#PAXG# 2012 đến 2015, giá vàng đã trải qua một chu kỳ giảm giá đáng kể, với mức giảm tích lũy lên đến 39%. Giai đoạn giảm này chủ yếu do sự tác động chung của các yếu tố sau:

### 1. **Chuyển hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang**
- **Rút khỏi chính sách nới lỏng định lượng (QE)**：Vào tháng 9 năm 2012, chính sách nới lỏng định lượng (QE) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bước vào giai đoạn cuối, kỳ vọng thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang ngừng mua trái phiếu và bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất gia tăng. Điều này đã trực tiếp làm lung lay sức hấp dẫn của vàng như một tài sản không có lãi suất, vì kỳ vọng tăng lãi suất sẽ nâng cao lợi suất của các tài sản đô la (như trái phiếu), làm gia tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng.
- **Khởi động chu kỳ tăng lãi suất**: Tháng 12 năm 2015, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chính thức công bố tăng lãi suất, chấm dứt chính sách lãi suất bằng 0 kéo dài bảy năm. Việc tăng lãi suất đã khiến chỉ số đô la Mỹ tăng mạnh, trong khi giá vàng thường có mối quan hệ nghịch với đô la, càng gây áp lực lên giá vàng.

### 2. **Sự phục hồi kinh tế toàn cầu và sự gia tăng sở thích rủi ro**
- **Dòng tiền vào tài sản rủi ro cao**: Khi nền kinh tế toàn cầu dần phục hồi từ cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhà đầu tư có xu hướng đưa tiền vào các tài sản rủi ro hơn như thị trường chứng khoán, bất động sản với lợi suất cao hơn. Ví dụ, thị trường chứng khoán Mỹ trong thời gian này ở trong một thị trường bò dài hạn, đã thu hút một lượng lớn vốn, làm giảm nhu cầu đầu tư vào vàng.
- **Nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm**: Rủi ro địa chính trị tương đối dịu đi (như không xảy ra xung đột quốc tế lớn), nền kinh tế toàn cầu bước vào thời kỳ "giảm nhẹ lớn", nhu cầu đối với vàng như một tài sản phòng ngừa rủi ro giảm mạnh.

### 3. **Thị trường vàng mất cân bằng cung cầu**
- **Cung vượt cầu**：Khối lượng khai thác vàng tăng lên, trong khi các nhà đầu tư bán vàng ở mức cao để chốt lời, dẫn đến tình trạng cung vượt cầu trên thị trường. Hơn nữa, áp lực hoàn tiền từ các công cụ đầu tư như vàng ETF đã làm gia tăng cơn sóng bán tháo.
- **Nhu cầu yếu**: Nhu cầu từ các nước tiêu thụ vàng lớn như Trung Quốc và Ấn Độ đang tăng trưởng chậm lại, trong khi lượng vàng mua vào của ngân hàng trung ương trước năm 2015 vẫn chưa trở thành lực lượng chính hỗ trợ giá vàng.

### 4. **Đồng đô la Mỹ mạnh lên và áp lực lạm phát giảm bớt**
- Chỉ số đô la Mỹ đã tiếp tục mạnh lên trong khoảng thời gian này, giảm sức hấp dẫn của vàng tính bằng đô la Mỹ đối với những người nắm giữ các loại tiền tệ khác.
- Mức độ lạm phát toàn cầu tương đối thấp, làm yếu giá trị của vàng như một công cụ chống lạm phát. Giá hàng hóa toàn cầu yếu cũng kéo theo sự giảm giá của vàng.

### 5. **Cảm xúc thị trường và bán tháo kỹ thuật**
- Vàng đã đạt mức cao lịch sử vào năm 2011, thị trường xuất hiện dấu hiệu bong bóng rõ ràng. Khi giá điều chỉnh, việc bán tháo kỹ thuật và giao dịch cắt lỗ đã làm trầm trọng thêm xu hướng giảm.

### Tóm tắt
Thị trường gấu của vàng trong giai đoạn này là kết quả của nhiều yếu tố chồng chéo, động lực cốt lõi là sự chuyển hướng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang (rút lui QE và tăng lãi suất) cùng với sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro do sự phục hồi kinh tế toàn cầu mang lại. Ngoài ra, sự mất cân bằng cung cầu và đồng đô la mạnh lên cũng đã góp phần vào vấn đề này. Mặc dù về lâu dài, vàng vẫn có khả năng giữ giá trị, nhưng trong ngắn hạn, logic thị trường chủ yếu chịu sự chi phối của chính sách kinh tế vĩ mô và dòng vốn.