Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: DEX làm thế nào để tái cấu trúc phân phối quyền lực tài chính
Giới thiệu
Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường trở thành những người tiếp nhận thụ động trong bối cảnh các tổ chức bán tháo quy mô lớn. Cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối càng làm gia tăng sự không đối xứng thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các nền tảng đại diện cho DEX sổ lệnh mới đang phân bổ lại quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc thực hiện việc phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Nan đề thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) giai đoạn đầu, việc cung cấp thanh khoản bởi các nhà đầu tư nhỏ lẻ có rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 đô la Mỹ, chủ yếu phân bố trong các bể giao dịch nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình là 3.700.000 đô la Mỹ dẫn dắt các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ ngay lập tức trở thành vùng đệm cho sự sụt giảm giá, tạo thành "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng từ 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách quản lý "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư cá nhân và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ đã được triển khai bởi một DEX, trong đó các stablecoin được gửi bởi nhà đầu tư cá nhân sẽ được phân bổ theo thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh cho nhà đầu tư cá nhân bị phơi bày trực tiếp trước tác động của giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng Thanh khoản tường lửa
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ đặt hàng xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, trong khi bảo vệ quyền tự chủ tài sản của người dùng, chống lại sự biến động của thị trường và các hành động ác ý đối với các quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch cao tần như khớp lệnh ở ngoài chuỗi, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo an toàn và tính minh bạch của tài sản tự lưu ký. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch thông qua sổ lệnh ngoài chuỗi, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy đua và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của những người làm thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một DEX đã áp dụng mô hình nhà tạo lập tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, làm giảm vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý các phép toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn thể của một DEX đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc giới thiệu khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, có thể kéo dài tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn tình trạng rút vốn nhanh chóng dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời hạn khóa thông qua hợp đồng thông minh một cách minh bạch, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể đặt ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể nhận được phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh sự tái diễn của các sự kiện nổi tiếng trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ nhiều nút xác thực sẽ kết nối giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cô lập tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ LP bị lộ diện trực tiếp trước những biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh nhà đầu tư nhỏ lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm nguy cơ trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc token, họ có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần đặt cọc token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các sub-pool khác nhau, tránh việc một pool tài sản đơn lẻ bị ảnh hưởng bởi giao dịch lớn. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
ví dụ về thành trì thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương tại sàn giao dịch để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Những nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch lãi suất vốn, tránh việc tiếp xúc trực tiếp với biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu cơ cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để đổi lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động nhằm ngăn chặn các tổ chức thao túng giá bằng cách bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ staking stablecoin nhận được token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc bị buộc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng hộ thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức thao túng quá mức.
Trường hợp giá trị kiểm soát hợp đồng và thị trường linh hoạt
Một DEX đã xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với việc khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự lưu trữ, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi chỉ bằng một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này xuất phát từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng của nó. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết được những vấn đề mà DEX truyền thống phải đối mặt như phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, tạo thành một bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng đạt được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải qua chuỗi chéo. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng gần bằng với mức của sàn giao dịch tập trung, trong khi chi phí giao dịch chỉ chiếm một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX được tối ưu hóa cho chuỗi đơn, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và ít rào cản hơn.
Cuộc cách mạng về sự riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Một DEX sử dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ đặt hàng. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề ngành công nghiệp "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, rất nhiều giảm thiểu chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Bằng cách kết hợp Merkle Tree với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và độ an toàn cấp trung tâm giao dịch phi tập trung của "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của bể LP, mô hình LP hỗn hợp đã được áp dụng, kết hợp liền mạch các hoạt động trao đổi giữa stablecoin của người dùng và LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời đảm bảo những lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, một khoảng thời gian trì hoãn được đưa ra để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng biến động của thị trường để kiếm lợi.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, khách hàng có vốn lớn khi rút thanh khoản cần phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng hộ của DEX này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp với đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Trong tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông chuỗi chéo để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển tài sản thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của các giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ bơi thanh khoản tối ưu nhất. Chẳng hạn, khi một tài sản trên chuỗi bị bán tháo dẫn đến độ trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các hồ bơi có độ trượt giá thấp trên các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho các hồ bơi của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập nhiều bể thanh khoản chuỗi tại một điểm. Quỹ sử dụng mô hình "Thanh khoản như dịch vụ" (LaaS), phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot arbitrage để tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến đa dạng hóa quyền lực
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản lý DAO thực hiện điều chỉnh động quyền biểu quyết. Trọng số biểu quyết của token quản trị thay đổi theo thời gian nắm giữ.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
DEX如何重构 Thanh khoản 权力分配：订单簿创新与防火墙机制
Logic cơ bản của trò chơi thanh khoản: DEX làm thế nào để tái cấu trúc phân phối quyền lực tài chính
Giới thiệu
Trong thị trường tiền điện tử, nhà đầu tư cá nhân thường trở thành những người tiếp nhận thụ động trong bối cảnh các tổ chức bán tháo quy mô lớn. Cơ chế tạo lập thị trường của sàn giao dịch tập trung và giao dịch trong các bể tối càng làm gia tăng sự không đối xứng thông tin. Tuy nhiên, với sự phát triển của sàn giao dịch phi tập trung (DEX), các nền tảng đại diện cho DEX sổ lệnh mới đang phân bổ lại quyền lực thanh khoản thông qua các cơ chế đổi mới. Bài viết này sẽ phân tích cách các DEX xuất sắc thực hiện việc phân tách hiệu quả giữa thanh khoản của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức từ góc độ kiến trúc công nghệ, cơ chế khuyến khích và mô hình quản trị.
Thanh khoản phân tầng: Từ việc chịu đựng thụ động đến tái cấu trúc quyền lực
Nan đề thanh khoản của DEX truyền thống
Trong mô hình nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) giai đoạn đầu, việc cung cấp thanh khoản bởi các nhà đầu tư nhỏ lẻ có rủi ro chọn ngược rõ rệt. Lấy một DEX nổi tiếng làm ví dụ, mặc dù thiết kế thanh khoản tập trung của nó nâng cao hiệu quả vốn, nhưng dữ liệu cho thấy vị thế trung bình của nhà đầu tư nhỏ lẻ chỉ là 29.000 đô la Mỹ, chủ yếu phân bố trong các bể giao dịch nhỏ; trong khi đó, các tổ chức chuyên nghiệp chiếm ưu thế với vị thế trung bình là 3.700.000 đô la Mỹ dẫn dắt các bể giao dịch lớn. Trong cấu trúc này, khi các tổ chức thực hiện bán tháo lớn, các bể thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ ngay lập tức trở thành vùng đệm cho sự sụt giảm giá, tạo thành "bẫy thanh khoản thoát" điển hình.
Sự cần thiết của phân tầng thanh khoản
Nghiên cứu cho thấy, thị trường DEX đã xuất hiện sự phân tầng chuyên môn hóa rõ rệt: mặc dù nhà đầu tư cá nhân chiếm 93% tổng số nhà cung cấp thanh khoản, nhưng từ 65-85% thanh khoản thực tế được cung cấp bởi một số ít tổ chức. Sự phân tầng này là kết quả tất yếu của việc tối ưu hóa hiệu quả thị trường. Một DEX xuất sắc cần thông qua thiết kế cơ chế để phân tách quản lý "thanh khoản đuôi dài" của nhà đầu tư cá nhân và "thanh khoản cốt lõi" của tổ chức, như cơ chế quỹ đã được triển khai bởi một DEX, trong đó các stablecoin được gửi bởi nhà đầu tư cá nhân sẽ được phân bổ theo thuật toán vào các quỹ con do tổ chức dẫn dắt, vừa đảm bảo độ sâu thanh khoản, vừa tránh cho nhà đầu tư cá nhân bị phơi bày trực tiếp trước tác động của giao dịch lớn.
Cơ chế kỹ thuật: Xây dựng Thanh khoản tường lửa
Đổi mới mô hình sổ lệnh
Sàn DEX sử dụng sổ đặt hàng xây dựng cơ chế bảo vệ thanh khoản đa tầng thông qua đổi mới công nghệ, mục tiêu cốt lõi là tách biệt nhu cầu thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ với hành vi giao dịch lớn của các tổ chức, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ trở thành "nạn nhân" của sự biến động mạnh của thị trường. Thiết kế tường lửa thanh khoản cần cân nhắc giữa hiệu quả, tính minh bạch và khả năng cách ly rủi ro, cốt lõi là thông qua kiến trúc hỗn hợp phối hợp giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, trong khi bảo vệ quyền tự chủ tài sản của người dùng, chống lại sự biến động của thị trường và các hành động ác ý đối với các quỹ thanh khoản.
Mô hình hỗn hợp xử lý các hoạt động giao dịch cao tần như khớp lệnh ở ngoài chuỗi, tận dụng đặc điểm độ trễ thấp và thông lượng cao của máy chủ ngoài chuỗi, nâng cao đáng kể tốc độ thực hiện giao dịch, tránh vấn đề trượt giá do tắc nghẽn mạng blockchain gây ra. Đồng thời, việc thanh toán trên chuỗi đảm bảo an toàn và tính minh bạch của tài sản tự lưu ký. Nhiều DEX khớp lệnh giao dịch thông qua sổ lệnh ngoài chuỗi, hoàn thành thanh toán cuối cùng trên chuỗi, vừa giữ lại lợi thế cốt lõi của phi tập trung, vừa đạt được hiệu suất giao dịch gần giống như sàn giao dịch tập trung.
Tính riêng tư của sổ đặt hàng ngoài chuỗi đã giảm thiểu sự phơi bày thông tin giao dịch, hiệu quả kiềm chế các hành vi MEV như chạy đua và tấn công sandwich. Mô hình hỗn hợp cho phép kết nối với các thuật toán chuyên nghiệp của những người làm thị trường truyền thống, thông qua việc quản lý linh hoạt của các bể thanh khoản ngoài chuỗi, cung cấp chênh lệch giá mua bán và độ sâu chặt chẽ hơn. Một DEX đã áp dụng mô hình nhà tạo lập tự động ảo, kết hợp với cơ chế bổ sung thanh khoản ngoài chuỗi, làm giảm vấn đề trượt giá cao của AMM hoàn toàn trên chuỗi.
Xử lý các phép toán phức tạp ngoài chuỗi (như điều chỉnh tỷ lệ phí vốn động, giao dịch tần suất cao) đã giảm tiêu thụ Gas trên chuỗi, trong khi trên chuỗi chỉ cần xử lý các bước thanh toán chính. Kiến trúc hợp đồng đơn thể của một DEX đã hợp nhất các hoạt động nhiều bể vào một hợp đồng duy nhất, giảm thêm chi phí Gas, cung cấp cơ sở kỹ thuật cho khả năng mở rộng của mô hình hỗn hợp. Mô hình hỗn hợp hỗ trợ tích hợp sâu với các thành phần DeFi như oracle, giao thức cho vay. Một DEX đã lấy dữ liệu giá ngoài chuỗi thông qua oracle, kết hợp với cơ chế thanh toán trên chuỗi, thực hiện các chức năng phức tạp giao dịch phái sinh.
Xây dựng chiến lược tường lửa thanh khoản phù hợp với nhu cầu thị trường
Tường lửa thanh khoản nhằm duy trì sự ổn định của pool thanh khoản thông qua các biện pháp kỹ thuật, ngăn chặn các hành động độc hại và rủi ro hệ thống do biến động thị trường gây ra. Các phương pháp phổ biến bao gồm việc giới thiệu khóa thời gian khi LP rút lui (như trì hoãn 24 giờ, có thể kéo dài tối đa lên đến 7 ngày), ngăn chặn tình trạng rút vốn nhanh chóng dẫn đến sự cạn kiệt thanh khoản ngay lập tức. Khi thị trường biến động mạnh, khóa thời gian có thể làm giảm bớt tình trạng rút vốn hoảng loạn, bảo vệ lợi nhuận của LP lâu dài, đồng thời ghi lại thời hạn khóa thông qua hợp đồng thông minh một cách minh bạch, đảm bảo tính công bằng.
Dựa trên tỷ lệ tài sản của các pool thanh khoản được giám sát theo thời gian thực bởi oracle, sàn giao dịch có thể đặt ngưỡng động để kích hoạt cơ chế quản lý rủi ro. Khi tỷ lệ của một tài sản trong pool vượt quá giới hạn đã thiết lập, sẽ tạm dừng giao dịch liên quan hoặc tự động gọi thuật toán tái cân bằng, tránh mở rộng tổn thất không thường xuyên. Cũng có thể thiết kế phần thưởng theo cấp độ dựa trên thời gian khóa và mức độ đóng góp của LP. LP khóa tài sản lâu dài có thể nhận được phần chia phí giao dịch cao hơn hoặc khuyến khích bằng token quản trị, từ đó khuyến khích tính ổn định. Một tính năng mới của DEX cho phép các nhà phát triển tùy chỉnh quy tắc khuyến khích LP (như tự động tái đầu tư phí), tăng cường độ bám.
Triển khai hệ thống giám sát thời gian thực ngoài chuỗi, nhận diện các mô hình giao dịch bất thường (như tấn công chênh lệch giá lớn), và kích hoạt cơ chế ngắt mạch trên chuỗi. Tạm dừng giao dịch của các cặp giao dịch cụ thể hoặc hạn chế các lệnh lớn, tương tự như cơ chế "ngắt mạch" trong tài chính truyền thống. Đảm bảo an toàn cho hợp đồng quỹ thanh khoản thông qua xác minh hình thức và kiểm toán bên thứ ba, đồng thời áp dụng thiết kế mô-đun để hỗ trợ nâng cấp khẩn cấp. Giới thiệu mô hình hợp đồng đại lý, cho phép sửa chữa lỗ hổng mà không cần di chuyển thanh khoản, tránh sự tái diễn của các sự kiện nổi tiếng trong lịch sử.
Nghiên cứu trường hợp
Một DEX: Thực hành phi tập trung hoàn toàn theo mô hình sổ lệnh
DEX này duy trì sổ lệnh ngoài chuỗi, tạo thành kiến trúc kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Một mạng lưới phi tập trung được tạo thành từ nhiều nút xác thực sẽ kết nối giao dịch theo thời gian thực, chỉ hoàn tất thanh toán cuối cùng thông qua ứng dụng chuỗi sau khi giao dịch thành công. Thiết kế này sẽ cô lập tác động của giao dịch tần suất cao đối với thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ ở ngoài chuỗi, trên chuỗi chỉ xử lý kết quả, tránh việc nhà đầu tư nhỏ lẻ LP bị lộ diện trực tiếp trước những biến động giá do lệnh hủy lớn gây ra. Chế độ giao dịch không Gas chỉ thu phí theo tỷ lệ sau khi giao dịch thành công, tránh nhà đầu tư nhỏ lẻ phải gánh chịu chi phí Gas cao do lệnh hủy tần suất cao, giảm nguy cơ trở thành "thanh khoản rút lui".
Khi nhà đầu tư nhỏ lẻ đặt cọc token, họ có thể nhận được lợi nhuận từ stablecoin (từ việc chia sẻ phí giao dịch), trong khi các tổ chức cần đặt cọc token để trở thành nút xác thực, tham gia bảo trì sổ đặt hàng ngoài chuỗi và nhận được lợi nhuận cao hơn. Thiết kế phân tầng này tách biệt lợi nhuận của nhà đầu tư nhỏ lẻ và chức năng nút của tổ chức, giảm thiểu xung đột lợi ích. Việc niêm yết không cần giấy phép và cách ly thanh khoản, thông qua thuật toán phân phối stablecoin do nhà đầu tư nhỏ lẻ cung cấp vào các sub-pool khác nhau, tránh việc một pool tài sản đơn lẻ bị ảnh hưởng bởi giao dịch lớn. Các chủ sở hữu token quyết định tỷ lệ phân phối phí giao dịch, các tham số như thêm cặp giao dịch thông qua bỏ phiếu trên chuỗi, tổ chức không thể đơn phương sửa đổi quy tắc gây thiệt hại cho lợi ích của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
ví dụ về thành trì thanh khoản của stablecoin
Khi người dùng thế chấp ETH để tạo ra stablecoin Delta trung tính, giao thức tự động mở một vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn ETH tương đương tại sàn giao dịch để thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Những nhà đầu tư nhỏ lẻ nắm giữ stablecoin chỉ phải chịu lợi suất từ việc thế chấp ETH và chênh lệch lãi suất vốn, tránh việc tiếp xúc trực tiếp với biến động giá trên thị trường giao ngay. Khi giá stablecoin lệch khỏi 1 đô la, các nhà đầu cơ cần thông qua hợp đồng trên chuỗi để đổi lại tài sản thế chấp, kích hoạt cơ chế điều chỉnh động nhằm ngăn chặn các tổ chức thao túng giá bằng cách bán tháo tập trung.
Nhà đầu tư nhỏ lẻ staking stablecoin nhận được token lợi nhuận, nguồn lợi nhuận đến từ phần thưởng staking ETH và tỷ lệ phí vốn; các tổ chức thì cung cấp thanh khoản trên chuỗi thông qua việc tạo thị trường để nhận thêm khuyến khích, hai loại vai trò có nguồn lợi nhuận tách biệt. Tiêm token thưởng vào bể stablecoin của DEX, đảm bảo nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể đổi với trượt giá thấp, tránh việc bị buộc phải gánh chịu áp lực bán từ các tổ chức do thiếu thanh khoản. Kế hoạch trong tương lai là kiểm soát loại tài sản thế chấp và tỷ lệ phòng hộ thông qua token quản trị, cộng đồng có thể bỏ phiếu hạn chế việc các tổ chức thao túng quá mức.
Trường hợp giá trị kiểm soát hợp đồng và thị trường linh hoạt
Một DEX đã xây dựng mô hình giao dịch hợp đồng sổ lệnh hiệu quả với việc khớp lệnh ngoại tuyến và thanh toán trên chuỗi. Tài sản của người dùng áp dụng cơ chế tự lưu trữ, tất cả tài sản đều được lưu trữ trong hợp đồng thông minh trên chuỗi, đảm bảo rằng nền tảng không thể chiếm dụng quỹ, ngay cả khi nền tảng ngừng hoạt động, người dùng vẫn có thể rút tiền bắt buộc để đảm bảo an toàn. Hợp đồng của nó hỗ trợ việc nạp và rút tài sản đa chuỗi một cách liền mạch, và áp dụng thiết kế không cần KYC, người dùng chỉ cần kết nối ví hoặc tài khoản mạng xã hội để có thể giao dịch, đồng thời miễn phí Gas giảm đáng kể chi phí giao dịch. Ngoài ra, giao dịch giao ngay một cách sáng tạo hỗ trợ việc mua bán tài sản đa chuỗi chỉ bằng một cú nhấp chuột, loại bỏ quy trình cầu nối chuỗi phức tạp và chi phí bổ sung, đặc biệt phù hợp cho giao dịch hiệu quả tài sản đa chuỗi.
Năng lực cạnh tranh cốt lõi của DEX này xuất phát từ thiết kế đột phá của cơ sở hạ tầng nền tảng của nó. Thông qua chứng minh không kiến thức và kiến trúc Rollup tổng hợp, nó đã giải quyết được những vấn đề mà DEX truyền thống phải đối mặt như phân mảnh thanh khoản, chi phí giao dịch cao và độ phức tạp của chuỗi chéo. Khả năng tổng hợp thanh khoản đa chuỗi của nó sẽ hợp nhất tài sản phân tán trên nhiều mạng lưới, tạo thành một bể thanh khoản sâu, cho phép người dùng đạt được giá giao dịch tốt nhất mà không cần phải qua chuỗi chéo. Đồng thời, công nghệ zk-Rollup cho phép xử lý giao dịch hàng loạt ngoài chuỗi, kết hợp với chứng minh đệ quy để tối ưu hóa hiệu quả xác minh, khiến cho thông lượng gần bằng với mức của sàn giao dịch tập trung, trong khi chi phí giao dịch chỉ chiếm một phần rất nhỏ so với các nền tảng tương tự. So với DEX được tối ưu hóa cho chuỗi đơn, nền tảng này nhờ vào khả năng tương tác chuỗi chéo và cơ chế niêm yết tài sản thống nhất, cung cấp cho người dùng trải nghiệm giao dịch linh hoạt và ít rào cản hơn.
Cuộc cách mạng về sự riêng tư và hiệu quả dựa trên ZK Rollup
Một DEX sử dụng công nghệ Zero Knowledge, kết hợp các thuộc tính riêng tư của Zk-SNARKs với độ sâu thanh khoản của sổ đặt hàng. Người dùng có thể xác minh tính hợp lệ của giao dịch (như tính đủ ký quỹ) một cách ẩn danh mà không cần tiết lộ chi tiết vị thế, nhằm ngăn chặn các cuộc tấn công MEV và rò rỉ thông tin, thành công giải quyết vấn đề ngành công nghiệp "không thể có cả tính minh bạch và tính riêng tư". Thông qua Merkle Tree, hàng triệu băm giao dịch được tổng hợp thành một băm gốc duy nhất trên chuỗi, rất nhiều giảm thiểu chi phí lưu trữ trên chuỗi và tiêu thụ Gas khi đưa lên chuỗi. Bằng cách kết hợp Merkle Tree với xác minh trên chuỗi, cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ trải nghiệm cấp trung tâm giao dịch và độ an toàn cấp trung tâm giao dịch phi tập trung của "giải pháp không thỏa hiệp".
Trong thiết kế của bể LP, mô hình LP hỗn hợp đã được áp dụng, kết hợp liền mạch các hoạt động trao đổi giữa stablecoin của người dùng và LP Token thông qua hợp đồng thông minh, đồng thời đảm bảo những lợi ích của tính minh bạch trên chuỗi và hiệu quả ngoài chuỗi. Khi người dùng cố gắng rút khỏi bể thanh khoản, một khoảng thời gian trì hoãn được đưa ra để ngăn chặn sự không ổn định của nguồn cung thanh khoản trên thị trường do việc ra vào thường xuyên. Cơ chế này có thể giảm rủi ro trượt giá, tăng cường sự ổn định của bể thanh khoản và bảo vệ lợi ích của những người cung cấp thanh khoản lâu dài, ngăn chặn các nhà thao túng thị trường và các nhà giao dịch cơ hội lợi dụng biến động của thị trường để kiếm lợi.
Trong các sàn giao dịch tập trung truyền thống, khách hàng có vốn lớn khi rút thanh khoản cần phụ thuộc vào thanh khoản của tất cả người dùng trong sổ lệnh, rất dễ gây ra tình trạng bán tháo. Nhưng cơ chế tạo lập thị trường phòng hộ của DEX này có thể cân bằng hiệu quả nguồn cung thanh khoản, khiến cho việc rút lui của các nhà đầu tư tổ chức không quá phụ thuộc vào vốn của nhà đầu tư nhỏ lẻ, giúp nhà đầu tư nhỏ lẻ không phải gánh chịu rủi ro quá cao. Phù hợp hơn cho các trader chuyên nghiệp với đòn bẩy cao, trượt giá thấp và không thích thao túng thị trường.
Hướng đi tương lai: Khả năng dân chủ hóa thanh khoản
Trong tương lai, thiết kế thanh khoản DEX có thể xuất hiện hai nhánh phát triển khác nhau: mạng lưới thanh khoản toàn cầu và sinh thái đồng quản trị.
Tập hợp thanh khoản đa chuỗi: Từ phân mảnh đến mạng lưới thanh khoản toàn cầu
Đường dẫn này sử dụng giao thức truyền thông chuỗi chéo để xây dựng cơ sở hạ tầng nền tảng, thực hiện đồng bộ dữ liệu và chuyển tài sản thời gian thực giữa các chuỗi, loại bỏ sự phụ thuộc vào cầu nối tập trung. Thông qua chứng minh không biết hoặc công nghệ xác thực nút nhẹ, đảm bảo tính an toàn và tính tức thời của các giao dịch chuỗi chéo.
Kết hợp mô hình dự đoán AI và phân tích dữ liệu trên chuỗi, định tuyến thông minh sẽ tự động chọn hồ bơi thanh khoản tối ưu nhất. Chẳng hạn, khi một tài sản trên chuỗi bị bán tháo dẫn đến độ trượt giá tăng cao, hệ thống có thể ngay lập tức tách thanh khoản từ các hồ bơi có độ trượt giá thấp trên các chuỗi khác và hoàn thành việc phòng ngừa chéo qua trao đổi nguyên tử, giảm chi phí tác động cho các hồ bơi của nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Hoặc thiết kế và phát triển giao thức tổng hợp thanh khoản đa chuỗi với lớp thanh khoản thống nhất, cho phép người dùng truy cập nhiều bể thanh khoản chuỗi tại một điểm. Quỹ sử dụng mô hình "Thanh khoản như dịch vụ" (LaaS), phân bổ theo nhu cầu đến các chuỗi khác nhau, và tự động cân bằng chênh lệch giá giữa các chuỗi thông qua robot arbitrage để tối đa hóa hiệu quả vốn. Đồng thời, giới thiệu quỹ bảo hiểm đa chuỗi và mô hình phí động, điều chỉnh phí bảo hiểm dựa trên tần suất sử dụng thanh khoản và mức độ an toàn của các chuỗi khác nhau.
Cân bằng trò chơi trong quản trị DAO: Từ độc quyền của cá voi đến đa dạng hóa quyền lực
Khác với tuyến đường trước đó, việc quản lý DAO thực hiện điều chỉnh động quyền biểu quyết. Trọng số biểu quyết của token quản trị thay đổi theo thời gian nắm giữ.