Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "người mua lại" khi nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ bơi tối làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Nghịch cảnh thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 đô la Mỹ, chủ yếu phân bố tại các bể nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp dẫn đầu các bể giao dịch lớn với vị trí trung bình là 3,7 triệu đô la Mỹ. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ là những người đầu tiên phải chịu đựng sự sụt giảm giá cả, tạo thành một "cái bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách quản lý "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức. Ví dụ, cơ chế quỹ của một DEX đã phân phối stablecoin được gửi bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo chiều sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng thanh khoản tường lửa
Đổi mới mô hình sổ lệnh
DEX dựa trên sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường một cách thụ động. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa on-chain và off-chain, bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại sự biến động của thị trường và các hành động độc hại tác động đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, từ đó nâng cao tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của tài sản tự quản lý. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch qua sổ lệnh bên ngoài chuỗi, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến đã giảm thiểu sự lộ diện trước của thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, quản lý linh hoạt thông qua các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức sử dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, ghép giao dịch tần suất cao) giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX đã hợp nhất các hoạt động đa hồ bơi thành một hợp đồng duy nhất, giảm chi phí Gas thêm 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng giao dịch đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu của thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động xấu và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn cao tần dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm dịu cơn hoảng loạn rút vốn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát tỷ lệ tài sản trong các pool thanh khoản theo thời gian thực của oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, tránh mở rộng tổn thất không thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa của LP và mức độ đóng góp. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư phí tự động), tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nghiêm trọng tương tự.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, hình thành cấu trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác thực thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua chuỗi ứng dụng được xây dựng bằng SDK cụ thể sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này ngăn cách tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ LP bị phơi bày trực tiếp trước những biến động giá do lệnh rút lớn gây ra. Sử dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí giao dịch theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản thoát".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi suất stablecoin 15% APR (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị ảnh hưởng bởi các giao dịch lớn. Các chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới, v.v., các tổ chức không thể đơn phương thay đổi quy tắc làm tổn hại lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Hàng rào bảo vệ thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương ứng trên sàn giao dịch, thực hiện việc hedging. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ chịu rủi ro từ lợi suất staking ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh tiếp xúc trực tiếp với biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng đặt cọc ETH và phí vốn; các tổ chức thì thông qua việc làm thị trường cung cấp thanh khoản trên chuỗi để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận cách ly về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi tiền với độ trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức thao túng đòn bẩy quá mức.
Một giao thức: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị giao thức
Sau khi giao thức chuyển sang cơ sở hạ tầng mới, một mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả được xây dựng với việc khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và được thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của giao thức hiện nay một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối giữa các chuỗi phức tạp và chi phí phát sinh, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch tài sản đa chuỗi hiệu quả.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trong các mạng lưới khác nhau, hình thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi mà vẫn có thể nhận được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với bằng chứng đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng của nó gần đạt mức của các sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng cùng loại. So với một số DEX được tối ưu hóa cho chuỗi đơn, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, mang đến cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn với rào cản gia nhập thấp hơn.
Một sàn giao dịch: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này áp dụng công nghệ kiến thức bằng không, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh (như khả năng đảm bảo ký quỹ) mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và quyền riêng tư" trong ngành. Thông qua Cây Merkle, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Bằng cách kết hợp Cây Merkle với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư cá nhân trải nghiệm tương đương với sàn giao dịch tập trung và an toàn cấp DEX, một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế bể LP, sàn giao dịch này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động hoán đổi LP Token, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi bể thanh khoản, một độ trễ được đưa vào để ngăn chặn tình trạng cung cấp thanh khoản trên thị trường không ổn định do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, việc rút thanh khoản của khách hàng lớn phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức rút lui mà không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời không khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn với các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, độ trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận" để có được trải nghiệm giao dịch tối ưu. Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển giao quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác định đóng góp", tạo ra sự cân bằng động giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức trong cuộc đấu trí.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông đa chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, đạt được đồng bộ dữ liệu thời gian thực và chuyển nhượng tài sản giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Bằng cách sử dụng chứng minh không biết hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ chứa thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi một tài sản trên mạng chính bị bán tháo dẫn đến trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức phân tách thanh khoản từ các hồ chứa trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua hoán đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho các hồ chứa nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một phương án khác là phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi, cho phép người dùng truy cập một điểm đến nhiều hồ thanh khoản chuỗi khác nhau. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản như dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình tỷ lệ phí động,
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
StakeTillRetire
· 08-06 07:43
bán lẻ永远都是đồ ngốc啊
Xem bản gốcTrả lời0
FarmToRiches
· 08-05 16:56
bán lẻ mãi mãi là đồ ngốc dưới lưỡi hái.
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityNinja
· 08-05 16:56
Lão tản mãi mãi là máy rút tiền của tổ chức, lãng phí thời gian.
Xem bản gốcTrả lời0
GasWhisperer
· 08-05 16:41
hmm... xem mempool dydx như đọc sao rn - mô hình thanh khoản bán lẻ đang thay đổi... tăng giá?
Cách mạng thanh khoản DEX: Công nghệ và quyền lực tái định hình mối quan hệ giữa bán lẻ và tổ chức
Thanh khoản博弈：DEX的技术革新与权力再分配
Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường được coi là "người mua lại" khi nhà đầu tư tổ chức rút lui. Sự bất đối xứng này càng rõ rệt hơn trong lĩnh vực tiền điện tử, cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong hồ bơi tối làm trầm trọng thêm sự chênh lệch thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung, các DEX mới như dYdX và Antarctic đang tái cấu trúc phân bổ quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc đạt được sự tách biệt hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc gánh chịu thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Nghịch cảnh thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình tạo lập thị trường tự động sớm, nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp thanh khoản phải đối mặt với rủi ro lựa chọn ngược đáng kể. Lấy một DEX làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó cải thiện hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị trí trung bình của LP nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 đô la Mỹ, chủ yếu phân bố tại các bể nhỏ; trong khi các tổ chức chuyên nghiệp dẫn đầu các bể giao dịch lớn với vị trí trung bình là 3,7 triệu đô la Mỹ. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ là những người đầu tiên phải chịu đựng sự sụt giảm giá cả, tạo thành một "cái bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách quản lý "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư nhỏ lẻ với "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức. Ví dụ, cơ chế quỹ của một DEX đã phân phối stablecoin được gửi bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ qua thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo chiều sâu thanh khoản, vừa tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ trực tiếp chịu tác động từ các giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng thanh khoản tường lửa
Đổi mới mô hình sổ lệnh
DEX dựa trên sổ lệnh có thể xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là cách ly nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường một cách thụ động. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa on-chain và off-chain, bảo đảm quyền tự chủ tài sản của người dùng trong khi chống lại sự biến động của thị trường và các hành động độc hại tác động đến quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch tần suất cao như khớp lệnh ở bên ngoài chuỗi, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ bên ngoài chuỗi, từ đó nâng cao tốc độ thực hiện giao dịch một cách đáng kể, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo tính an toàn và minh bạch của tài sản tự quản lý. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch qua sổ lệnh bên ngoài chuỗi, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Sự riêng tư của sổ đặt hàng ngoại tuyến đã giảm thiểu sự lộ diện trước của thông tin giao dịch, hiệu quả ngăn chặn các hành vi MEV như chạy trước và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của nhà tạo lập thị trường truyền thống, quản lý linh hoạt thông qua các bể thanh khoản ngoại tuyến, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một giao thức sử dụng mô hình nhà tạo lập thị trường tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoại tuyến, đã giảm thiểu vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý tính toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí tài chính động, ghép giao dịch tần suất cao) giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán quan trọng. Kiến trúc hợp đồng đơn của một DEX đã hợp nhất các hoạt động đa hồ bơi thành một hợp đồng duy nhất, giảm chi phí Gas thêm 99%, cung cấp nền tảng kỹ thuật cho khả năng mở rộng mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một nền tảng giao dịch đã thu thập dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp của giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu của thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của bể thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hoạt động xấu và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc áp dụng khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn việc rút vốn cao tần dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm dịu cơn hoảng loạn rút vốn, bảo vệ lợi nhuận của LP dài hạn, đồng thời ghi lại thời gian khóa một cách minh bạch qua hợp đồng thông minh, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên việc giám sát tỷ lệ tài sản trong các pool thanh khoản theo thời gian thực của oracle, sàn giao dịch có thể thiết lập ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán cân bằng lại, tránh mở rộng tổn thất không thường. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa của LP và mức độ đóng góp. LP khóa tài sản lâu dài có thể hưởng tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch cao hơn hoặc phần thưởng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một chức năng mới của DEX cho phép nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tái đầu tư phí tự động), tăng cường độ bám dính.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa lỗi mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh tái diễn các sự kiện nghiêm trọng tương tự.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, hình thành cấu trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Mạng lưới phi tập trung gồm 60 nút xác thực thực hiện việc khớp lệnh giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua chuỗi ứng dụng được xây dựng bằng SDK cụ thể sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này ngăn cách tác động của giao dịch tần suất cao đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ LP bị phơi bày trực tiếp trước những biến động giá do lệnh rút lớn gây ra. Sử dụng mô hình giao dịch không Gas chỉ thu phí giao dịch theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh để nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu chi phí Gas cao do lệnh rút tần suất cao, giảm thiểu rủi ro trở thành "thanh khoản thoát".
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ staking token có thể nhận được lợi suất stablecoin 15% APR (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần staking token để trở thành nút xác thực, tham gia vào việc duy trì sổ đặt hàng ngoại tuyến và nhận được lợi suất cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ với chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân bổ stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các bể con khác nhau, tránh việc bể tài sản đơn lẻ bị ảnh hưởng bởi các giao dịch lớn. Các chủ sở hữu token thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tỷ lệ phân bổ phí giao dịch, các tham số như cặp giao dịch mới, v.v., các tổ chức không thể đơn phương thay đổi quy tắc làm tổn hại lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một dự án stablecoin: Hàng rào bảo vệ thanh khoản stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương ứng trên sàn giao dịch, thực hiện việc hedging. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin này chỉ chịu rủi ro từ lợi suất staking ETH và chênh lệch tỷ lệ chi phí vốn, tránh tiếp xúc trực tiếp với biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để rút tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động, ngăn chặn các tổ chức thao túng giá thông qua việc bán tháo tập trung.
Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc stablecoin để nhận token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng đặt cọc ETH và phí vốn; các tổ chức thì thông qua việc làm thị trường cung cấp thanh khoản trên chuỗi để nhận thêm phần thưởng, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận cách ly về mặt vật lý. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của một DEX nhất định, đảm bảo rằng các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi tiền với độ trượt giá thấp, tránh việc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thanh khoản không đủ. Kế hoạch trong tương lai thông qua token quản trị để kiểm soát loại tài sản thế chấp stablecoin và tỷ lệ phòng ngừa rủi ro, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức thao túng đòn bẩy quá mức.
Một giao thức: Thị trường linh hoạt và kiểm soát giá trị giao thức
Sau khi giao thức chuyển sang cơ sở hạ tầng mới, một mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả được xây dựng với việc khớp lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng được áp dụng cơ chế tự quản, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng vốn, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tiền tài sản đa chuỗi một cách liền mạch và được thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch. Hơn nữa, giao dịch giao ngay của giao thức hiện nay một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi bằng một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối giữa các chuỗi phức tạp và chi phí phát sinh, đặc biệt phù hợp cho việc giao dịch tài sản đa chuỗi hiệu quả.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của giao thức này đến từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng. Thông qua bằng chứng không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó giải quyết các vấn đề phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp giữa các chuỗi mà các DEX truyền thống phải đối mặt. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất các tài sản phân tán trong các mạng lưới khác nhau, hình thành các bể thanh khoản sâu, người dùng không cần phải chuyển chuỗi mà vẫn có thể nhận được giá giao dịch tốt nhất. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với bằng chứng đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng của nó gần đạt mức của các sàn giao dịch tập trung, chi phí giao dịch chỉ bằng một phần rất nhỏ so với các nền tảng cùng loại. So với một số DEX được tối ưu hóa cho chuỗi đơn, giao thức này nhờ vào khả năng tương tác giữa các chuỗi và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, mang đến cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt hơn với rào cản gia nhập thấp hơn.
Một sàn giao dịch: Cách mạng về quyền riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Sàn giao dịch này áp dụng công nghệ kiến thức bằng không, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ lệnh. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch một cách ẩn danh (như khả năng đảm bảo ký quỹ) mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, giải quyết thành công vấn đề "không thể đạt được cả tính minh bạch và quyền riêng tư" trong ngành. Thông qua Cây Merkle, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, làm giảm đáng kể chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi lên chuỗi. Bằng cách kết hợp Cây Merkle với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho nhà đầu tư cá nhân trải nghiệm tương đương với sàn giao dịch tập trung và an toàn cấp DEX, một "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế bể LP, sàn giao dịch này sử dụng mô hình LP hỗn hợp, thông qua hợp đồng thông minh kết nối liền mạch giữa stablecoin của người dùng và hoạt động hoán đổi LP Token, đồng thời cân nhắc lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng thoát khỏi bể thanh khoản, một độ trễ được đưa vào để ngăn chặn tình trạng cung cấp thanh khoản trên thị trường không ổn định do việc vào ra thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm thiểu rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những nhà cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng sự biến động của thị trường để thu lợi.
Tại các sàn giao dịch tập trung truyền thống, việc rút thanh khoản của khách hàng lớn phải phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, dễ dẫn đến việc bán tháo. Tuy nhiên, cơ chế tạo lập thị trường phòng ngừa của sàn giao dịch này có thể cân bằng hiệu quả cung cấp thanh khoản, giúp các nhà đầu tư tổ chức rút lui mà không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời không khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ phải chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn với các trader chuyên nghiệp có đòn bẩy cao, độ trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị. Mạng lưới thanh khoản toàn cầu thông qua công nghệ tương tác chuỗi chéo phá vỡ các hòn đảo, đạt được hiệu quả vốn tối đa, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể thông qua "chuỗi chéo không cảm nhận" để có được trải nghiệm giao dịch tối ưu. Sinh thái đồng quản trị thì thông qua đổi mới thiết kế cơ chế, chuyển giao quản trị DAO từ "quyền lực vốn" sang "quyền xác định đóng góp", tạo ra sự cân bằng động giữa nhà đầu tư nhỏ lẻ và các tổ chức trong cuộc đấu trí.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông đa chuỗi để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, đạt được đồng bộ dữ liệu thời gian thực và chuyển nhượng tài sản giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Bằng cách sử dụng chứng minh không biết hoặc công nghệ xác minh nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của giao dịch đa chuỗi.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ chứa thanh khoản tối ưu của chuỗi. Ví dụ, khi một tài sản trên mạng chính bị bán tháo dẫn đến trượt giá tăng, hệ thống có thể ngay lập tức phân tách thanh khoản từ các hồ chứa trượt giá thấp trên chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua hoán đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho các hồ chứa nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Một phương án khác là phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản xuyên chuỗi, cho phép người dùng truy cập một điểm đến nhiều hồ thanh khoản chuỗi khác nhau. Quỹ sử dụng mô hình "thanh khoản như dịch vụ", phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot chênh lệch giá, tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm xuyên chuỗi và mô hình tỷ lệ phí động,