Mục đích và lý tưởng của mã hóa: Ảnh hưởng cách mạng của giao dịch hàng hóa trên chuỗi

Gần đây, thị trường mã hóa thể hiện một số đặc điểm khác với trước đây. Mặc dù Bitcoin đã đạt mức cao mới, nhưng hầu hết các altcoin không tăng vọt theo cách thông thường. Một số nhà đầu tư coi thường sự đổi mới thực sự và xem thế giới mã hóa như một lĩnh vực đầu cơ. Tại một số hội nghị trong ngành, thậm chí có những lãnh đạo ngành thẳng thắn so sánh toàn bộ ngành này với một sòng bạc. Nhiều người yêu thích mã hóa say mê với sự kích thích từ giao dịch ngắn hạn. Tình hình chung cho thấy các đồng meme được ưa chuộng trong giai đoạn đầu của thị trường bò, trong khi các đồng tiền có giá trị lại bị thị trường bỏ qua.

Đợt thị trường bò này đã mang đến cho nhiều chuyên gia dày dạn một cảm giác khác biệt so với trước đây, thậm chí vượt qua cả giai đoạn suy thoái của ngành từ 2018-2019. Một số nhà phát triển bắt đầu nghi ngờ về lý do họ gia nhập ngành, tự hỏi liệu mã hóa có thực sự có thể thay đổi thế giới thực hay không. Với sự trỗi dậy của AI, nhiều người đã chuyển sự chú ý sang lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, còn nhiều người khác thì vẫn do dự.

Một lý do quan trọng gây ra tình trạng này là sự tự bành trướng bên trong thị trường mã hóa không còn đủ để cung cấp tính thanh khoản cần thiết cho hệ sinh thái. Dữ liệu cho thấy, trong những năm gần đây, thị phần của các đồng không ổn định liên tục giảm, phần lớn giao dịch đều được cung cấp tính thanh khoản bởi các đồng ổn định USD. Nếu giá trị thị trường của đồng ổn định USD không thể tiếp tục mở rộng, với việc liên tục phát hành các đồng mới, các bể thanh khoản sẽ phải đối mặt với nguy cơ cạn kiệt.

Trong quá khứ, Bitcoin và Ethereum đã đóng vai trò như một loại tài sản chuẩn trên thị trường. Chúng có thể cung cấp tính thanh khoản cho các token khác, tạo ra một vòng xoáy tăng giá tương hỗ với các altcoin trong giai đoạn thị trường tăng. Tuy nhiên, hiện tại, hầu hết các cặp giao dịch đều gắn với stablecoin có liên kết với đô la Mỹ. Ngay cả khi giá trị của Bitcoin hoặc Ethereum tăng mạnh, cũng khó để cung cấp tính thanh khoản cho các token khác.

Trên thực tế, tất cả các stablecoin gắn liền với đô la Mỹ và các công cụ tài chính tuân thủ khác đều là một cái bẫy. Thị trường mã hóa thực sự đang theo nhịp điệu của Phố Wall. Từ việc Tether ra mắt USDT vào năm 2014, đến sự ra đời của USDC vào năm 2018, và sự ra mắt hợp đồng tương lai Bitcoin của Sàn giao dịch Chứng khoán Chicago, Phố Wall đang từng bước thâm nhập và ảnh hưởng đến thị trường mã hóa. Điều này không chỉ ảnh hưởng đến tính thanh khoản của thị trường ở mức độ thực tế mà còn ở mức độ tâm lý.

Stablecoin có thể nói là cái bẫy do chính phủ Mỹ đặt ra. Kể từ khi thị trường chấp nhận stablecoin gắn với đô la Mỹ như là nguồn thanh khoản chính, nó bắt đầu tích lũy sự đồng thuận, thay thế vai trò thanh khoản của các mã thông báo gốc mã hóa, và cạnh tranh với các mã thông báo khác, làm suy yếu tín nhiệm của chúng. Đô la dần dần chiếm ưu thế trên thị trường hàng hóa tương đương chung. Điều này dẫn đến việc ngành công nghiệp mã hóa mất đi nhịp điệu thị trường của chính nó.

Cần lưu ý rằng đây không phải là sự cáo buộc đối với các stablecoin gắn liền với đô la Mỹ, mà là kết quả tự nhiên của cạnh tranh công bằng và sự lựa chọn của thị trường. Tether và Circle cung cấp cho nhà đầu tư cơ hội đầu tư trực tiếp vào các tài sản gắn liền với đô la Mỹ trên chuỗi, cho phép họ chịu đựng rủi ro tương đương với đô la Mỹ, đồng thời cũng cung cấp nhiều lựa chọn hơn cho nhà đầu tư.

Tuy nhiên, điều này cũng có nghĩa là thị trường đang vật lộn với thanh khoản. Mất kiểm soát đối với thanh khoản có nghĩa là mất kiểm soát đối với nhịp điệu của ngành mã hóa.

Cuộc chiến thiên niên kỷ về tính thanh khoản

Tính thanh khoản luôn là nhu cầu cốt lõi của thị trường. Bất kỳ đổi mới nào có thể cải thiện tính thanh khoản của thị trường đều có thể được coi là một bước tiến lớn mang tính lịch sử.

Lý thuyết tổ chức định nghĩa thị trường là một môi trường có cấu trúc, nơi người mua và người bán thực hiện việc trao đổi hàng hóa, dịch vụ và thông tin. Môi trường này được hướng dẫn bởi các quy tắc, chuẩn mực và thể chế đã được thiết lập, nhằm thúc đẩy sự phối hợp, giảm chi phí giao dịch và hỗ trợ các tương tác kinh tế hiệu quả.

Tính thanh khoản là rất quan trọng đối với việc tổ chức thị trường, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả, sự ổn định và sức hấp dẫn của thị trường. Tính thanh khoản cao có thể giảm chi phí giao dịch bằng cách tối đa hóa việc giảm trượt giá và tăng khối lượng giao dịch. Thị trường có tính thanh khoản dồi dào còn thể hiện độ đàn hồi giá lớn hơn và khả năng phát hiện giá tốt hơn, từ đó thu hút nhiều người tham gia hơn. Kinh tế thông tin nhấn mạnh vai trò của thị trường trong việc phát hiện thông tin. Trong một thị trường lý tưởng, thông tin lưu thông tự do, cho phép người tham gia đưa ra quyết định sáng suốt, tối ưu hóa phân bổ tài nguyên và đạt được giá cân bằng. Thị trường có tính thanh khoản cao có thể tạo ra thông tin đáng tin cậy, giúp phân bổ tài nguyên hiệu quả hơn.

Dù là hiệu quả phát hiện giá, tính ổn định và độ bền của giá, hay chi phí giao dịch thấp, những đặc điểm này đều tăng cường khả năng thu hút người tham gia của thị trường. Sự thu hút của thị trường lại càng tăng cường thêm tính thanh khoản của thị trường, nâng cao hiệu quả ở mọi khía cạnh của thị trường. Do đó, việc nâng cao tính thanh khoản là điều cần thiết cho bất kỳ thị trường nào.

Trong giới học thuật, có hai quan điểm chính về nguồn gốc của tiền tệ: một quan điểm cho rằng tiền tệ là một phương tiện giao dịch tiện lợi, được công nhận rộng rãi; quan điểm khác, xuất phát từ cuốn "Nợ: 5000 năm đầu tiên" của David Graeber, cho rằng tiền tệ có nguồn gốc từ mối quan hệ nợ, nhưng cũng thừa nhận vai trò của tiền tệ như một thước đo giá trị chung.

Tổng thể, giới học thuật có sự đồng thuận về việc chức năng chính của tiền tệ sau khi ra đời là làm phương tiện trao đổi chung, là sản phẩm giải quyết vấn đề thanh khoản trên thị trường. Sự khác biệt chủ yếu tập trung vào việc điểm khởi đầu của phương tiện tiền tệ là hàng hóa hay nợ.

Tiền có thể được coi là câu trả lời của các nhà lãnh đạo cổ đại về vấn đề thanh khoản trên thị trường trước khi Internet giá trị xuất hiện, là phương tiện để tăng cường tính thanh khoản. Quan điểm truyền thống trong quá khứ đồng nhất tiền với tính thanh khoản hiếm khi cố gắng cải thiện cấu trúc tổ chức của thị trường để đạt được tình trạng thanh khoản tốt hơn, họ chưa bao giờ xem xét cách xây dựng tính thanh khoản trên thị trường trong điều kiện không có tiền.

DEX：Sức mạnh của sự biến đổi

Mục tiêu hàng đầu của bất kỳ thị trường nào là cung cấp giá cả chính xác nhất và phân bổ nguồn lực hiệu quả nhất. Mỗi thành phần, cơ chế và cấu trúc đều được thiết kế nhằm đạt được mục tiêu này. Từ xưa đến nay, con người luôn sáng tạo ra những phương pháp mới để nâng cao hiệu quả thị trường.

Trong vài thế kỷ qua, thị trường đã trải qua những thay đổi lớn. Cơ chế tạo giá đã trải qua nhiều lần nâng cấp. Để đáp ứng các nhu cầu kinh tế khác nhau, thị trường đã phát triển nhiều quy trình thanh toán khác nhau, chẳng hạn như thị trường giao dịch, thị trường điều khiển theo đơn hàng, thị trường môi giới và thị trường bí mật.

Với sự xuất hiện của công nghệ blockchain, chúng ta gặp phải những hạn chế mới, đồng thời cũng chạm đến cơ hội mới để giải quyết vấn đề thanh khoản. Chúng ta hiện có thể tạo ra những phương pháp đổi mới để đáp ứng nhu cầu trao đổi và cung cấp thanh khoản cho các mã thông báo.

Các sàn giao dịch token hiện đại đang phải đối mặt với ba khó khăn: 1) Tính thanh khoản đầy đủ, 2) Định giá hiệu quả, 3) Phi tập trung.

Mặc dù các sàn giao dịch tập trung như Binance cung cấp trải nghiệm giao dịch tốt nhất, nhưng người dùng cũng phải đối mặt với rủi ro lừa đảo và nạn độc quyền. Ngay cả sàn giao dịch từng đứng thứ hai thế giới FTX hiện cũng đã phá sản do lạm dụng tài sản của người dùng. Chỉ cần là sàn giao dịch có thanh khoản tốt một chút cũng sẽ thu phí niêm yết cao từ các dự án, cùng với những điều khoản khắt khe khác. So với điều đó, các sàn giao dịch phi tập trung linh hoạt hơn, thiết kế các cơ chế khác nhau để đáp ứng các nhu cầu khác nhau. Ví dụ, Pump.fun nổi tiếng với việc cung cấp đường cong cung cấp token cực kỳ nhạy cảm, trong khi Curve thường cung cấp thanh khoản tốt nhất, thay vì độ nhạy cảm với việc phát hiện giá. Các sàn giao dịch này áp dụng nhiều mô hình khác nhau để đáp ứng sở thích giao dịch của các khách hàng mục tiêu khác nhau. Không thể phủ nhận rằng mỗi bên đều có những điểm mạnh riêng và cũng có những hy sinh.

Tạo ra những nỗ lực về tính thanh khoản trên chuỗi

Sàn giao dịch phi tập trung đã đạt được những tiến bộ đáng kể trong việc giải quyết ba khó khăn này và các thách thức giao dịch trên chuỗi khác. Bước đầu tiên là xây dựng tính thanh khoản trên chuỗi. Uniswap là tiêu chuẩn trong ngành này. Sự đổi mới của đường cong liên hợp đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên mới. Trước đường cong "X*Y=C" của Uniswap, các sàn giao dịch phi tập trung đã sử dụng sổ lệnh để thanh toán nhu cầu giao dịch trên chuỗi. Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) theo hướng khám phá của Uniswap đã tạo ra các bể thanh khoản. Trong Uniswap V2, tính thanh khoản trong các bể giao dịch khác nhau được kết nối với nhau bằng thuật toán. Uniswap V3 giới thiệu các bể thanh khoản phân đoạn, cho phép người dùng định nghĩa các khu vực giá mà họ muốn cung cấp tính thanh khoản. Uniswap V4 đã tiến xa hơn điều này bằng cách cung cấp giải pháp tùy chỉnh cho các bể thanh khoản.

Đối với các tài sản có giá giao dịch tương đối ổn định, thị trường cần cung cấp thanh khoản tập trung hơn. Curve Protocol, tập trung vào giao dịch stablecoin, đã phát triển đường cong cung cấp thanh khoản của riêng mình để cung cấp nhiều thanh khoản token hơn gần điểm cân bằng đã định. Để đối phó với thách thức của các pool thanh khoản liên hợp, Curve Protocol đã phát minh ra một công thức đa chiều, cho phép người dùng đặt hai loại token trở lên trong một pool thanh khoản, từ đó chia sẻ thanh khoản giữa tất cả các token trong pool. Trong thực tế, sàn giao dịch tập trung (CEX) thể hiện thanh khoản và hiệu quả định giá tốt hơn. Hệ thống định giá on-chain thường chậm hơn so với CEX off-chain. Hashflow đã xây dựng pool nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp (PMM) với sự trợ giúp của oracle, để kết nối thanh khoản on-chain và off-chain.

Tuy nhiên, đối với các token quy mô nhỏ, chi phí của đường cong liên minh truyền thống là rất cao, và mâu thuẫn về chi phí vốn thanh khoản càng trở nên nổi bật hơn. Friend.tech đã thiết kế một đường cong liên minh dốc hơn để phù hợp với những nhà đầu tư nhỏ thích sự tăng giá hơn là thanh khoản dồi dào. Khi giá trị của token tăng lên, sở thích của các nhà đầu tư chuyển sang thanh khoản. Lấy cảm hứng từ điều này, Pump.fun sử dụng đường cong dốc khi giá trị token thấp, nhưng khi giá trị tăng lên, đường cong sẽ chuyển sang độ dốc khác hoặc thậm chí là các đường cong khác.

MEV, cuộc đua thanh khoản trên chuỗi

Giá trị có thể rút tối đa ( MEV ) đề cập đến lợi nhuận mà thợ mỏ hoặc người xác thực kiếm được thông qua khả năng bao gồm, loại trừ hoặc sắp xếp lại các giao dịch trong các khối mà họ tự tạo ra. Nó có thể được xem như là chi phí thanh khoản. Trong các bể thanh khoản, mỗi đồng token có thể trao đổi (thanh khoản) được phân phối dọc theo thang giá, và thanh khoản trong mỗi khoảng giá là có giới hạn. Những người có thể tương tác sớm hơn với hợp đồng bể thanh khoản sẽ có lợi thế bằng cách nhận được mức giá tốt hơn. Do đó, MEV có mối liên hệ nội tại với vấn đề thanh khoản.

MEV trong giao dịch phi tập trung thể hiện qua việc sắp xếp giao dịch để thu được thanh khoản có lợi. Sự cạnh tranh này nâng cao hiệu quả giao dịch trên chuỗi, nhưng cũng gây tổn hại đến lợi ích của các bên. Để giữ lại càng nhiều giá trị giao dịch càng tốt trong sàn giao dịch phi tập trung và hoàn trả một cách đầy đủ hơn cho những người tham gia, các nhà phát triển đã xây dựng các thuật toán và cơ chế ở cấp độ ứng dụng để chặn MEV phát sinh từ giao dịch.

Flashbots với vai trò là một người kỳ cựu trong lĩnh vực quản lý MEV, tập trung vào việc phân phối lợi nhuận cho các nút. Để đảm bảo sự minh bạch và hiệu quả trong việc phân phối MEV, họ đã xây dựng một hệ thống đấu giá MEV ở cấp độ nút. Eden Network cũng theo đuổi mục tiêu tương tự. KeeperDAO kết hợp việc khai thác và staking MEV, cho phép người tham gia hưởng lợi từ MEV, đồng thời bảo vệ người dùng khỏi những ảnh hưởng tiêu cực của nó. Dự án staking thanh khoản Jito Labs trên mạng Solana cũng giải quyết vấn đề này.

Cow Protocol như một dự án dẫn đầu, bao gồm UniswapX, 1inch Protocol Fusion, tất cả đều sử dụng quyền tương tác đấu giá để giữ MEV trong quy trình giao dịch, thay vì để phần giá trị này chảy vào lớp ghi sổ của nút. Việc chặn MEV bảo vệ các nhà giao dịch tích cực và các bể thanh khoản AMM, loại bỏ tình trạng mất MEV trước đây do việc hối lộ nút trên DEX.

Tính thanh khoản phân tán kêu gọi agent để giải quyết vấn đề

Tính thanh khoản của token được phân tán trên các chuỗi khối khác nhau hoặc các giải pháp lớp 2 do các giao thức khác nhau kiểm soát trong các bể tùy chỉnh đa dạng. Polygon đã đề xuất một khái niệm lớp tổng hợp để thu thập tính thanh khoản từ các lớp khác nhau. Ban đầu, một số sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tổng hợp đã xuất hiện để tích hợp tính thanh khoản từ những bể khác nhau này. Tuy nhiên, sau khi tích lũy đủ lưu lượng, cách tiếp cận hiệu quả hơn là tạo ra các nền tảng thúc đẩy cạnh tranh, chẳng hạn như 1inch và Cow Protocol.

Ngoài ra, cơ chế đấu giá hàng loạt tăng cường vai trò của các đại lý. Nó giới thiệu một cơ chế thị trường mới để giảm bớt hạn chế về tính thanh khoản. Trên thực tế, các nhà giao dịch có thể trong thời gian chỉ định.