với công cụ tài chính mới, các lộ trình thanh toán và sự đồng thuận về tiền tệ. Trong giai đoạn chuyển đổi như vậy, logic tín dụng và cơ chế quản trị mà đồng đô la truyền thống dựa vào cần phải được tái cấu trúc sâu sắc, và dự luật GENIUS chính là khúc dạo đầu cho nỗ lực tái cấu trúc này, tín hiệu mà nó phát ra không chỉ đơn giản là thắt chặt hoặc mở rộng quản lý, mà là một sự chuyển biến căn bản trong tư duy quản trị tiền tệ.

Dự luật GENIUS là một sự thỏa hiệp chiến lược "tiến lùi".

Đạo luật GENIUS không thể hiện một hành động quản lý theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự thỏa hiệp chủ động mang tính chiến lược "lùi để tiến". Bản chất của sự thỏa hiệp này nằm ở chỗ Mỹ đã có nhận thức rõ ràng về sự thay đổi mạnh mẽ trong mô hình quản lý tiền tệ do tiền điện tử gây ra, và bắt đầu cố gắng thông qua thiết kế thể chế, để đạt được một hình thức "vay mượn sức mạnh" cho cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bố rộng rãi của tài sản USD trong hệ thống tiền điện tử khiến Mỹ không thể tiếp tục đóng băng sự phát triển của nó chỉ bằng một tờ giấy quy định, mà ngược lại cần phải đảm bảo rằng tài sản USD sẽ không bị gạt sang bên lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo thông qua "quản lý bao trùm" thể chế.

Đạo luật GENIUS có ý nghĩa chiến lược chính là bởi vì nó không còn đặt mục tiêu "đè nén" làm chính, mà là thông qua việc xây dựng một khung quy định có thể dự đoán được, đưa sự phát triển của stablecoin đô la Mỹ trở lại tầm nhìn của liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính tiền điện tử, có thể buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do đô la dẫn dắt. Và một khi đô la mất vị thế tài sản neo trong thế giới trên chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ giảm theo. Vì vậy, điều này không xuất phát từ thiện chí mở cửa, mà là nhu cầu bảo vệ chủ quyền tiền tệ.

Đạo luật GENIUS không thể đơn giản được phân loại là sự chấp nhận hoặc khoan dung đối với tiền điện tử, mà giống như một "cuộc rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một mô hình mới, nhằm mục đích tái tích hợp tài nguyên và tái neo cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi.

Sự xuất hiện của tiền mã hóa không chỉ mang đến một thị trường mới hoặc một loại tài sản mới, mà còn là một thách thức căn bản đối với logic kiểm soát tài chính và cách thức phân quyền giá trị. Trong quá trình này, Hoa Kỳ không lựa chọn va chạm trực diện hoặc quản lý ép buộc, mà thông qua dự luật GENIUS đã đưa ra sự lựa chọn - hy sinh quyền kiểm soát trực tiếp đối với các tài sản mã hóa ở phần biên, để đổi lấy quyền hợp pháp hóa tài sản đô la của stablecoin; nhường lại một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi, để đổi lấy việc tiếp tục quyền neo giữ các tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại thông qua công cụ mã hóa

Việc đề xuất dự luật GENIUS bề ngoài là điều chỉnh trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn của nó là: cấu trúc đồng đô la đang khám phá một cơ chế mở rộng mới, thông qua hệ thống chuỗi để kéo dài logic tiền tệ bóng. Thực hành mô hình Restaking trong hệ sinh thái DeFi cung cấp những gợi ý trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không chỉ đơn giản là tái sử dụng tài sản, mà là một cách tối đa hóa hiệu suất sử dụng của tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic tầng giao thức, nó đạt được việc phát sinh và tái sử dụng tín dụng của tài sản trên chuỗi mà không thay đổi nguồn tín dụng ban đầu. Những tư duy tương tự đang được thế giới tiền pháp định mượn, để xây dựng cơ chế khuếch đại lớp thứ hai cho "đô la trên chuỗi".

Cơ chế ngân hàng bóng trong hệ thống tài chính truyền thống, thông qua việc mở rộng tín dụng ngoài bảng và trung gian phi truyền thống, hoàn thành hiệu ứng nhân tiền tệ. Trong khi đó, hệ thống stablecoin trên chuỗi lại có đặc điểm mô-đun và tự động hóa mạnh mẽ hơn, khiến cho con đường hình thành nhân tiền tệ không chỉ ngắn hơn mà còn minh bạch hơn. Nếu tài sản thế chấp của stablecoin là trái phiếu chính phủ Mỹ, bản chất của nó là sử dụng tín dụng quốc gia làm nguồn neo cấp một, sau đó thông qua cấu trúc giao thức trên chuỗi để thực hiện nhiều vòng mở rộng. Mỗi vòng mở rộng có thể được thiết kế là thế chấp một phần, thế chấp tuần hoàn hoặc hỗ trợ chéo nhiều tài sản, kết hợp với đủ tính thanh khoản trên chuỗi và nhu cầu trong các tình huống, có thể hình thành một hệ thống mở rộng tín dụng đô la mới, được điều khiển bởi logic trên chuỗi.

Cấu trúc này không chỉ duy trì đặc điểm phân lớp của tiền tệ bóng truyền thống,