Những lo ngại về dự luật 《GENIUS》: Một lưỡi dao hai lưỡi

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong giới tiền điện tử không gì khác ngoài "Đạo luật GENIUS" vừa trở thành luật. Nhiều người cho rằng điều này đánh dấu sự mở ra cánh cửa tuân thủ cho tiền điện tử ở Mỹ, đặc biệt là stablecoin. Những người ủng hộ cho rằng điều này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp sự bảo vệ mạnh mẽ cho người tiêu dùng.

Tuy nhiên, với tư cách là một người quen với việc suy nghĩ biện chứng, tôi không thể không hỏi: Dự luật này thực sự "tài ba" như vẻ bề ngoài của nó không? Hay nói cách khác, có phải ẩn sau những điều khoản hào nhoáng đó là những rủi ro mà chúng ta vẫn chưa nhận thức được?

Hãy cùng nhau thảo luận sâu sắc về những tác động tiêu cực có thể xảy ra từ "Dự luật GENIUS" bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Là một người tham gia tích cực trong lĩnh vực blockchain, tôi cá nhân hoan nghênh sự ra mắt của "Đạo luật GENIUS". Nó đưa công nghệ blockchain và tiền mã hóa đến gần hơn với công chúng, đánh dấu một bước quan trọng cho việc "áp dụng rộng rãi", đồng thời cũng gia tăng một biện pháp bảo đảm cho quá trình toàn cầu hóa đầy biến động. Do đó, những khuyết điểm được liệt kê trong bài viết này có thể được xem là "lời cảnh báo trong thời kỳ thịnh vượng", cũng có thể coi như một bài tập tư duy. Các độc giả có thể cười cho qua.

Cạm bẫy đô la: Giấc mơ phục hồi sản xuất có thể bị ảnh hưởng bởi stablecoin

Từ góc độ kinh tế, một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin đô la Mỹ trở thành đồng tiền mạnh trong nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu, nhằm duy trì sự thống trị của đồng đô la. Dự luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải sử dụng tài sản có tính thanh khoản cao (, chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn ) để thực hiện dự trữ thế chấp tỷ lệ 1:1.

Hãy tưởng tượng, khi toàn cầu sử dụng stablecoin đô la Mỹ, sẽ cần bao nhiêu trái phiếu kho bạc Mỹ làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra một nhu cầu liên tục khổng lồ đối với trái phiếu kho bạc Mỹ. Vốn toàn cầu đổ vào Mỹ để mua trái phiếu kho bạc, đồng đô la sẽ tự nhiên trở nên mạnh mẽ hơn.

Điều này có vẻ có lợi cho Mỹ, nhưng thực tế ẩn chứa một nghịch lý, đặc biệt là đối với việc hồi lưu ngành công nghiệp.

Một trong những lý do chính dẫn đến sự trống rỗng của ngành sản xuất Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Mỹ nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, dẫn đến một lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu. Các quốc gia khác cầm những đồng đô la này, và do ngành sản xuất Mỹ đã bị trống rỗng, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có nhiều hàng hóa "Made in USA" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại quay trở lại mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính ở Phố Wall.

Điều này tạo thành một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài đổ vào Phố Wall → Tăng tỷ giá đô la Mỹ → Đô la mạnh làm cho "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu càng khó khăn, hàng nhập khẩu rẻ hơn → Thâm hụt thương mại ngày càng mở rộng → Năng lực cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục giảm.

"Đạo luật GENIUS" không khác gì việc lắp một bộ tăng áp siêu mạnh cho vòng luẩn quẩn này. Việc phổ biến toàn cầu của stablecoin có nghĩa là Mỹ phát hành "đồng đô la kỹ thuật số" ra toàn thế giới, điều này sẽ kích thích nhu cầu khổng lồ đối với đồng đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là giá trị của đồng đô la sẽ được đẩy lên mức cao chưa từng có.

Điều này càng làm cho ngành sản xuất trong nước của Mỹ thêm khó khăn. Đối với những công ty đa quốc gia của Mỹ có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đặc biệt là các đại gia công nghệ và công nghiệp, đây cũng là một cú sốc nặng nề. Khi lợi nhuận bằng ngoại tệ mà họ kiếm được ở nước ngoài được quy đổi về đồng đô la mạnh, con số trên báo cáo tài chính sẽ bị giảm đáng kể. Điều này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, hạ thấp giá trị cổ phiếu, mà còn có thể kéo theo hiệu suất tổng thể của các chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm "tái công nghiệp hóa" có lẽ sẽ trở nên khó đạt được hơn dưới áp lực của đồng đô la mạnh. Luật "GENIUS" có thể đang củng cố sự thống trị tài chính của đồng đô la nhưng với cái giá phải trả là hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

Nghịch lý của Đô la thống trị: áp lực quá mức hoặc tăng tốc "phi đô la hóa"

Lập luận kinh tế cốt lõi của dự luật 《GENIUS》 là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, về lâu dài, cách tiếp cận này có thể làm tăng tốc xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đô la Mỹ đã là công cụ mà Hoa Kỳ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và thể hiện sức mạnh địa chính trị. Dự luật "GENIUS" cố gắng tập trung hơn nữa vào đồng đô la và phạm vi quản lý của nó trong hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, "cái gì cực đoan cũng sẽ phản tác dụng", chính mối lo ngại về việc Hoa Kỳ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới "tìm kiếm con đường khác".

Ví dụ, mọi người thường lạc quan về tiềm năng to lớn của stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, thậm chí tưởng tượng rằng nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" khi nào được nhiều người biết đến? Chính là trong cuộc xung đột Nga - Ukraine, khi SWIFT "đá" Nga ra ngoài, sự kiện này đã khiến nhiều người bắt đầu cảnh giác. Nếu trong tương lai stablecoin thay thế SWIFT trở thành phương thức chính trong thanh toán xuyên biên giới, liệu đó có phải là việc đồng đô la tự cắt đứt cánh tay của mình?

Do đó, dự luật "GENIUS" thực sự đã gửi một tín hiệu rõ ràng đến các đối thủ cạnh tranh của Mỹ: khi trật tự cũ đại diện bởi SWIFT đang đối mặt với sự sụp đổ, trong khi trật tự mới đại diện bởi stablecoin chưa hoàn toàn trưởng thành, thời điểm để thiết lập các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới ăn sâu vào.

Mặc dù trong ngắn hạn việc làm lung lay quyền lực của đồng đô la gần như là không thể, nhưng việc thực hiện "phi đô la hóa" ở các thị trường cục bộ là hoàn toàn khả thi. Làn sóng "phi đô la hóa" do Nga và Trung Quốc dẫn đầu, và nhận được sự phản hồi từ các quốc gia BRICS như Ấn Độ, Iran và các thị trường mới nổi khác, đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà những quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng nội tệ trong thương mại song phương, tăng cường nắm giữ vàng để thay thế tài sản bằng đô la, và tích cực phát triển và quảng bá hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh SWIFT.

Nợ nần và uy tín: "Quỹ nhỏ" và "Việc nhà" của chính phủ

Đầu tiên là "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Trước đó đã đề cập, stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này có nghĩa là gì đối với chính phủ Mỹ? Có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng thấy!

Trong trường hợp bình thường, nếu một chính phủ vay nợ quá mức, thị trường sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn như một biện pháp bù đắp rủi ro do lo ngại về khả năng trả nợ của chính phủ. Đây là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng giờ đây, sự tồn tại của nhóm phát hành stablecoin, được xem như "những người mua cứng cỏi", tương đương với việc tất cả mọi người trên thế giới trở thành người mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đã nhân tạo làm giảm chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay nhiều tiền hơn, sức ép của kỷ luật tài chính đã bị suy yếu đáng kể, và việc vay nợ trở nên nghiện ngập hơn.

Điều này trong kinh tế học có thể được coi là một biến thể của "tái tài trợ nợ". Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ chi tiêu, nhưng hiệu ứng thì rất giống: các công ty tư nhân phát hành "đồng đô la kỹ thuật số" ( stablecoin ), sau đó sử dụng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về bản chất vẫn là tài trợ cho ngân sách thâm hụt của chính phủ thông qua việc mở rộng cung tiền. Kết quả cuối cùng rất có thể là lạm phát, loại "thuế vô hình" này một cách không nhận thức đã chuyển tài sản từ túi chúng ta.

Nguy hiểm hơn, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách định kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc đô la hóa nợ quy mô lớn là công cụ bất thường và tạm thời mà ngân hàng trung ương chỉ sử dụng để đối phó với các cuộc khủng hoảng nghiêm trọng ( như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hoặc đại dịch Covid-19 ). Tuy nhiên, Dự luật GENIUS đã tạo ra một nguồn cầu về nợ chính phủ vĩnh viễn, không gắn với chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là việc đô la hóa nợ sẽ không còn là biện pháp đối phó với khủng hoảng, mà sẽ được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép vào hệ thống kinh tế một áp lực lạm phát tiềm tàng và liên tục, khiến cho nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai trở nên cực kỳ khó khăn.

Tiếp theo là "sắt khóa liên thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới.

Trong đợt bùng nổ đồng ổn định này, các lực lượng đều tham gia, một lúc nào đó các ký hiệu đồng ổn định như USDT, USDC, USDe, USDs, USD1 khiến người ta hoa mắt, mọi người thậm chí còn đùa rằng các hậu tố có thể đi sau "USD", 26 chữ cái cũng không đủ dùng.

Nhưng sau "Đạo luật GENIUS", bất kể hậu tố nào theo sau "USD" của bạn, nếu muốn hoạt động tuân thủ trong thị trường vốn lớn nhất toàn cầu là Mỹ, bạn phải coi trái phiếu Mỹ là tài sản dự trữ cốt lõi. Đây là nguồn gốc của tiêu đề phần này "Xích sắt liên thuyền": các đồng tiền ổn định khác nhau là "thuyền", nhưng lại bị "trái phiếu Mỹ" này liên kết chặt chẽ với nhau. Hậu quả của "Xích sắt liên thuyền" là gì, người Mỹ có thể không quen thuộc, nhưng người Trung Quốc thì rất quen thuộc.

"Đạo luật GENIUS" do đó đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính chưa từng có và hoàn toàn mới. Nó chặt chẽ gắn kết vận mệnh của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ theo cách chưa từng có.

Một mặt, nếu một đồng stablecoin chính xảy ra khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến làn sóng rút tiền quy mô lớn, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ để làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và sự hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

Mặt khác, nếu thị trường nợ công của Mỹ gặp khủng hoảng ( ví dụ, bế tắc về trần nợ hoặc hạ cấp xếp hạng tín dụng chủ quyền ), sẽ đe dọa trực tiếp đến sự an toàn của quỹ dự trữ của tất cả các stablecoin chính, có thể dẫn đến việc "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Luật này tạo ra một kênh truyền nhiễm hai chiều, có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, với việc stablecoin là một khái niệm mới, nhận thức của công chúng vẫn còn nông cạn, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ động cũng có thể bị khuếch đại mạnh mẽ trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

Cuối cùng là "mặt mũi" - rủi ro uy tín không thể coi thường.

Luật "GENIUS" lần này trong quá trình bỏ phiếu, sự khác biệt giữa hai đảng thực sự khá lớn. Và một điểm gây tranh cãi lớn, nhắm thẳng vào vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Trong luật có một điều quy định cấm các nghị sĩ Quốc hội và gia đình họ được hưởng lợi từ các hoạt động kinh doanh stablecoin — điều này rất tốt, để tránh tình huống không hay. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này không được mở rộng đến tổng thống và gia đình của ông.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì ai cũng biết, gia đình Trump tham gia sâu sắc vào ngành công nghiệp tiền điện tử. Công ty World Liberty Financial mà gia đình ông nắm giữ cổ phần đã phát hành một đồng stablecoin có tên là USD1 và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn. Chính Trump đã báo cáo trong bản công khai tài chính năm 2024 rằng ông đã thu được hàng chục triệu đô la từ công ty này.

Nếu bạn tìm kiếm "World Liberty Financial", bạn sẽ thấy tiêu đề trên trang web chính thức của nó ghi rõ "Inspired by Trump, Powered by USD1". Một nguyên thủ quốc gia ủng hộ một loại tiền điện tử, mùi vị của sự "công cụ tư nhân hóa" này đúng là quá nặng nề (. Nguyên thủ quốc gia gần đây nhất làm như vậy là Tổng thống Argentina Javier Milei, được gọi là "Little Trump" ). Một bên là tổng thống thúc đẩy hợp pháp hóa stablecoin mạnh mẽ, bên kia là việc kinh doanh stablecoin của chính mình phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ làm cho dự luật tự nó mang bóng dáng của "lợi ích chuyển nhượng", mà còn làm tổn hại đến uy tín của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp tiền điện tử, dường như đã trở thành công cụ để các chính trị gia quyền lực kiếm lợi.

Rủi ro sâu hơn nằm ở chỗ, một đạo luật có màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân rõ rệt, thì tính ổn định của nó chắc chắn sẽ đáng lo ngại. Mặc dù lần này được thông qua dưới sự lãnh đạo của Đảng Cộng hòa, nhưng tiếng chỉ trích từ Đảng Dân chủ vẫn không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó trong tương lai khi quyền lực thay đổi, chính phủ mới lên nắm quyền sẽ không thực hiện "cuộc thanh trừng" đối với tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, liệu họ có thể vì sự ghê tởm với những mối quan hệ lợi ích đứng sau đạo luật, mà chọn "vứt bỏ nước tắm cùng với đứa trẻ", trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định tiền tệ? Sự không chắc chắn chính trị này, đối với một ngành công nghiệp cực kỳ cần kỳ vọng ổn định lâu dài, chắc chắn là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: Là "thiên đường đổi mới", hay "vườn sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố rằng nó "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng các quy tắc của nó, có thể sẽ đi đến kết luận hoàn toàn ngược lại.

Luật này thiết lập một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt tương đương với ngân hàng cho các nhà phát hành stablecoin: chống rửa tiền (AML), hiểu khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống an ninh cấp ngân hàng...... Tất cả điều này có nghĩa là chi phí tuân thủ cực kỳ cao. Có nghiên cứu cho thấy, lên đến 93% các công ty fintech đang đau đầu vì phải đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường cao không thể vượt qua. Vậy, ai có thể dễ dàng đối phó? Câu trả lời không cần phải nói cũng biết: những ông lớn phố Wall và các công ty công nghệ tài chính trưởng thành đã có sẵn. Họ có đội ngũ pháp lý và tuân thủ sẵn có, vốn lớn, cũng như kinh nghiệm phong phú trong việc làm việc với các cơ quan quản lý.

kết