Sự trỗi dậy và nguy cơ của công ty kho bạc Bitcoin
Đã nửa năm kể từ khi công bố báo cáo đầu tiên về công ty lúc đó có tên là MicroStrategy (hiện đã đổi tên thành Strategy). Ngoài việc đổi tên, công ty còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tiếp tục tích lũy Bitcoin và thúc đẩy nhiều công ty bắt chước mô hình chiến lược của Michael Saylor. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như có mặt ở khắp nơi.
Bây giờ là lúc để cập nhật, chúng ta sẽ xem xét liệu hoạt động của các công ty dự trữ Bitcoin này có phù hợp với các dự báo trong báo cáo ban đầu hay không, và lại một lần nữa cố gắng tóm tắt tất cả những gì cuối cùng sẽ đi đến đâu.
Chuông báo động vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: các chỉ số hiệu suất chính (KPI) lợi nhuận Bitcoin của họ đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khó tin trên 60%, tinh thần lạc quan tăng cao. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được trình bày cẩn thận trong báo cáo phát hành vào thời điểm đó đều bị chế nhạo, bỏ qua, hoặc bị thách thức ác ý, yêu cầu bán khống cổ phiếu. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin vào thời điểm viết bài này về cơ bản ổn định so với thời điểm đó, hiện tại gần như không có bằng chứng nào hỗ trợ cho dự đoán.
Thật không may, một số ít người hiểu hoặc thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhắc lại những vấn đề về chỉ số này của công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên gây lo ngại cho bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào.
Lợi nhuận Bitcoin ------ tức là sự tăng trưởng của mỗi cổ phiếu Bitcoin ------ thực chất là từ túi của cổ đông mới chảy vào túi cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng cũng có thể nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp đến từ việc phát hành cổ phiếu thường thông qua ATM ("theo giá thị trường") với quy mô kỷ lục của công ty, hoặc gián tiếp đến từ việc mua cổ phiếu do quỹ đầu tư trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho thuê (sau đó được bán ra). Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty ------ công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, trong khi che đậy một thực tế: những lợi nhuận này không phải đến từ doanh thu bán hàng của hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà đến từ chính những nhà đầu tư mới. Họ chính là nguồn lợi nhuận, và việc thu hoạch tiền mà họ kiếm được sẽ tiếp tục diễn ra, miễn là họ sẵn sàng cung cấp vốn. Quy mô của việc thu hoạch này tỉ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo lường qua mức chênh lệch giữa cổ phiếu phổ thông so với tài sản ròng của công ty. Mức chênh lệch này được nuôi dưỡng và duy trì thông qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, những lời hứa và các sản phẩm tài chính.
Sự tích lũy vẫn tiếp tục
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ USD (giá trung bình khoảng 98.783 USD cho mỗi Bitcoin). Giao dịch này được thực hiện bằng nguồn vốn từ việc phát hành ATM "21/21" nổi tiếng được khởi động vào đầu năm đó ("theo giá thị trường"). Chỉ vài ngày sau, công ty đã mua thêm hơn 15.000 Bitcoin thông qua phát hành ATM, và sau đó thông báo sẽ mua thêm khoảng 5.000 Bitcoin.
Vào cuối năm 2024, công ty đã trình bày đề xuất sửa đổi lên các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phần được ủy quyền của cổ phiếu phổ thông loại A từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu------tức là mức tăng đạt 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phần được ủy quyền của cổ phiếu ưu tiên cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu------mức tăng lên tới 200 lần. Mặc dù điều này không đồng nghĩa với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này mang lại cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng tiến gần đến hồi kết. Bằng cách đồng thời chú trọng vào cổ phiếu ưu tiên, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, Công ty Strategy sở hữu khoảng 446,000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74.3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết họ đã sẵn sàng để tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu thường của công ty, điều này có nghĩa là những người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu tài trợ ban đầu được đặt ra là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị cho công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã tích lũy nắm giữ 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu mua lại tất cả trái phiếu chuyển đổi đến hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu mới phát hành, vì giá chuyển đổi lúc này đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi "có lợi nhuận sâu" của Strategy, người mua lớn nhất - quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi sớm và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, quy định rằng cổ tức tích lũy cho mỗi cổ phiếu có quyền thanh toán ưu tiên là 8% với giá 100 USD mỗi cổ phiếu. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ có cổ tức 2 USD cho mỗi cổ phiếu sẽ được thanh toán vĩnh viễn, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy (khi giá của cổ phiếu sau này đạt 1.000 USD). Tỷ lệ chuyển đổi được xác định là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu thường của Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu thường của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và số tiền thu được từ việc phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 đồng Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, ngày đáo hạn của trái phiếu là 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, và mức phí chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20,000 đồng Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang tiến hóa thành một kế hoạch mới lớn hơn.
Cuộc tranh chấp và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công bố kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được giới thiệu - cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn có tên là Strife ($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt 10% mỗi năm - thanh toán hàng quý - thay vì cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu phổ thông 8% của Strike. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Mọi sự chậm trễ trong việc trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, với tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm lên tới 18%. Tại thời điểm phát hành, số lượng cổ phiếu ban đầu dự kiến là 5 triệu dường như đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng lượng Bitcoin nắm giữ của họ đã vượt qua 500.000 đồng. Vào tháng 4, chủ yếu thực hiện các hoạt động ATM thông thường của cổ phiếu phổ thông, cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là không đáng kể. Thông qua số tiền này, tổng lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy đã vượt qua 550.000 đồng.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu thường ATM trị giá 21 tỷ USD. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong kế hoạch ban đầu "21/21" bị cạn kiệt, hoàn toàn xác nhận các báo cáo trước đó cũng như logic đã được trình bày trên các nền tảng mạng xã hội. Do bất kỳ khoản chênh lệch giá trị tài sản ròng nào cũng sẽ tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho công ty, ban lãnh đạo chắc chắn sẽ tiếp tục phát hành cổ phiếu mới có giá trị quá cao so với giá trị tài sản cơ sở Bitcoin, nhằm tận dụng khoản chênh lệch này. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin hơn đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định của kế hoạch ban đầu "21/21" được mở rộng nhờ vào cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "kế hoạch 42/42" quy mô lớn, tức là phát hành cổ phiếu thường lên đến 42 tỷ USD và phát hành chứng khoán thu nhập cố định lên đến 42 tỷ USD. Tháng 5 cũng chứng kiến công ty đã nộp một đơn đăng ký phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM mới trị giá 2,1 tỷ USD lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride ($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, ưu tiên của nó thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu, khoảng 12 triệu cổ phiếu được phát hành, trị giá khoảng 1 tỷ đô la, tạo điều kiện cho công ty tăng thêm khoảng 10,000 đồng Bitcoin.
Bitcoin金库公司的耀眼拼图
Với sự ra mắt của các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cùng với việc triển khai đầy đủ kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh toàn cảnh về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua nên đã rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, tôi đã chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không như công ty đã tuyên bố, là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát sự tiếp xúc với Bitcoin. Trên thực tế, hầu hết người mua trái phiếu đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, vì vậy họ chưa bao giờ thực sự có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Đây chỉ là một trò lừa đảo. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp những chứng khoán này cho người cho vay là để tạo ra ấn tượng về một sự đổi mới tài chính đối với ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la cho các nhà đầu tư cá nhân, đồng thời đạt được sự tích lũy Bitcoin nhiều hơn mà không làm loãng quyền sở hữu. Và khi các nhà đầu tư đấu thầu cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá tài sản ròng và cơ hội lợi nhuận không rủi ro từ Bitcoin cũng tỷ lệ thuận tăng lên. Sự bối rối kinh tế càng lớn, kết hợp với tài năng hùng biện và phép ẩn dụ sinh động của Michael Saylor, công ty có thể đạt được nhiều cơ hội chênh lệch giá hơn.
Trong sáu tháng qua, bằng cách phát hành ba loại chứng khoán ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cùng với các trái phiếu chuyển đổi đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này hiện có khả năng tạo ra bề ngoài của sự đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy việc đấu giá cổ phiếu phổ thông hơn nữa.
Tại thời điểm viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động phát hành cổ phiếu phổ thông ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời cho ban quản lý công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bit bằng giá của một Bitcoin mà không gặp rủi ro.
Năm 2024, công ty sẽ hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" phổ biến, lý thuyết cho rằng càng nhiều Bitcoin mà công ty mua, giá cổ phiếu của công ty sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này đã có một chút biến chuyển, phát triển thành một câu chuyện "mô-men" và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: Các bánh răng có thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi cổ phiếu thường hoạt động, trong khi thu nhập từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những khoản thu nhập này rốt cuộc đến từ đâu, được sinh ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt câu hỏi, mà ngược lại, họ lại mù quáng hoan hô và ăn mừng cho động lực hư cấu này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Là một kỹ sư, Saylor đã sử dụng những phép loại suy sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông giống như xuất phát từ một loại giả kim tài chính nào đó, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, vì công ty không có doanh thu thực tế và cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự (công ty vay mượn nhưng không cho vay), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ có thể xuất phát từ các yếu tố Ponzi được đề cập trước đó trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua những câu chuyện được thiết kế tinh vi, khiến họ cạnh tranh đấu giá đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Còn đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại vẫn không thể được coi là đã hoàn toàn thực hiện, vì nợ cuối cùng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM mới là tức thì và cuối cùng - đó mới thực sự là lợi nhuận.
Bitcoin金库公司的泡沫
Dù có nhận thức được rằng câu chuyện không thể mãi mãi ảnh hưởng đến thực tế hay không, khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong đội ngũ quản lý của nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong nội bộ của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ bằng cách liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, vì vậy họ đã bắt đầu bắt chước mô hình này.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
7 thích
Phần thưởng
7
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FlyingLeek
· 08-05 14:30
Haha, chơi hỏng thì xong.
Xem bản gốcTrả lời0
AirdropBuffet
· 08-05 14:29
Công ty theo trào lưu nhiều quá nhỉ
Xem bản gốcTrả lời0
RektRecorder
· 08-05 14:23
Còn đang thổi phồng sự tăng lên KPI? Giảm thì ai chịu trách nhiệm?
Cạm bẫy thịnh vượng của Công ty Kho bạc Bitcoin: Những lo ngại ẩn sau sự đổi mới tài trợ
Sự trỗi dậy và nguy cơ của công ty kho bạc Bitcoin
Đã nửa năm kể từ khi công bố báo cáo đầu tiên về công ty lúc đó có tên là MicroStrategy (hiện đã đổi tên thành Strategy). Ngoài việc đổi tên, công ty còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tiếp tục tích lũy Bitcoin và thúc đẩy nhiều công ty bắt chước mô hình chiến lược của Michael Saylor. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như có mặt ở khắp nơi.
Bây giờ là lúc để cập nhật, chúng ta sẽ xem xét liệu hoạt động của các công ty dự trữ Bitcoin này có phù hợp với các dự báo trong báo cáo ban đầu hay không, và lại một lần nữa cố gắng tóm tắt tất cả những gì cuối cùng sẽ đi đến đâu.
Chuông báo động vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: các chỉ số hiệu suất chính (KPI) lợi nhuận Bitcoin của họ đã tích lũy với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khó tin trên 60%, tinh thần lạc quan tăng cao. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các lập luận được trình bày cẩn thận trong báo cáo phát hành vào thời điểm đó đều bị chế nhạo, bỏ qua, hoặc bị thách thức ác ý, yêu cầu bán khống cổ phiếu. Giá cổ phiếu tính bằng đô la hoặc Bitcoin vào thời điểm viết bài này về cơ bản ổn định so với thời điểm đó, hiện tại gần như không có bằng chứng nào hỗ trợ cho dự đoán.
Thật không may, một số ít người hiểu hoặc thậm chí nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - nó liên quan đến nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhắc lại những vấn đề về chỉ số này của công ty, cũng như lý do tại sao điều này nên gây lo ngại cho bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào.
Lợi nhuận Bitcoin ------ tức là sự tăng trưởng của mỗi cổ phiếu Bitcoin ------ thực chất là từ túi của cổ đông mới chảy vào túi cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng cũng có thể nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này hoặc là trực tiếp đến từ việc phát hành cổ phiếu thường thông qua ATM ("theo giá thị trường") với quy mô kỷ lục của công ty, hoặc gián tiếp đến từ việc mua cổ phiếu do quỹ đầu tư trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho thuê (sau đó được bán ra). Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty ------ công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa bất kỳ lợi nhuận truyền thống nào, trong khi che đậy một thực tế: những lợi nhuận này không phải đến từ doanh thu bán hàng của hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà đến từ chính những nhà đầu tư mới. Họ chính là nguồn lợi nhuận, và việc thu hoạch tiền mà họ kiếm được sẽ tiếp tục diễn ra, miễn là họ sẵn sàng cung cấp vốn. Quy mô của việc thu hoạch này tỉ lệ thuận với mức độ nhầm lẫn, và mức độ nhầm lẫn này có thể được đo lường qua mức chênh lệch giữa cổ phiếu phổ thông so với tài sản ròng của công ty. Mức chênh lệch này được nuôi dưỡng và duy trì thông qua những câu chuyện công ty phức tạp nhưng hấp dẫn, những lời hứa và các sản phẩm tài chính.
Sự tích lũy vẫn tiếp tục
Công ty Strategy đã thông báo vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ USD (giá trung bình khoảng 98.783 USD cho mỗi Bitcoin). Giao dịch này được thực hiện bằng nguồn vốn từ việc phát hành ATM "21/21" nổi tiếng được khởi động vào đầu năm đó ("theo giá thị trường"). Chỉ vài ngày sau, công ty đã mua thêm hơn 15.000 Bitcoin thông qua phát hành ATM, và sau đó thông báo sẽ mua thêm khoảng 5.000 Bitcoin.
Vào cuối năm 2024, công ty đã trình bày đề xuất sửa đổi lên các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phần được ủy quyền của cổ phiếu phổ thông loại A từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu------tức là mức tăng đạt 30 lần. Đồng thời, số lượng cổ phần được ủy quyền của cổ phiếu ưu tiên cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu------mức tăng lên tới 200 lần. Mặc dù điều này không đồng nghĩa với tổng số lượng phát hành thực tế, nhưng động thái này mang lại cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai, vì "kế hoạch 21/21" đã nhanh chóng tiến gần đến hồi kết. Bằng cách đồng thời chú trọng vào cổ phiếu ưu tiên, công ty cũng có thể khám phá một phương thức huy động vốn khác. Đến cuối năm 2024, Công ty Strategy sở hữu khoảng 446,000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74.3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Đầu năm mới, công ty Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết họ đã sẵn sàng để tìm kiếm một vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này, như tên gọi của nó, sẽ ưu tiên hơn so với cổ phiếu thường của công ty, điều này có nghĩa là những người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu tài trợ ban đầu được đặt ra là 2 tỷ USD. Trong thời gian chuẩn bị cho công cụ mới, tính đến ngày 12 tháng 1, công ty đã tích lũy nắm giữ 450,000 đồng Bitcoin. Vào cuối tháng, công ty yêu cầu mua lại tất cả trái phiếu chuyển đổi đến hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu mới phát hành, vì giá chuyển đổi lúc này đã thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu. Đối với những trái phiếu chuyển đổi "có lợi nhuận sâu" của Strategy, người mua lớn nhất - quỹ thực hiện giao dịch gamma và phòng ngừa trung tính - thường sẽ chọn chuyển đổi sớm và sau đó phát hành trái phiếu chuyển đổi mới, thay vì giữ trái phiếu cũ cho đến khi đáo hạn.
Vào ngày 25 tháng 1 năm 2025, công ty cuối cùng đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7,3 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, quy định rằng cổ tức tích lũy cho mỗi cổ phiếu có quyền thanh toán ưu tiên là 8% với giá 100 USD mỗi cổ phiếu. Thực tế, điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ có cổ tức 2 USD cho mỗi cổ phiếu sẽ được thanh toán vĩnh viễn, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy (khi giá của cổ phiếu sau này đạt 1.000 USD). Tỷ lệ chuyển đổi được xác định là 10:1, tức là mỗi 10 cổ phiếu Strike có thể chuyển đổi thành 1 cổ phiếu Strategy. Nói cách khác, công cụ này tương tự như một quyền chọn mua vĩnh viễn trả cổ tức, gắn liền với cổ phiếu thường của Strategy. Nếu cần thiết, công ty Strategy có thể chọn thanh toán cổ tức bằng cổ phiếu thường của mình. Đến ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và số tiền thu được từ việc phát hành cổ phiếu thường ATM để mua khoảng 7.600 đồng Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, công ty Strategy đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, ngày đáo hạn của trái phiếu là 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu, và mức phí chuyển đổi khoảng 35%. Thông qua khoản tài trợ này, công ty có thể nhanh chóng mua khoảng 20,000 đồng Bitcoin. Chẳng bao lâu sau, công ty đã phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike, điều này có nghĩa là kế hoạch "21/21" đầy tham vọng của năm ngoái dường như đang tiến hóa thành một kế hoạch mới lớn hơn.
Cuộc tranh chấp và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Sau khi công ty công bố kế hoạch huy động vốn đầy tham vọng của mình, một công cụ mới đã được giới thiệu - cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn có tên là Strife ($STRF). Giống như Strike, Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt 10% mỗi năm - thanh toán hàng quý - thay vì cổ tức tiền mặt hoặc cổ phiếu phổ thông 8% của Strike. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông và Strike. Mọi sự chậm trễ trong việc trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, với tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm lên tới 18%. Tại thời điểm phát hành, số lượng cổ phiếu ban đầu dự kiến là 5 triệu dường như đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu đô la. Thông qua cổ phiếu phổ thông cũng như hoạt động phát hành ATM của Strike, công ty Strategy cuối cùng đã công bố vào tháng 3 rằng lượng Bitcoin nắm giữ của họ đã vượt qua 500.000 đồng. Vào tháng 4, chủ yếu thực hiện các hoạt động ATM thông thường của cổ phiếu phổ thông, cho đến khi phương thức huy động vốn này gần như cạn kiệt. Hoạt động ATM của Strike cũng tiếp tục diễn ra, nhưng do tính thanh khoản có thể thấp, số tiền huy động được là không đáng kể. Thông qua số tiền này, tổng lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy đã vượt qua 550.000 đồng.
Vào ngày 1 tháng 5, Strategy đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu thường ATM trị giá 21 tỷ USD. Tuyên bố này được đưa ra ngay sau khi phần ATM trong kế hoạch ban đầu "21/21" bị cạn kiệt, hoàn toàn xác nhận các báo cáo trước đó cũng như logic đã được trình bày trên các nền tảng mạng xã hội. Do bất kỳ khoản chênh lệch giá trị tài sản ròng nào cũng sẽ tạo ra cơ hội chênh lệch giá cho công ty, ban lãnh đạo chắc chắn sẽ tiếp tục phát hành cổ phiếu mới có giá trị quá cao so với giá trị tài sản cơ sở Bitcoin, nhằm tận dụng khoản chênh lệch này. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin hơn đã được tích lũy. Khi phần thu nhập cố định của kế hoạch ban đầu "21/21" được mở rộng nhờ vào cổ phiếu ưu đãi mới, các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "kế hoạch 42/42" quy mô lớn, tức là phát hành cổ phiếu thường lên đến 42 tỷ USD và phát hành chứng khoán thu nhập cố định lên đến 42 tỷ USD. Tháng 5 cũng chứng kiến công ty đã nộp một đơn đăng ký phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strife ATM mới trị giá 2,1 tỷ USD lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). Đến cuối tháng, ba đợt phát hành ATM đều đang in cổ phiếu để mua Bitcoin mới.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride ($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife, sắp ra mắt. Stride cung cấp cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn 10%, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, ưu tiên của nó thấp hơn tất cả các công cụ khác, chỉ cao hơn cổ phiếu thường. Ban đầu, khoảng 12 triệu cổ phiếu được phát hành, trị giá khoảng 1 tỷ đô la, tạo điều kiện cho công ty tăng thêm khoảng 10,000 đồng Bitcoin.
Bitcoin金库公司的耀眼拼图
Với sự ra mắt của các sản phẩm STRK, STRD và STRF, cùng với việc triển khai đầy đủ kế hoạch "21/21" của Strategy, bức tranh toàn cảnh về những gì đã xảy ra trong sáu tháng qua nên đã rõ ràng hơn.
Trong báo cáo ban đầu, tôi đã chỉ ra rằng logic chính của trái phiếu chuyển đổi không như công ty đã tuyên bố, là cung cấp cơ hội cho phần thị trường cần và khao khát sự tiếp xúc với Bitcoin. Trên thực tế, hầu hết người mua trái phiếu đều là các quỹ áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập, họ đồng thời bán khống cổ phiếu của Strategy, vì vậy họ chưa bao giờ thực sự có được sự tiếp xúc với Bitcoin. Đây chỉ là một trò lừa đảo. Lý do thực sự mà Strategy cung cấp những chứng khoán này cho người cho vay là để tạo ra ấn tượng về một sự đổi mới tài chính đối với ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la cho các nhà đầu tư cá nhân, đồng thời đạt được sự tích lũy Bitcoin nhiều hơn mà không làm loãng quyền sở hữu. Và khi các nhà đầu tư đấu thầu cổ phiếu phổ thông, sự chênh lệch giá tài sản ròng và cơ hội lợi nhuận không rủi ro từ Bitcoin cũng tỷ lệ thuận tăng lên. Sự bối rối kinh tế càng lớn, kết hợp với tài năng hùng biện và phép ẩn dụ sinh động của Michael Saylor, công ty có thể đạt được nhiều cơ hội chênh lệch giá hơn.
Trong sáu tháng qua, bằng cách phát hành ba loại chứng khoán ưu đãi vĩnh viễn khác nhau, cùng với các trái phiếu chuyển đổi đã tồn tại trước đó, những sản phẩm tài chính phức tạp này hiện có khả năng tạo ra bề ngoài của sự đổi mới tài chính, từ đó thúc đẩy việc đấu giá cổ phiếu phổ thông hơn nữa.
Tại thời điểm viết bài này, giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông gần gấp đôi giá trị tài sản ròng. Xét đến quy mô và hoạt động phát hành cổ phiếu phổ thông ATM, đây là một thành tựu tuyệt vời cho ban quản lý công ty. Điều này có nghĩa là Strategy có thể mua khoảng hai Bit bằng giá của một Bitcoin mà không gặp rủi ro.
Năm 2024, công ty sẽ hưởng lợi từ lý thuyết "bánh đà phản hồi" phổ biến, lý thuyết cho rằng càng nhiều Bitcoin mà công ty mua, giá cổ phiếu của công ty sẽ càng cao, từ đó tạo ra nhiều cơ hội mua Bitcoin hơn.
Đến năm 2025, logic tự tham chiếu này đã có một chút biến chuyển, phát triển thành một câu chuyện "mô-men" và được thể hiện qua mô tả chính thức của công ty: Các bánh răng có thu nhập cố định điều khiển phần cốt lõi cổ phiếu thường hoạt động, trong khi thu nhập từ Bitcoin là sản phẩm của "cỗ máy" này. Tuy nhiên, những khoản thu nhập này rốt cuộc đến từ đâu, được sinh ra như thế nào, dường như rất ít nhà đầu tư đặt câu hỏi, mà ngược lại, họ lại mù quáng hoan hô và ăn mừng cho động lực hư cấu này.
Cổ phiếu ưu đãi là tài sản tài chính, không bị ràng buộc bởi các định luật vật lý. Là một kỹ sư, Saylor đã sử dụng những phép loại suy sai lầm này để khiến lợi nhuận từ Bitcoin trông giống như xuất phát từ một loại giả kim tài chính nào đó, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, vì công ty không có doanh thu thực tế và cũng không có hoạt động ngân hàng thực sự (công ty vay mượn nhưng không cho vay), lợi nhuận từ Bitcoin cuối cùng chỉ có thể xuất phát từ các yếu tố Ponzi được đề cập trước đó trong mô hình kinh doanh của công ty: thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ thông qua những câu chuyện được thiết kế tinh vi, khiến họ cạnh tranh đấu giá đẩy giá cổ phiếu thường lên cao, từ đó tạo ra cơ hội cho lợi nhuận từ Bitcoin. Còn đối với những lợi nhuận từ Bitcoin đến từ các công cụ nợ khác nhau, hiện tại vẫn không thể được coi là đã hoàn toàn thực hiện, vì nợ cuối cùng cần phải được trả. Chỉ có lợi nhuận từ Bitcoin được tạo ra thông qua việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM mới là tức thì và cuối cùng - đó mới thực sự là lợi nhuận.
Bitcoin金库公司的泡沫
Dù có nhận thức được rằng câu chuyện không thể mãi mãi ảnh hưởng đến thực tế hay không, khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong đội ngũ quản lý của nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong nội bộ của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ bằng cách liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ, vì vậy họ đã bắt đầu bắt chước mô hình này.