Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản nhất định (thông thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thông qua các đạo luật quản lý stablecoin sau Liên minh Châu Âu, đánh dấu việc một số khu vực chính trên toàn cầu chính thức thiết lập khung quản lý cho stablecoin. Trong khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử. Gần đây, Mỹ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành luật đầu tiên của Mỹ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau EU, Mỹ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý cho Stablecoin, đánh dấu một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến phát triển theo quy chuẩn dần dần. Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhắm đến các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành, bao gồm tính không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đầy đủ, và nhiều vấn đề khác, nhằm xây dựng một loạt quy định. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng yêu cầu quản lý thanh khoản nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của ngân hàng ở Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng yêu cầu tỷ lệ dự trữ cho các tổ chức phát hành stablecoin là 100%. Quy định nước ngoài về vị thế của stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu tác động của stablecoin đối với hệ thống tài chính? Tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn tương đối nhỏ, chỉ tương đương với 1% tổng tiền gửi tại Mỹ. Tuy nhiên, từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò rõ rệt là phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với tổng khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính (USDT và USDC) đạt 28 triệu tỷ USD, vượt qua tổng khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khung quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng hy vọng sẽ có cơ hội phát triển và làm sâu sắc thêm sự hội nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Phương thức thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Theo dữ liệu của Ngân hàng Thế giới, tính đến quý 3 năm 2024, tỷ lệ phí chuyển tiền trung bình toàn cầu là 6,62%, trong khi mục tiêu phát triển bền vững của Liên Hợp Quốc vào năm 2030 yêu cầu giảm tỷ lệ này xuống không quá 3%, và thời gian nhận tiền cần từ 1-5 ngày làm việc. Hiệu quả của hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu bị ảnh hưởng bởi việc phải qua nhiều ngân hàng trung gian trong mạng lưới SWIFT. Ngược lại, phí giao dịch khi chuyển tiền bằng stablecoin thường thấp hơn 1%, thời gian thường chỉ trong vài phút. Về lâu dài, khi khung pháp lý được hoàn thiện, chúng tôi dự đoán thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế sẽ tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu dự trữ toàn phần hạn chế khả năng tạo ra tiền tệ: Về lý thuyết, yêu cầu tài sản dự trữ 100% đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, quá trình chuyển đổi tiền gửi thành stablecoin thực chất là sự chuyển giao tiền gửi ngân hàng chứ không phải là sự tạo ra, do đó việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục rút ra khỏi tiền gửi có thể dẫn đến việc ngân hàng thu hẹp bảng cân đối, làm giảm cung tiền; quá trình chuyển đổi các loại tiền tệ khác thành stablecoin đô la Mỹ thực chất tạo ra hiệu ứng chuyển đổi tiền tệ, nhưng điều này thể hiện dưới dạng dòng chảy đô la xuyên biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền đô la Mỹ. Hơn nữa, các nền tảng cho vay sử dụng tiền điện tử làm tài sản đảm bảo thực tế đã đóng vai trò tương tự như chức năng tạo ra tín dụng của ngân hàng, có khả năng tăng quy mô "tiền tệ gần đúng" (tức là stablecoin) trong hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng không ảnh hưởng đến cung tiền truyền thống.
Sự tác động của việc trung gian hóa tiền gửi đối với ngân hàng. Sự tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng tài chính không trung gian (hay còn gọi là phi trung gian), việc tiền gửi được đổi thành stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra khỏi ngân hàng, hiệu ứng này tương tự như tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu sinh lời cao đối với hệ thống ngân hàng, ví dụ, kể từ năm 2022 trong môi trường lãi suất cao ở Mỹ, khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la đã chảy vào quỹ tiền tệ, trở thành một trong những yếu tố kích hoạt sự kiện rủi ro của Ngân hàng Silicon Valley. Theo thống kê của Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ, tính đến cuối năm 2024, trong khoảng 18 nghìn tỷ đô la tiền gửi của các ngân hàng tại Mỹ, khoảng 6 nghìn tỷ đô la là tiền gửi có thể giao dịch, được Bộ Tài chính Mỹ phân loại là tiền gửi có nguy cơ rút lui lý thuyết. Tuy nhiên, với việc phát triển stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đối với hệ thống tài chính là tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để phù hợp với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức từ việc phân luồng tiền gửi.
Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến việc truyền dẫn chính sách tiền tệ. Tính đến quý 1 năm 2025, tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành USDT và USDC nắm giữ khoảng 120 tỷ USD. Nếu hợp nhất chúng như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ ở nước ngoài, nó đứng thứ 19, nằm giữa lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Khi giá trị vốn hóa của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ như một tài sản dự trữ sẽ tăng. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có thể tiếp nhận trái phiếu kho bạc ngắn hạn dưới 3 tháng, và chúng tôi dự đoán khả năng tiếp nhận trái phiếu kho bạc dài hạn sẽ khá hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn chịu sự điều chỉnh của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, buộc ngân hàng trung ương phải thu hồi tiền để đối phó; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng thoái vốn tài chính, xảy ra sự chuyển giao tài chính từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, và cũng có thể làm suy yếu hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Sự truyền tải của biến động giá tài sản tiền điện tử tới thị trường tài chính. Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung đã thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc mua tài sản chứng khoán được mã hóa thông qua Stablecoin sẽ khiến vốn trực tiếp vào/ra thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ quan điểm lịch sử, chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; giá cổ phiếu trong thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của các chỉ tiêu liên quan đến tài sản tiền điện tử và Stablecoin.
Sức mạnh tiềm tàng trong việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế. Đối với đồng đô la, ảnh hưởng của stablecoin là "mâu thuẫn": một mặt, vì hiện tại 99% giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin fiat gắn liền với đồng đô la, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển của stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự được xây dựng trên xu hướng phản toàn cầu hóa, nơi mà các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và rủi ro suy giảm kỷ luật tài chính đang gia tăng, nhu cầu thoát khỏi đô la của một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn bó chặt chẽ với đồng đô la không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu mà còn là "cây cầu" cho hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đồng đô la sang một trật tự mới đa dạng hơn. Hơn nữa, lần này, EU và Hồng Kông cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin không phải đô la, cạnh tranh với vị thế thống trị của đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đồng đô la liệu có tiếp tục được củng cố dưới sự hướng dẫn của khuôn khổ quản lý mới cho stablecoin hay sẽ phải đối mặt với thách thức từ các loại tiền tệ khác và chính bản thân các tài sản tiền điện tử, vẫn cần được theo dõi liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, nếu cư dân và các bộ phận doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực sự được quy đổi thành đô la, dẫn đến sự mất giá tiền tệ và lạm phát; vì vậy, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã đưa ra các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng stablecoin.
Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ. Đối với đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản mã hóa, v.v., tăng cường sức cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế của Trung Quốc. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính của mình và những đổi mới trong hệ thống do dự thảo Stablecoin mang lại để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các loại tiền tệ khác. Dự thảo cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, có khả năng mở rộng việc sử dụng các loại tiền tệ không phải đô la Mỹ trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, từ đó thúc đẩy quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự thảo Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến quốc tế hóa tiền tệ, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục chú ý đến rủi ro ổn định tài chính và điều chỉnh chính sách liên quan một cách kịp thời.
Rủi ro
Ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển rủi ro, Stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt quá dự kiến, chính sách quản lý tiến triển không đạt kỳ vọng.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ, Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thiết lập khung quy định về Stablecoin
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với một tài sản cụ thể (thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật về stablecoin, trở thành dự luật đầu tiên tại Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua một dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị trí trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cầu nối" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau khi Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy chuẩn
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro và sự kiện quản lý đáng kể, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, tài sản cơ sở của Tether (USDT) không rõ ràng dẫn đến việc bị hạn chế quản lý tại Liên minh Châu Âu vào năm 2024, yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 về việc ngừng đúc đô la của một nền tảng nào đó, v.v. Dự luật liên quan đến stablecoin của Mỹ và Hồng Kông lần này chủ yếu nhằm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự bất ổn giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, v.v., nhằm xây dựng một loạt các quy định, nội dung chính bao gồm:
Về mặt thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của stablecoin được neo 100% vào tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v., tài sản dự trữ cần được tách biệt với vốn hoạt động để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về tiêu chí đủ điều kiện, yêu cầu tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu để đủ điều kiện.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quy định chống rửa tiền hiện có, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể hoàn lại theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, khách hàng có quyền thanh toán ưu tiên đối với vốn.
Rõ ràng cấm stablecoin trả lãi, nhằm giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự thảo luật ổn định tiền tệ ở trên đều tham khảo khung quy định đối với các tổ chức tài chính truyền thống, thiết lập các yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, nhưng yêu cầu về quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng ở Mỹ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%. Quy định nước ngoài không coi ổn định tiền tệ là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi" (mặc dù tổ chức phát hành là tổ chức thương mại, có sự khác biệt với tiền tệ số của ngân hàng trung ương), từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
 và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
15 thích
Phần thưởng
15
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
SerumSqueezer
· 23giờ trước
Khó khăn mới có sự tuân thủ, cuối cùng đồng ổn định cũng có hy vọng rồi.
Xem bản gốcTrả lời0
0xDreamChaser
· 23giờ trước
Một bãi lầy khổng lồ khác
Xem bản gốcTrả lời0
MEVEye
· 08-05 15:18
Quy định đã đến, thị trường tăng cũng không còn xa.
Regulation of Stablecoin được thúc đẩy, tài sản mã hóa hòa nhập vào hệ thống tài chính chủ đạo đang đối mặt với những cơ hội và thách thức mới.
Ảnh hưởng tiềm tàng của Stablecoin đối với hệ thống tài chính
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được neo vào tài sản nhất định (thông thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Hoa Kỳ và Hồng Kông đã lần lượt thông qua các đạo luật quản lý stablecoin sau Liên minh Châu Âu, đánh dấu việc một số khu vực chính trên toàn cầu chính thức thiết lập khung quản lý cho stablecoin. Trong khi tài chính phi tập trung đón nhận cơ hội phát triển, nó cũng có thể làm sâu sắc thêm sự hòa nhập với hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời mang lại những thách thức và rủi ro mới cho hệ thống tài chính toàn cầu.
Tóm tắt
Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử. Gần đây, Mỹ đã thông qua luật về Stablecoin, trở thành luật đầu tiên của Mỹ thiết lập khung quản lý cho Stablecoin, lấp đầy khoảng trống trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua luật Stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị thế trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cây cầu" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau EU, Mỹ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý cho Stablecoin, đánh dấu một bước quan trọng trong việc tích hợp tiền điện tử vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến phát triển theo quy chuẩn dần dần. Dự thảo luật liên quan đến stablecoin lần này chủ yếu nhắm đến các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành, bao gồm tính không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự không ổn định giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng không đầy đủ, và nhiều vấn đề khác, nhằm xây dựng một loạt quy định. Dự thảo luật đều tham khảo khung quản lý đối với các tổ chức tài chính truyền thống, nhưng yêu cầu quản lý thanh khoản nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của ngân hàng ở Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng yêu cầu tỷ lệ dự trữ cho các tổ chức phát hành stablecoin là 100%. Quy định nước ngoài về vị thế của stablecoin không phải là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi", từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
Làm thế nào để hiểu tác động của stablecoin đối với hệ thống tài chính? Tính đến cuối tháng 5 năm 2025, tổng giá trị thị trường của các stablecoin chính đạt khoảng 2300 tỷ USD, tăng hơn 40 lần so với quy mô đầu năm 2020, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng, nhưng so với quy mô của hệ thống tài chính chính thống vẫn còn tương đối nhỏ, chỉ tương đương với 1% tổng tiền gửi tại Mỹ. Tuy nhiên, từ góc độ khối lượng giao dịch, stablecoin đóng vai trò rõ rệt là phương tiện thanh toán quan trọng và cơ sở hạ tầng trong hệ thống tiền điện tử, với tổng khối lượng giao dịch hàng năm của các stablecoin chính (USDT và USDC) đạt 28 triệu tỷ USD, vượt qua tổng khối lượng giao dịch hàng năm của các tổ chức thẻ tín dụng Visa và Mastercard. Khi stablecoin được đưa vào khung quản lý tài chính, tài chính phi tập trung cũng hy vọng sẽ có cơ hội phát triển và làm sâu sắc thêm sự hội nhập với hệ thống tài chính truyền thống.
Phương thức thanh toán quốc tế với chi phí thấp hơn và hiệu quả cao hơn. Theo dữ liệu của Ngân hàng Thế giới, tính đến quý 3 năm 2024, tỷ lệ phí chuyển tiền trung bình toàn cầu là 6,62%, trong khi mục tiêu phát triển bền vững của Liên Hợp Quốc vào năm 2030 yêu cầu giảm tỷ lệ này xuống không quá 3%, và thời gian nhận tiền cần từ 1-5 ngày làm việc. Hiệu quả của hệ thống tài chính truyền thống chủ yếu bị ảnh hưởng bởi việc phải qua nhiều ngân hàng trung gian trong mạng lưới SWIFT. Ngược lại, phí giao dịch khi chuyển tiền bằng stablecoin thường thấp hơn 1%, thời gian thường chỉ trong vài phút. Về lâu dài, khi khung pháp lý được hoàn thiện, chúng tôi dự đoán thị phần của stablecoin trong thanh toán quốc tế sẽ tăng lên, mặc dù quá trình này vẫn đi kèm với sự phát triển của ngành và việc hoàn thiện quy định.
Yêu cầu dự trữ toàn phần hạn chế khả năng tạo ra tiền tệ: Về lý thuyết, yêu cầu tài sản dự trữ 100% đã hạn chế khả năng mở rộng tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, quá trình chuyển đổi tiền gửi thành stablecoin thực chất là sự chuyển giao tiền gửi ngân hàng chứ không phải là sự tạo ra, do đó việc phát hành stablecoin về lý thuyết không ảnh hưởng đến cung tiền đô la Mỹ, nhưng khi tiền liên tục rút ra khỏi tiền gửi có thể dẫn đến việc ngân hàng thu hẹp bảng cân đối, làm giảm cung tiền; quá trình chuyển đổi các loại tiền tệ khác thành stablecoin đô la Mỹ thực chất tạo ra hiệu ứng chuyển đổi tiền tệ, nhưng điều này thể hiện dưới dạng dòng chảy đô la xuyên biên giới hoặc giữa các tài khoản, không ảnh hưởng đến tổng cung tiền đô la Mỹ. Hơn nữa, các nền tảng cho vay sử dụng tiền điện tử làm tài sản đảm bảo thực tế đã đóng vai trò tương tự như chức năng tạo ra tín dụng của ngân hàng, có khả năng tăng quy mô "tiền tệ gần đúng" (tức là stablecoin) trong hệ thống tài chính phi tập trung, nhưng không ảnh hưởng đến cung tiền truyền thống.
Sự tác động của việc trung gian hóa tiền gửi đối với ngân hàng. Sự tác động của stablecoin đối với hệ thống ngân hàng chủ yếu thể hiện qua hiệu ứng tài chính không trung gian (hay còn gọi là phi trung gian), việc tiền gửi được đổi thành stablecoin có thể dẫn đến dòng tiền gửi ra khỏi ngân hàng, hiệu ứng này tương tự như tác động của quỹ tiền tệ và thị trường trái phiếu sinh lời cao đối với hệ thống ngân hàng, ví dụ, kể từ năm 2022 trong môi trường lãi suất cao ở Mỹ, khoảng 2,3 nghìn tỷ đô la đã chảy vào quỹ tiền tệ, trở thành một trong những yếu tố kích hoạt sự kiện rủi ro của Ngân hàng Silicon Valley. Theo thống kê của Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang Mỹ, tính đến cuối năm 2024, trong khoảng 18 nghìn tỷ đô la tiền gửi của các ngân hàng tại Mỹ, khoảng 6 nghìn tỷ đô la là tiền gửi có thể giao dịch, được Bộ Tài chính Mỹ phân loại là tiền gửi có nguy cơ rút lui lý thuyết. Tuy nhiên, với việc phát triển stablecoin đã được đưa vào khuôn khổ quản lý của chính phủ, tác động đối với hệ thống tài chính là tương đối có thể kiểm soát. Đồng thời, các ngân hàng truyền thống cũng đã thực hiện một số khám phá để phù hợp với xu hướng phát triển của stablecoin và đối phó với thách thức từ việc phân luồng tiền gửi.
Tiếp nhận nợ chính phủ, ảnh hưởng đến việc truyền dẫn chính sách tiền tệ. Tính đến quý 1 năm 2025, tổng số trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành USDT và USDC nắm giữ khoảng 120 tỷ USD. Nếu hợp nhất chúng như một "nền kinh tế", thì trong bảng xếp hạng các nền kinh tế nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ ở nước ngoài, nó đứng thứ 19, nằm giữa lượng nắm giữ của Hàn Quốc và Đức. Khi giá trị vốn hóa của stablecoin tăng lên, chúng tôi dự đoán nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ như một tài sản dự trữ sẽ tăng. Tuy nhiên, stablecoin chủ yếu có thể tiếp nhận trái phiếu kho bạc ngắn hạn dưới 3 tháng, và chúng tôi dự đoán khả năng tiếp nhận trái phiếu kho bạc dài hạn sẽ khá hạn chế, trong khi lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn chịu sự điều chỉnh của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế thực như lạm phát và việc làm. Đối với chính sách tiền tệ, việc các nhà phát hành stablecoin mua trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ làm giảm lãi suất ngắn hạn, buộc ngân hàng trung ương phải thu hồi tiền để đối phó; về lâu dài, sự hấp dẫn của stablecoin đối với tiền gửi có thể dẫn đến xu hướng thoái vốn tài chính, xảy ra sự chuyển giao tài chính từ hệ thống tài chính truyền thống sang hệ thống tài chính phi tập trung, và cũng có thể làm suy yếu hiệu quả điều chỉnh chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.
Sự truyền tải của biến động giá tài sản tiền điện tử tới thị trường tài chính. Từ góc độ tạo ra tiền tệ, hành vi cho vay trong hệ thống tài chính phi tập trung đã thực hiện chức năng tạo ra "tiền tệ gần đúng", đặc biệt là việc mua tài sản chứng khoán được mã hóa thông qua Stablecoin sẽ khiến vốn trực tiếp vào/ra thị trường chứng khoán; từ góc độ tâm lý thị trường, giá tiền điện tử biến động lớn, ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường chứng khoán, từ quan điểm lịch sử, chỉ số Nasdaq và giá Bitcoin có sự tương quan nhất định; giá cổ phiếu trong thị trường chứng khoán bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi của các chỉ tiêu liên quan đến tài sản tiền điện tử và Stablecoin.
Sức mạnh tiềm tàng trong việc tái cấu trúc trật tự tiền tệ quốc tế. Đối với đồng đô la, ảnh hưởng của stablecoin là "mâu thuẫn": một mặt, vì hiện tại 99% giá trị vốn hóa thị trường của stablecoin fiat gắn liền với đồng đô la, sự phát triển của stablecoin dường như có thể củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu; nhưng mặt khác, bối cảnh quốc tế của sự phát triển của stablecoin và tài sản tiền điện tử thực sự được xây dựng trên xu hướng phản toàn cầu hóa, nơi mà các biện pháp hạn chế địa chính trị trong lĩnh vực tài chính và rủi ro suy giảm kỷ luật tài chính đang gia tăng, nhu cầu thoát khỏi đô la của một số nền kinh tế. Do đó, việc stablecoin gắn bó chặt chẽ với đồng đô la không chỉ phản ánh sức mạnh thống trị của đồng đô la trong hệ thống tài chính toàn cầu mà còn là "cây cầu" cho hệ thống tài chính toàn cầu chuyển từ sự thống trị của đồng đô la sang một trật tự mới đa dạng hơn. Hơn nữa, lần này, EU và Hồng Kông cũng đã mở ra không gian cho việc phát hành stablecoin không phải đô la, cạnh tranh với vị thế thống trị của đô la trong lĩnh vực stablecoin. Về lâu dài, vị thế của đồng đô la liệu có tiếp tục được củng cố dưới sự hướng dẫn của khuôn khổ quản lý mới cho stablecoin hay sẽ phải đối mặt với thách thức từ các loại tiền tệ khác và chính bản thân các tài sản tiền điện tử, vẫn cần được theo dõi liên tục trong sự phát triển của ngành. Đối với các nền kinh tế mới nổi, do stablecoin có tính cạnh tranh với tiền tệ địa phương, nếu cư dân và các bộ phận doanh nghiệp địa phương sử dụng stablecoin để thanh toán sẽ dẫn đến việc tiền tệ địa phương thực sự được quy đổi thành đô la, dẫn đến sự mất giá tiền tệ và lạm phát; vì vậy, vì lý do an ninh tài chính, nhiều nền kinh tế đã đưa ra các biện pháp hạn chế đối với việc sử dụng stablecoin.
Những gợi ý về quốc tế hóa tiền tệ. Đối với đô la Hồng Kông, việc quy định phát hành Stablecoin, đặc biệt là Stablecoin đô la Hồng Kông, sẽ giúp nâng cao ảnh hưởng của đô la Hồng Kông trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới, tài sản mã hóa, v.v., tăng cường sức cạnh tranh quốc tế của ngành tài chính Hồng Kông và đô la Hồng Kông, củng cố vị thế của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế của Trung Quốc. Đồng thời, Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế của thị trường tài chính của mình và những đổi mới trong hệ thống do dự thảo Stablecoin mang lại để cung cấp "cánh đồng thử nghiệm" cho việc quốc tế hóa các loại tiền tệ khác. Dự thảo cho phép phát hành Stablecoin không phải đô la Mỹ, có khả năng mở rộng việc sử dụng các loại tiền tệ không phải đô la Mỹ trong các tình huống thanh toán quốc tế, thanh toán và đầu tư tài chính, từ đó thúc đẩy quá trình quốc tế hóa. Tóm lại, dự thảo Stablecoin của Hồng Kông có ảnh hưởng sâu rộng đến quốc tế hóa tiền tệ, nhưng quá trình này vẫn cần tiếp tục chú ý đến rủi ro ổn định tài chính và điều chỉnh chính sách liên quan một cách kịp thời.
Rủi ro
Ngành công nghiệp tiền điện tử phát triển rủi ro, Stablecoin tác động đến hệ thống tài chính truyền thống vượt quá dự kiến, chính sách quản lý tiến triển không đạt kỳ vọng.
Văn bản
Dự luật Stablecoin: Cột mốc trong việc quản lý tiền điện tử
Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ, Hồng Kông Trung Quốc lần lượt thiết lập khung quy định về Stablecoin
Stablecoin là một loại tiền điện tử có giá trị được gắn với một tài sản cụ thể (thường là tiền tệ hợp pháp), là cầu nối giữa hệ thống tài chính phi tập trung (Defi) và hệ thống tài chính truyền thống, đồng thời cũng là cơ sở hạ tầng quan trọng của hệ thống tài chính phi tập trung (Defi). Gần đây, Hoa Kỳ đã thông qua dự luật về stablecoin, trở thành dự luật đầu tiên tại Hoa Kỳ thiết lập khung quản lý cho stablecoin, lấp đầy khoảng trống quản lý trong lĩnh vực này. Chỉ hai ngày sau, Hồng Kông cũng đã thông qua một dự luật stablecoin tương tự, giúp Hồng Kông tham gia vào cuộc cạnh tranh trung tâm tài chính kỹ thuật số toàn cầu, củng cố vị trí trung tâm tài chính quốc tế. Stablecoin là "cầu nối" giữa hệ thống tài chính truyền thống và hệ thống tài chính phi tập trung (Defi), sau khi Liên minh Châu Âu, Hoa Kỳ và Hồng Kông đều đã đưa ra khung quản lý cho stablecoin, trở thành một bước quan trọng để tiền điện tử hòa nhập vào hệ thống tài chính chính thống.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến từng bước hướng tới phát triển quy chuẩn
Trước đây, lĩnh vực stablecoin đã xuất hiện nhiều rủi ro và sự kiện quản lý đáng kể, bao gồm sự sụp đổ của TerraUSD (UST) vào năm 2022, tài sản cơ sở của Tether (USDT) không rõ ràng dẫn đến việc bị hạn chế quản lý tại Liên minh Châu Âu vào năm 2024, yêu cầu của cơ quan quản lý tài chính New York vào năm 2023 về việc ngừng đúc đô la của một nền tảng nào đó, v.v. Dự luật liên quan đến stablecoin của Mỹ và Hồng Kông lần này chủ yếu nhằm vào các điểm rủi ro đã xuất hiện trong ngành trước đó, bao gồm sự không minh bạch của tài sản dự trữ, rủi ro quản lý thanh khoản, sự bất ổn giá trị của stablecoin thuật toán, rửa tiền và các hoạt động tài chính bất hợp pháp, bảo vệ người tiêu dùng chưa đủ, v.v., nhằm xây dựng một loạt các quy định, nội dung chính bao gồm:
Về mặt thanh khoản, yêu cầu tài sản dự trữ của stablecoin được neo 100% vào tiền tệ hợp pháp hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, v.v., tài sản dự trữ cần được tách biệt với vốn hoạt động để ngăn chặn việc sử dụng sai mục đích;
Về tiêu chí đủ điều kiện, yêu cầu tổ chức phát hành cần phải có giấy phép quản lý và thiết lập ngưỡng vốn tối thiểu để đủ điều kiện.
Yêu cầu Stablecoin được đưa vào khuôn khổ quy định chống rửa tiền hiện có, thiết lập yêu cầu nhận diện khách hàng;
Về bảo vệ người tiêu dùng, yêu cầu đảm bảo người dùng có thể hoàn lại theo mệnh giá, trong trường hợp phá sản, khách hàng có quyền thanh toán ưu tiên đối với vốn.
Rõ ràng cấm stablecoin trả lãi, nhằm giảm thiểu tác động đến hệ thống tài chính truyền thống.
Trên thực tế, các dự thảo luật ổn định tiền tệ ở trên đều tham khảo khung quy định đối với các tổ chức tài chính truyền thống, thiết lập các yêu cầu tương tự về giấy phép, vốn, quản lý thanh khoản, chống rửa tiền, bảo vệ người tiêu dùng, nhưng yêu cầu về quản lý thanh khoản thì nghiêm ngặt hơn. Tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng ở Mỹ, Liên minh Châu Âu và Hồng Kông gần như là 0%, nhưng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, yêu cầu tỷ lệ dự trữ là 100%. Quy định nước ngoài không coi ổn định tiền tệ là "tiền gửi trên chuỗi", mà là "tiền mặt trên chuỗi" (mặc dù tổ chức phát hành là tổ chức thương mại, có sự khác biệt với tiền tệ số của ngân hàng trung ương), từ đó củng cố nền tảng của hệ thống tài chính phi tập trung.
![Giải thích của Trung Kim về Stablecoin: Ba mô hình quản lý được thiết lập, đồng đô la trên chuỗi đang tăng tốc hình thành](