Glassnode Insights: Theo dõi Tâm trạng qua Hồ bơi Thanh khoản
Tóm tắt điều hành
Biến động theo sự kiện đã trở lại trên thị trường tài sản kỹ thuật số trong những tuần gần đây, với các chỉ số đáng chú ý về việc rút vốn tổng hợp được đánh dấu dẫn đầu vào nó.
Thị trường tương lai cho thấy sự rút ra liên tục của thanh khoản, đặc biệt là trên hợp đồng tương lai ETH, cho thấy vốn tiếp tục di chuyển cao hơn trên đường cong rủi ro đến sự an toàn tương đối.
Chúng tôi sẽ nghiên cứu sâu vào cách làm việc Uniswap Hồ bơi thanh khoản có nhiều điểm tương đồng với thị trường tùy chọn, trong đó Nhà cung cấp Thanh khoản thể hiện quan điểm về cả biến động và mức giá.
Thị trường tài sản kỹ thuật số thức dậy
Trong những tuần gần đây, thị trường tài sản kỹ thuật số đã bị đánh thức từ một thời kỳ thanh khoản lịch sử. Điều này chủ yếu được thúc đẩy bởi hai sự kiện chính:
Sự sụp đổ nhanh vào ngày 17/8 nơi BTC và ETH bán ra -11% và -13%, tương ứng.
Tin tức về chiến thắng pháp lý của Greyscale trước SEC đã được công bố vào ngày 29 tháng 8, đẩy giá tạm thời tăng cao, tuy nhiên tất cả những lợi ích đã mất đi trong ba ngày tiếp theo.
Giá trị hiện tại của cả BTC và ETH đang đứng ở mức thấp nhất từ tháng 8.
Một chỉ số quan trọng để theo dõi dòng vốn tổng hợp vào ngành là chỉ số Giá trị Thực hiện Tổng hợp. Công cụ này kết hợp:
Giá trị vốn hóa thực tế của hai đồng tiền chính BTC và ETH
Cung cấp của năm đồng tiền ổn định hàng đầu USDT, USDC, BUSD, DAI và TUSD.
Từ đó, rõ ràng thị trường đã vào thời kỳ rút vốn từ đầu tháng 8, trước cả hai sự kiện lớn này. Khoảng 55 tỷ đô la vốn đã rời khỏi không gian tài sản kỹ thuật số thông qua tháng Tám.
Xu hướng này được thúc đẩy bởi dòng vốn rút lui trên tất cả ba tài sản Bitcoin, Etheruem và stablecoins.
Trong Ethereum Trong hệ sinh thái này, đã có phản ứng kết hợp trên các chỉ số cho các lĩnh vực DeFi, GameFi và Staking. Mỗi chỉ số được xây dựng từ giá trọng số cung bình quân của các token ‘Blue-Chip’ trong lĩnh vực.
Chúng ta có thể thấy rằng các mã DeFi và GameFi đã có kết quả không tốt (-17%) và (-20%) so với các loại tiền chính, trong khi các mã Liquid Staking đã tốt hơn một chút (-7.7%). Tuy nhiên, trên tổng thể, sự điều chỉnh giá xuống này tương tự hoặc ít nghiêm trọng hơn so với các sự suy giảm đã xảy ra vào tháng Ba, tháng Tư và tháng Sáu.
Sức chịu đựng rủi ro giảm đi trên các thị trường tương lai
Một trong những sự phát triển quan trọng trong chu kỳ 2021-23 là sự trưởng thành của thị trường tài sản phái sinh, đặc biệt là với BTC và ETH. Cách thị trường tài sản phái sinh định giá những tài sản này có thể cung cấp thông tin về tâm lý thị trường và vị trí định vị.
Hoạt động chung trên thị trường hợp đồng tương lai và tùy chọn Ethereum trong năm 2023 đáng chú ý thấp hơn so với mức thấy trong suốt năm 2021 và 2022. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trên cả hai thị trường đã giảm xuống chỉ còn 14,3 tỷ đô la/ngày, tương đương khoảng một nửa khối lượng trung bình trong hai năm qua. Tuần này, khối lượng giao dịch còn thấp hơn, chỉ 8,3 tỷ đô la/ngày, cho thấy thanh khoản tiếp tục rút ra khỏi không gian này.
Xu hướng này được phản ánh trong Lợi ích mở của các công cụ tài chính phái sinh. Sau thời điểm thấp nhất trên thị trường sau sự sụp đổ của FTX, Lợi ích mở bắt đầu tăng vào đầu năm 2023. Đối với Tùy chọn, lợi ích mở đạt đỉnh vào thời điểm khủng hoảng ngân hàng tháng 3 khi USDC trải qua việc mất giá từ 1 đô la. Lợi ích mở của hợp đồng tương lai Ethereum đạt đỉnh vào thời điểm Shanghai Upgrade, cho biết đây là sự kiện đặt cược lớn cuối cùng cho tài sản.
Kể từ đó, giá trị ròng của các hợp đồng hoạt động trên cả hai thị trường đã khá ổn định. Tương tự như quan sát của chúng tôi đối với thị trường BTC (WoC 32), thị trường tùy chọn ETH hiện đã có quy mô tương đương ($5,3 tỷ) với thị trường tương lai ($4,2 tỷ), và thực tế là lớn hơn về kích thước hiện tại.
Từ đầu năm, thị trường tùy chọn Ethereum đã có sự tăng đáng kể, với khối lượng giao dịch tăng +256% lên mức giao dịch hàng ngày 326 triệu đô la. Trong khi đó, khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai đã trải qua sự giảm nhẹ ổn định trong năm nay, từ mức 20 tỷ đô la/ngày vào đầu tháng 1, giảm xuống chỉ còn 8 tỷ đô la/ngày hiện nay. Một ngoại lệ đáng chú ý duy nhất là một sự tăng nhẹ lên khoảng 30 tỷ đô la/ngày xung quanh việc nâng cấp Shanghai.
Với việc không có sự thay đổi đáng kể về khối lượng giao dịch cho cả hai thị trường trong tháng Tám, điều này cho thấy các nhà giao dịch vẫn tiếp tục chuyển động thanh khoản cao hơn trên đường cong rủi ro.
Nhìn vào tỷ lệ Pull/Call, chúng ta có thể thấy mức độ phản ứng cao đối với các sự kiện tin tức lớn. Ví dụ, sau khi BlackRock đệ đơn cho một quỹ ETF Bitcoin, tâm trạng trở nên lạc quan hơn, đẩy tỷ lệ Pull/Call giảm từ 0.72 xuống 0.40.
Tuy nhiên, điều này đã thay đổi với sự bán ra vào ngày 17 tháng 8, khi tỷ lệ bán / gọi tăng lên 0,50 và khối lượng gọi giảm mạnh từ 320 triệu đô la / ngày xuống còn 140 triệu đô la / ngày.
Các Thanh khoản nước là thị trường tùy chọn không?
Để củng cố phân tích của chúng tôi ở trên, chúng tôi sẽ giờ xem xét các hoạt động trên các Trình tạo lưu động tự động như Bể ETH/USDC của Uniswap. Kể từ khi giới thiệu thanh khoản tập trung trên Uniswap V3, một luận án đã được phổ biến rằng Vị trí thanh khoản Uniswap có thể được coi như một cách tương tự để định giá các tùy chọn đưa ra và gọi. Mặc dù chúng tôi không tin rằng các khái niệm tùy chọn mô tả hoàn toàn các động lực này, nhưng chắc chắn có nhiều tương đồng đáng khám phá hơn.
Bài phân tích của chúng tôi sẽ tập trung vào Ghềnh USDC/ETH 0.05%, đây là ghềnh Uniswap hoạt động nhộn nhịp nhất và có thể mong đợi sẽ cung cấp tín hiệu cao nhất. Ghềnh này có khối lượng giao dịch trong vòng 7 ngày là 1.51 tỷ đô la và tổng giá trị khóa (TVL) là 260 triệu đô la.
Uniswap V3 có một tính năng độc đáo về thanh khoản tập trung. Nhà cung cấp thanh khoản (LPs) có thể lựa chọn một khoảng giá mà thanh khoản mà họ cung cấp sẽ được tập trung. Phí chỉ được kiếm được khi thị trường giao dịch trong khoảng này (tương tự như giá đình ngang), và càng chặt chẽ khoảng giá, thu nhập phí tương đối càng lớn. Điều này dẫn đến cả trải nghiệm người dùng tốt hơn cho những người giao dịch DEX, vì spread có xu hướng chặt hơn, và cải thiện hiệu quả vốn cho LPs.
Theo cách này, có thể nói rằng việc định vị vốn LPs phải tính đến sự biến động mong đợi (sự chênh lệch giữa giới hạn trên và dưới), và các phạm vi giá mong đợi (mức độ đình công cao hơn và thấp hơn). Luận điểm là giả định LPs đang quản lý vị trí của họ một cách tích cực, chúng ta có thể có những hiểu biết tương tự từ dữ liệu thị trường tùy chọn.
Chúng ta bắt đầu bằng việc quan sát hoạt động chung trong hồ USDC/ETH 0.05%. Vì nhiều lý do, chúng tôi sẽ tránh sử dụng chỉ số TVL như một đo lường hoạt động trong một hồ hoặc cặp mã thông báo tương ứng. Thay vào đó, chúng tôi sẽ diễn tả hoạt động dưới dạng hai chỉ số:
i.
Số Tiền Đúc Trong Ngày đại diện số lượng vị thế thanh khoản mở bởi LPs, vàii.
Đốt cháy mỗi ngày đại diện cho số lượng vị thế thanh khoản đã đóng bởi LPs.
Theo các biện pháp này, hoạt động suy giảm sau cuộc khủng hoảng ngân hàng vào tháng Ba, và nâng cấp Shanghai vào tháng Tư, và sau đó giữ ở mức tương đối thấp cho đến đầu tháng Sáu. Sau đó, chúng tôi thấy một đợt tăng đột ngột về Mints và Burns xung quanh thông báo BlackRock ETF, và sau đó lại xảy ra trong quá trình bán ra vào ngày 17 tháng 8.
Biểu đồ dưới đây cũng cho thấy sự thay đổi ròng trong số lượng vị thế LP như một đánh giá về sự cân đối giữa việc mở và đóng vị thế. Chúng tôi lưu ý rằng chỉ số này ít bị ảnh hưởng bởi xu hướng thị trường nhưng lại nhiều hơn bởi các sự kiện rời rạc, ngụ ý rằng biến động ngắn hạn là một động lực chính.
Khi xem xét phân phối thanh khoản trên các phạm vi giá khác nhau trong hồ Uniswap, chúng ta có thể thấy LP hiện đang cung cấp hầu hết thanh khoản ở trên mức giá hiện tại.
Lượng thanh khoản tập trung nhất (khoảng 30,4% vốn) nằm trong khoảng giá 11%, với mức giảm dự kiến là -2,7% và mức tăng là +8,6%. Một tầng thanh khoản thứ hai được đặt với mức an toàn -8,5% về phía giảm giá và mức an toàn +23,7% về phía tăng giá. Có thể nói rằng nhà cung cấp thanh khoản Uniswap đang biểu thị sự kỳ vọng của mình về Lạc quan và tăng trưởng thị trường cho ETH nói chung.
Nếu chúng ta so sánh với giá tiền đình chỉ của các hợp đồng hết hạn vào cuối tháng Chín, chúng ta có thể thấy một triển vọng tích cực tương tự. 70% cuộc gọi có giá đình chỉ giữa $1.7k và $2.3k, trong khi 75% put có giá đình chỉ giữa $1.3k và $1.9k. Các mức giá này phù hợp chủ yếu với phân bố thanh khoản của Hồ nước thanh khoản Uniswap.
Quay trở lại Hồ bơi USDC/ETH Uniswap, chúng ta có thể phân tích cách tập trung thanh khoản đã điều chỉnh theo thời gian. Bản đồ nhiệt dưới đây cho thấy mật độ thanh khoản, được biểu thị bằng màu sắc từ lạnh đến nóng.
Với sự mở rộng của các chiến lược và thực thi LP tự động hóa, nhà cung cấp thanh khoản đã trở nên khá thành công trong việc sắp xếp thanh khoản rất gần giá thị trường trong những giai đoạn tăng cao. Vào ngày 1 tháng 6, một lượng lớn thanh khoản đã được mở rộng chỉ trên giá tại thời điểm đó (được hiển thị bằng một vùng màu vàng sâu hơn). Điều này có thể cho thấy sự kỳ vọng về doanh thu phí cao hơn trong khu vực này bởi các nhà tạo lập thị trường. Thanh khoản này duy trì cho đến khi sụp đổ đột ngột vào tháng 8, nơi tập trung thanh khoản đã được điều chỉnh để ngày càng thấp hơn 1.8k đô la. Biểu đồ này cung cấp một cái nhìn đáng chú ý về sự phản ứng của các nhà cung cấp thanh khoản đối với các sự kiện thị trường và biến động.
Cũng thú vị để nhận thấy là tại sao tập trung cao của thanh khoản, được đại diện bởi các vùng màu đỏ, trùng khớp với các phong trào giá mạnh mẽ và thường thời điểm đảo chiều xu hướng. Bằng việc kiểm tra, nó cho thấy rằng các hồ bơi thanh khoản Uniswap có thể thực sự là một nguồn thông tin có giá trị để đo lường tâm lý thị trường và vị trí.
Tóm tắt và Kết luận
Sự lạc quan ban đầu xoay quanh chiến thắng của Grayscale trước SEC chỉ kéo dài trong thời gian ngắn, với giá trị Ethereum giảm trở lại mức thấp nhất trong tháng 8 chỉ sau vài ngày. Thị trường spot tiếp tục chứng kiến dòng tiền rút ra, và thị trường tương lai cũng đang chứng kiến sự suy giảm liên tục về thanh khoản. Tổng thể, nhà đầu tư dường như e ngại quay trở lại thị trường, thích chuyển vốn lên tầm rủi ro cao hơn.
Chúng tôi đã tiến hành một nghiên cứu về các hồ bơi thanh khoản của Uniswap, nhằm tìm hiểu xem có thể thu thập được thông tin về giá cả tương tự thị trường tùy chọn hay không. Phân tích của chúng tôi cho thấy vốn thanh khoản rất phản ứng với các sự kiện thị trường và khả năng tìm thấy thông tin về biến động và kỳ vọng giá của LPs có thể được xác định.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu được cung cấp chỉ cho mục đích thông tin và giáo dục. Không có quyết định đầu tư nào được dựa trên thông tin được cung cấp ở đây và bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm cho quyết định đầu tư của riêng bạn.
