Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với một tài sản cụ thể (thường là tiền tệ pháp định), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Mỹ và Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thông qua các đạo luật quản lý stablecoin sau Liên minh Châu Âu, đánh dấu việc một số khu vực chính trên toàn cầu chính thức thiết lập khung quản lý cho stablecoin. Trong khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa hợp với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Cột mốc trong quản lý tiền điện tử. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành luật đầu tiên của Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau Liên minh châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã triển khai khung quản lý cho Stablecoin, trở thành bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy chuẩn. Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhằm vào những điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành, bao gồm tài sản dự trữ không minh bạch, rủi ro quản lý thanh khoản, giá trị không ổn định của stablecoin thuật toán, rửa tiền và hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, v.v., nhằm xây dựng một loạt quy chuẩn. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng trong quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng ở Mỹ, Liên minh châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng tỷ lệ dự trữ yêu cầu đối với các tổ chức phát hành stablecoin là 100%, chủ yếu là vì đã có quy định nghiêm ngặt và trưởng thành đối với ngân hàng, thanh khoản của tiền gửi cũng khá ổn định; nhưng stablecoin không sinh lãi và giao dịch diễn ra tương đối thường xuyên. Quy định quốc tế đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu tác động của stablecoin đối với hệ thống tài chính? Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, với tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% tổng tiền gửi tại Mỹ. Tuy nhiên, từ khía cạnh giá trị giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với giá trị giao dịch hàng năm của các stablecoin chính (USDT và USDC) đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua giá trị giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có khả năng nhận được cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Phương thức thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Theo dữ liệu của Ngân hàng Thế giới, tính đến quý 3 năm 2024, tỷ lệ phí chuyển tiền trung bình toàn cầu là 6,62%, mục tiêu phát triển bền vững 2030 của Liên Hợp Quốc yêu cầu giảm tỷ lệ này xuống không quá 3%, và thời gian nhận tiền cần từ 1-5 ngày làm việc. Hiệu quả của hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu bị ảnh hưởng bởi việc cần phải qua nhiều ngân hàng trung gian trong mạng lưới SWIFT. Ngược lại, tỷ lệ phí chuyển tiền khi sử dụng stablecoin thường dưới 1%, và thời gian thường trong vòng vài phút. Nhưng đáng chú ý là, trước khi luật được ban hành, thanh toán bằng stablecoin chưa được đưa vào quy định KYC và chống rửa tiền, cũng như tạo ra thách thức cho việc kiểm soát tài khoản vốn xuyên biên giới ở các thị trường mới nổi. Do đó, mặc dù về mặt kỹ thuật việc sử dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới có hiệu quả cao hơn, nhưng thực tế sự khác biệt này phần nào đến từ sự khác biệt về quy định, và khi quy định được chuẩn hóa, chi phí tuân thủ của stablecoin cũng có thể tăng lên. Do tác động tiềm tàng đối với tài khoản vốn của các thị trường mới nổi và chủ quyền tiền tệ, stablecoin cũng gặp phải những hạn chế về quy định tại một số quốc gia và khu vực. Về lâu dài, khi khuôn khổ quy định được hoàn thiện, thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế có khả năng tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu dự trữ toàn phần hạn chế chức năng tạo ra tiền tệ: Về lý thuyết, yêu cầu tài sản dự trữ 100% đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, quá trình quy đổi tiền gửi thành stablecoin thực chất là sự chuyển giao tiền gửi ngân hàng chứ không phải là tạo ra, do đó việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền USD, nhưng khi tiền liên tục rút ra có thể dẫn đến việc ngân hàng thu hẹp bảng cân đối kế toán, cung tiền giảm; quá trình đổi các loại tiền khác thành stablecoin USD thực chất tạo ra hiệu ứng đổi ngoại tệ, nhưng điều này thể hiện dưới dạng dòng chảy USD qua biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền USD. Hơn nữa, các nền tảng cho vay sử dụng tiền điện tử làm tài sản thế chấp thực chất đã đóng vai trò giống như việc tạo ra tín dụng của ngân hàng, có thể tăng quy mô "tiền tệ gần đúng" (tức là stablecoin) trong hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng không ảnh hưởng đến cung tiền truyền thống. Do các trường hợp ứng dụng liên quan đến hệ thống tài sản điện tử chủ yếu tập trung vào lĩnh vực thanh toán và đầu tư, việc cho vay chủ yếu dựa trên nhu cầu đầu cơ, dự kiến đến cuối năm 2024, quy mô của các nền tảng cho vay tài sản điện tử khoảng 37 tỷ USD, quy mô còn nhỏ.
Tác động của việc giảm trung gian đối với ngân hàng. Tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng giảm trung gian tài chính (tức là phi trung gian hóa), việc rút tiền gửi để đổi lấy stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lãi suất cao đối với hệ thống ngân hàng, ví dụ, từ năm 2022, trong môi trường lãi suất cao ở Mỹ, tiền gửi đã chảy vào quỹ tiền tệ khoảng 2.3 triệu triệu USD, trở thành một trong những yếu tố kích hoạt sự kiện rủi ro của Ngân hàng Silicon Valley. Theo thống kê của Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ, tính đến cuối năm 2024, trong tổng số khoảng 18 triệu triệu USD tiền gửi tại các ngân hàng ở Mỹ, khoảng 6 triệu triệu USD là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Mỹ phân loại là tiền gửi lý thuyết có nguy cơ rút ra. Tuy nhiên, với sự phát triển của stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đối với hệ thống tài chính tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để thích ứng với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức dòng tiền gửi, chẳng hạn như Ngân hàng JPMorgan Chase của Mỹ, Ngân hàng Société Générale của Pháp, Ngân hàng Standard Chartered.
Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến sự truyền dẫn chính sách tiền tệ. Tính đến quý 1 năm 2025, tổng dự trữ trái phiếu Mỹ của các nhà phát hành USDT và USDC đạt khoảng 120 tỷ USD. Nếu gộp lại như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu Mỹ ở nước ngoài, nó đứng thứ 19, nằm giữa lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Khi giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin tăng lên, nhu cầu về trái phiếu Mỹ như một tài sản dự trữ có thể sẽ tăng. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có khả năng tiếp nhận trái phiếu ngắn hạn dưới 3 tháng, khả năng hấp thụ trái phiếu dài hạn thì hạn chế hơn, trong khi lãi suất trái phiếu ngắn hạn bị điều chỉnh bởi chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến Ngân hàng Trung ương phải rút tiền để đối phó; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng phi tập trung hóa tài chính, chuyển đổi tài trợ từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, và cũng có thể làm suy yếu hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương.
Sự truyền dẫn của biến động giá tài sản crypto đến thị trường tài chính. Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc sử dụng stablecoin để mua các tài sản chứng khoán token hóa sẽ khiến tiền trực tiếp chảy vào/ra khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ góc độ lịch sử, chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; các tài sản crypto và các chỉ số liên quan đến stablecoin trong thị trường chứng khoán, chẳng hạn như sàn giao dịch tài sản crypto, các tổ chức tài chính, v.v., sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi về cơ bản.
Sức mạnh tiềm tàng trong việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế. Đối với đồng đô la, tác động của stablecoin có phần "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của stablecoin gắn với đồng đô la, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự dựa trên xu hướng phản toàn cầu hóa, với sự gia tăng rủi ro từ các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự suy yếu của kỷ luật tài chính, nhu cầu đi đô la hóa của một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn chặt với đồng đô la không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị của đồng đô la trên toàn cầu mà còn là "cây cầu" dẫn dắt hệ thống tài chính toàn cầu từ sự thống trị của đồng đô la sang một trật tự mới đa dạng hơn, điều này có thể giải thích tại sao sự gia tăng và phổ biến của giá tài sản tiền điện tử trong những năm gần đây cũng đi kèm với sự gia tăng xu hướng phản toàn cầu hóa. Hơn nữa, lần này, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin không phải đồng đô la, cạnh tranh với vị thế thống trị của đồng đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đồng đô la sẽ tiếp tục được củng cố dưới sự hướng dẫn của khung quy định mới cho stablecoin, hay sẽ bị thách thức bởi các loại tiền tệ khác và chính bản thân tài sản tiền điện tử, vẫn cần được quan sát liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, việc cư dân và các bộ phận doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực tế được quy đổi thành đô la, gây ra sự mất giá và lạm phát tiền tệ; do đó, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã đưa ra các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng stablecoin.
Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ. Đối với đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản tiền điện tử, v.v., tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính của mình và sự đổi mới thể chế mà dự luật Stablecoin mang lại để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các loại tiền tệ khác. Dự luật cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la, có thể mở rộng việc sử dụng các loại tiền tệ không phải đô la trong thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, tăng tốc quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự luật Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến quốc tế hóa tiền tệ, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục theo dõi rủi ro ổn định tài chính và điều chỉnh chính sách liên quan kịp thời.
Rủi ro
Rủi ro phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, Stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt quá mong đợi, tiến trình chính sách quản lý không đạt kỳ vọng.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ, Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thiết lập khung quản lý Stablecoin
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản cụ thể (thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật stablecoin, trở thành dự luật đầu tiên tại Mỹ thiết lập khuôn khổ quản lý cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Hồng Kông Trung Quốc cũng đã thông qua dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau Liên minh Châu Âu, cả Hoa Kỳ và Hồng Kông Trung Quốc đều đã đưa ra khuôn khổ quản lý cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến phát triển theo quy định dần dần
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro và sự kiện quản lý lớn, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, việc tài sản cơ bản của Tether (USDT) không rõ ràng dẫn đến việc bị hạn chế quản lý tại Liên minh châu Âu vào năm 2024, yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 yêu cầu một nền tảng giao dịch ngừng phát hành đô la Mỹ (BUSD). Liên quan đến stablecoin ở Mỹ và Hồng Kông.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
12 thích
Phần thưởng
12
9
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
GasFeeDodger
· 18giờ trước
Lại bị quản lý, nằm yên và câu cá mới là con đường đúng.
Xem bản gốcTrả lời0
TommyTeacher
· 21giờ trước
Quản lý ngày càng nghiêm ngặt, những người chơi coin phải cẩn thận nhé.
Xem bản gốcTrả lời0
PrivateKeyParanoia
· 08-14 08:28
Một lần nữa, đồ ngốc tự giác xếp hàng theo quy định trên chuỗi.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityWitch
· 08-12 13:31
Quản lý khá nghiêm ngặt.
Xem bản gốcTrả lời0
CommunityWorker
· 08-11 18:40
Quản lý đã đến, xem ai còn dám tạo coin.
Xem bản gốcTrả lời0
TokenRationEater
· 08-11 18:40
Quản lý lại đến rồi, còn làm coin nữa không?
Xem bản gốcTrả lời0
WenMoon42
· 08-11 18:29
Hỗ trợ vàng không phải là đủ sao? Làm phức tạp như vậy làm gì?
Khung quy định mới cho Stablecoin được ban hành, ảnh hưởng sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu.
Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với một tài sản cụ thể (thường là tiền tệ pháp định), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Mỹ và Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thông qua các đạo luật quản lý stablecoin sau Liên minh Châu Âu, đánh dấu việc một số khu vực chính trên toàn cầu chính thức thiết lập khung quản lý cho stablecoin. Trong khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa hợp với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Cột mốc trong quản lý tiền điện tử. Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành luật đầu tiên của Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Hồng Kông cũng đã thông qua luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau Liên minh châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã triển khai khung quản lý cho Stablecoin, trở thành bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy chuẩn. Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhằm vào những điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành, bao gồm tài sản dự trữ không minh bạch, rủi ro quản lý thanh khoản, giá trị không ổn định của stablecoin thuật toán, rửa tiền và hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, v.v., nhằm xây dựng một loạt quy chuẩn. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng trong quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng ở Mỹ, Liên minh châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng tỷ lệ dự trữ yêu cầu đối với các tổ chức phát hành stablecoin là 100%, chủ yếu là vì đã có quy định nghiêm ngặt và trưởng thành đối với ngân hàng, thanh khoản của tiền gửi cũng khá ổn định; nhưng stablecoin không sinh lãi và giao dịch diễn ra tương đối thường xuyên. Quy định quốc tế đối với stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu tác động của stablecoin đối với hệ thống tài chính? Đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, với tốc độ tăng trưởng nhanh, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính vẫn còn nhỏ, chỉ tương đương 1% tổng tiền gửi tại Mỹ. Tuy nhiên, từ khía cạnh giá trị giao dịch, stablecoin đóng vai trò quan trọng như một phương tiện thanh toán và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với giá trị giao dịch hàng năm của các stablecoin chính (USDT và USDC) đạt 28 nghìn tỷ USD, vượt qua giá trị giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khuôn khổ quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng có khả năng nhận được cơ hội phát triển và tăng cường sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Phương thức thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Theo dữ liệu của Ngân hàng Thế giới, tính đến quý 3 năm 2024, tỷ lệ phí chuyển tiền trung bình toàn cầu là 6,62%, mục tiêu phát triển bền vững 2030 của Liên Hợp Quốc yêu cầu giảm tỷ lệ này xuống không quá 3%, và thời gian nhận tiền cần từ 1-5 ngày làm việc. Hiệu quả của hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu bị ảnh hưởng bởi việc cần phải qua nhiều ngân hàng trung gian trong mạng lưới SWIFT. Ngược lại, tỷ lệ phí chuyển tiền khi sử dụng stablecoin thường dưới 1%, và thời gian thường trong vòng vài phút. Nhưng đáng chú ý là, trước khi luật được ban hành, thanh toán bằng stablecoin chưa được đưa vào quy định KYC và chống rửa tiền, cũng như tạo ra thách thức cho việc kiểm soát tài khoản vốn xuyên biên giới ở các thị trường mới nổi. Do đó, mặc dù về mặt kỹ thuật việc sử dụng stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới có hiệu quả cao hơn, nhưng thực tế sự khác biệt này phần nào đến từ sự khác biệt về quy định, và khi quy định được chuẩn hóa, chi phí tuân thủ của stablecoin cũng có thể tăng lên. Do tác động tiềm tàng đối với tài khoản vốn của các thị trường mới nổi và chủ quyền tiền tệ, stablecoin cũng gặp phải những hạn chế về quy định tại một số quốc gia và khu vực. Về lâu dài, khi khuôn khổ quy định được hoàn thiện, thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế có khả năng tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu dự trữ toàn phần hạn chế chức năng tạo ra tiền tệ: Về lý thuyết, yêu cầu tài sản dự trữ 100% đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, quá trình quy đổi tiền gửi thành stablecoin thực chất là sự chuyển giao tiền gửi ngân hàng chứ không phải là tạo ra, do đó việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền USD, nhưng khi tiền liên tục rút ra có thể dẫn đến việc ngân hàng thu hẹp bảng cân đối kế toán, cung tiền giảm; quá trình đổi các loại tiền khác thành stablecoin USD thực chất tạo ra hiệu ứng đổi ngoại tệ, nhưng điều này thể hiện dưới dạng dòng chảy USD qua biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền USD. Hơn nữa, các nền tảng cho vay sử dụng tiền điện tử làm tài sản thế chấp thực chất đã đóng vai trò giống như việc tạo ra tín dụng của ngân hàng, có thể tăng quy mô "tiền tệ gần đúng" (tức là stablecoin) trong hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng không ảnh hưởng đến cung tiền truyền thống. Do các trường hợp ứng dụng liên quan đến hệ thống tài sản điện tử chủ yếu tập trung vào lĩnh vực thanh toán và đầu tư, việc cho vay chủ yếu dựa trên nhu cầu đầu cơ, dự kiến đến cuối năm 2024, quy mô của các nền tảng cho vay tài sản điện tử khoảng 37 tỷ USD, quy mô còn nhỏ.
Tác động của việc giảm trung gian đối với ngân hàng. Tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng giảm trung gian tài chính (tức là phi trung gian hóa), việc rút tiền gửi để đổi lấy stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra ngoài, hiệu ứng này tương tự như tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu có lãi suất cao đối với hệ thống ngân hàng, ví dụ, từ năm 2022, trong môi trường lãi suất cao ở Mỹ, tiền gửi đã chảy vào quỹ tiền tệ khoảng 2.3 triệu triệu USD, trở thành một trong những yếu tố kích hoạt sự kiện rủi ro của Ngân hàng Silicon Valley. Theo thống kê của Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ, tính đến cuối năm 2024, trong tổng số khoảng 18 triệu triệu USD tiền gửi tại các ngân hàng ở Mỹ, khoảng 6 triệu triệu USD là tiền gửi giao dịch, được Bộ Tài chính Mỹ phân loại là tiền gửi lý thuyết có nguy cơ rút ra. Tuy nhiên, với sự phát triển của stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đối với hệ thống tài chính tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để thích ứng với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức dòng tiền gửi, chẳng hạn như Ngân hàng JPMorgan Chase của Mỹ, Ngân hàng Société Générale của Pháp, Ngân hàng Standard Chartered.
Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến sự truyền dẫn chính sách tiền tệ. Tính đến quý 1 năm 2025, tổng dự trữ trái phiếu Mỹ của các nhà phát hành USDT và USDC đạt khoảng 120 tỷ USD. Nếu gộp lại như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu Mỹ ở nước ngoài, nó đứng thứ 19, nằm giữa lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Khi giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin tăng lên, nhu cầu về trái phiếu Mỹ như một tài sản dự trữ có thể sẽ tăng. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có khả năng tiếp nhận trái phiếu ngắn hạn dưới 3 tháng, khả năng hấp thụ trái phiếu dài hạn thì hạn chế hơn, trong khi lãi suất trái phiếu ngắn hạn bị điều chỉnh bởi chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, khiến Ngân hàng Trung ương phải rút tiền để đối phó; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng phi tập trung hóa tài chính, chuyển đổi tài trợ từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, và cũng có thể làm suy yếu hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương.
Sự truyền dẫn của biến động giá tài sản crypto đến thị trường tài chính. Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc sử dụng stablecoin để mua các tài sản chứng khoán token hóa sẽ khiến tiền trực tiếp chảy vào/ra khỏi thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ góc độ lịch sử, chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; các tài sản crypto và các chỉ số liên quan đến stablecoin trong thị trường chứng khoán, chẳng hạn như sàn giao dịch tài sản crypto, các tổ chức tài chính, v.v., sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông qua sự thay đổi về cơ bản.
Sức mạnh tiềm tàng trong việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế. Đối với đồng đô la, tác động của stablecoin có phần "mâu thuẫn": một mặt, do hiện tại 99% giá trị thị trường của stablecoin gắn với đồng đô la, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự dựa trên xu hướng phản toàn cầu hóa, với sự gia tăng rủi ro từ các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và sự suy yếu của kỷ luật tài chính, nhu cầu đi đô la hóa của một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn chặt với đồng đô la không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị của đồng đô la trên toàn cầu mà còn là "cây cầu" dẫn dắt hệ thống tài chính toàn cầu từ sự thống trị của đồng đô la sang một trật tự mới đa dạng hơn, điều này có thể giải thích tại sao sự gia tăng và phổ biến của giá tài sản tiền điện tử trong những năm gần đây cũng đi kèm với sự gia tăng xu hướng phản toàn cầu hóa. Hơn nữa, lần này, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin không phải đồng đô la, cạnh tranh với vị thế thống trị của đồng đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đồng đô la sẽ tiếp tục được củng cố dưới sự hướng dẫn của khung quy định mới cho stablecoin, hay sẽ bị thách thức bởi các loại tiền tệ khác và chính bản thân tài sản tiền điện tử, vẫn cần được quan sát liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, việc cư dân và các bộ phận doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực tế được quy đổi thành đô la, gây ra sự mất giá và lạm phát tiền tệ; do đó, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã đưa ra các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng stablecoin.
Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ. Đối với đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản tiền điện tử, v.v., tăng cường khả năng cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính của mình và sự đổi mới thể chế mà dự luật Stablecoin mang lại để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các loại tiền tệ khác. Dự luật cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la, có thể mở rộng việc sử dụng các loại tiền tệ không phải đô la trong thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, tăng tốc quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự luật Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến quốc tế hóa tiền tệ, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục theo dõi rủi ro ổn định tài chính và điều chỉnh chính sách liên quan kịp thời.
Rủi ro
Rủi ro phát triển của ngành công nghiệp tiền điện tử, Stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt quá mong đợi, tiến trình chính sách quản lý không đạt kỳ vọng.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ, Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thiết lập khung quản lý Stablecoin
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản cụ thể (thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật stablecoin, trở thành dự luật đầu tiên tại Mỹ thiết lập khuôn khổ quản lý cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Hồng Kông Trung Quốc cũng đã thông qua dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau Liên minh Châu Âu, cả Hoa Kỳ và Hồng Kông Trung Quốc đều đã đưa ra khuôn khổ quản lý cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến phát triển theo quy định dần dần
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro và sự kiện quản lý lớn, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, việc tài sản cơ bản của Tether (USDT) không rõ ràng dẫn đến việc bị hạn chế quản lý tại Liên minh châu Âu vào năm 2024, yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 yêu cầu một nền tảng giao dịch ngừng phát hành đô la Mỹ (BUSD). Liên quan đến stablecoin ở Mỹ và Hồng Kông.