Tiêu đề gốc: Medici Level Up với Tom Lee, Chủ tịch của BitMine
Nguồn gốc văn bản: Medici Network
Bản gốc biên dịch: Azuma, Odaily Sao Hằng ngày
Biên tập viên chú ý: Lực lượng mua mạnh nhất trong đợt tăng giá ETH lần này là gì? Câu trả lời không ai khác ngoài công ty tài chính ETH. Cùng với việc BitMine (BMNR) và Sharplink Gaming (SBET) liên tục gia tăng cổ phần, quyền lực của ETH cũng đã âm thầm chuyển giao - chi tiết có thể tham khảo trong bài viết "Khám phá hai nhân vật đứng sau đợt tăng giá mạnh của ETH: Tom Lee vs Joseph Rubin".
Dữ liệu về Dự trữ ETH Chiến lược cho thấy, tính đến thời gian Bắc Kinh 9 tháng 4, lượng ETH nắm giữ của BitMine đã đạt 1,87 triệu đồng, trị giá khoảng 8,16 tỷ đô la Mỹ, người đứng đầu BitMine là Tom Lee đã trở thành cá voi có ảnh hưởng lớn nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Ethereum hiện nay.
Vào tối ngày 3 tháng 9, Tom Lee đã tham gia phỏng vấn chương trình podcast Level Up thuộc Medici Network. Trong cuộc trò chuyện, Tom Lee đã nói về vị trí của ETH trong lĩnh vực tài chính toàn cầu, câu chuyện về sự nổi lên của BitMine như một đầu tàu trong kho bạc ETH, cũng như tình trạng môi trường vĩ mô xung quanh tài sản kỹ thuật số. Tom Lee cũng chia sẻ về tiềm năng dài hạn của tiền điện tử, tầm nhìn phi tập trung và kế hoạch của BitMine để nâng cao quy mô dự trữ.
Dưới đây là nội dung nguyên văn của cuộc phỏng vấn, được biên dịch bởi Odaily 星球日报 - Do sự mượt mà khi đọc, nội dung có một số phần bị cắt bớt.
· Người dẫn chương trình: Bạn có thể kể một chút về câu chuyện của mình không? Bạn đã tiếp cận thị trường tiền điện tử này như thế nào? (Người dẫn chương trình khi giới thiệu Tom Lee, ngoài chức danh thông thường của anh ấy, còn gọi anh là "Người đàn ông có kiểu tóc đẹp nhất Phố Wall.")
Tom Lee: Nói một cách đơn giản, sau khi tốt nghiệp đại học (tại Trường Kinh doanh Wharton), toàn bộ sự nghiệp của tôi cơ bản chỉ có một công việc, đó là nghiên cứu thị trường. Tôi bắt đầu làm việc tại Kidder, Peabody & Company, với hướng nghiên cứu là ngành công nghệ, đặc biệt là viễn thông không dây, đó là từ năm 1993 đến 2007.
Trải nghiệm đó đã dạy tôi một số điều quan trọng. Viễn thông không dây lúc đó vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu - toàn cầu chỉ có 37 triệu điện thoại di động, trong khi hôm nay đã gần 8 tỷ chiếc, sự phát triển là theo cấp số nhân. Nhưng điều khiến tôi ngạc nhiên là, nhiều khách hàng lúc đó thực sự rất nghi ngờ về công nghệ không dây - trong mắt họ, ngành viễn thông chủ yếu là dịch vụ điện thoại đường dài và điện thoại nội địa, còn điện thoại di động chỉ là một "phiên bản nâng cấp của điện thoại không dây", trong tương lai có thể sẽ trở thành miễn phí.
Vì vậy, tôi đã nhận ra rằng: các giám đốc quỹ ở độ tuổi bốn mươi, năm mươi thường không thể thực sự hiểu được sự đột phá công nghệ, vì họ về cơ bản là những người hưởng lợi. Sau đó, tôi trở thành chiến lược gia trưởng tại JPMorgan và giữ vị trí này cho đến năm 2014. Sau đó, tôi đã thành lập Fundstrat, khi đó ý tưởng ban đầu của chúng tôi là muốn xây dựng công ty đầu tiên trên Phố Wall cố gắng "đưa nghiên cứu của các tổ chức đến với công chúng" - tức là mở rộng nghiên cứu vốn chỉ dành cho các quỹ phòng hộ và các quản lý tài sản lớn đến với một công chúng rộng rãi hơn. Chúng tôi hy vọng có thể mở rộng dịch vụ nghiên cứu mà trước đây chỉ cung cấp cho các quỹ phòng hộ và các tổ chức lớn đến với công chúng.
Sau đó, khoảng năm 2017, tôi bắt đầu chú ý đến tin tức nói rằng Bitcoin đã vượt qua 1000 đô la. Điều này khiến tôi nhớ lại năm đó khi còn ở đội ngoại hối của JPMorgan, chúng tôi đã thảo luận nhiều lần về Bitcoin, khi đó giá Bitcoin còn chưa đến 100 đô la, và cốt lõi của cuộc thảo luận là: Liệu loại tiền tệ kỹ thuật số này có khả năng được công nhận như một hình thức tiền tệ hay không.
Tuy nhiên, tại JPMorgan, thái độ của mọi người rất tiêu cực, cho rằng Bitcoin chỉ là công cụ của những kẻ buôn ma túy và buôn lậu. Nhưng trong 20 năm sự nghiệp của tôi, tôi chưa bao giờ thấy một tài sản nào có thể từ dưới 100 USD tăng lên 1000 USD, và giá trị thị trường vượt qua 10 tỷ USD. Đây chắc chắn không phải là thứ có thể bị bỏ qua, tôi phải nghiên cứu.
Vì vậy, chúng tôi bắt đầu nghiên cứu. Mặc dù vào thời điểm đó tôi vẫn chưa thể hoàn toàn hiểu tại sao "chuỗi khối chứng minh công việc" có thể trở thành công cụ lưu trữ giá trị, nhưng tôi nhận ra rằng chỉ với hai biến có thể giải thích sự tăng trưởng hơn 90% của Bitcoin từ năm 2010 đến 2017: một là số lượng ví, hai là mức độ hoạt động của mỗi ví.
Dựa trên hai biến này, chúng ta thậm chí có thể mô hình hóa, suy diễn những xu hướng có thể xảy ra của Bitcoin trong tương lai. Đây là "hành trình" thực sự đầu tiên của tôi vào lĩnh vực tiền điện tử. Vì vậy, khi giá Bitcoin vẫn dưới 1000 đô la, chúng tôi đã phát hành bản trắng đầu tiên. Chúng tôi đã đưa ra: nếu ai đó coi Bitcoin là một sự thay thế cho vàng và nó chỉ chiếm 5% thị trường vàng, thì giá hợp lý của Bitcoin sẽ là 25.000 đô la. Đây là dự đoán của chúng tôi về giá Bitcoin vào năm 2022, và khi đến năm 2022, giá Bitcoin quả thực nằm trong khoảng 25.000 đô la.
· Người dẫn chương trình: Bạn vừa nói về BTC, nhưng bạn cũng đang thực hiện một số điều thú vị trên ETH. Chúng ta có thể nói về cơ hội vĩ mô của ETH không?
Tom Lee: Trong một thời gian dài, gần như từ năm 2017 đến 2025, quan điểm cốt lõi của chúng tôi trong lĩnh vực tiền điện tử luôn là - Bitcoin chiếm một vị trí rất rõ ràng trong danh mục đầu tư của nhiều người, lý do là nó không chỉ được chứng minh về quy mô và tính ổn định, mà quan trọng hơn là nó có thể được coi như một phương tiện lưu trữ giá trị.
Khi chúng ta suy nghĩ lại, ngoài Bitcoin, các nhà đầu tư nên phân bổ như thế nào trong các tài sản tiền điện tử, thì trên thị trường có rất nhiều dự án - chẳng hạn như Solana, Sui, cùng với nhiều dự án mà các bạn thường viết đến. Nhưng từ năm nay, chúng tôi đã xem xét lại Ethereum một cách nghiêm túc.
Lý do là: Tôi nghĩ rằng môi trường quy định ở Mỹ năm nay đang phát triển theo hướng có lợi, điều này khiến Phố Wall bắt đầu nghiêm túc hơn với tiền điện tử và blockchain. Tất nhiên, "ứng dụng sát thủ" thực sự ở đây hay còn gọi là thời điểm ChatGPT thực sự là stablecoin và IPO của Circle, sau đó là dự luật "Genius" cũng như kế hoạch Project Crypto của SEC.
Tôi nghĩ rằng có rất nhiều yếu tố tích cực đối với ETH ở đây, nhưng điều chính là - khi chúng ta quan sát các dự án token hóa tài sản mà Phố Wall đang thúc đẩy, thì hầu hết đều được thực hiện trên Ethereum, bất kể đó là đô la hay các tài sản khác.
Hơn nữa, điều quan trọng hơn là tôi nghĩ mọi người cần phải lùi lại và nhìn nhận: Những gì đang xảy ra trên Phố Wall vào năm 2025 rất giống với thời điểm lịch sử năm 1971. Năm 1971, đồng đô la Mỹ đã tách khỏi vàng và từ bỏ tiêu chuẩn vàng. Lúc đó, vàng thực sự có lợi, nhiều người đã mua vàng, nhưng điều cốt lõi không phải là vàng có lợi, mà là Phố Wall đã bắt đầu đổi mới tài chính - bởi vì bỗng nhiên, đồng đô la trở thành tiền tệ hợp pháp, không còn được hỗ trợ bởi vàng, mọi người phải xây dựng các "đường ray" lưu thông và thanh toán mới cho giao dịch bằng đô la. Do đó, những người thắng lợi thực sự là Phố Wall.
Đến năm 2025, những đổi mới do blockchain mang lại đang giải quyết rất nhiều vấn đề, Phố Wall đang di chuyển sang "đường ray" tiền điện tử, điều này theo tôi là "thời khắc năm 1971" của ETH. Điều này sẽ mang lại cơ hội lớn, chuyển hàng loạt tài sản và giao dịch sang blockchain. Ethereum sẽ không phải là người chiến thắng duy nhất, nhưng sẽ là một trong những người chiến thắng chính.
Từ góc độ việc áp dụng bởi các tổ chức, tôi nghe nhiều cuộc thảo luận liên quan. BTC đã trở nên rất tổ chức hóa. Khi tôi họp với các nhà đầu tư, họ đều biết cách xây dựng mô hình, cách suy nghĩ về giá trị tương lai của BTC. Vì vậy, BTC đã vào nhiều danh mục đầu tư. Ngược lại, tỷ lệ nắm giữ ETH vẫn rất thấp, giống như BTC năm 2017.
Tôi nghĩ rằng, ETH hôm nay vẫn chưa thực sự được coi là "tài sản của tổ chức", vì vậy nó vẫn ở giai đoạn rất sớm, đây cũng là lý do tôi cho rằng cơ hội của ETH lớn hơn.
· Người dẫn chương trình: Tôi biết bạn đã đặt mục tiêu giá cho Ethereum là khoảng 60,000 đô la, bạn đã đưa ra dự đoán này như thế nào?
Tom Lee: Đúng vậy, chính xác. Nhưng tôi phải làm rõ, (60.000 đô la) đây không phải là mục tiêu ngắn hạn. Vì vậy, đừng đến ngày 31 tháng 12 mà chỉ trích tôi "không tăng nhiều như vậy", đây không phải là dự đoán sẽ được thực hiện trong tuần tới.
Trên thực tế, lúc đó tôi đã trích dẫn một phân tích mà chúng tôi thực hiện cho ETH, đó là do Mosaics và một số nhà nghiên cứu khác hoàn thành. Họ nghĩ rằng hiện tại giống như một thời điểm bước ngoặt tương tự như năm 1971. Họ đã xem xét giá trị của Ethereum từ hai góc độ: một là như một kênh thanh toán, hai là Ethereum có thể chiếm một phần thị trường thanh toán, tôi nghĩ rằng hai khái niệm này có thể chồng chéo lên nhau.
Họ hình dung rằng, nếu bạn xem xét thị trường mà hệ thống ngân hàng bao phủ và giả định rằng một nửa trong số đó sẽ chuyển sang blockchain, thì Ethereum có thể nắm bắt khoảng 3,88 nghìn tỷ đô la giá trị; sau đó bạn nhìn vào Swift và Visa, họ có thể xử lý khoảng 4500 tỷ đô la thanh toán mỗi năm, nếu giả định rằng mỗi giao dịch đều phải trả phí Gas và chuyển đổi nó thành thu nhập mạng, sau đó đưa ra một tỷ lệ giá trên thu nhập tương đối bảo thủ là 30 lần, bạn sẽ có được một giá trị khoảng 3 nghìn tỷ đô la. Cộng hai phần này lại, định giá hợp lý của Ethereum nên khoảng 60.000 đô la, tức là từ bây giờ sẽ còn khoảng 18 lần tiềm năng tăng trưởng.
· Người dẫn chương trình: Gần đây, các tín hiệu tích cực của ETH phần lớn liên quan đến việc các công ty tài sản kỹ thuật số liên tục mua vào. Là Chủ tịch của BitMine, ông nghĩ rằng các nhà đầu tư nên nhìn nhận như thế nào về các lựa chọn đầu tư khác nhau, chẳng hạn như phải lựa chọn giữa ETF, giao ngay và cổ phiếu của các công ty tài sản?
Tom Lee: Trước hết, nếu ai đó muốn có được sự tiếp xúc với ETH thông qua ETF, điều đó hoàn toàn không vấn đề gì, vì nó cho phép bạn đầu tư trực tiếp vào ETH mà không phải chịu mức chênh lệch giá quá lớn, giống như BTC ETF, trực tiếp mang lại cho bạn sự tiếp xúc với BTC.
Nhưng nếu bạn nhìn vào công ty tài sản BTC, quy mô của MicroStrategy còn lớn hơn cả ETF BTC lớn nhất. Điều này có nghĩa là, so với ETF, có nhiều nhà đầu tư hơn sẵn sàng nắm giữ BTC một cách gián tiếp thông qua MicroStrategy. Lý do cũng rất đơn giản, công ty tài sản không chỉ mang đến cho bạn một vị trí ETH tĩnh, mà thực sự đang giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng với mỗi cổ phiếu. MicroStrategy là một ví dụ: khi họ chuyển sang chiến lược BTC vào tháng 8 năm 2020, giá cổ phiếu khoảng 13 USD, bây giờ đã tăng lên 400 USD, tăng khoảng 30 lần trong 5 năm, trong khi BTC tự thân đã từ 11.000 USD tăng lên 120.000 USD, tăng khoảng 11 lần. Điều này cho thấy MicroStrategy đã thành công trong việc tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, trong khi ETF BTC chỉ giữ nguyên trong khoảng thời gian này.
Nói cách khác, trong vòng năm năm, ETF có thể giúp bạn kiếm được 11 lần, nhưng MicroStrategy với chiến lược tài chính của mình có thể giúp các nhà đầu tư kiếm được nhiều hơn. Họ tận dụng tính thanh khoản và sự biến động của cổ phiếu để liên tục gia tăng số lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Chiến lược của Michael Saylor là như vậy, từ mức 1, 2 đô la mỗi cổ phiếu tương ứng với BTC ban đầu, đến hôm nay có thể tương ứng với 227 đô la, đó là một sự gia tăng khổng lồ.
· Người dẫn chương trình: Bạn vừa đề cập rằng sự quan tâm của các nhà đầu tư truyền thống đối với Ethereum đang gia tăng. Tôi rất tò mò, trong vài tháng qua, khi bạn nói chuyện với một số khách hàng tổ chức không phải tiền điện tử về công ty kho bạc, thái độ của họ đã thay đổi như thế nào?
Tom Lee: Thành thật mà nói, hầu hết mọi người đều nghi ngờ khi nhìn vào kho tiền mã hóa. Thực tế là có nhiều người đầu tư vào MicroStrategy đã kiếm được không ít, nhưng ngay cả như vậy, số người nắm giữ nó cũng không rộng rãi như bạn nghĩ, vì vẫn có một lượng lớn các tổ chức hoàn toàn không tin vào tiền mã hóa. Chẳng hạn, một cuộc khảo sát gần đây của Ngân hàng Mỹ cho thấy, 75% các nhà đầu tư tổ chức có mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa là bằng không. Điều này có nghĩa là ba phần tư số người hoàn toàn chưa bao giờ chạm vào tài sản mã hóa. Vì vậy, khi họ nhìn thấy các công ty kho tiền, phản ứng đầu tiên của họ là: "Điều này không bằng việc mua token trực tiếp."
Vì vậy, chúng tôi đã dành nhiều thời gian trong cuộc họp để giáo dục họ. Lấy dữ liệu từ BitMine làm ví dụ, sự khác biệt là công ty tài khố có thể giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng cho mỗi cổ phiếu. Chẳng hạn, khi chúng tôi chuyển đổi thành tài khố ETH vào ngày 8 tháng 7, mỗi cổ phiếu chỉ tương ứng với 4 đô la ETH, đến lần cập nhật ngày 27 tháng 7, mỗi cổ phiếu đã tương ứng với 23 đô la ETH, trong vòng chưa đầy một tháng đã tăng gần 6 lần. Sự chênh lệch này rất lớn, cho thấy "hiệu ứng tăng tốc ETH mỗi cổ phiếu" mà chiến lược tài khố mang lại.
· Người dẫn chương trình: Trên thị trường có nhiều công ty tài sản ETH, nhưng rõ ràng BitMine là công ty hành động nhanh nhất, các bạn đã làm như thế nào?
· Tom Lee: Tôi cho rằng MicroStrategy đã cung cấp một mẫu hình rất tốt. Công ty BTC tài chính đầu tiên thực sự là Overstock, nhưng nó không thực sự thuyết phục được các nhà đầu tư, giá cổ phiếu cũng không được hưởng lợi. Saylor là người đầu tiên làm điều này với một phương pháp quy mô lớn và có hệ thống hơn, điều này thực sự đã truyền cảm hứng cho chúng tôi. Vì vậy, chiến lược của chúng tôi tại BitMine là: giữ cho con đường cực kỳ rõ ràng và đơn giản, hoàn toàn dựa vào cổ phiếu phổ thông để vận hành, không làm những cấu trúc phái sinh phức tạp, để nhà đầu tư có thể hiểu ngay. Trong tương lai, có thể sẽ tăng cường sử dụng các chiến lược dựa trên biến động hoặc quy mô vốn hóa, nhưng bước đầu tiên là phải có một chiến lược rõ ràng khiến các cổ đông tin tưởng.
Tại sao điều này quan trọng? Bởi vì các nhà đầu tư cần tin rằng họ không chỉ mua ETH, mà là một cơ hội giao dịch vĩ mô lâu dài. Giống như Palantir có thể đạt được định giá cao không chỉ vì sản phẩm của nó, mà còn vì các cổ đông cảm thấy rằng họ đang nắm giữ "những thứ có ý nghĩa". Điều chúng ta cần làm là giúp các nhà đầu tư hiểu rằng Ethereum chính là một trong những xu hướng giao dịch vĩ mô lớn nhất trong 10–15 năm tới.
· Người dẫn chương trình: Về chủ đề chênh lệch giá của các công ty tài sản, Michael Saylor đã nói rằng ông sẽ sử dụng ATM (phát hành cổ phiếu mới trên thị trường công khai) một cách tích cực hơn trong khoảng chênh lệch từ 2.5 đến 4 lần. Tôi nghĩ rằng trong tất cả các công ty tài sản, bạn đã luôn tích cực hơn trong việc tăng giá trị tài sản ròng (NAV) thông qua ATM, đúng không? Thậm chí bạn có thể làm điều đó ở mức chênh lệch thấp hơn, nhưng điều này đã giúp bạn đạt được sự tăng trưởng bền vững và mạnh mẽ trong giá trị tài sản ròng. Bạn đã xem xét như thế nào về mức chênh lệch phù hợp? Giống như Saylor đã nói, ông ấy ở một cực đoan, cho rằng dưới 4 lần thì không đáng để hoạt động mạnh mẽ. Bạn nghĩ sao?
Tom Lee: Tôi nghĩ có một vấn đề toán học kỳ lạ ở đây.
Về lý thuyết, mỗi công cụ tài chính đều cần có một sự đánh đổi nhất định - điều này có thể hơi mang tính kỹ thuật đối với người nghe - cổ phiếu thường thực sự là một công cụ tài chính tốt, vì nó mang lại cơ hội tăng giá bình đẳng cho tất cả mọi người mà không có xung đột lợi ích - bất kể cổ đông mới hay cũ đều đang đặt cược vào sự thành công trong tương lai của công ty.
Nhưng khi bạn huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi, tình huống sẽ khác đi. Người mua không chỉ quan tâm đến giá cổ phiếu, mà còn chú ý đến việc nắm bắt sự biến động, thậm chí có thể thông qua việc phòng ngừa để loại bỏ sự biến động. Cổ phiếu ưu đãi và nợ về bản chất là nghĩa vụ nợ - mặc dù công ty quỹ ETH có thể thanh toán nợ thông qua lợi nhuận từ việc staking, nhưng những khoản huy động đó vẫn là nợ. Người nắm giữ nợ không quan tâm đến sự thành công của công ty, chỉ quan tâm đến việc trả lãi.
Vì vậy, nếu bạn đưa vào các động lực mâu thuẫn và các biện pháp khuyến khích khác nhau khi thay đổi cấu trúc vốn, thực sự có thể gây hại cho công ty - quá nhiều trái phiếu chuyển đổi sẽ kìm hãm độ biến động, từ đó cản trở hiệu ứng bánh đà (độ biến động chính là cơ sở của tính thanh khoản cổ phiếu).
Do đó, bạn sẽ gặp khó khăn trong việc xác định chính xác các khoảng cách phân cấp. Cần nhớ rằng - trong đợt mùa đông tiền điện tử tiếp theo (điều này chắc chắn sẽ xảy ra), những công ty có bảng cân đối kế toán đơn giản nhất sẽ thắng. Như vậy, bạn sẽ không phải bị ép buộc huy động vốn với mức giá chiết khấu để đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán, và cũng sẽ không bị tạo ra vị thế bán khống tự nhiên do cấu trúc sản phẩm phái sinh - khi giá cổ phiếu giảm, yêu cầu về tỷ lệ bảo hiểm sẽ dẫn đến nhiều vị thế bán khống hơn, tạo ra vòng xoáy tử thần. Đây là lý do tại sao Bitmine giữ cấu trúc đơn giản.
Nếu mức chênh lệch của công ty tài chính chỉ cao hơn NAV 10%, sẽ rất khó để biện minh cho việc sử dụng ATM - theo tính toán toán học, khi phát hành cổ phiếu với mức chênh lệch 1.1 lần, cần phải bán 100% cổ phiếu lưu hành (khiến tổng số cổ phiếu tăng gấp đôi) để có tác động tích cực đến mỗi cổ phiếu ETH nắm giữ, nhưng nếu hoạt động với mức chênh lệch 4 lần, chỉ cần bán 25% cổ phiếu là có thể làm cho lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu tăng gấp đôi. Tôi đoán logic của Saylor ở đây, nhưng suy nghĩ của tôi thì khác, tôi nghĩ rằng suy nghĩ một cách chiến lược có lẽ sẽ tốt hơn.
· Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến tính không thể tránh khỏi của chu kỳ giảm. Chúng ta đã trải qua vài lần mùa đông tiền điện tử. Bạn nghĩ điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến các công ty tài chính?
Tom Lee: Rất khó để nói, nhưng sự so sánh tốt nhất có thể là ngành dịch vụ dầu mỏ. Sự so sánh đơn giản nhất của các công ty kho bạc tiền điện tử là các công ty dầu mỏ, nhà đầu tư có thể mua dầu, mua hợp đồng dầu (thậm chí giao hàng thực tế), nhưng nhiều người lại mua cổ phiếu của các công ty dầu mỏ như ExxonMobil hoặc Chevron, những công ty này luôn giao dịch với mức giá cao hơn giá trị trữ lượng đã được chứng minh, vì những công ty này đang tích cực khai thác thêm dầu.
Khi thị trường vốn trở nên không thân thiện, các công ty có cấu trúc vốn phức tạp hơn sẽ sụp đổ. Trong mùa đông tiền điện tử, sự chênh lệch định giá sẽ lớn hơn, các công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất có thể mua lại tài sản, thậm chí có thể giao dịch với mức chiết khấu dưới giá trị tài sản ròng.
· Người dẫn chương trình: Bạn đang nói rằng sẽ có một số thương vụ mua lại / hợp nhất giữa các công ty tài chính phải không?
Tom Lee: Vâng, những người ở Bankless đã đề cập đến một quan điểm rất hay. Họ nói rằng trong lĩnh vực kho bạc Bitcoin, MicroStrategy rõ ràng đang dẫn đầu xa, nhưng trong lĩnh vực kho bạc Ethereum, hiện tại vẫn chưa có người dẫn đầu tuyệt đối. Nhìn chung, mọi người vẫn có thể dễ dàng huy động vốn, vì vậy tạm thời chưa đến lúc phải hợp nhất.
Nếu thực sự có sự tích hợp, tôi nghĩ rằng điều đó có khả năng xảy ra nhiều hơn trên thị trường kho bạc Bitcoin, vì Bitcoin đã có một đợt tăng giá rất lớn (mặc dù tôi vẫn lạc quan, tin rằng nó có thể tăng lên 1 triệu đô la), nhưng Ethereum vẫn đang ở giai đoạn đầu hơn trong việc hiện thực hóa giá trị. Vì vậy, tình huống mà bạn vừa mô tả, tôi nghĩ sẽ có khả năng xảy ra nhiều hơn trên Bitcoin.
· Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến việc giữ gìn bảng cân đối kế toán sạch sẽ. Trong mùa đông tiền điện tử, nếu giá cổ phiếu của công ty giảm, bạn có xem xét việc mua lại cổ phiếu không? Có phải thông qua việc phát hành trái phiếu, hay là giữ thêm dự trữ tiền mặt ngoài vị trí ETH?
Tom Lee: Đây là một câu hỏi hay, nhưng chúng ta chỉ có thể thảo luận ở cấp độ lý thuyết. Trước hết, tôi không nghĩ rằng sẽ có một mùa đông tiền điện tử trong thời gian tới. Nói rõ ra, chúng tôi vẫn lạc quan về thị trường, vì vậy tôi không mong đợi sẽ có mùa đông trong thời gian gần. Dĩ nhiên, sẽ có một thời điểm nào đó trong tương lai, và vào lúc đó BitMine sẽ có một vài nguồn thu nhập khác nhau:
Đầu tiên, đến từ các hoạt động kinh doanh chính truyền thống của chúng tôi;
Thứ hai, từ phần thưởng staking, vì lợi nhuận từ staking có thể được quy đổi thành tiền pháp định khi cần thiết, để thực hiện việc mua lại, về lý thuyết thậm chí có thể đạt quy mô mua lại 3%, điều này thực sự đã rất lớn;
Thứ ba, xem xét liệu có nên sử dụng thị trường vốn để hỗ trợ việc mua lại.
Vào thời điểm đó, các công ty có bảng cân đối kế toán sạch sẽ có thể làm được nhiều điều. Chẳng hạn như dùng ETH để vay thế chấp, lãi suất thị trường là đã biết, vì vậy có nhiều cách thức, nhưng thực tế mỗi công ty sẽ khác nhau. Nếu bảng cân đối kế toán phức tạp, thì gần như không thể tự bảo vệ khi giảm giá.
· Người dẫn chương trình: Để giữ cho giá cổ phiếu của BitMine cao hơn NAV của nó, bạn có xem xét việc sáp nhập không? Bởi vì như vậy về mặt giá trị trên mỗi cổ phiếu ETH là gia tăng. Bạn nghĩ rằng ở mức giá chiết khấu nào thì việc sáp nhập sẽ có ý nghĩa?
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng mỗi công ty đều có thuật toán riêng của mình. Nếu một công ty có không gian tăng trưởng lớn với ETH nhưng giá cổ phiếu không thể vượt qua NAV, thì nó chỉ đơn thuần theo dõi Beta của ETH. Những công ty có thể đạt được mức giá cao hơn thì phải đưa ra lựa chọn Alpha. Nói cách khác, bạn có thể mua nhiều ETH hơn để có được Beta, nhưng nếu muốn vượt qua nó, bạn phải có chiến lược Alpha.
Mỗi công ty có thể có lý do khác nhau cho việc giảm giá, có thể là do thanh khoản kém, nợ nhiều, hoặc hoạt động kinh doanh phức tạp, tất cả những yếu tố này đều có thể dẫn đến mức giá cao hoặc thấp hợp lý.
· Người dẫn chương trình: Đổi chủ đề một chút, mặc dù không có mối quan hệ trực tiếp với BitMine, nhưng tôi muốn hỏi, bạn có nghĩ MicroStrategy sẽ được đưa vào S&P 500 vào tháng 9 không?
Tom Lee: Công việc của Ủy ban S&P 500 là bảo mật, nhưng họ làm rất tốt. Nếu bạn nhìn vào dữ liệu lịch sử, cứ mỗi 10 năm, hơn 20% lợi nhuận từ chỉ số đến từ những công ty chưa được đưa vào chỉ số 10 năm trước. Nói cách khác, họ (S&P 500) thực sự đang chọn cổ phiếu một cách chủ động, chứ không phải chỉ đơn thuần theo quy tắc.
Thực tế, hiệu suất của họ tốt hơn nhiều so với chỉ số toàn thị trường như Wilshire 5000 và cũng tốt hơn Russell 1000 (được tính theo vốn hóa thị trường). Điều này cho thấy họ không chỉ chọn những công ty lớn nhất, mà còn có sự phán đoán theo chủ đề. AI chắc chắn là trọng tâm, Crypto cũng rất quan trọng, đồng thời họ sẽ xem xét giảm trọng số nhạy cảm với hàng hóa.
· Người dẫn chương trình: Nói về chỉ số, BitMine phát triển rất nhanh, có khả năng nào được đưa vào một số chỉ số không?
Tom Lee: Chỉ số S&P tạm thời không khả thi, vì nó yêu cầu lợi nhuận ròng phải dương, điều này cần chúng ta bắt đầu việc staking nguyên gốc mới có thể thực hiện. Chỉ số Russell là định lượng, chỉ xem xét khối lượng giao dịch và vốn hóa thị trường tự do. Ngưỡng của Russell 1000 khoảng 5 tỷ USD, thời gian tái cấu trúc là vào tháng 6 hàng năm. Từ năm 2026 sẽ chuyển thành mỗi sáu tháng một lần. Với tiêu chuẩn này, BitMine đã vượt xa ngưỡng rồi.
· Người dẫn chương trình: Tôi nghĩ rằng cuộc thảo luận hôm nay của chúng ta đã gần kết thúc. Đây là một cuộc đối thoại tuyệt vời. Cuối cùng, bạn có điều gì tóm tắt hoặc điểm nhấn nào muốn dành cho thính giả không?
Tom Lee: Tôi muốn tóm tắt lại: Chúng ta thực sự đang chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử trong ngành tài chính. Bởi vì blockchain đã giải quyết được nhiều vấn đề, mang tính dân chủ hóa tài chính và phá vỡ cấu trúc những người kiểm soát tài nguyên trong quá khứ. Thậm chí khi thảo luận về thu nhập cơ bản toàn dân, blockchain và tiền điện tử cũng có thể cung cấp giải pháp. Vì vậy, tôi nghĩ rằng chúng ta không chỉ nên lạc quan về giá ngắn hạn của Bitcoin và Ethereum, mà còn phải nhận thấy những tác động tích cực sâu rộng mà chúng mang lại cho xã hội.
Liên kết gốc
Nhấp để tìm hiểu về các vị trí mà BlockBeats đang tuyển dụng
Chào mừng bạn gia nhập cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
“Cha đẻ mới của Ethereum” Tom Lee: Tại sao lại đặt cược 8 tỷ USD vào ETH?
Tiêu đề gốc: Medici Level Up với Tom Lee, Chủ tịch của BitMine
Nguồn gốc văn bản: Medici Network
Bản gốc biên dịch: Azuma, Odaily Sao Hằng ngày
Biên tập viên chú ý: Lực lượng mua mạnh nhất trong đợt tăng giá ETH lần này là gì? Câu trả lời không ai khác ngoài công ty tài chính ETH. Cùng với việc BitMine (BMNR) và Sharplink Gaming (SBET) liên tục gia tăng cổ phần, quyền lực của ETH cũng đã âm thầm chuyển giao - chi tiết có thể tham khảo trong bài viết "Khám phá hai nhân vật đứng sau đợt tăng giá mạnh của ETH: Tom Lee vs Joseph Rubin".
Dữ liệu về Dự trữ ETH Chiến lược cho thấy, tính đến thời gian Bắc Kinh 9 tháng 4, lượng ETH nắm giữ của BitMine đã đạt 1,87 triệu đồng, trị giá khoảng 8,16 tỷ đô la Mỹ, người đứng đầu BitMine là Tom Lee đã trở thành cá voi có ảnh hưởng lớn nhất trong toàn bộ hệ sinh thái Ethereum hiện nay.
Vào tối ngày 3 tháng 9, Tom Lee đã tham gia phỏng vấn chương trình podcast Level Up thuộc Medici Network. Trong cuộc trò chuyện, Tom Lee đã nói về vị trí của ETH trong lĩnh vực tài chính toàn cầu, câu chuyện về sự nổi lên của BitMine như một đầu tàu trong kho bạc ETH, cũng như tình trạng môi trường vĩ mô xung quanh tài sản kỹ thuật số. Tom Lee cũng chia sẻ về tiềm năng dài hạn của tiền điện tử, tầm nhìn phi tập trung và kế hoạch của BitMine để nâng cao quy mô dự trữ.
Dưới đây là nội dung nguyên văn của cuộc phỏng vấn, được biên dịch bởi Odaily 星球日报 - Do sự mượt mà khi đọc, nội dung có một số phần bị cắt bớt.
· Người dẫn chương trình: Bạn có thể kể một chút về câu chuyện của mình không? Bạn đã tiếp cận thị trường tiền điện tử này như thế nào? (Người dẫn chương trình khi giới thiệu Tom Lee, ngoài chức danh thông thường của anh ấy, còn gọi anh là "Người đàn ông có kiểu tóc đẹp nhất Phố Wall.")
Tom Lee: Nói một cách đơn giản, sau khi tốt nghiệp đại học (tại Trường Kinh doanh Wharton), toàn bộ sự nghiệp của tôi cơ bản chỉ có một công việc, đó là nghiên cứu thị trường. Tôi bắt đầu làm việc tại Kidder, Peabody & Company, với hướng nghiên cứu là ngành công nghệ, đặc biệt là viễn thông không dây, đó là từ năm 1993 đến 2007.
Trải nghiệm đó đã dạy tôi một số điều quan trọng. Viễn thông không dây lúc đó vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu - toàn cầu chỉ có 37 triệu điện thoại di động, trong khi hôm nay đã gần 8 tỷ chiếc, sự phát triển là theo cấp số nhân. Nhưng điều khiến tôi ngạc nhiên là, nhiều khách hàng lúc đó thực sự rất nghi ngờ về công nghệ không dây - trong mắt họ, ngành viễn thông chủ yếu là dịch vụ điện thoại đường dài và điện thoại nội địa, còn điện thoại di động chỉ là một "phiên bản nâng cấp của điện thoại không dây", trong tương lai có thể sẽ trở thành miễn phí.
Vì vậy, tôi đã nhận ra rằng: các giám đốc quỹ ở độ tuổi bốn mươi, năm mươi thường không thể thực sự hiểu được sự đột phá công nghệ, vì họ về cơ bản là những người hưởng lợi. Sau đó, tôi trở thành chiến lược gia trưởng tại JPMorgan và giữ vị trí này cho đến năm 2014. Sau đó, tôi đã thành lập Fundstrat, khi đó ý tưởng ban đầu của chúng tôi là muốn xây dựng công ty đầu tiên trên Phố Wall cố gắng "đưa nghiên cứu của các tổ chức đến với công chúng" - tức là mở rộng nghiên cứu vốn chỉ dành cho các quỹ phòng hộ và các quản lý tài sản lớn đến với một công chúng rộng rãi hơn. Chúng tôi hy vọng có thể mở rộng dịch vụ nghiên cứu mà trước đây chỉ cung cấp cho các quỹ phòng hộ và các tổ chức lớn đến với công chúng.
Sau đó, khoảng năm 2017, tôi bắt đầu chú ý đến tin tức nói rằng Bitcoin đã vượt qua 1000 đô la. Điều này khiến tôi nhớ lại năm đó khi còn ở đội ngoại hối của JPMorgan, chúng tôi đã thảo luận nhiều lần về Bitcoin, khi đó giá Bitcoin còn chưa đến 100 đô la, và cốt lõi của cuộc thảo luận là: Liệu loại tiền tệ kỹ thuật số này có khả năng được công nhận như một hình thức tiền tệ hay không.
Tuy nhiên, tại JPMorgan, thái độ của mọi người rất tiêu cực, cho rằng Bitcoin chỉ là công cụ của những kẻ buôn ma túy và buôn lậu. Nhưng trong 20 năm sự nghiệp của tôi, tôi chưa bao giờ thấy một tài sản nào có thể từ dưới 100 USD tăng lên 1000 USD, và giá trị thị trường vượt qua 10 tỷ USD. Đây chắc chắn không phải là thứ có thể bị bỏ qua, tôi phải nghiên cứu.
Vì vậy, chúng tôi bắt đầu nghiên cứu. Mặc dù vào thời điểm đó tôi vẫn chưa thể hoàn toàn hiểu tại sao "chuỗi khối chứng minh công việc" có thể trở thành công cụ lưu trữ giá trị, nhưng tôi nhận ra rằng chỉ với hai biến có thể giải thích sự tăng trưởng hơn 90% của Bitcoin từ năm 2010 đến 2017: một là số lượng ví, hai là mức độ hoạt động của mỗi ví.
Dựa trên hai biến này, chúng ta thậm chí có thể mô hình hóa, suy diễn những xu hướng có thể xảy ra của Bitcoin trong tương lai. Đây là "hành trình" thực sự đầu tiên của tôi vào lĩnh vực tiền điện tử. Vì vậy, khi giá Bitcoin vẫn dưới 1000 đô la, chúng tôi đã phát hành bản trắng đầu tiên. Chúng tôi đã đưa ra: nếu ai đó coi Bitcoin là một sự thay thế cho vàng và nó chỉ chiếm 5% thị trường vàng, thì giá hợp lý của Bitcoin sẽ là 25.000 đô la. Đây là dự đoán của chúng tôi về giá Bitcoin vào năm 2022, và khi đến năm 2022, giá Bitcoin quả thực nằm trong khoảng 25.000 đô la.
· Người dẫn chương trình: Bạn vừa nói về BTC, nhưng bạn cũng đang thực hiện một số điều thú vị trên ETH. Chúng ta có thể nói về cơ hội vĩ mô của ETH không?
Tom Lee: Trong một thời gian dài, gần như từ năm 2017 đến 2025, quan điểm cốt lõi của chúng tôi trong lĩnh vực tiền điện tử luôn là - Bitcoin chiếm một vị trí rất rõ ràng trong danh mục đầu tư của nhiều người, lý do là nó không chỉ được chứng minh về quy mô và tính ổn định, mà quan trọng hơn là nó có thể được coi như một phương tiện lưu trữ giá trị.
Khi chúng ta suy nghĩ lại, ngoài Bitcoin, các nhà đầu tư nên phân bổ như thế nào trong các tài sản tiền điện tử, thì trên thị trường có rất nhiều dự án - chẳng hạn như Solana, Sui, cùng với nhiều dự án mà các bạn thường viết đến. Nhưng từ năm nay, chúng tôi đã xem xét lại Ethereum một cách nghiêm túc.
Lý do là: Tôi nghĩ rằng môi trường quy định ở Mỹ năm nay đang phát triển theo hướng có lợi, điều này khiến Phố Wall bắt đầu nghiêm túc hơn với tiền điện tử và blockchain. Tất nhiên, "ứng dụng sát thủ" thực sự ở đây hay còn gọi là thời điểm ChatGPT thực sự là stablecoin và IPO của Circle, sau đó là dự luật "Genius" cũng như kế hoạch Project Crypto của SEC.
Tôi nghĩ rằng có rất nhiều yếu tố tích cực đối với ETH ở đây, nhưng điều chính là - khi chúng ta quan sát các dự án token hóa tài sản mà Phố Wall đang thúc đẩy, thì hầu hết đều được thực hiện trên Ethereum, bất kể đó là đô la hay các tài sản khác.
Hơn nữa, điều quan trọng hơn là tôi nghĩ mọi người cần phải lùi lại và nhìn nhận: Những gì đang xảy ra trên Phố Wall vào năm 2025 rất giống với thời điểm lịch sử năm 1971. Năm 1971, đồng đô la Mỹ đã tách khỏi vàng và từ bỏ tiêu chuẩn vàng. Lúc đó, vàng thực sự có lợi, nhiều người đã mua vàng, nhưng điều cốt lõi không phải là vàng có lợi, mà là Phố Wall đã bắt đầu đổi mới tài chính - bởi vì bỗng nhiên, đồng đô la trở thành tiền tệ hợp pháp, không còn được hỗ trợ bởi vàng, mọi người phải xây dựng các "đường ray" lưu thông và thanh toán mới cho giao dịch bằng đô la. Do đó, những người thắng lợi thực sự là Phố Wall.
Đến năm 2025, những đổi mới do blockchain mang lại đang giải quyết rất nhiều vấn đề, Phố Wall đang di chuyển sang "đường ray" tiền điện tử, điều này theo tôi là "thời khắc năm 1971" của ETH. Điều này sẽ mang lại cơ hội lớn, chuyển hàng loạt tài sản và giao dịch sang blockchain. Ethereum sẽ không phải là người chiến thắng duy nhất, nhưng sẽ là một trong những người chiến thắng chính.
Từ góc độ việc áp dụng bởi các tổ chức, tôi nghe nhiều cuộc thảo luận liên quan. BTC đã trở nên rất tổ chức hóa. Khi tôi họp với các nhà đầu tư, họ đều biết cách xây dựng mô hình, cách suy nghĩ về giá trị tương lai của BTC. Vì vậy, BTC đã vào nhiều danh mục đầu tư. Ngược lại, tỷ lệ nắm giữ ETH vẫn rất thấp, giống như BTC năm 2017.
Tôi nghĩ rằng, ETH hôm nay vẫn chưa thực sự được coi là "tài sản của tổ chức", vì vậy nó vẫn ở giai đoạn rất sớm, đây cũng là lý do tôi cho rằng cơ hội của ETH lớn hơn.
· Người dẫn chương trình: Tôi biết bạn đã đặt mục tiêu giá cho Ethereum là khoảng 60,000 đô la, bạn đã đưa ra dự đoán này như thế nào?
Tom Lee: Đúng vậy, chính xác. Nhưng tôi phải làm rõ, (60.000 đô la) đây không phải là mục tiêu ngắn hạn. Vì vậy, đừng đến ngày 31 tháng 12 mà chỉ trích tôi "không tăng nhiều như vậy", đây không phải là dự đoán sẽ được thực hiện trong tuần tới.
Trên thực tế, lúc đó tôi đã trích dẫn một phân tích mà chúng tôi thực hiện cho ETH, đó là do Mosaics và một số nhà nghiên cứu khác hoàn thành. Họ nghĩ rằng hiện tại giống như một thời điểm bước ngoặt tương tự như năm 1971. Họ đã xem xét giá trị của Ethereum từ hai góc độ: một là như một kênh thanh toán, hai là Ethereum có thể chiếm một phần thị trường thanh toán, tôi nghĩ rằng hai khái niệm này có thể chồng chéo lên nhau.
Họ hình dung rằng, nếu bạn xem xét thị trường mà hệ thống ngân hàng bao phủ và giả định rằng một nửa trong số đó sẽ chuyển sang blockchain, thì Ethereum có thể nắm bắt khoảng 3,88 nghìn tỷ đô la giá trị; sau đó bạn nhìn vào Swift và Visa, họ có thể xử lý khoảng 4500 tỷ đô la thanh toán mỗi năm, nếu giả định rằng mỗi giao dịch đều phải trả phí Gas và chuyển đổi nó thành thu nhập mạng, sau đó đưa ra một tỷ lệ giá trên thu nhập tương đối bảo thủ là 30 lần, bạn sẽ có được một giá trị khoảng 3 nghìn tỷ đô la. Cộng hai phần này lại, định giá hợp lý của Ethereum nên khoảng 60.000 đô la, tức là từ bây giờ sẽ còn khoảng 18 lần tiềm năng tăng trưởng.
· Người dẫn chương trình: Gần đây, các tín hiệu tích cực của ETH phần lớn liên quan đến việc các công ty tài sản kỹ thuật số liên tục mua vào. Là Chủ tịch của BitMine, ông nghĩ rằng các nhà đầu tư nên nhìn nhận như thế nào về các lựa chọn đầu tư khác nhau, chẳng hạn như phải lựa chọn giữa ETF, giao ngay và cổ phiếu của các công ty tài sản?
Tom Lee: Trước hết, nếu ai đó muốn có được sự tiếp xúc với ETH thông qua ETF, điều đó hoàn toàn không vấn đề gì, vì nó cho phép bạn đầu tư trực tiếp vào ETH mà không phải chịu mức chênh lệch giá quá lớn, giống như BTC ETF, trực tiếp mang lại cho bạn sự tiếp xúc với BTC.
Nhưng nếu bạn nhìn vào công ty tài sản BTC, quy mô của MicroStrategy còn lớn hơn cả ETF BTC lớn nhất. Điều này có nghĩa là, so với ETF, có nhiều nhà đầu tư hơn sẵn sàng nắm giữ BTC một cách gián tiếp thông qua MicroStrategy. Lý do cũng rất đơn giản, công ty tài sản không chỉ mang đến cho bạn một vị trí ETH tĩnh, mà thực sự đang giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng với mỗi cổ phiếu. MicroStrategy là một ví dụ: khi họ chuyển sang chiến lược BTC vào tháng 8 năm 2020, giá cổ phiếu khoảng 13 USD, bây giờ đã tăng lên 400 USD, tăng khoảng 30 lần trong 5 năm, trong khi BTC tự thân đã từ 11.000 USD tăng lên 120.000 USD, tăng khoảng 11 lần. Điều này cho thấy MicroStrategy đã thành công trong việc tăng lượng BTC nắm giữ trên mỗi cổ phiếu, trong khi ETF BTC chỉ giữ nguyên trong khoảng thời gian này.
Nói cách khác, trong vòng năm năm, ETF có thể giúp bạn kiếm được 11 lần, nhưng MicroStrategy với chiến lược tài chính của mình có thể giúp các nhà đầu tư kiếm được nhiều hơn. Họ tận dụng tính thanh khoản và sự biến động của cổ phiếu để liên tục gia tăng số lượng BTC trên mỗi cổ phiếu. Chiến lược của Michael Saylor là như vậy, từ mức 1, 2 đô la mỗi cổ phiếu tương ứng với BTC ban đầu, đến hôm nay có thể tương ứng với 227 đô la, đó là một sự gia tăng khổng lồ.
· Người dẫn chương trình: Bạn vừa đề cập rằng sự quan tâm của các nhà đầu tư truyền thống đối với Ethereum đang gia tăng. Tôi rất tò mò, trong vài tháng qua, khi bạn nói chuyện với một số khách hàng tổ chức không phải tiền điện tử về công ty kho bạc, thái độ của họ đã thay đổi như thế nào?
Tom Lee: Thành thật mà nói, hầu hết mọi người đều nghi ngờ khi nhìn vào kho tiền mã hóa. Thực tế là có nhiều người đầu tư vào MicroStrategy đã kiếm được không ít, nhưng ngay cả như vậy, số người nắm giữ nó cũng không rộng rãi như bạn nghĩ, vì vẫn có một lượng lớn các tổ chức hoàn toàn không tin vào tiền mã hóa. Chẳng hạn, một cuộc khảo sát gần đây của Ngân hàng Mỹ cho thấy, 75% các nhà đầu tư tổ chức có mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa là bằng không. Điều này có nghĩa là ba phần tư số người hoàn toàn chưa bao giờ chạm vào tài sản mã hóa. Vì vậy, khi họ nhìn thấy các công ty kho tiền, phản ứng đầu tiên của họ là: "Điều này không bằng việc mua token trực tiếp."
Vì vậy, chúng tôi đã dành nhiều thời gian trong cuộc họp để giáo dục họ. Lấy dữ liệu từ BitMine làm ví dụ, sự khác biệt là công ty tài khố có thể giúp bạn tăng số lượng ETH tương ứng cho mỗi cổ phiếu. Chẳng hạn, khi chúng tôi chuyển đổi thành tài khố ETH vào ngày 8 tháng 7, mỗi cổ phiếu chỉ tương ứng với 4 đô la ETH, đến lần cập nhật ngày 27 tháng 7, mỗi cổ phiếu đã tương ứng với 23 đô la ETH, trong vòng chưa đầy một tháng đã tăng gần 6 lần. Sự chênh lệch này rất lớn, cho thấy "hiệu ứng tăng tốc ETH mỗi cổ phiếu" mà chiến lược tài khố mang lại.
· Người dẫn chương trình: Trên thị trường có nhiều công ty tài sản ETH, nhưng rõ ràng BitMine là công ty hành động nhanh nhất, các bạn đã làm như thế nào?
· Tom Lee: Tôi cho rằng MicroStrategy đã cung cấp một mẫu hình rất tốt. Công ty BTC tài chính đầu tiên thực sự là Overstock, nhưng nó không thực sự thuyết phục được các nhà đầu tư, giá cổ phiếu cũng không được hưởng lợi. Saylor là người đầu tiên làm điều này với một phương pháp quy mô lớn và có hệ thống hơn, điều này thực sự đã truyền cảm hứng cho chúng tôi. Vì vậy, chiến lược của chúng tôi tại BitMine là: giữ cho con đường cực kỳ rõ ràng và đơn giản, hoàn toàn dựa vào cổ phiếu phổ thông để vận hành, không làm những cấu trúc phái sinh phức tạp, để nhà đầu tư có thể hiểu ngay. Trong tương lai, có thể sẽ tăng cường sử dụng các chiến lược dựa trên biến động hoặc quy mô vốn hóa, nhưng bước đầu tiên là phải có một chiến lược rõ ràng khiến các cổ đông tin tưởng.
Tại sao điều này quan trọng? Bởi vì các nhà đầu tư cần tin rằng họ không chỉ mua ETH, mà là một cơ hội giao dịch vĩ mô lâu dài. Giống như Palantir có thể đạt được định giá cao không chỉ vì sản phẩm của nó, mà còn vì các cổ đông cảm thấy rằng họ đang nắm giữ "những thứ có ý nghĩa". Điều chúng ta cần làm là giúp các nhà đầu tư hiểu rằng Ethereum chính là một trong những xu hướng giao dịch vĩ mô lớn nhất trong 10–15 năm tới.
· Người dẫn chương trình: Về chủ đề chênh lệch giá của các công ty tài sản, Michael Saylor đã nói rằng ông sẽ sử dụng ATM (phát hành cổ phiếu mới trên thị trường công khai) một cách tích cực hơn trong khoảng chênh lệch từ 2.5 đến 4 lần. Tôi nghĩ rằng trong tất cả các công ty tài sản, bạn đã luôn tích cực hơn trong việc tăng giá trị tài sản ròng (NAV) thông qua ATM, đúng không? Thậm chí bạn có thể làm điều đó ở mức chênh lệch thấp hơn, nhưng điều này đã giúp bạn đạt được sự tăng trưởng bền vững và mạnh mẽ trong giá trị tài sản ròng. Bạn đã xem xét như thế nào về mức chênh lệch phù hợp? Giống như Saylor đã nói, ông ấy ở một cực đoan, cho rằng dưới 4 lần thì không đáng để hoạt động mạnh mẽ. Bạn nghĩ sao?
Tom Lee: Tôi nghĩ có một vấn đề toán học kỳ lạ ở đây.
Về lý thuyết, mỗi công cụ tài chính đều cần có một sự đánh đổi nhất định - điều này có thể hơi mang tính kỹ thuật đối với người nghe - cổ phiếu thường thực sự là một công cụ tài chính tốt, vì nó mang lại cơ hội tăng giá bình đẳng cho tất cả mọi người mà không có xung đột lợi ích - bất kể cổ đông mới hay cũ đều đang đặt cược vào sự thành công trong tương lai của công ty.
Nhưng khi bạn huy động vốn bằng trái phiếu chuyển đổi, tình huống sẽ khác đi. Người mua không chỉ quan tâm đến giá cổ phiếu, mà còn chú ý đến việc nắm bắt sự biến động, thậm chí có thể thông qua việc phòng ngừa để loại bỏ sự biến động. Cổ phiếu ưu đãi và nợ về bản chất là nghĩa vụ nợ - mặc dù công ty quỹ ETH có thể thanh toán nợ thông qua lợi nhuận từ việc staking, nhưng những khoản huy động đó vẫn là nợ. Người nắm giữ nợ không quan tâm đến sự thành công của công ty, chỉ quan tâm đến việc trả lãi.
Vì vậy, nếu bạn đưa vào các động lực mâu thuẫn và các biện pháp khuyến khích khác nhau khi thay đổi cấu trúc vốn, thực sự có thể gây hại cho công ty - quá nhiều trái phiếu chuyển đổi sẽ kìm hãm độ biến động, từ đó cản trở hiệu ứng bánh đà (độ biến động chính là cơ sở của tính thanh khoản cổ phiếu).
Do đó, bạn sẽ gặp khó khăn trong việc xác định chính xác các khoảng cách phân cấp. Cần nhớ rằng - trong đợt mùa đông tiền điện tử tiếp theo (điều này chắc chắn sẽ xảy ra), những công ty có bảng cân đối kế toán đơn giản nhất sẽ thắng. Như vậy, bạn sẽ không phải bị ép buộc huy động vốn với mức giá chiết khấu để đáp ứng các nghĩa vụ thanh toán, và cũng sẽ không bị tạo ra vị thế bán khống tự nhiên do cấu trúc sản phẩm phái sinh - khi giá cổ phiếu giảm, yêu cầu về tỷ lệ bảo hiểm sẽ dẫn đến nhiều vị thế bán khống hơn, tạo ra vòng xoáy tử thần. Đây là lý do tại sao Bitmine giữ cấu trúc đơn giản.
Nếu mức chênh lệch của công ty tài chính chỉ cao hơn NAV 10%, sẽ rất khó để biện minh cho việc sử dụng ATM - theo tính toán toán học, khi phát hành cổ phiếu với mức chênh lệch 1.1 lần, cần phải bán 100% cổ phiếu lưu hành (khiến tổng số cổ phiếu tăng gấp đôi) để có tác động tích cực đến mỗi cổ phiếu ETH nắm giữ, nhưng nếu hoạt động với mức chênh lệch 4 lần, chỉ cần bán 25% cổ phiếu là có thể làm cho lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu tăng gấp đôi. Tôi đoán logic của Saylor ở đây, nhưng suy nghĩ của tôi thì khác, tôi nghĩ rằng suy nghĩ một cách chiến lược có lẽ sẽ tốt hơn.
· Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến tính không thể tránh khỏi của chu kỳ giảm. Chúng ta đã trải qua vài lần mùa đông tiền điện tử. Bạn nghĩ điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến các công ty tài chính?
Tom Lee: Rất khó để nói, nhưng sự so sánh tốt nhất có thể là ngành dịch vụ dầu mỏ. Sự so sánh đơn giản nhất của các công ty kho bạc tiền điện tử là các công ty dầu mỏ, nhà đầu tư có thể mua dầu, mua hợp đồng dầu (thậm chí giao hàng thực tế), nhưng nhiều người lại mua cổ phiếu của các công ty dầu mỏ như ExxonMobil hoặc Chevron, những công ty này luôn giao dịch với mức giá cao hơn giá trị trữ lượng đã được chứng minh, vì những công ty này đang tích cực khai thác thêm dầu.
Khi thị trường vốn trở nên không thân thiện, các công ty có cấu trúc vốn phức tạp hơn sẽ sụp đổ. Trong mùa đông tiền điện tử, sự chênh lệch định giá sẽ lớn hơn, các công ty có bảng cân đối kế toán sạch nhất có thể mua lại tài sản, thậm chí có thể giao dịch với mức chiết khấu dưới giá trị tài sản ròng.
· Người dẫn chương trình: Bạn đang nói rằng sẽ có một số thương vụ mua lại / hợp nhất giữa các công ty tài chính phải không?
Tom Lee: Vâng, những người ở Bankless đã đề cập đến một quan điểm rất hay. Họ nói rằng trong lĩnh vực kho bạc Bitcoin, MicroStrategy rõ ràng đang dẫn đầu xa, nhưng trong lĩnh vực kho bạc Ethereum, hiện tại vẫn chưa có người dẫn đầu tuyệt đối. Nhìn chung, mọi người vẫn có thể dễ dàng huy động vốn, vì vậy tạm thời chưa đến lúc phải hợp nhất.
Nếu thực sự có sự tích hợp, tôi nghĩ rằng điều đó có khả năng xảy ra nhiều hơn trên thị trường kho bạc Bitcoin, vì Bitcoin đã có một đợt tăng giá rất lớn (mặc dù tôi vẫn lạc quan, tin rằng nó có thể tăng lên 1 triệu đô la), nhưng Ethereum vẫn đang ở giai đoạn đầu hơn trong việc hiện thực hóa giá trị. Vì vậy, tình huống mà bạn vừa mô tả, tôi nghĩ sẽ có khả năng xảy ra nhiều hơn trên Bitcoin.
· Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến việc giữ gìn bảng cân đối kế toán sạch sẽ. Trong mùa đông tiền điện tử, nếu giá cổ phiếu của công ty giảm, bạn có xem xét việc mua lại cổ phiếu không? Có phải thông qua việc phát hành trái phiếu, hay là giữ thêm dự trữ tiền mặt ngoài vị trí ETH?
Tom Lee: Đây là một câu hỏi hay, nhưng chúng ta chỉ có thể thảo luận ở cấp độ lý thuyết. Trước hết, tôi không nghĩ rằng sẽ có một mùa đông tiền điện tử trong thời gian tới. Nói rõ ra, chúng tôi vẫn lạc quan về thị trường, vì vậy tôi không mong đợi sẽ có mùa đông trong thời gian gần. Dĩ nhiên, sẽ có một thời điểm nào đó trong tương lai, và vào lúc đó BitMine sẽ có một vài nguồn thu nhập khác nhau:
Đầu tiên, đến từ các hoạt động kinh doanh chính truyền thống của chúng tôi;
Thứ hai, từ phần thưởng staking, vì lợi nhuận từ staking có thể được quy đổi thành tiền pháp định khi cần thiết, để thực hiện việc mua lại, về lý thuyết thậm chí có thể đạt quy mô mua lại 3%, điều này thực sự đã rất lớn;
Thứ ba, xem xét liệu có nên sử dụng thị trường vốn để hỗ trợ việc mua lại.
Vào thời điểm đó, các công ty có bảng cân đối kế toán sạch sẽ có thể làm được nhiều điều. Chẳng hạn như dùng ETH để vay thế chấp, lãi suất thị trường là đã biết, vì vậy có nhiều cách thức, nhưng thực tế mỗi công ty sẽ khác nhau. Nếu bảng cân đối kế toán phức tạp, thì gần như không thể tự bảo vệ khi giảm giá.
· Người dẫn chương trình: Để giữ cho giá cổ phiếu của BitMine cao hơn NAV của nó, bạn có xem xét việc sáp nhập không? Bởi vì như vậy về mặt giá trị trên mỗi cổ phiếu ETH là gia tăng. Bạn nghĩ rằng ở mức giá chiết khấu nào thì việc sáp nhập sẽ có ý nghĩa?
Tom Lee: Tôi nghĩ rằng mỗi công ty đều có thuật toán riêng của mình. Nếu một công ty có không gian tăng trưởng lớn với ETH nhưng giá cổ phiếu không thể vượt qua NAV, thì nó chỉ đơn thuần theo dõi Beta của ETH. Những công ty có thể đạt được mức giá cao hơn thì phải đưa ra lựa chọn Alpha. Nói cách khác, bạn có thể mua nhiều ETH hơn để có được Beta, nhưng nếu muốn vượt qua nó, bạn phải có chiến lược Alpha.
Mỗi công ty có thể có lý do khác nhau cho việc giảm giá, có thể là do thanh khoản kém, nợ nhiều, hoặc hoạt động kinh doanh phức tạp, tất cả những yếu tố này đều có thể dẫn đến mức giá cao hoặc thấp hợp lý.
· Người dẫn chương trình: Đổi chủ đề một chút, mặc dù không có mối quan hệ trực tiếp với BitMine, nhưng tôi muốn hỏi, bạn có nghĩ MicroStrategy sẽ được đưa vào S&P 500 vào tháng 9 không?
Tom Lee: Công việc của Ủy ban S&P 500 là bảo mật, nhưng họ làm rất tốt. Nếu bạn nhìn vào dữ liệu lịch sử, cứ mỗi 10 năm, hơn 20% lợi nhuận từ chỉ số đến từ những công ty chưa được đưa vào chỉ số 10 năm trước. Nói cách khác, họ (S&P 500) thực sự đang chọn cổ phiếu một cách chủ động, chứ không phải chỉ đơn thuần theo quy tắc.
Thực tế, hiệu suất của họ tốt hơn nhiều so với chỉ số toàn thị trường như Wilshire 5000 và cũng tốt hơn Russell 1000 (được tính theo vốn hóa thị trường). Điều này cho thấy họ không chỉ chọn những công ty lớn nhất, mà còn có sự phán đoán theo chủ đề. AI chắc chắn là trọng tâm, Crypto cũng rất quan trọng, đồng thời họ sẽ xem xét giảm trọng số nhạy cảm với hàng hóa.
· Người dẫn chương trình: Nói về chỉ số, BitMine phát triển rất nhanh, có khả năng nào được đưa vào một số chỉ số không?
Tom Lee: Chỉ số S&P tạm thời không khả thi, vì nó yêu cầu lợi nhuận ròng phải dương, điều này cần chúng ta bắt đầu việc staking nguyên gốc mới có thể thực hiện. Chỉ số Russell là định lượng, chỉ xem xét khối lượng giao dịch và vốn hóa thị trường tự do. Ngưỡng của Russell 1000 khoảng 5 tỷ USD, thời gian tái cấu trúc là vào tháng 6 hàng năm. Từ năm 2026 sẽ chuyển thành mỗi sáu tháng một lần. Với tiêu chuẩn này, BitMine đã vượt xa ngưỡng rồi.
· Người dẫn chương trình: Tôi nghĩ rằng cuộc thảo luận hôm nay của chúng ta đã gần kết thúc. Đây là một cuộc đối thoại tuyệt vời. Cuối cùng, bạn có điều gì tóm tắt hoặc điểm nhấn nào muốn dành cho thính giả không?
Tom Lee: Tôi muốn tóm tắt lại: Chúng ta thực sự đang chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử trong ngành tài chính. Bởi vì blockchain đã giải quyết được nhiều vấn đề, mang tính dân chủ hóa tài chính và phá vỡ cấu trúc những người kiểm soát tài nguyên trong quá khứ. Thậm chí khi thảo luận về thu nhập cơ bản toàn dân, blockchain và tiền điện tử cũng có thể cung cấp giải pháp. Vì vậy, tôi nghĩ rằng chúng ta không chỉ nên lạc quan về giá ngắn hạn của Bitcoin và Ethereum, mà còn phải nhận thấy những tác động tích cực sâu rộng mà chúng mang lại cho xã hội.
Liên kết gốc
Nhấp để tìm hiểu về các vị trí mà BlockBeats đang tuyển dụng
Chào mừng bạn gia nhập cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram:
Telegram nhóm thảo luận:
Tài khoản chính thức Twitter: