Nền tảng phát hành ổn định tiền tệ Bridge thuộc Stripe, một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, đã hợp tác với ứng dụng ví MetaMask, có hơn 30 triệu người dùng tiền điện tử, để ra mắt đồng ổn định nội địa MetaMask USD (mUSD).
Bridge chịu trách nhiệm về toàn bộ quy trình phát hành từ quản lý quỹ dự trữ, kiểm toán tuân thủ đến triển khai hợp đồng thông minh, trong khi MetaMask tập trung vào việc hoàn thiện giao diện sản phẩm phía trước và trải nghiệm người dùng.
Mô hình hợp tác này chính là một trong những xu hướng tiêu biểu nhất của ngành stablecoin hiện nay, ngày càng nhiều thương hiệu bắt đầu chọn cách thuê ngoài quy trình phát hành phức tạp của stablecoin cho các "nhà máy gia công" chuyên nghiệp, giống như Apple giao việc sản xuất iPhone cho Foxconn.
Kể từ khi iPhone ra đời, Foxconn gần như luôn đảm nhận nhiệm vụ sản xuất cốt lõi. Đến nay, khoảng 80% iPhone trên toàn cầu được lắp ráp tại Trung Quốc, trong đó hơn 70% xuất phát từ các nhà máy của Foxconn. Foxconn ở Trịnh Châu một thời đã tiếp nhận hơn 300.000 công nhân trong mùa cao điểm, được gọi là "Thành phố iPhone".
Sự hợp tác giữa Apple và Foxconn không chỉ là một mối quan hệ gia công đơn giản, mà là một ví dụ điển hình cho sự phân công trong ngành sản xuất hiện đại.
Apple tập trung tài nguyên vào phía người dùng, chẳng hạn như thiết kế, trải nghiệm hệ thống, kể chuyện thương hiệu và kênh bán hàng. Việc sản xuất đối với họ không tạo ra lợi thế khác biệt, mà ngược lại, đồng nghĩa với chi phí vốn lớn và rủi ro. Do đó, Apple chưa bao giờ sở hữu nhà máy của riêng mình, mà chọn giao việc sản xuất cho các đối tác chuyên nghiệp.
Foxconn đã xây dựng năng lực cốt lõi trong những khâu "không cốt lõi" này, họ bắt đầu từ con số không để xây dựng dây chuyền sản xuất, quản lý việc mua sắm nguyên liệu, quy trình công nghệ, vòng quay tồn kho và nhịp độ giao hàng, liên tục giảm chi phí sản xuất. Trong ba lĩnh vực ổn định chuỗi cung ứng, độ tin cậy giao hàng và tính linh hoạt về công suất, họ đã xây dựng một hệ thống quy trình công nghiệp hoàn chỉnh. Đối với các khách hàng thương hiệu, điều này có nghĩa là đảm bảo cơ sở hạ tầng mở rộng không ma sát.
Logic của mô hình này là hợp tác phân công. Apple không cần gánh chịu gánh nặng cố định của nhà máy và công nhân, cũng có thể tránh rủi ro sản xuất khi thị trường biến động; Foxconn thì nhờ vào hiệu ứng quy mô và tỷ lệ sử dụng công suất đa thương hiệu, rút ra tổng lợi nhuận từ lợi nhuận đơn vị rất thấp. Thương hiệu tập trung vào sáng tạo và tiếp cận tiêu dùng, trong khi các nhà máy gia công đảm nhận hiệu quả công nghiệp và quản lý chi phí, tạo thành một tình huống đôi bên cùng có lợi.
Điều này không chỉ thay đổi ngành công nghiệp smartphone. Kể từ những năm 2010, máy tính, tivi, thiết bị gia dụng thậm chí cả ô tô đã dần chuyển sang mô hình gia công. Foxconn, Quanta, Wistron, Jabil và các nhà sản xuất khác đã trở thành những điểm nút quan trọng trong việc tái cấu trúc ngành sản xuất toàn cầu. Sản xuất đã được mô-đun hóa, được đóng gói, trở thành khả năng có thể kinh doanh quy mô và bán ra bên ngoài.
Mười mấy năm sau, hệ logic này bắt đầu được chuyển giao sang một lĩnh vực có vẻ như không liên quan: stablecoin.
Bề ngoài, việc phát hành một đồng stablecoin chỉ cần đúc trên chuỗi. Nhưng để thực sự vận hành, công việc liên quan phức tạp hơn nhiều so với những gì bên ngoài tưởng tượng. Khung tuân thủ, lưu ký ngân hàng, triển khai hợp đồng thông minh, kiểm toán an ninh, tương thích đa chuỗi, tích hợp hệ thống tài khoản, module KYC, hoàn thành những bước này cần phải có sức mạnh tài chính và đầu tư lâu dài vào năng lực kỹ thuật.
Chúng tôi đã phân tích chi tiết cấu trúc chi phí này trong bài viết "Phát hành một đồng stablecoin tốn bao nhiêu tiền?": Nếu một tổ chức phát hành bắt đầu từ con số không, khoản đầu tư ban đầu thường ở mức hàng triệu và chủ yếu là chi phí cứng không thể cắt giảm. Sau khi ra mắt, chi phí vận hành hàng năm thậm chí có thể đạt hàng chục triệu, bao gồm các mô-đun như pháp lý, kiểm toán, vận hành, an toàn tài khoản và quản lý dự trữ.
Hiện nay, một số công ty bắt đầu đóng gói những quy trình phức tạp này thành dịch vụ tiêu chuẩn hóa, cung cấp giải pháp cắm và chạy cho các ngân hàng, tổ chức thanh toán và các thương hiệu. Chúng có thể không nhất thiết xuất hiện ở phía trước, nhưng đằng sau một đợt phát hành stablecoin, thường có thể nhìn thấy bóng dáng của chúng.
Trong thế giới của stablecoin, cũng đã bắt đầu xuất hiện Foxconn.
"Foxconn" trong thế giới stablecoin
Trong quá khứ, việc phát hành một đồng stablecoin gần như có nghĩa là phải đảm nhận ba vai trò cùng một lúc: tổ chức tài chính, công ty công nghệ và đội ngũ tuân thủ. Các bên dự án cần đàm phán với ngân hàng lưu ký, xây dựng hệ thống hợp đồng đa chuỗi, hoàn thành kiểm toán tuân thủ, thậm chí xử lý các vấn đề giấy phép ở các khu vực pháp lý khác nhau. Đối với hầu hết các doanh nghiệp, rào cản như vậy là quá cao.
Sự xuất hiện của mô hình "nhà máy gia công" chính là để giải quyết vấn đề này. Cái gọi là "nhà máy gia công stablecoin" là những tổ chức chuyên cung cấp dịch vụ phát hành, quản lý và vận hành stablecoin cho các doanh nghiệp khác. Họ không chịu trách nhiệm xây dựng thương hiệu cuối cùng dành cho người dùng, mà cung cấp một bộ cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh cần thiết ở phía sau.
Các công ty này chịu trách nhiệm xây dựng một bộ cơ sở hạ tầng toàn diện từ ví front-end, mô-đun KYC đến hợp đồng thông minh back-end, quản lý và kiểm toán. Khách hàng chỉ cần xác định loại tiền tệ nào sẽ phát hành và trên những thị trường nào sẽ niêm yết, các khâu khác có thể giao cho nhà máy gia công hoàn thành. Paxos đã đóng vai trò như vậy khi hợp tác với PayPal phát hành PYUSD: quản lý dự trữ đô la, chịu trách nhiệm phát hành trên chuỗi, hoàn thành việc tuân thủ, trong khi PayPal chỉ cần hiển thị tùy chọn "stablecoin" trong giao diện sản phẩm.
Giá trị cốt lõi của mô hình này thể hiện ở ba khía cạnh.
Điều đầu tiên là giảm chi phí. Nếu một tổ chức tài chính muốn tự xây dựng hệ thống stablecoin từ con số không, thì khoản đầu tư ban đầu có thể lên tới hàng triệu đô la. Giấy phép tuân thủ, nghiên cứu và phát triển công nghệ, kiểm toán an ninh, hợp tác ngân hàng, mỗi khâu đều cần phải đầu tư riêng biệt. Các nhà máy gia công thông qua việc tiêu chuẩn hóa quy trình có thể giảm chi phí biên cho từng khách hàng xuống thấp hơn nhiều so với mô hình tự xây dựng.
Thứ hai là rút ngắn thời gian. Thời gian triển khai sản phẩm tài chính truyền thống thường được đo bằng "năm", trong khi nếu một dự án stablecoin đi theo con đường tự nghiên cứu hoàn toàn, rất có thể sẽ mất từ 12 đến 18 tháng để triển khai. Mô hình gia công cho phép khách hàng có thể ra mắt sản phẩm trong vài tháng. Một trong những người đồng sáng lập của Stably đã công khai cho biết, mô hình tích hợp API của họ có thể giúp một doanh nghiệp hoàn thành việc ra mắt một stablecoin trắng trong vòng vài tuần.
Thứ ba là chuyển giao rủi ro. Thách thức lớn nhất của stablecoin không nằm ở công nghệ, mà ở sự tuân thủ và quản lý dự trữ. Cơ quan Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) và Cơ quan Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) có các yêu cầu rất nghiêm ngặt về quản lý và dự trữ. Đối với hầu hết các doanh nghiệp muốn thử nghiệm, việc gánh vác toàn bộ trách nhiệm tuân thủ là không thực tế. Paxos có thể giành được những khách hàng lớn như PayPal và Nubank chính là vì nó sở hữu giấy phép tín thác của bang New York, cho phép nó hợp pháp quản lý dự trữ đô la Mỹ và gánh vác nghĩa vụ công bố đối với cơ quan quản lý.
Vì vậy, sự xuất hiện của các nhà máy sản xuất stablecoin đã thay đổi mức độ gia nhập ngành công nghiệp ở một mức độ nào đó. Những khoản đầu tư ban đầu lớn mà trước đây chỉ có một số ít ông lớn có thể gánh chịu, giờ đây có thể được tách ra, đóng gói và bán cho nhiều tổ chức tài chính hoặc thanh toán có nhu cầu hơn.
Paxos: Biến quy trình thành sản phẩm, biến sự tuân thủ thành kinh doanh
Hướng đi của Paxos đã được xác định từ rất sớm. Họ không nhấn mạnh vào thương hiệu, cũng không theo đuổi thị phần, mà tập trung xây dựng năng lực xung quanh một điều: biến việc phát hành stablecoin thành một quy trình tiêu chuẩn mà người khác có thể lựa chọn.
Câu chuyện bắt đầu từ New York, năm 2015, Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) mở giấy phép tài sản kỹ thuật số, Paxos trở thành một trong những công ty tín thác mục đích hạn chế đầu tiên được cấp phép. Giấy phép đó không chỉ mang tính biểu tượng, mà nó còn có nghĩa là Paxos có thể lưu trữ tiền của khách hàng, vận hành mạng lưới blockchain, thực hiện thanh toán tài sản. Chứng nhận này, ở Mỹ, không nhiều công ty có thể đạt được.
Năm 2018, Paxos đã cho ra mắt đồng stablecoin USDP, toàn bộ quy trình đều nằm trong tầm nhìn của quy định: dự trữ được giữ trong ngân hàng, kiểm toán được công bố hàng tháng, cơ chế phát hành và đổi lại được ghi trên chuỗi. Cách làm này không có nhiều người học hỏi, vì chi phí tuân thủ cao và cũng không nhanh chóng. Nhưng nó thực sự đã hình thành một cấu trúc rõ ràng và có thể kiểm soát, chia nhỏ quy trình ra đời của một đồng stablecoin thành vài mô-đun có thể chuẩn hóa.
Sau đó, Paxos không tập trung vào việc quảng bá đồng tiền của mình, mà đóng gói bộ mô-đun này thành dịch vụ và cung cấp cho người khác sử dụng.
Hai khách hàng đại diện nhất là: Binance và PayPal.
BUSD là dịch vụ stablecoin mà Paxos cung cấp cho Binance. Binance kiểm soát thương hiệu và lưu lượng, trong khi Paxos chịu trách nhiệm phát hành, lưu ký và tuân thủ quy định. Mô hình này đã hoạt động trong vài năm, cho đến năm 2023, NYDFS yêu cầu Paxos ngừng phát hành mới với lý do kiểm tra chống rửa tiền không đầy đủ. Sau sự kiện này, công chúng mới bắt đầu chú ý rằng BUSD được phát hành bởi Paxos ở phía sau.
Vài tháng sau, PayPal ra mắt PYUSD, bên phát hành vẫn là Paxos Trust Company. PayPal có người dùng, có mạng lưới, nhưng không có tư cách quản lý và cũng không có ý định tự xây dựng. Thông qua Paxos, PYUSD có thể hợp pháp và tuân thủ quy định để ra mắt, tiến vào thị trường Mỹ. Đây là một sự thể hiện tiêu biểu nhất cho khả năng "gia công" của Paxos.
Mô hình này cũng đang được sao chép ra nước ngoài.
Paxos đã nhận được giấy phép tổ chức thanh toán chính tại Singapore do Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) cấp, và dựa trên đó đã phát hành stablecoin USDG. Đây là lần đầu tiên Paxos hoàn thành quy trình toàn diện bên ngoài Hoa Kỳ. Công ty cũng đã thành lập Paxos International tại Abu Dhabi, chuyên về các hoạt động tại nước ngoài, phát hành stablecoin USDL có lãi suất, sử dụng giấy phép địa phương để tránh sự quản lý của Hoa Kỳ.
Mục đích của cấu trúc đa lĩnh vực này rất rõ ràng: Khách hàng khác nhau, thị trường khác nhau, cần những lộ trình phát hành tuân thủ khác nhau.
Paxos không ngừng phát hành. Năm 2024, họ ra mắt nền tảng thanh toán stablecoin, bắt đầu tiếp nhận thanh toán và giải quyết cho doanh nghiệp, đồng thời tham gia xây dựng Mạng Lưới Đô La Toàn Cầu, hy vọng kết nối các stablecoin từ các thương hiệu và hệ thống khác nhau, thông suốt quy trình thanh toán. Họ muốn cung cấp một cơ sở hạ tầng nền tảng hoàn chỉnh hơn.
Nhưng càng gần với quản lý, càng dễ bị quản lý chỉ trích. NYDFS đã từng chỉ đích danh việc thiếu sót trong công tác thẩm định phòng chống rửa tiền của dự án BUSD. Paxos cũng vì vậy đã bị phạt và phải nộp kế hoạch khắc phục. Mặc dù đây không phải là một cú đánh chí mạng, nhưng điều này cho thấy con đường của Paxos chắc chắn không thể nhẹ nhàng, cũng không có không gian mơ hồ. Nó chỉ có thể liên tục làm cho việc tuân thủ trở nên vững chắc hơn, và vẽ ra những ranh giới rõ ràng. Nó biến mỗi yêu cầu quản lý, mỗi bước an toàn, thành một phần của quy trình sản phẩm. Khi người khác đến sử dụng, chỉ cần gắn thương hiệu lên, họ có thể phát hành stablecoin. Những việc còn lại sẽ do Paxos đảm nhận. Đây là vị trí của nó, và cũng là một cách làm kinh doanh sâu sắc liên kết công nghệ với quản lý.
Bridge: Nhà máy gia công hạng nặng do Stripe mang lại
Sự gia nhập của Bridge đã mang đến cho lĩnh vực nhà máy stablecoin một ông lớn thực sự lần đầu tiên.
Nó đã được Stripe mua lại vào tháng 2 năm 2025, Stripe là một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, xử lý hàng triệu giao dịch mỗi ngày và phục vụ hàng triệu thương nhân. Tuân thủ, quản lý rủi ro, hoạt động toàn cầu, những con đường mà Stripe đã hoàn thành, giờ đây được chuyển giao lên chuỗi thông qua Bridge.
Vị trí của Bridge rất rõ ràng, cung cấp khả năng phát hành stablecoin hoàn chỉnh cho các doanh nghiệp và tổ chức tài chính. Nó không chỉ đơn thuần là gia công công nghệ, mà giống như việc mô-đun hóa các bước trưởng thành trong ngành thanh toán truyền thống, đóng gói thành dịch vụ tiêu chuẩn. Quản lý dự trữ, kiểm toán tuân thủ, triển khai hợp đồng, tất cả đều được Bridge quản lý, khách hàng chỉ cần gọi API, có thể tích hợp chức năng stablecoin vào sản phẩm phía trước.
Các trường hợp hợp tác của MetaMask là minh chứng rõ ràng nhất. Là một trong những ví Web3 lớn nhất thế giới, nó có hơn ba mươi triệu người dùng, nhưng thiếu giấy phép tài chính và đủ điều kiện quản lý dự trữ. Thông qua Bridge, MetaMask có thể ra mắt mUSD trong vài tháng mà không cần tốn hàng năm để xây dựng hệ thống tuân thủ và tài chính.
Mô hình kinh doanh mà Bridge chọn là nền tảng hóa. Nó không được thiết kế riêng cho một khách hàng đơn lẻ, mà là để xây dựng một nền tảng phát hành tiêu chuẩn hóa. Logic giống như cách mà Stripe thực hiện trong thanh toán, thông qua API để giảm bớt rào cản, giúp khách hàng tập trung vào công việc cốt lõi của họ. Ngày xưa, vô số thương mại điện tử và ứng dụng đã kết nối với việc thanh toán bằng thẻ tín dụng, giờ đây các doanh nghiệp cũng có thể phát hành stablecoin theo cách tương tự.
Lợi thế của Bridge đến từ công ty mẹ. Stripe đã thiết lập một mạng lưới hợp tác tuân thủ trên toàn cầu, điều này tạo điều kiện thuận lợi cho Bridge khi gia nhập các thị trường mới. Đồng thời, mạng lưới thương nhân của Stripe cũng tạo thành một nhóm khách hàng tiềm năng tự nhiên. Đối với những doanh nghiệp muốn thử nghiệm kinh doanh stablecoin nhưng thiếu công nghệ chuỗi hoặc trình độ tài chính, Bridge cung cấp một bộ giải pháp có sẵn.
Nhưng cũng có những hạn chế. Là một công ty con của một công ty thanh toán truyền thống, Bridge có thể bảo thủ hơn so với các doanh nghiệp bản địa trong lĩnh vực crypto, và tốc độ cải tiến chưa chắc đã đủ nhanh. Trong cộng đồng crypto, sức ảnh hưởng của thương hiệu Stripe cũng không bằng trong thế giới thương mại chính thống.
Vị trí thị trường của Bridge nghiêng về tài chính truyền thống và khách hàng doanh nghiệp. Sự lựa chọn của MetaMask minh chứng cho điều này, họ cần một đối tác tài chính đáng tin cậy, chứ không chỉ là một nhà cung cấp công nghệ.
Sự gia nhập của Bridge có nghĩa là các doanh nghiệp sản xuất stablecoin đang được các tài chính truyền thống chú ý. Khi nhiều người chơi có bối cảnh tương tự tham gia, sự cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ trở nên khốc liệt hơn, nhưng đồng thời cũng thúc đẩy ngành công nghiệp tiến tới sự trưởng thành và chuẩn hóa.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Các nhà máy gia công stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ trong tương lai
Bài viết: Sleepy
Nền tảng phát hành ổn định tiền tệ Bridge thuộc Stripe, một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, đã hợp tác với ứng dụng ví MetaMask, có hơn 30 triệu người dùng tiền điện tử, để ra mắt đồng ổn định nội địa MetaMask USD (mUSD).
Bridge chịu trách nhiệm về toàn bộ quy trình phát hành từ quản lý quỹ dự trữ, kiểm toán tuân thủ đến triển khai hợp đồng thông minh, trong khi MetaMask tập trung vào việc hoàn thiện giao diện sản phẩm phía trước và trải nghiệm người dùng.
Mô hình hợp tác này chính là một trong những xu hướng tiêu biểu nhất của ngành stablecoin hiện nay, ngày càng nhiều thương hiệu bắt đầu chọn cách thuê ngoài quy trình phát hành phức tạp của stablecoin cho các "nhà máy gia công" chuyên nghiệp, giống như Apple giao việc sản xuất iPhone cho Foxconn.
Kể từ khi iPhone ra đời, Foxconn gần như luôn đảm nhận nhiệm vụ sản xuất cốt lõi. Đến nay, khoảng 80% iPhone trên toàn cầu được lắp ráp tại Trung Quốc, trong đó hơn 70% xuất phát từ các nhà máy của Foxconn. Foxconn ở Trịnh Châu một thời đã tiếp nhận hơn 300.000 công nhân trong mùa cao điểm, được gọi là "Thành phố iPhone".
Sự hợp tác giữa Apple và Foxconn không chỉ là một mối quan hệ gia công đơn giản, mà là một ví dụ điển hình cho sự phân công trong ngành sản xuất hiện đại.
Apple tập trung tài nguyên vào phía người dùng, chẳng hạn như thiết kế, trải nghiệm hệ thống, kể chuyện thương hiệu và kênh bán hàng. Việc sản xuất đối với họ không tạo ra lợi thế khác biệt, mà ngược lại, đồng nghĩa với chi phí vốn lớn và rủi ro. Do đó, Apple chưa bao giờ sở hữu nhà máy của riêng mình, mà chọn giao việc sản xuất cho các đối tác chuyên nghiệp.
Foxconn đã xây dựng năng lực cốt lõi trong những khâu "không cốt lõi" này, họ bắt đầu từ con số không để xây dựng dây chuyền sản xuất, quản lý việc mua sắm nguyên liệu, quy trình công nghệ, vòng quay tồn kho và nhịp độ giao hàng, liên tục giảm chi phí sản xuất. Trong ba lĩnh vực ổn định chuỗi cung ứng, độ tin cậy giao hàng và tính linh hoạt về công suất, họ đã xây dựng một hệ thống quy trình công nghiệp hoàn chỉnh. Đối với các khách hàng thương hiệu, điều này có nghĩa là đảm bảo cơ sở hạ tầng mở rộng không ma sát.
Logic của mô hình này là hợp tác phân công. Apple không cần gánh chịu gánh nặng cố định của nhà máy và công nhân, cũng có thể tránh rủi ro sản xuất khi thị trường biến động; Foxconn thì nhờ vào hiệu ứng quy mô và tỷ lệ sử dụng công suất đa thương hiệu, rút ra tổng lợi nhuận từ lợi nhuận đơn vị rất thấp. Thương hiệu tập trung vào sáng tạo và tiếp cận tiêu dùng, trong khi các nhà máy gia công đảm nhận hiệu quả công nghiệp và quản lý chi phí, tạo thành một tình huống đôi bên cùng có lợi.
Điều này không chỉ thay đổi ngành công nghiệp smartphone. Kể từ những năm 2010, máy tính, tivi, thiết bị gia dụng thậm chí cả ô tô đã dần chuyển sang mô hình gia công. Foxconn, Quanta, Wistron, Jabil và các nhà sản xuất khác đã trở thành những điểm nút quan trọng trong việc tái cấu trúc ngành sản xuất toàn cầu. Sản xuất đã được mô-đun hóa, được đóng gói, trở thành khả năng có thể kinh doanh quy mô và bán ra bên ngoài.
Mười mấy năm sau, hệ logic này bắt đầu được chuyển giao sang một lĩnh vực có vẻ như không liên quan: stablecoin.
Bề ngoài, việc phát hành một đồng stablecoin chỉ cần đúc trên chuỗi. Nhưng để thực sự vận hành, công việc liên quan phức tạp hơn nhiều so với những gì bên ngoài tưởng tượng. Khung tuân thủ, lưu ký ngân hàng, triển khai hợp đồng thông minh, kiểm toán an ninh, tương thích đa chuỗi, tích hợp hệ thống tài khoản, module KYC, hoàn thành những bước này cần phải có sức mạnh tài chính và đầu tư lâu dài vào năng lực kỹ thuật.
Chúng tôi đã phân tích chi tiết cấu trúc chi phí này trong bài viết "Phát hành một đồng stablecoin tốn bao nhiêu tiền?": Nếu một tổ chức phát hành bắt đầu từ con số không, khoản đầu tư ban đầu thường ở mức hàng triệu và chủ yếu là chi phí cứng không thể cắt giảm. Sau khi ra mắt, chi phí vận hành hàng năm thậm chí có thể đạt hàng chục triệu, bao gồm các mô-đun như pháp lý, kiểm toán, vận hành, an toàn tài khoản và quản lý dự trữ.
Hiện nay, một số công ty bắt đầu đóng gói những quy trình phức tạp này thành dịch vụ tiêu chuẩn hóa, cung cấp giải pháp cắm và chạy cho các ngân hàng, tổ chức thanh toán và các thương hiệu. Chúng có thể không nhất thiết xuất hiện ở phía trước, nhưng đằng sau một đợt phát hành stablecoin, thường có thể nhìn thấy bóng dáng của chúng.
Trong thế giới của stablecoin, cũng đã bắt đầu xuất hiện Foxconn.
"Foxconn" trong thế giới stablecoin
Trong quá khứ, việc phát hành một đồng stablecoin gần như có nghĩa là phải đảm nhận ba vai trò cùng một lúc: tổ chức tài chính, công ty công nghệ và đội ngũ tuân thủ. Các bên dự án cần đàm phán với ngân hàng lưu ký, xây dựng hệ thống hợp đồng đa chuỗi, hoàn thành kiểm toán tuân thủ, thậm chí xử lý các vấn đề giấy phép ở các khu vực pháp lý khác nhau. Đối với hầu hết các doanh nghiệp, rào cản như vậy là quá cao.
Sự xuất hiện của mô hình "nhà máy gia công" chính là để giải quyết vấn đề này. Cái gọi là "nhà máy gia công stablecoin" là những tổ chức chuyên cung cấp dịch vụ phát hành, quản lý và vận hành stablecoin cho các doanh nghiệp khác. Họ không chịu trách nhiệm xây dựng thương hiệu cuối cùng dành cho người dùng, mà cung cấp một bộ cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh cần thiết ở phía sau.
Các công ty này chịu trách nhiệm xây dựng một bộ cơ sở hạ tầng toàn diện từ ví front-end, mô-đun KYC đến hợp đồng thông minh back-end, quản lý và kiểm toán. Khách hàng chỉ cần xác định loại tiền tệ nào sẽ phát hành và trên những thị trường nào sẽ niêm yết, các khâu khác có thể giao cho nhà máy gia công hoàn thành. Paxos đã đóng vai trò như vậy khi hợp tác với PayPal phát hành PYUSD: quản lý dự trữ đô la, chịu trách nhiệm phát hành trên chuỗi, hoàn thành việc tuân thủ, trong khi PayPal chỉ cần hiển thị tùy chọn "stablecoin" trong giao diện sản phẩm.
Giá trị cốt lõi của mô hình này thể hiện ở ba khía cạnh.
Điều đầu tiên là giảm chi phí. Nếu một tổ chức tài chính muốn tự xây dựng hệ thống stablecoin từ con số không, thì khoản đầu tư ban đầu có thể lên tới hàng triệu đô la. Giấy phép tuân thủ, nghiên cứu và phát triển công nghệ, kiểm toán an ninh, hợp tác ngân hàng, mỗi khâu đều cần phải đầu tư riêng biệt. Các nhà máy gia công thông qua việc tiêu chuẩn hóa quy trình có thể giảm chi phí biên cho từng khách hàng xuống thấp hơn nhiều so với mô hình tự xây dựng.
Thứ hai là rút ngắn thời gian. Thời gian triển khai sản phẩm tài chính truyền thống thường được đo bằng "năm", trong khi nếu một dự án stablecoin đi theo con đường tự nghiên cứu hoàn toàn, rất có thể sẽ mất từ 12 đến 18 tháng để triển khai. Mô hình gia công cho phép khách hàng có thể ra mắt sản phẩm trong vài tháng. Một trong những người đồng sáng lập của Stably đã công khai cho biết, mô hình tích hợp API của họ có thể giúp một doanh nghiệp hoàn thành việc ra mắt một stablecoin trắng trong vòng vài tuần.
Thứ ba là chuyển giao rủi ro. Thách thức lớn nhất của stablecoin không nằm ở công nghệ, mà ở sự tuân thủ và quản lý dự trữ. Cơ quan Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC) và Cơ quan Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) có các yêu cầu rất nghiêm ngặt về quản lý và dự trữ. Đối với hầu hết các doanh nghiệp muốn thử nghiệm, việc gánh vác toàn bộ trách nhiệm tuân thủ là không thực tế. Paxos có thể giành được những khách hàng lớn như PayPal và Nubank chính là vì nó sở hữu giấy phép tín thác của bang New York, cho phép nó hợp pháp quản lý dự trữ đô la Mỹ và gánh vác nghĩa vụ công bố đối với cơ quan quản lý.
Vì vậy, sự xuất hiện của các nhà máy sản xuất stablecoin đã thay đổi mức độ gia nhập ngành công nghiệp ở một mức độ nào đó. Những khoản đầu tư ban đầu lớn mà trước đây chỉ có một số ít ông lớn có thể gánh chịu, giờ đây có thể được tách ra, đóng gói và bán cho nhiều tổ chức tài chính hoặc thanh toán có nhu cầu hơn.
Paxos: Biến quy trình thành sản phẩm, biến sự tuân thủ thành kinh doanh
Hướng đi của Paxos đã được xác định từ rất sớm. Họ không nhấn mạnh vào thương hiệu, cũng không theo đuổi thị phần, mà tập trung xây dựng năng lực xung quanh một điều: biến việc phát hành stablecoin thành một quy trình tiêu chuẩn mà người khác có thể lựa chọn.
Câu chuyện bắt đầu từ New York, năm 2015, Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) mở giấy phép tài sản kỹ thuật số, Paxos trở thành một trong những công ty tín thác mục đích hạn chế đầu tiên được cấp phép. Giấy phép đó không chỉ mang tính biểu tượng, mà nó còn có nghĩa là Paxos có thể lưu trữ tiền của khách hàng, vận hành mạng lưới blockchain, thực hiện thanh toán tài sản. Chứng nhận này, ở Mỹ, không nhiều công ty có thể đạt được.
Năm 2018, Paxos đã cho ra mắt đồng stablecoin USDP, toàn bộ quy trình đều nằm trong tầm nhìn của quy định: dự trữ được giữ trong ngân hàng, kiểm toán được công bố hàng tháng, cơ chế phát hành và đổi lại được ghi trên chuỗi. Cách làm này không có nhiều người học hỏi, vì chi phí tuân thủ cao và cũng không nhanh chóng. Nhưng nó thực sự đã hình thành một cấu trúc rõ ràng và có thể kiểm soát, chia nhỏ quy trình ra đời của một đồng stablecoin thành vài mô-đun có thể chuẩn hóa.
Sau đó, Paxos không tập trung vào việc quảng bá đồng tiền của mình, mà đóng gói bộ mô-đun này thành dịch vụ và cung cấp cho người khác sử dụng.
Hai khách hàng đại diện nhất là: Binance và PayPal.
BUSD là dịch vụ stablecoin mà Paxos cung cấp cho Binance. Binance kiểm soát thương hiệu và lưu lượng, trong khi Paxos chịu trách nhiệm phát hành, lưu ký và tuân thủ quy định. Mô hình này đã hoạt động trong vài năm, cho đến năm 2023, NYDFS yêu cầu Paxos ngừng phát hành mới với lý do kiểm tra chống rửa tiền không đầy đủ. Sau sự kiện này, công chúng mới bắt đầu chú ý rằng BUSD được phát hành bởi Paxos ở phía sau.
Vài tháng sau, PayPal ra mắt PYUSD, bên phát hành vẫn là Paxos Trust Company. PayPal có người dùng, có mạng lưới, nhưng không có tư cách quản lý và cũng không có ý định tự xây dựng. Thông qua Paxos, PYUSD có thể hợp pháp và tuân thủ quy định để ra mắt, tiến vào thị trường Mỹ. Đây là một sự thể hiện tiêu biểu nhất cho khả năng "gia công" của Paxos.
Mô hình này cũng đang được sao chép ra nước ngoài.
Paxos đã nhận được giấy phép tổ chức thanh toán chính tại Singapore do Cơ quan tiền tệ Singapore (MAS) cấp, và dựa trên đó đã phát hành stablecoin USDG. Đây là lần đầu tiên Paxos hoàn thành quy trình toàn diện bên ngoài Hoa Kỳ. Công ty cũng đã thành lập Paxos International tại Abu Dhabi, chuyên về các hoạt động tại nước ngoài, phát hành stablecoin USDL có lãi suất, sử dụng giấy phép địa phương để tránh sự quản lý của Hoa Kỳ.
Mục đích của cấu trúc đa lĩnh vực này rất rõ ràng: Khách hàng khác nhau, thị trường khác nhau, cần những lộ trình phát hành tuân thủ khác nhau.
Paxos không ngừng phát hành. Năm 2024, họ ra mắt nền tảng thanh toán stablecoin, bắt đầu tiếp nhận thanh toán và giải quyết cho doanh nghiệp, đồng thời tham gia xây dựng Mạng Lưới Đô La Toàn Cầu, hy vọng kết nối các stablecoin từ các thương hiệu và hệ thống khác nhau, thông suốt quy trình thanh toán. Họ muốn cung cấp một cơ sở hạ tầng nền tảng hoàn chỉnh hơn.
Nhưng càng gần với quản lý, càng dễ bị quản lý chỉ trích. NYDFS đã từng chỉ đích danh việc thiếu sót trong công tác thẩm định phòng chống rửa tiền của dự án BUSD. Paxos cũng vì vậy đã bị phạt và phải nộp kế hoạch khắc phục. Mặc dù đây không phải là một cú đánh chí mạng, nhưng điều này cho thấy con đường của Paxos chắc chắn không thể nhẹ nhàng, cũng không có không gian mơ hồ. Nó chỉ có thể liên tục làm cho việc tuân thủ trở nên vững chắc hơn, và vẽ ra những ranh giới rõ ràng. Nó biến mỗi yêu cầu quản lý, mỗi bước an toàn, thành một phần của quy trình sản phẩm. Khi người khác đến sử dụng, chỉ cần gắn thương hiệu lên, họ có thể phát hành stablecoin. Những việc còn lại sẽ do Paxos đảm nhận. Đây là vị trí của nó, và cũng là một cách làm kinh doanh sâu sắc liên kết công nghệ với quản lý.
Bridge: Nhà máy gia công hạng nặng do Stripe mang lại
Sự gia nhập của Bridge đã mang đến cho lĩnh vực nhà máy stablecoin một ông lớn thực sự lần đầu tiên.
Nó đã được Stripe mua lại vào tháng 2 năm 2025, Stripe là một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, xử lý hàng triệu giao dịch mỗi ngày và phục vụ hàng triệu thương nhân. Tuân thủ, quản lý rủi ro, hoạt động toàn cầu, những con đường mà Stripe đã hoàn thành, giờ đây được chuyển giao lên chuỗi thông qua Bridge.
Vị trí của Bridge rất rõ ràng, cung cấp khả năng phát hành stablecoin hoàn chỉnh cho các doanh nghiệp và tổ chức tài chính. Nó không chỉ đơn thuần là gia công công nghệ, mà giống như việc mô-đun hóa các bước trưởng thành trong ngành thanh toán truyền thống, đóng gói thành dịch vụ tiêu chuẩn. Quản lý dự trữ, kiểm toán tuân thủ, triển khai hợp đồng, tất cả đều được Bridge quản lý, khách hàng chỉ cần gọi API, có thể tích hợp chức năng stablecoin vào sản phẩm phía trước.
Các trường hợp hợp tác của MetaMask là minh chứng rõ ràng nhất. Là một trong những ví Web3 lớn nhất thế giới, nó có hơn ba mươi triệu người dùng, nhưng thiếu giấy phép tài chính và đủ điều kiện quản lý dự trữ. Thông qua Bridge, MetaMask có thể ra mắt mUSD trong vài tháng mà không cần tốn hàng năm để xây dựng hệ thống tuân thủ và tài chính.
Mô hình kinh doanh mà Bridge chọn là nền tảng hóa. Nó không được thiết kế riêng cho một khách hàng đơn lẻ, mà là để xây dựng một nền tảng phát hành tiêu chuẩn hóa. Logic giống như cách mà Stripe thực hiện trong thanh toán, thông qua API để giảm bớt rào cản, giúp khách hàng tập trung vào công việc cốt lõi của họ. Ngày xưa, vô số thương mại điện tử và ứng dụng đã kết nối với việc thanh toán bằng thẻ tín dụng, giờ đây các doanh nghiệp cũng có thể phát hành stablecoin theo cách tương tự.
Lợi thế của Bridge đến từ công ty mẹ. Stripe đã thiết lập một mạng lưới hợp tác tuân thủ trên toàn cầu, điều này tạo điều kiện thuận lợi cho Bridge khi gia nhập các thị trường mới. Đồng thời, mạng lưới thương nhân của Stripe cũng tạo thành một nhóm khách hàng tiềm năng tự nhiên. Đối với những doanh nghiệp muốn thử nghiệm kinh doanh stablecoin nhưng thiếu công nghệ chuỗi hoặc trình độ tài chính, Bridge cung cấp một bộ giải pháp có sẵn.
Nhưng cũng có những hạn chế. Là một công ty con của một công ty thanh toán truyền thống, Bridge có thể bảo thủ hơn so với các doanh nghiệp bản địa trong lĩnh vực crypto, và tốc độ cải tiến chưa chắc đã đủ nhanh. Trong cộng đồng crypto, sức ảnh hưởng của thương hiệu Stripe cũng không bằng trong thế giới thương mại chính thống.
Vị trí thị trường của Bridge nghiêng về tài chính truyền thống và khách hàng doanh nghiệp. Sự lựa chọn của MetaMask minh chứng cho điều này, họ cần một đối tác tài chính đáng tin cậy, chứ không chỉ là một nhà cung cấp công nghệ.
Sự gia nhập của Bridge có nghĩa là các doanh nghiệp sản xuất stablecoin đang được các tài chính truyền thống chú ý. Khi nhiều người chơi có bối cảnh tương tự tham gia, sự cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ trở nên khốc liệt hơn, nhưng đồng thời cũng thúc đẩy ngành công nghiệp tiến tới sự trưởng thành và chuẩn hóa.