Glassnode Insights: Chu kỳ của Bitcoin đổi chủ
Tóm tắt điều hành
Quá trình xoay vòng vốn trong các thị trường tài sản kỹ thuật số xảy ra không chỉ giữa các tài sản (như đã đề cập tuần trước), mà còn nội bộ khi các đồng tiền thay đổi chủ sở hữu và giao dịch giữa các nhà đầu tư.
Chúng tôi phát triển một công cụ sử dụng Realized Cap HODL Waves theo dõi sự xoay vòng vốn từ nhà đầu tư dài hạn đến những người đầu cơ (và ngược lại).
Chúng tôi kết hợp điều này với một chỉ báo thứ hai được thiết kế từ các biến thể NUPL, với cả hai chỉ báo đều giúp định vị thị trường đang ở đâu so với các chu kỳ phân phối trong quá khứ.
Các thị trường chứng khoán truyền thống và hàng hóa thường dựa vào Vốn hóa thị trường như công cụ định giá chính cho một tài sản. Trong các thị trường tài sản kỹ thuật số, chúng ta có một chỉ số thay thế được dẫn xuất từ dữ liệu on-chain được biết đến là Vốn hóa thực tế (thêm thông tin trong báo cáo này). Vốn hóa thực tế tổng hợp chi phí mua lại cho mỗi đơn vị trong nguồn cung vào thời điểm nó lần cuối cùng chuyển nhượng. Điều này lần lượt mang lại tín hiệu ưu việt hơn và một ước lượng đáng tin cậy hơn về vốn đầu tư vào một tài sản.
Trong phiên bản này, chúng tôi sẽ tiếp tục sự khám phá về chủ đề quay vòng vốn trong thị trường tài sản kỹ thuật số (xem WoC 41 tuần trước). Tuy nhiên tuần này, chúng tôi sẽ dời tâm điểm của mình vào bên trong và xem xét quá trình làm thế nào mà tiền điện tử chuyển đổi chủ sở hữu trong Bitcoin Cơ sở chủ sở hữu khi chu kỳ thị trường tiến triển.
Bảng dưới đây so sánh vốn hóa thị trường và vốn hóa thực tế cho Bitcoin. Chỉ trong những thời kỳ suy thoái sâu nhất của thị trường gấu, vốn hóa thị trường mới giảm xuống dưới vốn hóa thực tế. Ngoại trừ những khoảng thời gian đau đớn cực kỳ này, phần lớn lịch sử thị trường liên quan đến vốn hóa thị trường giao dịch trên vốn hóa thực tế, cho thấy thị trường nắm giữ lợi nhuận chưa được thực tế toàn cầu.
Vốn hóa thị trường đã giao dịch dưới vốn hóa thực tế trong một giai đoạn 6 tháng trong nửa cuối năm 2022 và đã phục hồi đến mức 524 tỷ đô la, so với vốn hóa thực tế là 396 tỷ đô la.
Giá trị thực hiện thường ổn định hoặc giảm nhẹ trong thị trường gấu, khi các đồng tiền chuyển tay và được định giá lại với giá mua thấp hơn. Trong quá trình này, chúng dần dần di chuyển đến các ví đầu tư dài hạn, nơi chúng bắt đầu trưởng thành (vẫn ngủ đông trong thời gian dài hơn).
Xu hướng này có thể được minh họa qua Realized HODL Waves, cho thấy sự thay đổi trong phân phối tài sản theo nhóm tuổi (tính theo tỷ lệ so với giá trị tài sản đã thực hiện). Công cụ này hình dung sự chuyển đổi của nguồn cung và nhu cầu trong thị trường, khi vốn xoay chuyển giữa các nhà đầu tư.
🔵
Trong giai đoạn tăng trưởng thị trường các đồng tiền cũ được tiêu dùng và chuyển từ người giữ lâu dài sang nhà đầu tư mới hơn
(các dải nhiệt mở rộng, các dải lạnh co lại).
🔴
Trong thị trường giảm điểm những người đầu cơ mất hứng thú và dần dần chuyển đồng tiền cho những người nắm giữ dài hạn
(các dải làm mát mở rộng, các dải làm nóng co lại).
Hiện tại, thị trường đã đạt được sự cân bằng giữa hai nhóm nhà đầu tư này, với một dòng tiền tích cực nhẹ từ các nhà đầu tư mới gia nhập thị trường (phía cầu). Điều này giống với điều kiện được quan sát trong cả năm 2016 và 2019, khi thị trường đang cố gắng phục hồi từ mức sụt giảm đáng kể của thị trường gấu.
Chúng ta cũng có thể cô lập các nhóm tuổi cá nhân để xác định những nhóm phù hợp nhất với sự xoay vòng vốn giữa các nhà đầu tư ngắn hạn và dài hạn.
Đầu tiên, chúng ta sẽ xem xét các nhóm tuổi, đây là những đồng tiền thường ít bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường, thường là những đồng tiền đã ngâm trong ít nhất 3 năm. Điều này có thể được giải thích bằng việc nhận thấy một phần nhỏ (＜5%) của tổng số tài sản được nắm giữ trong Bitcoin thuộc về nhóm này. Hầu hết các đồng tiền trong nhóm này rơi vào khoảng 3-5 năm, cho thấy chúng đã được mua vào giai đoạn 2018-2020.
Tiếp theo, chúng tôi sẽ xem xét tập hợp con nhạy cảm với chu kỳ của các nhà đầu tư dài hạn đã hoạt động trong chu kỳ 2020-23. Những đồng tiền này có tuổi đời từ 6 triệu đến 3 năm tuổi và lượng nắm giữ của nhóm thuần tập này trong lịch sử đạt mức tối đa và tối thiểu phù hợp với mức thấp của thị trường gấu và mức cao của thị trường tăng giá, tương ứng.
Đỉnh của vốn được giữ trong khoảng tuổi 1-2 năm 🟢 thường đi đôi với điểm thấp nhất của thị trường gấu khi tỷ lệ tích lũy bởi các chủ sở hữu có niềm tin cao nhất là cao nhất, góp phần xác lập đáy thị trường. Ngược lại, vốn được giữ bởi nhóm này đạt đến mức tối thiểu gần đỉnh thị trường tăng, khi họ tạo ra áp lực phân phối tối đa và cuối cùng áp đảo nhu cầu đổ vào.
Cuối cùng, chúng tôi xem xét các nhóm tuổi trẻ nhất được quy cho các nhà đầu tư và nhà đầu cơ ngắn hạn. Các dải này có liên quan chặt chẽ hơn đến dòng nhu cầu, là những đồng tiền được giao dịch tích cực gần đây đã đổi chủ. Các dải tuổi này di chuyển ngược với nhóm thuần tập 6m-3y, sưng lên trong xu hướng tăng (người mua mới) và nén trong thị trường gấu khi lãi suất và hoạt động trong tài sản suy yếu.
Chúng tôi nhận thấy rằng nhóm dưới 1 tháng đáp ứng đặc biệt và là đối tác đối lập thích hợp với nhóm 1-2 năm để xấp xỉ hành vi ‘trung gian’ của hai nhóm này.
Chúng tôi có thể tổng hợp quá trình quay vòng vốn này thành hai nhóm chính chi phối có xu hướng thúc đẩy thị trường:
Chỉ báo ngắn hạn [＜1 tháng] 🔴 Phần vốn hoặc tài sản thực tế di chuyển trong 30 ngày qua. Nhóm này tương ứng chặt chẽ với mặt cầu, bao gồm nhà đầu tư mới đưa vốn tươi vào thị trường.
Chỉ báo dài hạn [1-2 năm] 🔵 Phần này của nguồn cung đạt đỉnh trong giai đoạn hình thành đáy thị trường gấu. Nhóm này đại diện cho những nhà đầu tư lâu dài và không nhạy cảm với giá cả đã tích luỹ trong suốt thị trường gấu.
Trong thị trường gấu, chỉ báo dài hạn phình to và nắm giữ hơn 15% vốn BTC (và cũng giao dịch tốt trên chỉ báo ngắn hạn). Cấu trúc này minh họa sự thống trị của niềm tin tích lũy / nắm giữ trên thị trường.
Động lực này kết thúc khi dòng vốn mới chảy vào thị trường, cung cấp thanh khoản thoát cho những người nắm giữ dài hạn và đẩy chỉ báo ngắn hạn lên cao hơn (và trên chỉ báo dài hạn). Mô hình này mô tả sự mở rộng của áp lực bên mua khi giá tăng và thu hút sự chú ý trong thị trường tăng giá.
Để kết luận nghiên cứu này, chúng ta có thể đo lường sự khác biệt giữa hai chỉ số này (1y-2y trừ ＜1m) để vẽ ra tình hình thị trường hiện tại dựa trên sự xoay vốn giữa người chơi dài hạn (cung cấp) và người chơi ngắn hạn (nhu cầu).
Tỷ suất Quay vòng Vốn Nội chu kỳ này 🟪 được hiển thị dưới đây và hiện đang giao dịch ở mức 13%, tương tự như các mức thấy trong năm 2016 và 2019. Điều này cho thấy nguồn cung Bitcoin vẫn được quyền kiểm soát mạnh bởi tập thể HODLer, với hầu hết các đồng tiền hiện đang có tuổi đời lớn hơn 6 tháng.
Đo lường nỗi đau của nhà đầu tư
Bây giờ chúng tôi đã vạch ra thành phần ‘thời gian’ của vòng quay vốn, chúng tôi sẽ dành phần thứ hai của báo cáo này để mô hình hóa điều này trên một khía cạnh khác, là áp lực tài chính đối với các nhà đầu tư hiện tại. Chúng tôi sẽ tận dụng các mô hình cơ sở chi phí trên chuỗi cho ba nhóm:
- Nhà đầu tư ngắn hạn 🔴
- Người giữ lâu dài 🔵
- Toàn thị trường 🟠
Khi giá hiện tại của thị trường dao động đáng kể vượt quá hoặc thấp hơn mức giá trung bình của mỗi nhóm, chúng ta có thể coi đây là động cơ để thu lợi hoặc bán hoảng loạn khi vị thế của họ đang thua lỗ tương ứng.
Bảng dưới đây cho thấy các giai đoạn mà giá hiện tại giao dịch dưới giá trị cơ sở của tất cả ba nhóm, miêu tả một khu vực đau đớn tài chính cấp tính trên thị trường.
Một công cụ khác để định lượng các tổn thất chưa thực hiện là sử dụng chỉ số Lợi/lỗ Chưa Thực Hiện Net (NUPL). Công cụ này sẽ chỉ ra khi một nhóm cụ thể đang giữ các tổn thất chưa thực hiện (NUPL＜0) hoặc các lợi nhuận chưa thực hiện (NUPL>0) trung bình.
Cả thị trường rộng hơn và chỉ số Long-Term Holder NUPL hiện đều tích cực, cho thấy nhà đầu tư trung bình đang có lợi nhuận. Tuy nhiên, đối với những người giữ trong ngắn hạn, giá cơ sở của họ đang ở mức 27.8k đô la, dẫn đến việc STH-NUPL chỉ giao dịch hơi trên mức trung lập. Những nhà đầu tư chủ động này gần đạt mức cắt lỗ, cho thấy mức 28k đô la là một điểm quyết định quan trọng cho thị trường.
Tương tự như phân tích sóng Realized Cap HODL ở trên, chúng ta sẽ một lần nữa lấy sự khác biệt giữa các chỉ số NUPL dài hạn và ngắn hạn để so sánh áp lực tài chính (hoặc động cơ lợi nhuận) giữa các nhóm này.
Chỉ số NUPL Ratio 🟪 này cung cấp một chỉ báo sâu sắc để dẫn dắt chu kỳ thị trường dựa trên sự thiên vị trong các thành phần Cung Cấp Hiện Có (Nhà Đầu Tư Dài Hạn) so với Cầu Mới (Nhà Đầu Tư Ngắn Hạn). Chỉ số NUPL Ratio đã tiến vào khoảng -0.25 vào Q3 năm 2023, tương tự như vào các giai đoạn 2016 và 2019, và điển hình của một giai đoạn phục hồi thị trường gấu.
Kết luận
Trong báo cáo này, chúng tôi mở rộng về chủ đề xoay vốn, tuy nhiên lần này tập trung vào việc thay đổi của các nhược điểm trong cơ sở người nắm giữ Bitcoin. Chúng tôi sử dụng bộ công cụ mạnh mẽ có sẵn trong các nhóm tuổi của Realized Cap, và các nhóm con cô lập mô tả tốt nhất sự xoay vòng vốn qua chu kỳ.
Bằng cách đo sự khác biệt giữa tài sản được nắm giữ bởi các nhà đầu tư dài hạn và nhà đầu tư ngắn hạn, chúng ta có thể mô phỏng sự triều trụi và Dòng chảy cung cấp và yêu cầu lực lượng. Từ đó, chúng ta có thể thấy rằng cấu trúc thị trường hiện tại rất giống với giai đoạn phục hồi từ một thị trường gấu lớn, có sự tương đồng với cả năm 2016 và 2019.
Lưu ý: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của riêng bạn.
