Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bán phá giá lớn sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?
Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong chu kỳ này, vốn hóa lưu thông của token của nó đã từng vượt qua 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, vốn hóa lưu thông đã rút lui hơn 80% so với đỉnh cao. Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với nhiều dự án khác nhau, mở rộng các trường hợp sử dụng của USDE, quy mô stablecoin cũng bắt đầu chạm đáy và phục hồi, vốn hóa lưu thông đã phục hồi từ mức thấp nhất 400 triệu USD vào tháng 9 lên khoảng 1 tỷ USD hiện tại.
Bài viết này sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:
Mức độ kinh doanh hiện tại: Các chỉ số kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena, bao gồm quy mô, doanh thu, chi phí tổng hợp và mức lợi nhuận thực tế.
Triển vọng kinh doanh trong tương lai: Câu chuyện đáng chờ đợi và sự phát triển tương lai của Ethena
Mức định giá: Hiện tại giá ENA có phải đang ở trong khu vực đánh giá thấp không?
1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena là một dự án đô la tổng hợp có "lợi nhuận gốc", thuộc cùng một lĩnh vực với MakerDAO, Frax, crvUSD - stablecoin. Mô hình kinh doanh của nó cơ bản giống với các dự án stablecoin khác:
Gây quỹ, phát hành stablecoin, mở rộng bảng cân đối kế toán
Sử dụng số tiền đã huy động được để vận hành tài chính, thu được lợi nhuận
Khi lợi nhuận từ vốn hoạt động cao hơn chi phí huy động và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.
Ethena với tư cách là người vào sau, đang ở trong thế bất lợi về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, chi phí huy động vốn cao hơn. Cách làm của họ là huy động vốn bằng cách cung cấp cho người dùng phần thưởng bằng ENA token và lợi nhuận từ stablecoin.
1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 quy mô phát hành và phân phối USDE
Quy mô phát hành USDE đã giảm liên tục sau khi đạt mức cao mới 3,61 tỷ vào đầu tháng 7, giảm xuống còn 2,41 tỷ vào giữa tháng 10. Hiện tại đang phục hồi, vào ngày 31 tháng 10 khoảng 2,72 tỷ. Trong đó 64% đang trong trạng thái staking, tỷ lệ lợi tức hàng năm hiện tại là 13%.
Phần lớn người dùng nắm giữ USDE với mục đích thu nhập từ đầu tư tài chính. Trong cùng thời gian, lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bằng đô la Mỹ là 4.25%, lãi suất gửi USDT trên Aave là 3.9%, USDC là 4.64%. Có thể thấy Ethena để mở rộng quy mô, vẫn giữ chi phí huy động vốn cao.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1, hiện tại quy mô trên các chuỗi khác là 2.26 triệu, chiếm 8.3%.
Bybit như một nền tảng hợp tác quan trọng, hỗ trợ USDE làm tài sản thế chấp cho giao dịch sản phẩm phái sinh và cung cấp lãi suất gửi lên đến 10%. Hiện tại Bybit đang nắm giữ 263 triệu USDE.
1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bố tài sản cơ sở
Nguồn thu nhập từ giao thức Ethena có ba:
Lợi nhuận từ ETH được thế chấp trong tài sản cơ bản
Phí vốn và thu nhập chênh lệch phát sinh từ việc đầu cơ và phòng ngừa rủi ro của sản phẩm phái sinh
Giữ lãi suất tiền gửi hoặc trợ cấp khuyến khích dưới dạng stablecoin
Gần đây, doanh thu Ethena đã hồi phục, doanh thu từ hợp đồng trong tháng 10 đạt 10,63 triệu đô la Mỹ, tăng 84,5% so với tháng trước.
Thu nhập được chia thành hai phần: một phần phân phối cho những người nắm giữ USDE, một phần vào quỹ dự trữ của giao thức. Tỷ lệ phân phối do chính thức quyết định và chưa qua quy trình quản trị chính thức.
Từ góc độ tài sản cơ bản, 52% là vị thế chênh lệch BTC, 21% là vị thế chênh lệch ETH, 11% là vị thế chênh lệch tài sản staking ETH, 16% là stablecoin. Nguồn thu chính đến từ vị thế chênh lệch chủ yếu là BTC.
Tỷ lệ lợi nhuận hàng năm từ việc chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH hiện đang ở mức trên 8%, tăng so với quý trước.
1.2.3 Mức chi phí và lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí của Ethena được chia thành hai loại:
Chi phí tài chính: thanh toán cho người đặt cọc bằng USDE, nguồn là thu nhập từ giao thức
Chi phí tiếp thị: Thanh toán cho người dùng tham gia sự kiện bằng token ENA
Theo tính toán sơ bộ, tính đến cuối tháng 10 năm nay:
Chi phí tài chính: 8164,7 triệu USD
Chi phí tiếp thị: khoảng 9.1 triệu đô la Mỹ
Tổng doanh thu của giao thức: 1.24 triệu đô la Mỹ
Lỗ ròng đã lên tới 8,68 tỷ USD, đây là cái giá để USDE đạt quy mô 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.
Ethena đang áp dụng cách thức tăng cường các chỉ số cốt lõi thông qua việc trợ cấp token, nhằm tăng thu nhập của giao thức. Việc áp dụng hệ thống điểm để trì hoãn việc phát hành token khiến người dùng khó đánh giá trực quan lợi nhuận tài chính từ việc tham gia các hoạt động, từ đó nâng cao độ gắn bó của người dùng.
2. Triển vọng kinh doanh tương lai: Câu chuyện và phát triển tương lai đáng mong đợi của Ethena
Gần hai tháng qua, ENA đã bật lại gần 100% từ đáy, trong thời gian này có nhiều tin tức và thông tin tích cực về Ethena:
Ngày 28 tháng 10: Derive sẽ đưa sUSDE vào tài sản thế chấp
25 tháng 10: Wintermute đưa USDE vào tài sản thế chấp giao dịch OTC
17 tháng 10: Khởi xướng đề xuất hợp tác với Hyperliquid
Ngày 14 tháng 10: Cộng đồng đề xuất đưa SOL vào tài sản cơ sở
Ngày 30 tháng 9: Dự án đầu tiên của hệ sinh thái Ethereal ra mắt
Ngày 26 tháng 9: Dự kiến ra mắt USTB
Ngày 4 tháng 9: hợp tác với Etherfi, Eigenlayer để ra mắt eUSD
Những hợp tác này đã tăng cường các tình huống sử dụng của USDE và sUSDE, nhưng kích thích nhu cầu không rõ ràng.
Điều thực sự thúc đẩy giá ENA tăng lên là bài viết lạc quan của Eugene được công bố vào ngày 12 tháng 10. Eugene nhấn mạnh ba lý do, nhưng trong số đó có hai lý do gây tranh cãi.
Hướng đi đáng mong đợi của Ethena trong vài tháng đến một năm tới:
Thị trường tiền điện tử ấm lên có lợi cho tỷ suất lợi nhuận và quy mô tăng lên, tăng thu nhập từ giao thức.
Xuất hiện nhiều dự án trong hệ sinh thái, tăng thu nhập airdrop ENA
Chuỗi công khai tự vận hành ra mắt, mang lại sự chú ý và các tình huống danh nghĩa như staking.
Điều quan trọng nhất là USDE có thể được nhiều sàn giao dịch hàng đầu chấp nhận làm tài sản thế chấp và giao dịch. Hiện tại, Bybit đã hợp tác sâu, khả năng với Coinbase rất nhỏ, khả năng với OKX và Binance cũng không cao.
3. Mức độ định giá: Hiện tại giá ENA có nằm trong khu vực đánh giá thấp không?
3.1 Phân tích định tính
Các yếu tố có lợi cho giá ENA trong vài tháng tới:
Thị trường hồi phục mang lại lợi nhuận chênh lệch gia tăng, cải thiện kỳ vọng thu nhập từ hợp đồng.
Đưa SOL vào làm tài sản cơ sở, thu hút sự chú ý từ hệ sinh thái SOL
Hệ sinh thái có thể xuất hiện nhiều dự án hơn, mang lại airdrop ENA
Trước khi mở khóa một lượng lớn, bên dự án có động cơ để nâng giá đồng tiền.
Đội ngũ Ethena có khả năng kinh doanh mạnh mẽ, thể hiện xuất sắc trong việc mở rộng hợp tác bên ngoài.
Các yếu tố bất lợi cho giá ENA:
Thiếu phân phối lợi nhuận thực tế, nhiều hơn là các tình huống staking treo.
Tình hình lợi nhuận thực tế của dự án không tốt, trợ cấp lớn dẫn đến thua lỗ nghiêm trọng
Áp lực lạm phát lớn trong nửa năm tới, đối mặt với lạm phát 85.4%
3.2 so sánh định lượng
So với MakerDAO, Ethena hiện tại không có giá trị hợp lý về doanh thu và lợi nhuận của giao thức.
Tóm tắt
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Ethena không khác gì so với các dự án stablecoin khác, hiện đang ở giai đoạn thua lỗ lớn. Định giá của nó không thấp hơn so với MakerDAO.
Ethena thể hiện khả năng phát triển kinh doanh mạnh mẽ. Sự mở rộng quy mô nhanh chóng và việc áp dụng nhiều dự án hơn sẽ thúc đẩy kỳ vọng lạc quan, hình thành một vòng xoáy tăng trưởng. Nhưng cuối cùng sẽ phải đối mặt với điểm tới hạn, mọi người nhận ra rằng sự tăng trưởng được thúc đẩy bởi trợ cấp từ token, thiếu sự hỗ trợ giá trị.
Stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ rệt, Ethena và USDE vẫn cần thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm và khả năng sinh tồn sau khi giảm trợ cấp.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
14 thích
Phần thưởng
14
4
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
TestnetFreeloader
· 08-13 02:06
Làm giao dịch lướt sóng đã thanh lý. Thật hối hận vì không bán ở điểm cao.
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeCrying
· 08-13 01:55
Giảm một nửa thì xem nó thôi
Xem bản gốcTrả lời0
RektButAlive
· 08-13 01:51
Vốn hóa thị trường stablecoin trực tiếp To da moon ah, chẳng lẽ thật sự sắp xảy ra chuyện lớn rồi?
Xem bản gốcTrả lời0
AirDropMissed
· 08-13 01:39
Hồi sinh rồi, chỉ xem tiếp theo có biện pháp cứu thị trường hay không.
Phân tích mô hình kinh doanh Ethena: quy mô và doanh thu Tăng ENA có phải đã ở vùng định giá thấp
Phân tích Ethena từ góc độ kinh doanh: Bán phá giá lớn sau khi bật lại, ENA có đáng để mua không?
Ethena là một trong những dự án DeFi hiện tượng hiếm hoi trong chu kỳ này, vốn hóa lưu thông của token của nó đã từng vượt qua 2 tỷ USD sau khi ra mắt. Tuy nhiên, kể từ tháng 4 năm nay, giá token của nó đã giảm nhanh chóng, vốn hóa lưu thông đã rút lui hơn 80% so với đỉnh cao. Kể từ tháng 9, Ethena đã tăng tốc hợp tác với nhiều dự án khác nhau, mở rộng các trường hợp sử dụng của USDE, quy mô stablecoin cũng bắt đầu chạm đáy và phục hồi, vốn hóa lưu thông đã phục hồi từ mức thấp nhất 400 triệu USD vào tháng 9 lên khoảng 1 tỷ USD hiện tại.
Bài viết này sẽ tập trung vào 3 vấn đề sau:
1. Trình độ kinh doanh: Tình hình kinh doanh cốt lõi hiện tại của Ethena
1.1 Mô hình kinh doanh của Ethena
Ethena là một dự án đô la tổng hợp có "lợi nhuận gốc", thuộc cùng một lĩnh vực với MakerDAO, Frax, crvUSD - stablecoin. Mô hình kinh doanh của nó cơ bản giống với các dự án stablecoin khác:
Khi lợi nhuận từ vốn hoạt động cao hơn chi phí huy động và chi phí vận hành, dự án sẽ có lãi.
Ethena với tư cách là người vào sau, đang ở trong thế bất lợi về hiệu ứng mạng và uy tín thương hiệu, chi phí huy động vốn cao hơn. Cách làm của họ là huy động vốn bằng cách cung cấp cho người dùng phần thưởng bằng ENA token và lợi nhuận từ stablecoin.
1.2 Dữ liệu kinh doanh cốt lõi của Ethena
1.2.1 quy mô phát hành và phân phối USDE
Quy mô phát hành USDE đã giảm liên tục sau khi đạt mức cao mới 3,61 tỷ vào đầu tháng 7, giảm xuống còn 2,41 tỷ vào giữa tháng 10. Hiện tại đang phục hồi, vào ngày 31 tháng 10 khoảng 2,72 tỷ. Trong đó 64% đang trong trạng thái staking, tỷ lệ lợi tức hàng năm hiện tại là 13%.
Phần lớn người dùng nắm giữ USDE với mục đích thu nhập từ đầu tư tài chính. Trong cùng thời gian, lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn bằng đô la Mỹ là 4.25%, lãi suất gửi USDT trên Aave là 3.9%, USDC là 4.64%. Có thể thấy Ethena để mở rộng quy mô, vẫn giữ chi phí huy động vốn cao.
USDE không chỉ được phát hành trên mạng chính Ethereum, mà còn mở rộng trên nhiều L2 và L1, hiện tại quy mô trên các chuỗi khác là 2.26 triệu, chiếm 8.3%.
Bybit như một nền tảng hợp tác quan trọng, hỗ trợ USDE làm tài sản thế chấp cho giao dịch sản phẩm phái sinh và cung cấp lãi suất gửi lên đến 10%. Hiện tại Bybit đang nắm giữ 263 triệu USDE.
1.2.2 Thu nhập từ giao thức và phân bố tài sản cơ sở
Nguồn thu nhập từ giao thức Ethena có ba:
Gần đây, doanh thu Ethena đã hồi phục, doanh thu từ hợp đồng trong tháng 10 đạt 10,63 triệu đô la Mỹ, tăng 84,5% so với tháng trước.
Thu nhập được chia thành hai phần: một phần phân phối cho những người nắm giữ USDE, một phần vào quỹ dự trữ của giao thức. Tỷ lệ phân phối do chính thức quyết định và chưa qua quy trình quản trị chính thức.
Từ góc độ tài sản cơ bản, 52% là vị thế chênh lệch BTC, 21% là vị thế chênh lệch ETH, 11% là vị thế chênh lệch tài sản staking ETH, 16% là stablecoin. Nguồn thu chính đến từ vị thế chênh lệch chủ yếu là BTC.
Tỷ lệ lợi nhuận hàng năm từ việc chênh lệch hợp đồng vĩnh viễn BTC và ETH hiện đang ở mức trên 8%, tăng so với quý trước.
1.2.3 Mức chi phí và lợi nhuận của giao thức Ethena
Chi phí của Ethena được chia thành hai loại:
Theo tính toán sơ bộ, tính đến cuối tháng 10 năm nay:
Lỗ ròng đã lên tới 8,68 tỷ USD, đây là cái giá để USDE đạt quy mô 2,7 tỷ USD trong vòng một năm.
Ethena đang áp dụng cách thức tăng cường các chỉ số cốt lõi thông qua việc trợ cấp token, nhằm tăng thu nhập của giao thức. Việc áp dụng hệ thống điểm để trì hoãn việc phát hành token khiến người dùng khó đánh giá trực quan lợi nhuận tài chính từ việc tham gia các hoạt động, từ đó nâng cao độ gắn bó của người dùng.
2. Triển vọng kinh doanh tương lai: Câu chuyện và phát triển tương lai đáng mong đợi của Ethena
Gần hai tháng qua, ENA đã bật lại gần 100% từ đáy, trong thời gian này có nhiều tin tức và thông tin tích cực về Ethena:
Những hợp tác này đã tăng cường các tình huống sử dụng của USDE và sUSDE, nhưng kích thích nhu cầu không rõ ràng.
Điều thực sự thúc đẩy giá ENA tăng lên là bài viết lạc quan của Eugene được công bố vào ngày 12 tháng 10. Eugene nhấn mạnh ba lý do, nhưng trong số đó có hai lý do gây tranh cãi.
Hướng đi đáng mong đợi của Ethena trong vài tháng đến một năm tới:
Điều quan trọng nhất là USDE có thể được nhiều sàn giao dịch hàng đầu chấp nhận làm tài sản thế chấp và giao dịch. Hiện tại, Bybit đã hợp tác sâu, khả năng với Coinbase rất nhỏ, khả năng với OKX và Binance cũng không cao.
3. Mức độ định giá: Hiện tại giá ENA có nằm trong khu vực đánh giá thấp không?
3.1 Phân tích định tính
Các yếu tố có lợi cho giá ENA trong vài tháng tới:
Đội ngũ Ethena có khả năng kinh doanh mạnh mẽ, thể hiện xuất sắc trong việc mở rộng hợp tác bên ngoài.
Các yếu tố bất lợi cho giá ENA:
3.2 so sánh định lượng
So với MakerDAO, Ethena hiện tại không có giá trị hợp lý về doanh thu và lợi nhuận của giao thức.
Tóm tắt
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Ethena không khác gì so với các dự án stablecoin khác, hiện đang ở giai đoạn thua lỗ lớn. Định giá của nó không thấp hơn so với MakerDAO.
Ethena thể hiện khả năng phát triển kinh doanh mạnh mẽ. Sự mở rộng quy mô nhanh chóng và việc áp dụng nhiều dự án hơn sẽ thúc đẩy kỳ vọng lạc quan, hình thành một vòng xoáy tăng trưởng. Nhưng cuối cùng sẽ phải đối mặt với điểm tới hạn, mọi người nhận ra rằng sự tăng trưởng được thúc đẩy bởi trợ cấp từ token, thiếu sự hỗ trợ giá trị.
Stablecoin có hiệu ứng Lindy rõ rệt, Ethena và USDE vẫn cần thời gian để xác minh tính ổn định của cấu trúc sản phẩm và khả năng sinh tồn sau khi giảm trợ cấp.