Các dự án Web3 đối mặt với thách thức mới từ quy định, cần tái cấu trúc một cách có hệ thống.

Gần đây, Cơ quan Tiền tệ Singapore đã chính thức công bố các quy định quản lý cuối cùng đối với "Nhà cung cấp dịch vụ mã thông báo số" (DTSP), dự kiến sẽ được triển khai đầy đủ vào ngày 30 tháng 6 năm 2025. Động thái này không chỉ là yêu cầu cấp giấy phép mới cho dịch vụ mã thông báo, mà còn là một sự cấu trúc lại logic vận hành của các dự án Web3.

Khác với trước đây, quy định mới đã mở rộng đáng kể phạm vi của "dịch vụ token", bao gồm các hành vi mà bên dự án có thể tham gia, bao gồm phát hành, quảng bá, giao dịch, chuyển nhượng, lưu ký, môi giới OTC, cũng như cung cấp hỗ trợ kỹ thuật hoặc vận hành. Chỉ cần tham gia vào bất kỳ khâu nào trong cơ chế Token, đều có thể được coi là nhà cung cấp dịch vụ.

Điều đáng chú ý hơn là tiêu chuẩn đánh giá của cơ quan quản lý đã chuyển từ "nơi đăng ký hoặc triển khai trên chuỗi" sang "con người ở đâu, hành vi kinh doanh ở đâu". Điều này có nghĩa là ngay cả khi hợp đồng được triển khai trên chuỗi, hệ thống hoạt động trên đám mây, miễn là đội ngũ thường trú tại Singapore và thúc đẩy các hoạt động liên quan đến Token, họ có thể bị coi là "đang kinh doanh tại Singapore". Sự thay đổi này đánh dấu sự chia tay chính thức với giai đoạn chân không quản lý của mô hình kiến trúc từ xa "con người ở Singapore, công việc ở trên chuỗi".

Ngân hàng Trung ương đã rõ ràng tuyên bố sẽ có thái độ "cực kỳ thận trọng" đối với việc cấp phép DTSP, chỉ áp dụng cho một số rất ít người nộp đơn. Đây không chỉ là một cuộc đấu thầu giấy phép, mà giống như một quá trình sàng lọc chủ động đối với cấu trúc quản trị dự án. Các cấu trúc dự án Web3 thiếu phân tách vai trò, con đường tài chính không rõ ràng, và phân định trách nhiệm mơ hồ sẽ khó tồn tại trong đợt thanh lọc này.

Đối mặt với tình huống này, nhiều dự án đầu tiên nghĩ đến việc chuyển đến Hồng Kông. Tuy nhiên, hệ thống quản lý của Hồng Kông mặc dù khác biệt nhưng cũng nghiêm ngặt. Nó nhấn mạnh "thiết kế cấu trúc trước", yêu cầu các dự án cung cấp giải pháp tuân thủ ở các khâu quan trọng như tiếp cận người dùng, lựa chọn đồng tiền, và cơ chế lưu ký, đồng thời thiết lập kiểm toán độc lập, chống rửa tiền và hệ thống kiểm soát rủi ro.

Trên thực tế, sự quản lý ở Hồng Kông có xu hướng chấp nhận những loại dự án có cấu trúc rõ ràng, thông tin công khai đầy đủ và có thể được nhận diện trong hệ thống giấy phép hiện có. Điều này giống như "một phần mở cửa dưới sự hướng dẫn của tuân thủ tài chính", chứ không phải là sự chấp nhận chung cho tất cả các hình thức đổi mới.

Về các địa điểm thay thế khác như Dubai, Bồ Đào Nha, Seychelles, thì hoặc là thiếu khung quản lý tài chính trưởng thành, hoặc là con đường tuân thủ không rõ ràng, khó duy trì. Trong ngắn hạn có thể cung cấp nơi trú ẩn, nhưng khó xây dựng nền tảng hợp pháp lâu dài.

Các xu hướng quản lý hiện tại cho thấy, các khu vực pháp lý không còn chấp nhận cấu trúc Web3 "ghép hình theo địa điểm đăng ký", mà bắt đầu xác định trách nhiệm dựa trên "con người ở đâu, sự việc xảy ra ở đâu". Do đó, điều mà các dự án cần giải quyết cấp bách không phải là "chuyển đến đâu", mà là làm thế nào để xây dựng một cấu trúc có thể "tồn tại hợp pháp".

Tín hiệu từ quy định mới của DTSP Singapore không nhắm đến các dự án hoặc khu vực cụ thể, mà là một bản cập nhật hệ thống về logic quản lý. Trọng tâm quản lý đã chuyển từ địa điểm đăng ký công ty và vị trí triển khai mã sang các vấn đề thực chất hơn: Ai kiểm soát quyết định phát hành Token? Đường dẫn lưu giữ tài sản của người dùng có rõ ràng không? Người kiểm soát dự án thực sự ở đâu? Có cơ chế quản trị minh bạch, tách biệt cấu trúc, và quyền hạn rõ ràng không?

Sự chuyển biến này thử thách "khả năng cấu trúc" tổng thể của các dự án Web3, tức là liệu có thể xây dựng một hệ thống vai trò và khung trách nhiệm có thể bị xuyên thấu, có thể bị hỏi trách và có thể hoạt động bền vững hay không. Trong bối cảnh này, việc "di chuyển địa điểm đăng ký" đơn giản đã không còn là giải pháp hiệu quả, mà giống như một trò chơi chuyển giao rủi ro.

Đối với các nhà đầu tư, sự tiến hóa của quy định này có nghĩa là nâng cấp các tiêu chí đánh giá. Ngoài việc chú ý đến các yếu tố truyền thống như sách trắng, lộ trình, "độ minh bạch cấu trúc" của dự án sẽ trở thành một yếu tố bắt buộc phải xem xét. Các nhà đầu tư cần cân nhắc: Token có con đường phát hành hợp pháp không? Cấu trúc quyền kiểm soát có rõ ràng không? Người sáng lập có phải đối mặt với rủi ro pháp lý quá mức không? Dự án có cơ chế tài chính tuân thủ, phát hành token hay thậm chí là cơ chế thoát không?

Nhìn chung, sự quản lý đang thúc đẩy thị trường Web3 bước vào giai đoạn mới của "quản trị danh tính". Các dự án không còn chỉ dựa vào "kể chuyện", mà cần phải thể hiện khả năng thiết kế cấu trúc; các nhà đầu tư cũng không còn chỉ nhìn vào giá trị mà cần hiểu sâu về mức độ chuẩn bị tuân thủ của dự án. Quy định mới của DTSP chỉ là khởi đầu, một làn sóng tuân thủ lớn hơn đang đồng thời diễn ra trên toàn cầu.