Mã hóa gốc tổng hợp đô la ổn định: Phân tích USDe của Ethena

Trong thị trường mã hóa, một loại stablecoin mới đang nổi lên, nằm giữa trung tâm hóa và phi tập trung, thông qua hình thức sản phẩm thu nhập thụ động có cấu trúc, lưu trữ tài sản trên chuỗi và duy trì tính ổn định bằng cách sử dụng chiến lược Delta trung tính trong khi vẫn kiếm được lợi nhuận. Sự ra đời của stablecoin này là phản hồi đối với tình trạng thị trường hiện tại, nhằm cân bằng nhu cầu giữa thị trường DeFi và CeFi.

Cơ chế cốt lõi của USDe

Quá trình đúc USDe liên quan đến việc gửi stETH vào giao thức và đúc USDe với tỷ lệ 1:1 so với đô la Mỹ. Tài sản được gửi sẽ được quản lý bởi bên thứ ba và thông qua một cách thanh toán đặc biệt, số dư sẽ được ánh xạ đến sàn giao dịch. Giao thức sau đó sẽ mở hợp đồng vĩnh viễn ETH ngắn hạn trên sàn giao dịch để đảm bảo giá trị tài sản thế chấp được duy trì ổn định.

Cơ chế này kết hợp tính minh bạch trong quản lý tài sản trên chuỗi và lợi thế thanh khoản của sàn giao dịch tập trung. Nó giảm thiểu rủi ro liên quan đến sàn giao dịch thông qua việc lưu ký tài sản trên chuỗi, đồng thời giữ lại thanh khoản đầy đủ.

Nguồn thu nhập

Lợi nhuận cơ bản của USDe chủ yếu đến từ hai khía cạnh:

1. Lợi nhuận từ sản phẩm phái sinh staking Ethereum
2. Lợi nhuận từ phí tài chính thu được từ việc phòng ngừa vị thế tại sàn giao dịch

Mô hình này có thể được coi là một sản phẩm arbitrage tỷ lệ phí vốn cộng đồng có cấu trúc.

Tài sản sinh thái

Hệ sinh thái USDe bao gồm ba loại tài sản chính:

• USDe: đồng ổn định cốt lõi, được phát hành bằng cách gửi stETH
• sUSDe: chứng chỉ token nhận được sau khi stake USDe
• ENA: Token quản trị của giao thức, được phân phối qua hệ thống điểm.

Đặc điểm và đổi mới

1. Quản lý quỹ sử dụng phương thức OES (Off-exchange Settlement), kết hợp tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả sử dụng quỹ của sàn giao dịch tập trung.

2. Sử dụng công nghệ MPC để xây dựng địa chỉ lưu trữ, tăng cường an toàn tài sản và quyền kiểm soát của người dùng.

3. Nguồn thu nhập đa dạng, bao gồm lợi nhuận từ việc staking ETH và lợi nhuận từ thị trường sản phẩm phái sinh của sàn giao dịch.

4. Khả năng mở rộng liên quan chặt chẽ đến quy mô thị trường hợp đồng vĩnh viễn, điều này mang lại không gian tăng trưởng tiềm năng.

Xem xét rủi ro

Mặc dù USDe thể hiện một số lợi thế độc đáo, nhưng cũng đối mặt với một số rủi ro tiềm năng:

1. Rủi ro tỷ lệ phí vốn: Sự thiếu hụt nhà đầu tư mua hoặc phát hành quá mức USDe có thể dẫn đến lợi nhuận âm.

2. Rủi ro giám sát: Phụ thuộc vào dịch vụ của OES và các tổ chức trung ương.

3. Rủi ro thanh khoản: Các hoạt động tài chính quy mô lớn có thể đối mặt với thách thức về sự thiếu hụt thanh khoản trên thị trường.

4. Rủi ro gắn kết tài sản: Mối quan hệ gắn kết giữa stETH và ETH có thể bị ảnh hưởng bởi sự biến động.

Để đối phó với những rủi ro này, thỏa thuận đã thiết lập quỹ bảo hiểm, thông qua việc phân phối định kỳ một phần doanh thu để tăng cường khả năng chống chịu rủi ro.

Tổng thể, USDe đại diện cho một nỗ lực mới trong thị trường stablecoin, cố gắng tìm kiếm điểm cân bằng giữa triết lý phi tập trung và hiệu quả tập trung. Triển vọng phát triển của nó sẽ phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của thị trường đối với mô hình đổi mới này, cũng như khả năng của giao thức trong việc đối phó với các rủi ro khác nhau.