Mã hóa ngành công nghiệp đang ở thời kỳ hoàng hôn và tái sinh

Năm 2022 là một năm đầy thách thức cho ngành mã hóa. Từ sự sụp đổ của Luna đến sự phá sản của 3AC, rồi đến sự sụp đổ của đế chế FTX, một loạt sự kiện tiêu cực đã phủ bóng lên toàn bộ ngành.

Đối mặt với những thất bại này, việc mù quáng kiên trì niềm tin không phải là một hành động khôn ngoan. Ngược lại, chúng ta nên rút ra bài học từ đó và đưa ra những đánh giá hợp lý về tương lai của ngành.

Trong một hội thảo kín được tổ chức gần đây, một số chuyên gia có kinh nghiệm đã thảo luận sâu sắc về các chủ đề như sự kiện FTX, bao gồm phân tích mối liên hệ giữa nhiều sự kiện thiên nga đen, sự thay đổi trong quy trình ra quyết định của các tổ chức tập trung, và xu hướng thị trường trong tương lai. Dưới đây là tổng hợp một số quan điểm nổi bật từ hội nghị.

Ba sự kiện thiên nga đen lớn tác động đến sàn giao dịch

Năm 2022, ngành công nghiệp mã hóa đối mặt với một bước ngoặt lớn. Sức phá hoại và ảnh hưởng của ba sự kiện thiên nga đen lớn là Luna, 3AC và FTX vượt xa những năm trước. Quay ngược lại, chúng tôi phát hiện ra rằng cuộc khủng hoảng đã sớm được gieo mầm: Vấn đề của FTX có thể truy nguyên về việc Luna sụp đổ, tài liệu nội bộ gần đây được tiết lộ cũng xác nhận rằng sự thâm hụt của FTX bắt nguồn từ thời điểm sớm hơn.

Sự sụp đổ nhanh chóng của Luna là một trò lừa đảo Ponzi điển hình: Thị trường bất thường dẫn đến sự rút lui nhanh chóng, khiến giá trị thị trường hàng chục tỷ của Luna giảm xuống còn 0 ngay lập tức. Trong sự kiện này, nhiều tổ chức tập trung không chuẩn bị đủ cho rủi ro thị trường, nắm giữ một lượng lớn rủi ro, như 3AC từ quỹ đầu cơ trung tính rủi ro nhanh chóng trở thành nhà đầu tư đơn phương.

Vào tháng 6, nhiều tổ chức nắm giữ các vị trí không đối xứng, đòn bẩy cao để mua nhiều Bitcoin và Ethereum, tin tưởng mù quáng rằng một số mức giá sẽ không bị phá vỡ, dẫn đến việc các tổ chức cho vay lẫn nhau, cuối cùng gây ra sự kiện 3AC. Vào tháng 9, sau khi hợp nhất Ethereum, thị trường xuất hiện dấu hiệu phục hồi, nhưng sự sụp đổ bất ngờ của FTX một lần nữa gây ra sự bất ổn.

Xét từ góc độ cạnh tranh thương mại, sự kiện FTX có thể bắt nguồn từ việc nhắm mục tiêu vào việc tài trợ đối thủ. Nhưng điều này đã vô tình gây ra sự hoảng loạn trên thị trường, phơi bày những lỗ hổng tài chính khổng lồ của Sam, dẫn đến làn sóng rút tiền và sự sụp đổ nhanh chóng của đế chế kinh doanh FTX.

Những sự kiện thiên nga đen này đã tiết lộ một số vấn đề đáng suy ngẫm:

1. Các tổ chức cũng có thể phá sản. Các tổ chức lớn phương Tây có những hiểu lầm trong quản lý rủi ro và nhận thức về thế giới mã hóa, dẫn đến phản ứng dây chuyền. Tính truyền dẫn rủi ro tín dụng không có bảo đảm giữa các tổ chức rất mạnh.

2. Trong tình hình thị trường cực đoan, các đội ngũ định lượng và tạo lập thị trường cũng sẽ chịu tổn thất nặng nề. Sự mất niềm tin của thị trường vào các tổ chức dẫn đến dòng tiền ra ngoài, thanh khoản cạn kiệt, khiến các đội ngũ tạo lập thị trường bị động nắm giữ tài sản có thanh khoản thấp mà không thể rút tiền.

3. Đội ngũ quản lý tài sản đối mặt với cú sốc. Để đạt được lợi nhuận rủi ro thấp, đội ngũ quản lý tài sản tích lũy một lượng lớn tài sản cho vay và sản phẩm phái sinh thông qua việc cho vay và phát hành mã thông báo. Sự sụp đổ của các tổ chức sẽ gây ra hiệu ứng dây chuyền, chịu tác động trong các tình huống cực đoan.

Những vấn đề này đã xảy ra nhiều lần trong lịch sử tài chính truyền thống, chẳng hạn như hành vi chiếm dụng quỹ khách hàng xảy ra trong sự kiện FTX. Những vấn đề này dường như đều chỉ ra vấn đề hoạt động của các tổ chức tập trung.

Sự kiện FTX đánh dấu hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Toàn cầu đang cảm thấy cực kỳ hoảng sợ trước tính không minh bạch của tiền mã hóa, đặc biệt là các sàn giao dịch tập trung và những phản ứng dây chuyền mà nó có thể gây ra. Dữ liệu cho thấy trong tháng qua, người dùng trên chuỗi đã chuyển nhượng tài sản với số lượng lớn.

Vào lúc hoàng hôn này, khóa riêng đã thất bại trong trò chơi với bản chất con người:

Quyền sở hữu tài sản cơ sở của thế giới mã hóa mặc dù được bảo đảm bởi khóa riêng, nhưng trong 10 năm qua, các sàn giao dịch tập trung thiếu cơ chế lưu ký bên thứ ba hợp lý để giúp người dùng và các sàn giao dịch quản lý tài sản, chống lại điểm yếu của con người trong việc quản lý sàn giao dịch, dẫn đến việc các sàn giao dịch có cơ hội chạm vào tài sản của người dùng.

Trong sự kiện FTX, ảnh hưởng của nhân tính đã sớm có dấu hiệu. Sam luôn là một người không thể ngồi yên, thường xuyên thức khuya làm việc, cũng thường chuyển số tiền lớn từ ví nóng của sàn giao dịch để tham gia vào các dự án DeFi khác nhau.

Khi bản chất con người khao khát nhiều cơ hội hơn, cũng khó lòng cưỡng lại cám dỗ. Một lượng lớn tài sản của người dùng được lưu trữ trong ví nóng của sàn giao dịch, việc sử dụng những tài sản này để thu được lợi nhuận không rủi ro dường như là điều hiển nhiên; từ việc tham gia staking, đến tham gia khai thác DeFi, rồi đến đầu tư vào các dự án giai đoạn đầu, khi lợi nhuận ngày càng lớn, việc chiếm dụng có thể càng trở nên nghiêm trọng.

Những sự kiện này mang lại cho chúng ta bài học rằng: Các cơ quan quản lý và các tổ chức lớn nên học hỏi từ tài chính truyền thống, tìm cách phù hợp để các sàn giao dịch tập trung không còn đảm nhận cùng lúc ba vai trò: sàn giao dịch, môi giới, và lưu ký bên thứ ba; đồng thời cần có các phương tiện kỹ thuật để làm cho việc lưu ký bên thứ ba và hành vi giao dịch độc lập, đảm bảo lợi ích không liên quan. Nếu cần thiết, có thể đưa vào giám sát.

Và ngoài các sàn giao dịch tập trung, các tổ chức tập trung khác cũng cần phải điều chỉnh theo sự biến đổi của ngành.

Tổ chức tập trung: Từ "lớn mà không ngã" đến con đường tái xây dựng

Sự kiện thiên nga đen không chỉ ảnh hưởng đến các sàn giao dịch tập trung, mà còn lan rộng đến các tổ chức tập trung liên quan. Nguyên nhân khiến chúng rơi vào khủng hoảng phần lớn là do đã bỏ qua rủi ro của bên đối tác (, đặc biệt là rủi ro của các sàn giao dịch tập trung ). "Quá lớn để sụp đổ" từng là ấn tượng của mọi người về FTX. Đây là lần thứ hai tôi nghe đến khái niệm này: vào đầu tháng 11, trong một số nhóm trò chuyện, hầu hết mọi người cho rằng FTX "quá lớn để sụp đổ".

Lần đầu tiên, SuZhu đã nói: "Luna lớn mà không ngã, nếu ngã sẽ có người đến cứu."

Tháng 5, Luna đã sụp đổ.

Tháng 11, đến lượt FTX.

Thế giới tài chính truyền thống có hệ thống người cho vay cuối cùng. Khi các tổ chức tài chính lớn gặp vấn đề nghiêm trọng, thường có các tổ chức bên thứ ba hoặc thậm chí là chính phủ đứng ra bảo lãnh để tiến hành tái cấu trúc, giảm thiểu tác động rủi ro. Thật đáng tiếc, thế giới mã hóa không có cơ chế như vậy. Do tính minh bạch cơ bản, mọi người sẽ sử dụng nhiều phương pháp kỹ thuật để phân tích dữ liệu trên chuỗi, dẫn đến sự sụp đổ xảy ra rất nhanh. Một chút manh mối có thể gây ra sự hoảng loạn.

Hiện tượng này là một con dao hai lưỡi. Lợi ích là tăng tốc sự sụp đổ của các bong bóng xấu, giúp những điều không nên xảy ra nhanh chóng biến mất; nhược điểm là gần như không để lại cơ hội phản ứng cho các nhà đầu tư không nhạy cảm.

Trong bối cảnh thị trường như vậy, sự kiện FTX đánh dấu sự đến của hoàng hôn của các sàn giao dịch tập trung. Trong tương lai, chúng có thể dần dần trở thành cầu nối giữa thế giới fiat và thế giới mã hóa, giải quyết các vấn đề như KYC và nạp tiền thông qua các phương thức truyền thống.

So với cách truyền thống, các hoạt động trên chuỗi công khai và minh bạch hơn đáng được mong đợi. Ngay từ năm 2012, ngành công nghiệp đã thảo luận về tài chính trên chuỗi, nhưng lúc đó bị hạn chế bởi công nghệ và hiệu suất, thiếu cách thức phù hợp để chứa đựng. Với sự phát triển của hiệu suất blockchain và công nghệ quản lý khóa riêng nền tảng, tài chính phi tập trung trên chuỗi, bao gồm cả sàn giao dịch phái sinh phi tập trung cũng sẽ dần dần nổi lên.

Trò chơi bước vào hiệp hai, các tổ chức tập trung cần phải tái xây dựng trong cơn sóng khủng hoảng. Nền tảng của việc tái xây dựng vẫn là việc nắm giữ quyền sở hữu tài sản.

Do đó, việc sử dụng giải pháp công nghệ ví dựa trên MPC phổ biến hiện nay để tương tác với sàn giao dịch là một lựa chọn tốt. Các tổ chức nắm giữ quyền sở hữu tài sản của mình, thông qua sự quản lý và ký kết hợp tác của bên thứ ba với sàn giao dịch để chuyển giao và giao dịch tài sản an toàn, chỉ thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian ngắn, nhằm giảm thiểu rủi ro đối tác và phản ứng dây chuyền do bên thứ ba gây ra.

Tài chính phi tập trung: Tìm kiếm cơ hội trong khủng hoảng

Khi các sàn giao dịch tập trung và các tổ chức bị tổn thương nặng nề, liệu tình hình tài chính phi tập trung ( DeFi ) có tốt hơn không?

Với sự chảy máu vốn lớn ra khỏi thế giới mã hóa, cùng với môi trường vĩ mô đang đối mặt với việc tăng lãi suất, DeFi đang phải đối mặt với cú sốc lớn: từ góc độ tỷ suất sinh lợi tổng thể, hiện tại DeFi còn không bằng trái phiếu chính phủ Mỹ. Hơn nữa, khi đầu tư vào DeFi, cũng cần chú ý đến rủi ro an toàn của hợp đồng thông minh. Xét tổng thể rủi ro và lợi nhuận, DeFi hiện tại không lạc quan trong mắt các nhà đầu tư trưởng thành.

Trong bối cảnh tương đối bi quan này, thị trường vẫn đang ủ ấp sự đổi mới.

Ví dụ, các sàn giao dịch phi tập trung xoay quanh sản phẩm tài chính phái sinh đang dần xuất hiện, sự đổi mới trong chiến lược thu nhập cố định cũng đang nhanh chóng tiến triển. Khi các vấn đề về hiệu suất của chuỗi công khai dần được giải quyết, cách thức tương tác của DeFi và hình thức có thể đạt được sẽ trải qua một vòng lặp cải tiến mới.

Nhưng sự cập nhật và phát triển này không phải là một sớm một chiều, thị trường hiện vẫn ở giai đoạn nhạy cảm: do các sự kiện thiên nga đen, các nhà tạo lập thị trường mã hóa đã chịu tổn thất, dẫn đến tính thanh khoản của toàn bộ thị trường bị thiếu hụt nghiêm trọng, cũng có nghĩa là các tình huống thao túng thị trường cực đoan thường xảy ra.

Tài sản có tính thanh khoản tốt trong giai đoạn đầu, bây giờ rất dễ bị thao túng; một khi giá bị thao túng, do có nhiều tổ hợp giữa các giao thức DeFi, sẽ khiến nhiều thực thể vô tình bị ảnh hưởng bởi sự biến động giá của các token bên thứ ba, rơi vào tình trạng nợ nần một cách vô tội.

Trong môi trường thị trường như vậy, các hoạt động đầu tư có thể trở nên bảo thủ hơn.

Hiện tại, chúng tôi có xu hướng tìm kiếm các phương thức đầu tư ổn định, thông qua việc đặt cọc để có được sự gia tăng tài sản mới. Đồng thời, chúng tôi đã phát triển một hệ thống có tên là Argus, để giám sát theo thời gian thực các tình huống bất thường trên chuỗi, thông qua ( nửa ) tự động nâng cao hiệu quả hoạt động tổng thể. Khi các chuyên gia lâu năm trong ngành dần dần có cái nhìn lạc quan thận trọng về DeFi, chúng tôi cũng tò mò không biết khi nào toàn bộ thị trường sẽ đón nhận bước ngoặt.

Mong đợi sự đảo chiều của thị trường: cả nguyên nhân bên trong và bên ngoài đều cần thiết

Không ai sẽ luôn tận hưởng khủng hoảng. Ngược lại, chúng ta đều đang mong đợi một bước ngoặt. Nhưng để dự đoán khi nào gió sẽ đổi chiều, chúng ta cần phải hiểu gió từ đâu thổi đến.

Đợt biến động thị trường trước đây rất có thể bắt nguồn từ sự gia nhập của các nhà đầu tư truyền thống vào năm 2017. Do quy mô tài sản mà họ mang đến tương đối lớn, cộng với môi trường vĩ mô rộng rãi, đã cùng tạo ra một đợt tăng giá nóng. Hiện tại, có lẽ phải đợi đến khi lãi suất giảm đạt một mức độ nhất định, tiền nóng trở lại thị trường mã hóa, thì thị trường gấu mới có thể đảo chiều.

Ngoài ra, theo ước tính sơ bộ, tổng chi phí hàng ngày của toàn bộ ngành mã hóa, bao gồm máy khai thác và người lao động, dao động từ vài chục triệu đến 100 triệu USD; trong khi tình hình dòng tiền trên chuỗi hiện tại cho thấy, dòng tiền hàng ngày vào không đạt đến chi phí ước tính, do đó toàn bộ thị trường vẫn đang ở giai đoạn cạnh tranh tồn kho.

Sự thắt chặt thanh khoản cộng với sự cạnh tranh trong nguồn lực, môi trường không thuận lợi bên trong lẫn ngoài ngành có thể được xem là nguyên nhân bên ngoài khiến thị trường không thể đảo ngược. Nguyên nhân bên trong giúp ngành mã hóa phát triển lên là đến từ điểm tăng trưởng do sự bùng nổ của các ứng dụng đột phá.

Kể từ khi nhiều câu chuyện trong vòng thị trường tăng giá trước đó dần trở nên yên ắng, hiện tại vẫn chưa có điểm tăng trưởng mới rõ ràng trong ngành. Khi các mạng lưới lớp hai như ZK dần được triển khai, chúng tôi cảm nhận được sự thay đổi mà công nghệ mới mang lại, hiệu suất của chuỗi công khai được cải thiện hơn nữa, nhưng thực tế vẫn chưa thấy ứng dụng có khả năng giết chết rõ rệt; phản ánh ở cấp độ người dùng, chúng tôi vẫn không rõ hình thức ứng dụng nào có thể thu hút người dùng bình thường quy mô lớn đổ tài sản vào thế giới mã hóa. Do đó, việc kết thúc thị trường gấu có hai điều kiện tiên quyết: một là kết thúc việc tăng lãi suất của môi trường vĩ mô bên ngoài, hai là tìm ra điểm tăng trưởng bùng nổ của ứng dụng giết chết tiếp theo.

Nhưng cần lưu ý rằng, sự đảo ngược xu hướng thị trường cũng cần phải phù hợp với chu kỳ vốn có trong ngành mã hóa. Xem xét sự kiện hợp nhất Ethereum vào tháng 9 năm nay, cũng như đợt giảm một nửa tiếp theo của Bitcoin vào năm 2024, sự kiện đầu tiên đã xảy ra, trong khi sự kiện thứ hai từ góc độ ngành cũng không còn xa. Trong chu kỳ này, thời gian dành cho sự đột phá ứng dụng và bùng nổ câu chuyện trong ngành thực sự đã không còn nhiều.

Nếu môi trường vĩ mô bên ngoài và nhịp độ đổi mới bên trong không theo kịp, thì nhận thức hiện có trong ngành có thể bị phá vỡ theo chu kỳ 4 năm, liệu thị trường gấu có trở nên kéo dài hơn qua các chu kỳ hay không, vẫn còn cần quan sát và học hỏi. Khi các yếu tố bên trong và bên ngoài cần thiết để đảo ngược thị trường đều không thể thiếu, chúng ta cũng nên từ từ tích lũy sự kiên nhẫn và điều chỉnh chiến lược đầu tư và kỳ vọng của mình một cách kịp thời, để đối mặt với nhiều sự không chắc chắn hơn.

Sự việc chưa bao giờ thuận buồm xuôi gió, hy vọng mỗi một người tham gia vào ngành mã hóa đều có thể trở thành những người xây dựng vững chắc, chứ không phải là những khán giả lỡ mất cơ hội.

Chọn lọc phần hỏi đáp

Hỏi: Hướng đổi mới chính của thị trường mã hóa trong tương lai là gì?

Đáp: Hai hướng chính:

1. Hiệu suất(TPS)vấn đề: Giải pháp mạng đa tầng, Mạng ZK tầng hai có triển vọng tốt nhất, nhưng có thể còn cần hơn 2 năm để triển khai.

2. Bảo mật khóa riêng và cân bằng ứng dụng: luôn là vấn đề cốt lõi cản trở sự gia nhập của người dùng mới. Ví không khóa dựa trên MPC có thể là giải pháp cân bằng tốt hơn.

Hỏi: Làm thế nào để nhìn nhận tình hình thị trường hiện tại, xu hướng tương lai sẽ như thế nào?

Đáp: Hiện tại đang trong giai đoạn trò chơi tồn kho, dòng tiền chảy ra nghiêm trọng, rõ ràng là thị trường gấu. Bitcoin đã điều chỉnh khoảng 80%, gần khu vực đáy, nhưng thời điểm cụ thể khi nào chạm đáy thì khó xác định.

Hai điểm chuyển mình có thể xảy ra:

1. Chu kỳ tăng lãi suất kết thúc, dự kiến sẽ kéo dài ít nhất đến giữa năm 2023.
2. Ngành xuất hiện điểm tăng trưởng và điểm bùng nổ mới.

Từ góc độ của thợ mỏ, đã xuất hiện các tín hiệu đáy điển hình, như chi phí khai thác đã khó khăn để bao phủ chi phí biên. Nhưng do các mỏ ở Bắc Mỹ