Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy thí nghiệm tài chính, Stablecoin trở thành người mua dumb
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra, được khởi xướng bởi cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ đô la, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, đồng thời hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh việc thông qua một dự luật mang tên "Đạo luật Đẹp". Theo báo cáo mới nhất của Deutsche Bank, dự luật này được coi là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ, với mục đích đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia thông qua việc yêu cầu mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin.
Dự luật này kết hợp với "GENIUS Act", trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc ngắn hạn) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang.
Các mục tiêu chính của những chính sách này bao gồm:
Giảm áp lực nợ công Mỹ: Buộc tài sản dự trữ stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Bộ Tài chính Mỹ dự đoán rằng đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện nay 95% stablecoin được neo vào đô la, thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay trở lại trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm chi phí tài chính của trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la giảm giá, nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập ngăn nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và vào năm 2025, số tiền gốc cộng lãi cần phải trả lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ đang cần khẩn cấp mở ra những kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, đã bất ngờ trở thành phao cứu sinh.
Hội thảo quỹ thị trường tiền tệ Boston đã phát đi tín hiệu rằng Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một CEO của công ty đầu tư toàn cầu cho biết: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 256 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 200 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ. Các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương với 0,5% tổng trái phiếu của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2.000 tỷ đô la (80% đầu tư vào trái phiếu Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm trầm trọng thêm độ dốc của đường cong lợi suất, suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá.
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng sự quản lý
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai như một khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ; Đạo luật thứ nhất thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ trong năm 2024, vươn lên trở thành nhà mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la Mỹ, vừa dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất tại một ngân hàng đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu do stablecoin mang lại sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển đổi thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo thành vòng cung cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng vẫn còn một số vấn đề: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, không giúp ích gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn rất nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới thống trị, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua một Stablecoin, tránh hệ thống ngân hàng truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở sự cách mạng của mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la Mỹ vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, thực hiện sự nâng cấp của "độc quyền kỹ thuật số".
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc tiến trình phát triển đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, họ dự kiến sẽ triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan quản lý tài chính cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật chôn vùi ba rủi ro cấu trúc.
Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của Stablecoin: Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác bị mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022 đã từng xảy ra tình huống tương tự, trong tương lai có thể do quy mô mở rộng mà ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ.
Rủi ro gia tăng của tài chính phi tập trung: Sau khi Stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn thế chấp và các hoạt động khác, sẽ tạo ra đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Mất độc lập của chính sách tiền tệ: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh quy định: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo ra sự hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Tổ chức phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông thực hiện tư duy thận trọng, siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng chênh lệch quản lý, làm yếu đi sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông của đồng tiền bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ thay đổi, từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng (xác suất cao nhất): đô la Mỹ, euro, nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực.
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái định hình hiệu quả thanh toán nhưng phải đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro và tiền tệ BRICS, làm gia tăng chi phí thương mại toàn cầu.
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những nút thắt chính: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được triển khai, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu rõ rệt. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro thì lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chiến của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
6 thích
Phần thưởng
6
5
Đăng lại
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SingleForYears
· 23giờ trước
又上演 bẫy了 债主 chơi đùa với mọi người
Xem bản gốcTrả lời0
ser_ngmi
· 23giờ trước
Siêu lớn đồ ngốc người vườn…
Xem bản gốcTrả lời0
SatoshiSherpa
· 23giờ trước
Lại đổ lỗi cho tiền kỹ thuật số rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
AltcoinMarathoner
· 23giờ trước
một dặm nữa trong cuộc marathon crypto... chính phủ hết lựa chọn truyền thống, biến stablecoin thành con heo đất mới của họ fr
Khủng hoảng trái phiếu Mỹ kích hoạt thí nghiệm tài chính, Stablecoin trở thành công cụ tài chính mới cho nợ của Mỹ.
Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ thúc đẩy thí nghiệm tài chính, Stablecoin trở thành người mua dumb
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra, được khởi xướng bởi cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ trị giá 36 triệu tỷ đô la, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, đồng thời hệ thống tiền tệ toàn cầu cũng đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang đẩy nhanh việc thông qua một dự luật mang tên "Đạo luật Đẹp". Theo báo cáo mới nhất của Deutsche Bank, dự luật này được coi là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ, với mục đích đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia thông qua việc yêu cầu mua trái phiếu chính phủ bằng Stablecoin.
Dự luật này kết hợp với "GENIUS Act", trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được đảm bảo 100% bằng tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu kho bạc ngắn hạn) và cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang.
Các mục tiêu chính của những chính sách này bao gồm:
Giảm áp lực nợ công Mỹ: Buộc tài sản dự trữ stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Bộ Tài chính Mỹ dự đoán rằng đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 20.000 tỷ USD, trong đó 16.000 tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện nay 95% stablecoin được neo vào đô la, thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → quay trở lại trái phiếu Mỹ" tạo thành vòng khép kín, tăng cường quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật có thể gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ để giảm chi phí tài chính của trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la giảm giá, nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập ngăn nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, và vào năm 2025, số tiền gốc cộng lãi cần phải trả lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ đang cần khẩn cấp mở ra những kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, đã bất ngờ trở thành phao cứu sinh.
Hội thảo quỹ thị trường tiền tệ Boston đã phát đi tín hiệu rằng Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Một CEO của công ty đầu tư toàn cầu cho biết: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 256 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 200 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã thu hút sự chú ý của các tổ chức tài chính truyền thống.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1.2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin đang trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ. Các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương với 0,5% tổng trái phiếu của Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2.000 tỷ đô la (80% đầu tư vào trái phiếu Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt làm giảm lợi suất, làm trầm trọng thêm độ dốc của đường cong lợi suất, suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm giảm khả năng can thiệp vào tỷ giá.
Dao phẫu thuật pháp luật, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng sự quản lý
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai như một khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ; Đạo luật thứ nhất thì cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua Stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành Stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ trong năm 2024, vươn lên trở thành nhà mua trái phiếu Mỹ lớn thứ bảy trên thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu hành tại Mỹ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la Mỹ, vừa dọn đường cho một số stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất tại một ngân hàng đã chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu do stablecoin mang lại sẽ tạo ra không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế được coi là tinh vi:
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh cao.
Nhưng vẫn còn một số vấn đề: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, không giúp ích gì cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu dài hạn. Hơn nữa, quy mô của stablecoin hiện tại vẫn rất nhỏ so với chi phí lãi suất trái phiếu Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới thống trị, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin trên toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua một Stablecoin, tránh hệ thống ngân hàng truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở sự cách mạng của mô hình hệ thống thanh toán quốc tế:
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang tăng tốc tiến trình phát triển đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến triển vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, họ dự kiến sẽ triển khai hệ thống cấp phép kép cho giao dịch OTC và dịch vụ lưu ký. Cơ quan quản lý tài chính cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật chôn vùi ba rủi ro cấu trúc.
Trái phiếu Mỹ - vòng xoáy tử thần của Stablecoin: Nếu người dùng đồng loạt rút tiền một Stablecoin nào đó, nhà phát hành cần bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác bị mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022 đã từng xảy ra tình huống tương tự, trong tương lai có thể do quy mô mở rộng mà ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ.
Rủi ro gia tăng của tài chính phi tập trung: Sau khi Stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, vay mượn thế chấp và các hoạt động khác, sẽ tạo ra đòn bẩy theo nhiều lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi thanh lý.
Mất độc lập của chính sách tiền tệ: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ gặp nguy hiểm.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh quy định: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý Stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phù hợp với xu hướng quản lý của Mỹ, tạo ra sự hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn theo kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Tổ chức phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông thực hiện tư duy thận trọng, siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc tận dụng chênh lệch quản lý, làm yếu đi sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin như "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông của đồng tiền bản địa và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Hệ thống quốc tế cũng sẽ thay đổi, từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách trình bày ba con đường:
Giám đốc điều hành của một nền tảng thanh toán chỉ ra những nút thắt chính: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự để thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề áp dụng, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được triển khai, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu rõ rệt. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đồng đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro thì lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Cách mạng công nghệ chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình lớp áo blockchain, cuộc chiến của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!