Tình trạng và triển vọng quản lý Tài sản tiền điện tử tại Malaysia

Một, khung pháp lý

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép" đối với tài sản tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Negara Malaysia và Ủy ban Chứng khoán cùng thực hiện chức năng quản lý. Ngân hàng Quốc gia chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận tiền điện tử do tư nhân phát hành là tiền tệ hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán sẽ đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn và được quản lý như là sản phẩm chứng khoán. Tổng thể, Malaysia coi tài sản mã hóa như một sản phẩm chứng khoán/đầu tư thay vì tiền tệ để quản lý.

Cơ sở pháp lý của hệ thống quản lý đến từ "Luật Thị trường vốn và dịch vụ năm 2007" có hiệu lực vào năm 2019, quy định về tài sản tiền điện tử và mã thông báo kỹ thuật số như là chứng khoán (. Luật này trao quyền cho Ủy ban Chứng khoán quyền quản lý và quy định rằng chỉ cần tài sản mã hóa đáp ứng một số thuộc tính đầu tư nhất định thì có thể được coi là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt ban hành nhiều quy định đi kèm, bao gồm "Hướng dẫn cho các nhà điều hành thị trường được công nhận" và "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số", quy định các điều kiện tham gia của sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, nền tảng phát hành sàn giao dịch đầu tiên và dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số.

Về các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia có ngưỡng cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ tiêu chuẩn cao, bao gồm đăng ký địa phương, có vốn tối thiểu, cơ chế kiểm soát rủi ro vững mạnh, các biện pháp chống rửa tiền và quy trình KYC. Ngoài ra, còn có việc giới thiệu hệ thống "người lưu ký tài sản số", yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản phải có giấy phép liên quan và đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ độc lập, ghi chép rõ ràng, tách biệt rủi ro.

Cần lưu ý rằng, đối với các dịch vụ ví, nếu chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung, thì sẽ không nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu nó kết hợp chức năng đổi tiền pháp định hoặc lưu ký, thì cần phải có đủ tư cách thanh toán hoặc lưu ký tương ứng. Cách xử lý phân biệt này vừa đảm bảo phát triển đổi mới vừa kiểm soát được quản lý.

Hai, Giám sát sàn giao dịch và Cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia sẽ có 6 sàn giao dịch tài sản tiền điện tử được Ủy ban Chứng khoán phê duyệt, bao gồm:

1. Luno Malaysia: Nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất, được thành lập vào năm 2013, là một trong những sàn giao dịch đầu tiên được cấp phép, hỗ trợ giao dịch khoảng 18 loại tài sản tiền điện tử được quản lý.

2. SINEGY: Sàn giao dịch địa phương được thành lập vào năm 2017, nổi bật với sự tuân thủ và an toàn, hỗ trợ ít loại coin.

3. Tokenize Malaysia: Thành lập vào năm 2017, hoạt động bao phủ Malaysia, Singapore, Việt Nam và các khu vực khác, nhận được đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga.

4. MX Global: Thành lập năm 2018, nền tảng giao dịch địa phương, đã nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch nào đó, hỗ trợ giao dịch các loại tiền điện tử chính.

5. HATA Digital: Được phê duyệt nguyên tắc vào năm 2022, là DAX thứ 5 có giấy phép, có chức năng giao dịch thị trường đô la độc lập.

6. Torum International: Được phê duyệt vào năm 2024, là DAX thứ 6, định vị là "xã hội + tài chính" nền tảng, hiện vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị trước khi ra mắt.

Các nền tảng trên đều là RMO-DAX, và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và trao đổi Tài sản tiền điện tử bằng đồng Ringgit Malaysia, tạo thành nền tảng cho hệ sinh thái dịch vụ tài sản số tuân thủ quy định tại Malaysia.

Theo quy định của Ủy ban Chứng khoán, mỗi loại tài sản tiền điện tử được niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép đều cần được phê duyệt. Tính đến đầu năm 2025, số lượng các loại mã hóa được phép giao dịch là 22 loại, bao gồm coin chính, coin chuỗi công khai, coin DeFi, v.v. Đáng lưu ý là chưa có bất kỳ stablecoin hoặc coin riêng tư nào được phê duyệt giao dịch. Điều này cho thấy cơ quan quản lý Malaysia có thái độ thận trọng trong việc lựa chọn các loại coin, tập trung kiểm soát rủi ro ngoại hối và rủi ro rửa tiền.

Ba, cơ chế nhập xuất vốn và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch được cấp phép tại Malaysia thường hỗ trợ nạp và rút tiền bằng đồng Ringgit Malaysia. Người dùng có thể nạp tiền pháp định vào tài khoản sàn giao dịch thông qua chuyển khoản ngân hàng nội địa, sau đó đổi sang Tài sản tiền điện tử; hoặc có thể bán các tài sản mã hóa mà mình sở hữu và rút tiền về tài khoản ngân hàng của mình bằng Ringgit. Hầu hết các nền tảng đều miễn phí phí giao dịch cho việc nạp tiền qua ngân hàng, phí rút thường chỉ là một khoản phí biểu trưng, ngưỡng gia nhập tổng thể khá thấp.

Ngoài ra, nhà đầu tư cũng có thể chuyển các loại tiền điện tử hợp pháp từ ví cá nhân trên chuỗi sang sàn giao dịch để thực hiện giao dịch, sau khi giao dịch hoàn tất cũng có thể rút tài sản về ví trên chuỗi. Sắp xếp này cung cấp cho người dùng kênh lưu thông hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản số. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch tiền vào và ra đều phải trải qua quy trình xác thực danh tính và kiểm tra phòng chống rửa tiền, đặc biệt đối với việc rút tiền lớn hoặc bất thường, nền tảng sẽ thực hiện kiểm tra bổ sung.

Malaysia đã thực hiện chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt trong thời gian dài, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, luôn cấm việc giao dịch ringgit trên thị trường ngoài khơi. Để ngăn chặn việc hình thành các kênh rút vốn thông qua tài sản tiền điện tử, các cơ quan quản lý Malaysia đã thực hiện các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch tính bằng Ringgit: Sàn giao dịch không được cung cấp các cặp giao dịch tính bằng đô la Mỹ hoặc các loại ngoại tệ khác, cũng không được phép giao dịch stablecoin.
• Rút tiền chỉ giới hạn vào tài khoản ngân hàng nội địa: Việc rút tiền fiat phải được chuyển vào tài khoản ngân hàng nội địa đứng tên người dùng, nghiêm cấm chuyển đến tài khoản của bên thứ ba.
• Kiểm tra rút tiền mã hóa: Mặc dù về mặt kỹ thuật cho phép người dùng rút tiền đến ví cá nhân, nhưng nền tảng thường sẽ thiết lập thời gian trễ hoặc quy trình kiểm tra bổ sung.

Các thiết kế này đã hiệu quả trong việc ngăn chặn tài sản tiền điện tử trở thành công cụ chuyển tiền, khiến cho các nhà đầu tư dù có mua bitcoin, ethereum và các đồng coin có độ biến động cao khác cũng khó có thể chuyển đổi chúng thành tài sản ngoại tệ để thực hiện chuyển đổi ngoại hối. Quan điểm cơ bản của việc quản lý là: "không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát mục đích xuyên biên giới".

Bốn, Mô hình ủy thác vốn và bảo đảm tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch lưu trữ tập trung, tức là người dùng cần nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản trên nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví cá nhân trên chuỗi để giao dịch trực tiếp hoặc thực hiện giao dịch trên chuỗi. Trong mô hình này, tài sản mà nhà đầu tư nắm giữ được bảo quản bởi bên lưu trữ của nền tảng, cá nhân chỉ có thể xem số dư và đặt lệnh giao dịch qua tài khoản trên nền tảng.

Về phía nền tảng, cần đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty, và áp dụng các cơ chế lưu trữ lạnh/đa chữ ký thích hợp. Yêu cầu này xuất phát từ các "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số" và "Hướng dẫn bảo vệ tài sản khách hàng" do Ủy ban Chứng khoán ban hành, nhằm ngăn chặn việc nền tảng chiếm dụng tài sản của người dùng hoặc mất mát tài sản.

Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã giới thiệu chế độ "Người quản lý tài sản kỹ thuật số", thiết lập ngưỡng quản lý đặc biệt cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu trữ token. Tính đến cuối năm 2023, đã có 3 tổ chức, bao gồm CoKeeps, được phê duyệt theo nguyên tắc DAC.

Trước khi cơ chế DAC được thực hiện toàn diện, hầu hết các nền tảng sử dụng dịch vụ ủy thác của các nhà quản lý quốc tế bên thứ ba để quản lý tài sản tiền điện tử:

• Luno Malaysia: Hợp tác với BitGo để bảo quản tài sản số, tiền pháp định được ủy thác cho tổ chức tín thác địa phương MTrustee.
• Tokenize：Tài sản được quản lý bởi BitGo và Universal Trustee.
• SINEGY: Cũng áp dụng giải pháp lưu trữ độc lập, đảm bảo tính độc lập của tài sản khách hàng.

Ủy ban chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch có giấy phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản của khách hàng không được sử dụng cho mục đích khác.
• Thực hiện việc công bố báo cáo kiểm toán tài sản định kỳ và chứng minh dự trữ.
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức cho vay tài sản khách hàng hoặc hành vi đầu tư đòn bẩy nào.

Thiết kế hệ thống này, đặc biệt là sau sự kiện FTX, có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm niềm tin của nhà đầu tư. Nền tảng Malaysia do tài sản được lưu ký bởi bên thứ ba và không được phép sử dụng tài sản của khách hàng, vì vậy đã thể hiện sự vững chắc và độ tin cậy về quản lý cao hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

V. Tình trạng thị trường và cấu trúc cạnh tranh của nền tảng

Thị trường tài sản tiền điện tử ở Malaysia trong những năm gần đây đã thể hiện sự tăng trưởng ổn định. Mặc dù khởi đầu muộn, nhưng nhờ vào khung quy định rõ ràng và sự gia tăng niềm tin của nhà đầu tư, các sàn giao dịch tuân thủ quy định đã dần dần xây dựng được cơ sở người dùng địa phương và quy mô hoạt động. Tính đến cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của thị trường tiền điện tử trên toàn quốc đã đạt khoảng 21 tỷ ringgit. Trong suốt năm 2022, số lượng tài khoản giao dịch tài sản số mới đạt 128.000, tương đương với quy mô mở tài khoản của thị trường chứng khoán truyền thống.

Về cấu trúc cạnh tranh trên nền tảng, nó cho thấy một cấu trúc tập trung cao độ. Luno Malaysia, là sàn giao dịch đầu tiên được phê duyệt, luôn ở vị trí dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024 của họ, số lượng người dùng đã vượt qua 1 triệu, tổng số giao dịch đạt hơn 72 triệu giao dịch, tổng giá trị tài sản được quản lý lên tới 4.28 tỷ ringgit. Doanh thu giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% thị trường các sàn giao dịch được cấp phép. Luno có lợi thế về hỗ trợ đồng coin, trải nghiệm người dùng và quản lý tuân thủ, giữ vững vị trí dẫn đầu trên thị trường.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và con đường phát triển riêng.

• Tokenize Malaysia với nền tảng đầu tư Kenanga, đã có một mức độ nhận biết nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống địa phương, và đã ra mắt một số đồng coin chưa được Luno bao phủ;
• MX Global nhờ vào việc nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch, đã có sự tăng trưởng người dùng đáng kể sau năm 2022, trở thành nền tảng tăng trưởng nhanh nhất ngoài Luno;
• HATA Digital sẽ bắt đầu thử nghiệm từ năm 2024, vì có khả năng tích hợp khu vực giao dịch bằng đô la Mỹ và tính năng tích hợp tính thanh khoản bên ngoài, đã thu hút sự chú ý của người dùng chuyên nghiệp.

Xét tổng thể, thị trường tuân thủ ở Malaysia vẫn bị chi phối bởi Luno, các nền tảng khác phát triển một cách khác biệt. Số lượng người dùng và khối lượng giao dịch của các nền tảng như Tokenize, MX, SINEGY, HATA thấp hơn nhiều so với Luno, nhưng họ đang áp dụng các chiến lược khác nhau để thu hút các nhóm cụ thể.

Từ góc độ hình ảnh nhà đầu tư, người dùng lẻ chiếm ưu thế, rõ ràng có xu hướng trẻ hóa. Dữ liệu từ Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của nhà đầu tư là 34,8 tuổi, nam giới chiếm 76%, mức tiền gửi trung bình mỗi lần là 100 Ringgit, thể hiện đặc điểm "số lượng nhỏ, tần suất cao" của thị trường bán lẻ điển hình. Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ tăng lên qua từng năm, đạt 17% vào năm 2024, cho thấy sự chấp nhận của thị trường ngày càng mở rộng. Luno cũng ra mắt dịch vụ "Luno tổ chức" vào năm 2024, cung cấp API, tính thanh khoản OTC và dịch vụ lưu ký chuyên nghiệp, cho thấy nền tảng đang tích cực mở rộng khách hàng có giá trị tài sản ròng cao và thị trường tổ chức.

Sự sôi động giao dịch trên thị trường có mối quan hệ chặt chẽ với tình hình quốc tế. Sau sự kiện FTX vào năm 2022, khối lượng giao dịch đã giảm xuống một thời gian, nhưng kể từ năm 2023, với sự phục hồi giá Bitcoin và những tín hiệu tích cực từ ETF, khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 đã tăng hơn 300% so với quý trước. Năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt qua 100.000 USD, càng thúc đẩy thêm ý định giao dịch và độ nóng mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm tài khoản DAX, phản ánh rằng thị trường này chủ yếu được cấu thành từ những người dùng bản địa số. Các sự kiện như Worldcoin cũng đã thu hút sự chú ý rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các mã thông báo mới, airdrop và ứng dụng đổi mới, làm nổi bật sự cần thiết phải tăng cường giáo dục cho nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường tiền điện tử ở Malaysia đã xây dựng một hệ sinh thái giao dịch với các nhà đầu tư cá nhân trẻ làm chủ yếu, có độ tập trung cao của các nền tảng, và mức độ giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu, dựa trên các chính sách quy định rõ ràng và an toàn tuân thủ của các nền tảng. Với việc các loại token dần được nới lỏng và hệ thống công cụ tuân thủ được hoàn thiện, thị trường vẫn có tiềm năng tăng trưởng hơn nữa.

Sáu, Hiện tượng sử dụng nền tảng không được phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thực tế thị trường, một số nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm vẫn đang sử dụng các nền tảng chưa đăng ký ở nước ngoài, như một số sàn giao dịch quốc tế nổi tiếng. Những nền tảng này cung cấp nhiều loại coin, công cụ đòn bẩy và sản phẩm tài chính phái sinh phong phú hơn, rất thu hút đối với các nhà giao dịch tần suất cao và những người tìm kiếm lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi các sàn giao dịch có giấy phép địa phương là "kênh vào ra tiền", tức là sau khi giao dịch và thu lợi nhuận qua các nền tảng chưa đăng ký, họ sẽ chuyển tài sản vào nền tảng có giấy phép để chuyển đổi thành ringgit.

Hiện tượng này phản ánh những hạn chế của thị trường tuân thủ địa phương về loại coin, loại sản phẩm và công cụ đầu tư, đồng thời bộc lộ sự mâu thuẫn giữa sự toàn cầu hóa của ngành công nghiệp mã hóa và quy định địa phương.

Đối mặt với tình huống trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các biện pháp quản lý nâng cao dần, hình thành một bộ cơ chế hạn chế và trừng phạt hệ thống.

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Ủy ban chứng khoán duy trì lâu dài và công khai phát hành "danh sách cảnh báo nhà đầu tư", liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà chưa được đăng ký. Nhiều sàn giao dịch quốc tế nổi tiếng đã được đưa vào danh sách từ năm 2020-2021 và rõ ràng thông báo cho công chúng rằng "giao dịch với các thực thể này sẽ không được bảo vệ theo luật Malaysia".

2. Thi hành pháp luật chính thức và lệnh cấm: Ủy ban Chứng khoán đã nhiều lần phát hành lệnh bằng văn bản và công khai lên án các nền tảng lớn, yêu cầu họ ngừng cung cấp dịch vụ cho người dùng Malaysia, đóng cửa website, ứng dụng và kênh tiếp thị, đồng thời yêu cầu các giám đốc điều hành tự đảm bảo việc thi hành.

3. Sự kết hợp giữa công nghệ và các biện pháp tài chính để phong tỏa:

   • Các nhà mạng địa phương chặn URL của nền tảng không có giấy phép;
   • Ứng dụng đã bị gỡ bỏ khỏi cửa hàng ứng dụng tại khu vực Malaysia;
   • Ngân hàng trung ương và cục thuế liên động, cấm