Từ lễ hội phát hành coin của Pump.fun nhìn lại sự biến chuyển của thị trường MEME

Gần đây, sự phát hành token gây chú ý nhất trên thị trường tiền điện tử (TGE) không ai khác chính là Pump.fun. Sự kiện này đã diễn ra từ tháng 6 và tiếp tục phát triển trong bối cảnh nhiều kỳ vọng và nghi ngờ, cuối cùng chính thức ra mắt vào ngày 12 tháng 7. Mặc dù thị trường có nhiều nghi ngờ về định giá 4 tỷ USD của nó, nhưng từ dữ liệu thực tế, sự nhiệt tình của nhà đầu tư vẫn rất cao. Hạn ngạch công khai đã bán hết chỉ trong vòng 12 phút, thậm chí có nhà đầu tư đã bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội vì không mua được.

Hiện tại, hiệu suất của Pump.fun có thể nói là tương đối hài lòng. Sau khi ra mắt, giá của nó đã có xu hướng tăng trưởng ổn định. Điều đáng chú ý hơn là Pump.fun đã bắt đầu sử dụng phí giao dịch để tiến hành mua lại token. Tuy nhiên, liệu giá coin có thể duy trì lâu dài vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải.

Trong đợt bull run này, Pump.fun chắc chắn là một trong những ứng dụng thành công nhất. Nó đã thành công trong việc đưa token MEME lên một tầm cao mới, với ý tưởng phát hành công bằng và cách thức vận hành đơn giản, hoàn toàn phá vỡ ngưỡng cao của mô hình phát hành truyền thống. Ngay cả khi cơn sốt MEME dần lắng xuống, triển vọng hấp dẫn của việc chỉ cần 3 đô la để tạo ra một đồng coin vẫn giữ được sức hấp dẫn lớn.

Xét về cơ chế, Pump.fun không có giai đoạn pre-sale và private sale, toàn bộ được định giá bởi hợp đồng thông minh, thậm chí còn thiết lập cơ chế "tốt nghiệp". Khi giá trị thị trường đạt 69.000 USD, hệ thống sẽ tự động tạo ra một bể thanh khoản trên sàn giao dịch phi tập trung, quy trình niêm yết gần như hoàn toàn tự động này rất được thị trường ưa chuộng, cũng khiến Pump.fun trở thành "máy in tiền" mạnh mẽ nhất trong vòng thị trường này.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 1 năm 2024, tổng số lượng token phát hành của Pump.fun đã đạt 11.44 triệu, số địa chỉ sử dụng vượt qua 22 triệu, tổng doanh thu gần 720 triệu USD. Trong đó, doanh thu phí giao dịch cao nhất trong một ngày đạt 5.43 triệu USD, và doanh thu đỉnh điểm trong một ngày cao tới 15.88 triệu USD. Có thể nói, đợt bùng nổ của thị trường MEME lần này gần như đã được Pump.fun khai thác triệt để, và đã thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái Solana.

Tuy nhiên, dự án bắt đầu từ MEME này đột nhiên thông báo phát hành coin, gây ra cuộc thảo luận rộng rãi trên thị trường. Tin đồn về việc phát hành coin của Pump.fun lần đầu tiên xuất hiện vào tháng 2 năm nay, khi có thông tin cho rằng họ dự định phát hành coin trên sàn giao dịch tập trung, thậm chí đã chuẩn bị sẵn tài liệu phát hành coin đầy đủ. Nhưng do gia đình Trump thường xuyên phát hành MEME dẫn đến tình trạng khô cạn thanh khoản, kế hoạch này cuối cùng đã bị hoãn lại. Đến tháng 6, tin đồn phát hành coin lại dấy lên mạnh mẽ. Một số phương tiện truyền thông dẫn lời những người trong cuộc cho biết, Pump.fun dự định huy động 1 tỷ USD thông qua việc bán coin, với định giá đạt 4 tỷ USD, coin sẽ được bán cho công chúng và các nhà đầu tư tư nhân.

Vào ngày 10 tháng 7, Pump.fun cuối cùng đã chính thức thông báo rằng sẽ khởi động việc phát hành công khai token gốc PUMP vào lúc 22:00 ngày 12 tháng 7 năm 2025, đồng thời airdrop PUMP cũng sắp đến. Lần này sẽ phát hành 150 tỷ token, với đơn giá là 0.004 USDT, chiếm 15% tổng cung (1 nghìn tỷ token). Theo tính toán định giá 4 tỷ USD, số tiền huy động trong lần này là 600 triệu USD. Đáng chú ý, do lý do tuân thủ, các nhà đầu tư từ Anh và Mỹ đã bị loại trừ khỏi đợt bán này.

Trong thiết kế kinh tế của token PUMP, 33% được sử dụng cho việc phát hành công khai, 24% được dùng cho các khuyến khích cộng đồng và hệ sinh thái, 20% được phân bổ cho đội ngũ, 2.4% cho quỹ hệ sinh thái, 2% thuộc về quỹ, 13% được phân bổ cho các nhà đầu tư hiện tại, 3% cho các hoạt động liên quan đến livestream, 2.6% cho cung cấp thanh khoản và niêm yết trên sàn giao dịch.

Tuy nhiên, so với sự kỳ vọng phát hành coin trước đó, khi thực sự đến thời điểm phát hành coin, thị trường lại xuất hiện một số tiếng nói bi quan. Sự tranh cãi chủ yếu xoay quanh mức định giá 4 tỷ đô la. Cần biết rằng, ngay cả Circle, ông lớn stablecoin niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York, cũng chỉ có mức định giá 7 tỷ đô la. Một nền tảng cá cược trên chuỗi lại dám đưa ra mức định giá 4 tỷ đô la, thậm chí vượt qua hầu hết các giao thức DeFi blue-chip hiện tại, điều này khiến thị trường nghi ngờ liệu họ có đang vượt quá mức thanh khoản hay không.

Điều quan trọng hơn là, môi trường thị trường hiện tại đã có sự thay đổi lớn. Nhìn chung thị trường tiền điện tử hiện nay, ngoài việc xuất hiện một đợt phục hồi nhẹ trong vài ngày qua, hầu hết các đồng altcoin và MEME đều có thể được mô tả bằng từ u ám. Từ khối lượng giao dịch có thể thấy rõ, theo thống kê từ nền tảng phân tích dữ liệu, khối lượng giao dịch của Pump.fun đã đạt đỉnh 5.44 triệu USD vào ngày 23 tháng 1 năm 2025, sau đó cơ bản đã có xu hướng giảm mạnh. Khối lượng giao dịch hàng ngày gần đây ổn định dưới 700,000 USD, giảm 87.2% so với đỉnh. Về số lượng tạo mã thông báo, số lượng tạo mã thông báo trong một ngày đã giảm từ đỉnh 70,000 xuống còn 30,000, gần như giảm một nửa. Tỷ lệ "tốt nghiệp" mã thông báo thậm chí còn thấp đến kinh ngạc, từ 1.6% vào năm 2024 giảm xuống dưới 1% hiện nay. Những số liệu này hoàn toàn cho thấy hiệu ứng làm giàu của thị trường MEME đang giảm dần, thị trường đang dần hạ nhiệt, và sự nhiệt tình của người dùng cũng đang nhanh chóng suy giảm.

Mặt khác, mặc dù thị trường tổng thể đang thu hẹp, nhưng các đối thủ của Pump.fun lại đang nổi lên. Pump.fun, từng là người đi đầu trên thị trường, cũng đang đối mặt với áp lực không nhỏ gần đây. Chỉ cách đây không lâu, đối thủ letsbonk.fun với nền tảng là BONK đã phát triển nhanh chóng, nhiều lần vượt qua Pump.fun về số lượng phát hành token, thậm chí có lúc đứng đầu bảng thị phần. Mặc dù Pump.fun đã nhanh chóng phản công, nhưng sự cạnh tranh giữa hai bên vẫn rất gay gắt, vị thế lãnh đạo thị trường của Pump.fun đang phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng.

Chính dưới ảnh hưởng của những yếu tố này, mức định giá 4 tỷ USD của Pump.fun đã bị nghi ngờ nghiêm trọng. Sau khi có tin đồn về việc phát hành coin vào tháng 6, thị trường đã một thời gian xuất hiện tâm lý tránh rủi ro, các đồng MEME coin hot trong hệ sinh thái Solana đã có sự điều chỉnh lớn, vốn nhanh chóng chảy ra ngoài. Một số người trong ngành thậm chí đã thẳng thắn cho rằng việc phát hành token lần này giống như một phương tiện để thoát khỏi thanh khoản, chứ không phải là một kế hoạch phát triển lâu dài. Một số nhà nghiên cứu tiền điện tử còn chỉ ra rằng Pump.fun có thể đang diễn ra một "cuộc thu hoạch" hoàn toàn.

Thú vị thay, vào tháng 3 năm 2024, một trong những người đồng sáng lập Pump.fun đã tuyên bố trên mạng xã hội rằng mỗi lần bán trước đều là một trò lừa đảo. Nhưng ngược lại, Pump.fun lần này đã chọn hình thức bán trước để phát hành coin, điều này khiến người ta không khỏi cảm thán về sự khó lường của thế gian. Lần phát hành coin này đã huy động được 33% tổng cung, trong đó vòng gọi vốn riêng dành cho các tổ chức chiếm 18%, vòng công khai chiếm 15%, tất cả coin sẽ được mở khóa hoàn toàn vào ngày đầu tiên ra mắt.

Mặc dù các chuyên gia trong ngành thường có quan điểm bi quan, nhưng những người ủng hộ và nhà đầu tư tổ chức dường như không nghĩ như vậy. Theo tình hình huy động công khai, token PUMP đã hoàn thành hạn mức huy động 500 triệu USD chỉ trong 12 phút. Nhiều sàn giao dịch lớn đã tham gia vào đợt huy động công khai của PUMP. Theo nền tảng phân tích dữ liệu, số địa chỉ ví tham gia presale trên trang web Pump.fun và hoàn thành KYC là 23,959, số địa chỉ ví thành công mua vào là 10,145, với số tiền đăng ký trung bình là 44,209 USD. 89,7% của đợt presale token PUMP được hoàn thành trên trang web chính thức, trong khi tổng số tiền bán ra từ các sàn giao dịch tập trung chỉ chiếm 10,3%. Trong số các địa chỉ presale trên trang web chính thức, người dùng với số tiền nhỏ là nhóm chính, có 5,758 người đã đăng ký mua PUMP dưới 1,000 USD, trong khi số địa chỉ có số tiền đăng ký vượt quá 1 triệu USD là 202, cho thấy sự nhiệt tình của nhà đầu tư tổ chức.

Quá trình này hoàn hảo thể hiện hiện tượng "miệng chê thân thích" đặc trưng của thị trường tiền điện tử. Do một số sàn giao dịch gặp vấn đề kỹ thuật trong quá trình phát hành công khai, dẫn đến một số người dùng khó khăn trong việc hoàn tất việc đăng ký, thậm chí có người dùng đã bày tỏ sự không hài lòng trên mạng xã hội. Về hiệu suất tiếp theo của PUMP, cộng đồng cũng đã nảy sinh tranh cãi lớn. Một quan điểm cho rằng định giá của nó quá cao, và sau khi hiệu ứng đèn sân khấu giảm đi, chắc chắn sẽ phải đối mặt với sự sụp đổ; một quan điểm khác lại cho rằng Pump là sản phẩm đại diện nhất trong lĩnh vực MEME, có logic thu nhập và nền tảng nhận thức hoàn chỉnh, sẽ không dễ dàng thất bại.

Từ tình hình hiện tại, quan điểm thứ hai dường như tạm thời chiếm ưu thế. Sau khi ra mắt trên sàn giao dịch phi tập trung vào ngày 15 tháng 7, PUMP mặc dù đã giảm từ 0,0065 đô la xuống 0,0042 đô la trong thời gian ngắn, nhưng đã nhanh chóng bắt đầu xu hướng tăng, hiện báo giá là 0,0066 đô la, tăng 55% so với giá huy động 0,004 đô la. Giá trị vốn hóa thị trường tính theo tổng số lượng lưu thông hiện tại cũng đã tăng từ 4 tỷ đô la lên 6,6 tỷ đô la, mang lại lợi nhuận đáng kể cho các nhà đầu tư tham gia mua.

Tất nhiên, phần tăng giá này cũng có thể bao gồm một số yếu tố nhân tạo. Theo phân tích dữ liệu trên chuỗi, tính đến gần đây, Pump.fun đã bắt đầu sử dụng doanh thu phí giao dịch để mua lại PUMP sau khi phát hành coin. Trong 7 giờ qua, nhóm dự án đã chuyển 187,770 SOL doanh thu phí giao dịch đến địa chỉ chỉ định để mua PUMP, sau đó chuyển các token đã mua đến một địa chỉ khác để lưu trữ. Hiện tại, đã sử dụng 111,953 SOL (khoảng 1,83 triệu USD) để mua 3,04 tỷ PUMP, với giá trung bình là 0,006 USD. Hành động mua lại này mặc dù có thể hỗ trợ giá, nhưng cũng khó tránh khỏi sự nghi ngờ về việc chuyển tiền từ tay trái sang tay phải. Tuy nhiên, đối với những người nắm giữ token, bất kể mục đích là gì, chỉ cần có thể làm tăng giá, cuối cùng cũng là điều tốt.

Dù là để rút lui khỏi tính thanh khoản hay đơn thuần là để xây dựng hệ sinh thái, cuộc tranh cãi xung quanh việc định giá Pump.fun phản ánh thực trạng hiện tại của thị trường. Thị trường MEME, từng nổi tiếng với tính thanh khoản, đang tập trung rơi vào khủng hoảng, trong khi nền kinh tế chú ý vốn đã bùng nổ một thời dường như đang dần trở thành một vấn đề giả. Đến hôm nay, ngay cả những ứng dụng tiêu biểu nhất cũng buộc phải đi theo con đường phát hành coin, điều này có vẻ như ám chỉ rằng một câu chuyện nào đó sắp kết thúc. Hướng đi tương lai của thị trường MEME ra sao, hiệu suất của PUMP coin sẽ trở thành một chỉ số quan trọng. Sự đặt cược của thị trường vào nó sẽ trở thành một quan sát hiệu quả về đánh giá giá trị của nền kinh tế chú ý. Nếu giá coin tiếp tục tăng, ít nhất điều đó chứng tỏ thị trường công nhận giá của nó; còn nếu giá coin giảm, người ta sẽ phải suy nghĩ lại về ý nghĩa thực sự của thị trường MEME, điều này có thể dẫn đến nhiều cảm xúc bán tháo hơn. Đây có thể cũng là một trong những lý do mà Pump.fun chọn mua lại.

Quay lại câu hỏi ban đầu: Việc phát hành token của Pump.fun, ai thực sự là người hưởng lợi lớn nhất? Không nghi ngờ gì nữa, nhóm dự án là người chiến thắng lớn nhất. Các nhà đầu tư tham gia công khai và riêng tư hiện cũng có vẻ đã đạt được lợi nhuận khá tốt, các nhà đầu tư mua vào trong ngắn hạn cũng kiếm được rất nhiều. Nhưng tình hình này có thể duy trì được bao lâu, nhóm dự án có thể giữ giá coin ở mức nào, vẫn là một ẩn số lớn. Đã có một số nhà đầu tư lớn chọn cách chốt lời kịp thời. Theo dõi cho thấy, một nhà đầu tư lớn đã chi 5 triệu USDC thông qua 5 ví để tham gia bán công khai PUMP, mua 1.25 tỷ PUMP, hôm nay bán toàn bộ với giá trung bình 0.0067 USD, thu lợi 3.416 triệu USD.

Mặt khác, trở về với bối cảnh thực tế, sự cải thiện của thị trường vĩ mô hiện tại cũng sẽ ảnh hưởng đến một mức độ nhất định đến thị trường MEME. Các câu chuyện liên quan đến Ethereum đang trở nên mạnh mẽ, các đồng tiền chính dẫn đầu là Ethereum tiếp tục tăng giá, trực tiếp thúc đẩy sự bùng nổ của các dự án chất lượng trong hệ sinh thái Ethereum. Lấy ENS làm ví dụ, hôm nay mức tăng đã vượt quá 18%, đạt mức cao nhất kể từ tháng 2 năm nay. Về lâu dài, mặc dù sự không chắc chắn của thị trường hiện tại vẫn còn mạnh mẽ, nhưng chính sách giảm lãi suất có thể thấy được đang trên đường đến, thị trường coin có thể mong đợi một đợt tăng trưởng nhỏ. Thị trường MEME có thể sẽ thể hiện một xu hướng phân cực hơn, các dự án MEME chất lượng có thể sẽ hưởng lợi từ sự luân chuyển giữa các phân khúc.