Kích hoạt Biến động, Kích hoạt Thị trường Bull?: Tổng quan thị trường hàng tuần từ Học viện Blofin
Cuộc tăng giá của tiền mã hóa trong tình trạng thanh khoản thấp đã đẩy mạnh biến động, gây ra giai đoạn biến động cao đầu tiên của năm 2023.
Sự gia tăng giá tài sản tiền điện tử có liên quan đến những thay đổi trong môi trường vĩ mô. Đồng thời, không thể bỏ qua việc “ép gamma” trên thị trường giao ngay và thị trường phái sinh thanh khoản thấp.
Sự thay đổi tâm lý của nhà đầu tư đã ủng hộ mức giá hiện tại, và cuộc họp FOMC trong tuần này sẽ là yếu tố quan trọng để duy trì cuộc tăng giá.
Tăng giá mạnh vào năm mới
Khi kỳ nghỉ năm mới 2023 kết thúc, kỳ vọng rằng ‘chu kỳ tăng lãi suất sắp kết thúc’ đã trở nên mạnh mẽ hơn. Dữ liệu kinh tế cho thấy kỳ vọng suy thoái mà đã bắt đầu tích lũy từ năm ngoái đã trở nên ‘quan trọng hơn’ do một loạt tăng lãi suất đột ngột trong năm 2022. Một trong những chỉ số nhạy cảm nhất với chu kỳ kinh tế, chênh lệch giữa lợi suất Trái phiếu 10 năm và 2 năm đã đạt mức thấp nhất trong 40 năm, chỉ sau thời kỳ Volcker.
Sự khác biệt giữa lợi suất Trái phiếu 10 năm và 2 năm, tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2023. Nguồn: TradingView.com
Mối đe dọa ngày càng gia tăng về suy thoái đã buộc Ngân hàng Trung ương Mỹ cân nhắc giảm chính sách siết chặt của mình một cách nhất định. Sau khi áp dụng chính sách siết chặt mạnh mẽ cho các thị trường vốn lớn như Hoa Kỳ, Liên minh châu Âu và Canada, mức lạm phát của họ đã giảm đáng kể, tốt hơn so với trung bình của các quốc gia OECD. Đồng thời, dữ liệu PCE cũng giảm trở lại cùng một thời điểm năm trước.
Thay đổi CPI ở một số quốc gia OECD lớn, tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2023. Nguồn: oecd.org
Thay đổi trong CPI của Mỹ, tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2023. Nguồn: tradingeconomics.com
Điều đáng chú ý là mặc dù việc tăng lãi suất mạnh đã gây ra tác động đáng kể đến nền kinh tế, nhưng dữ liệu GDP không cho thấy sự suy giảm đáng kể trong ngắn hạn và tỷ lệ thất nghiệp vẫn chưa cho thấy sự gia tăng đáng kể, cho thấy một mức độ phục hồi kinh tế nhất định. Tình hình “lạm phát hay suy thoái” dự kiến trong năm 2022 vẫn chưa hoàn toàn trở thành hiện thực và khả năng “hạ cánh mềm” tương đối tăng lên.
Những thay đổi về tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ từ tháng 1/2022 đến nay, tính đến ngày 31/1/2023. Nguồn: tradingeconomics.com
Thay đổi GDP thực của Mỹ từ năm 2019 đến ngày nay, tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2023. Nguồn: Cục Thống kê Kinh tế Mỹ
Trong tâm ý của các nhà đầu tư, việc làm chậm lại đà tăng lãi suất có vẻ hợp lý: đó là cơ hội tốt hơn cho ngân hàng trung ương, và duy trì các chính sách siết chặt mạnh mẽ trước đó chỉ sẽ gây ra suy thoái. Quyết định lãi suất của Ngân hàng Canada vào tháng 1 đã cho thấy một thái độ tương tự.
Với sự nhất quán của chính sách ngân hàng trung ương tại Mỹ và Canada, dường như Fed cũng sẽ ‘phải’ giảm áp lực chính sách. Các nhà giao dịch lãi suất tự tin rằng Fed sẽ không mạo hiểm gây ra suy thoái bằng cách tăng lãi suất mạnh mẽ và không mong đợi tỷ lệ điểm cuối cùng vượt quá 5%.
Kỳ vọng tỷ lệ điểm cuối, tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2023. Nguồn: Nhóm CME
Kỳ vọng lạc quan về áp lực chính sách nới lỏng của Fed đã thúc đẩy các nhà đầu tư đang ngồi ngoài trở lại thị trường, dẫn đến một cuộc tăng giá mới trong năm 2023. Nasdaq đã tăng hơn 12% vào đầu năm mới, và chỉ số SP500 đã vượt qua mức 4.000. Dường như cuối cùng có một chút ánh sáng trong thị trường giảm giá kéo dài.
Hiệu suất của Nasdaq 100, tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2023. Nguồn: TradingView.com
Hiệu suất của S&P 500, tính đến ngày 31 tháng 1 năm 2023. Nguồn: TradingView.com
Tuy nhiên, khi bắt đầu đà tăng của chứng khoán Mỹ, thị trường tiền điện tử đã không theo sau. Với vị thế của thị trường tiền điện tử trong chuỗi thanh khoản và hàng loạt sự kiện xảy ra vào cuối năm 2022, thanh khoản “quá hạn từ lâu” dường như không phải là không hợp lý. Trong khi tạo ra một loạt các cơ hội giao dịch, thời điểm thanh khoản xuất hiện cũng cung cấp thêm thời gian cho cá voi tiền điện tử. “Cuộc biểu tình năm mới” của thị trường tiền điện tử đã sẵn sàng để ra mắt.
“Volatility Trigger”
Vào dịp nghỉ năm mới, thanh khoản trên thị trường tiền điện tử đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2021, với khối lượng hợp đồng giao ngay và Delta 1 hàng tháng trong tháng 12/2022 gần giống như cuối năm 2020. Sự cạn kiệt thanh khoản cũng có nghĩa là cơ hội: các quỹ tương đối hạn chế được yêu cầu để đẩy giá lên đáng kể thông qua các hoạt động trên thị trường giao ngay và phái sinh. “Gamma Squeeze” trở nên nổi tiếng tại sự kiện GME năm 2021. Tuy nhiên, trên thị trường tiền điện tử, việc siết chặt gamma đã xảy ra gần như hàng năm kể từ năm 2021.
Thay đổi trong khối lượng giao dịch theo tháng trên các sàn giao dịch tiền điện tử. Nguồn: The Block
Biến động trong lượng giao dịch hợp đồng Delta 1 hàng tháng trên sàn giao dịch tiền điện tử. Nguồn: The Block
Một tuần trước khi sự tăng mạnh vào giữa tháng 1, các nhà giao dịch khối đã bắt đầu mua các tùy chọn gọi của BTC và ETH, đặt áp lực đối phó lên các nhà tạo lập thị trường. Xung quanh ngày 11 tháng 1, giá Bitcoin đã vượt qua mức 17 nghìn đô la. Vào thời điểm này, các nhà tạo lập thị trường đã phải đối mặt với áp lực gamma tiêu cực đáng kể:
Phân phối GEX tùy chọn BTC vào ngày 11 tháng 1. Nguồn: Amberdata Derivatives
Gamma là một chỉ số đo sự gia tăng của các biến động trong giá của các tùy chọn so với giá cơ sở, đây là một trong những nguy cơ chính mà các nhà giao dịch tùy chọn, đặc biệt là những người tạo lịch thị trường, cần chú ý. Các nhà tạo lịch thị trường tùy chọn thường có trạng thái delta trung lập và chắn chắn rủi ro bằng cách mua bán cơ sở hoặc hợp đồng tương lai / vĩnh viễn. Ở các mức gamma khác nhau, các nhà tạo lịch thị trường thường áp dụng hai chiến lược chống đỡ đối lập:
● Ở các mức giá đình chỉ nơi mà sự phơi nhiễm gamma là tích cực, khi giá tăng, nhà tạo lập thị trường cần bán nhiều tài sản cơ bản hơn để đảm bảo rủi ro bổ sung. Khi giá giảm, nhà tạo lập thị trường duy trì delta trung lập bằng cách mua tài sản cơ bản. Dưới tác động của hành vi “bán đắt mua rẻ” của nhà tạo lập thị trường, phạm vi biến động giá và biến động thị trường giảm.
● Tuy nhiên, một khi giá di chuyển đến vị trí tiếp xúc với gamma âm, tình hình sẽ hoàn toàn đảo ngược. Khi giá tăng, các nhà tạo lập thị trường phải mua tài sản để phòng ngừa rủi ro bổ sung và khi giá giảm, các nhà tạo lập thị trường bán tài sản để duy trì tính trung lập của đồng bằng. Với quy mô vốn của nhà tạo lập thị trường, hành vi “đuổi theo tăng và bán xuống” sẽ đẩy đáng kể sự biến động của thị trường lên cao.
● “Volatility Trigger” là nút mà các nhà tạo thị trường chuyển đổi chiến lược đầu cơ. Khái niệm này được đề xuất bởi SpotGamma và các nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu tùy chọn cổ phiếu Mỹ khác để xác định giá đình chỉ của các chiến lược chuyển đổi đầu cơ.
Với sự tích lũy gamma âm, các nhà tạo lập thị trường đã phải mua rất nhiều điểm và các hợp đồng Delta 1 dài hạn - “Gamma Squeeze” bắt đầu. Mặc dù biến động thị trường vẫn chưa tăng, nhưng “Kích hoạt biến động” đã được kéo và làn sóng mua đã được kích hoạt.
Khi thảo luận về “Cảm biến Biến động”, một khái niệm liên quan khác, “Đình chỉ Gamma Tuyệt đối”, cũng cần phải được xem xét. Đình chỉ gamma tuyệt đối đề cập đến giá đình chỉ mà các nhà tạo lập thị trường có gamma dương cao nhất. Xung quanh giá đình chỉ này, nhiều vị tạo lập thị trường có vị thế đề phòng được liên kết với nó. Hơn nữa, hành vi đề phòng của các nhà tạo lập thị trường cũng khiến giá đình chỉ này trở thành một mức hỗ trợ/kháng cự quan trọng trên thị trường. Một khi giá đình chỉ này bị phá vỡ, thị trường có khả năng trải qua Biến động đáng kể.
Ngày 11 tháng 1, giá gamma tuyệt đối là khoảng 19.000 đô la. Tuy nhiên, vào ngày 13 tháng 1, giá hiện tại vượt quá giá strike khi các con bò tiếp tục mua. Người tạo thị trường không có lựa chọn. Đối mặt với gamma tiêu cực, “mua” là lựa chọn duy nhất:
Phân phối BTC tùy chọn GEX vào ngày 13 tháng 1. Nguồn: Dẫn xuất Amberdata
Cho dù tự nguyện hay bắt buộc, việc mua bán trên toàn thị trường đã làm tăng giá của các tài sản tiền điện tử phổ biến. Trong một ngày, giá BTC và ETH tăng hơn 10% và biến động ngụ ý cũng tăng vọt. Những con bò biến động và con bò giá cũng đã thu hoạch được khoản tiền đầu tiên của họ trong năm 2023, trong khi quy mô thanh lý các vị thế ngắn hạn đạt đến mức kỷ lục trong gần 3 tháng qua.
Hiệu suất IV ATM tùy chọn BTC trong tháng 1. Nguồn: Amberdata Derivatives
Thay đổi trong quy mô thanh lý của hợp đồng Delta 1 trên thị trường tiền điện tử, tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2023. Nguồn: Coinglass
Tuy nhiên, đây không phải là điểm kết thúc của sự biến động. Vào ngày 16 tháng 1, nhà tạo lập thị trường đối mặt với tình hình tồi tệ hơn: gamma âm hơn ở các giá đình ở gần giá hiện tại. Họ phải tiếp tục đối phó và kích thích mua bổ sung trên thị trường. Ngay cả trong thị trường OTC, việc mua lại để lại dấu ấn rõ ràng, cho dù để đối phó hay chỉ đơn giản là mua đáy.
Phân phối GEX tùy chọn BTC vào ngày 16 tháng 1. Nguồn: Amberdata Derivatives
Số dư tổng của các bàn OTC BTC. Nguồn: Glassnode
Thị trường Bull được kích hoạt?
Trong thị trường futures, cơ sở hợp đồng BTC hàng tháng xa đã phục hồi nhanh chóng và khoảng cách với lợi suất Trái phiếu 10 năm đã thu hẹp đáng kể. Trong thị trường tùy chọn, độ lệch chuẩn của tùy chọn BTC đã trở lại tích cực lần đầu tiên kể từ năm 2022, trong khi độ lệch chuẩn của tùy chọn ETH cũng trở lại trạng thái trung lập.
BTC options skewness từ tháng 1 năm 2022 đến ngày 2 tháng 2 năm 2023. Nguồn: Amberdata Derivatives
Tuy nhiên, không có nhiều đà tăng mạnh hơn. Từ quan điểm mô tả, cuối việc tăng lãi suất của Fed ít nhất còn vài tháng nữa. Các quan chức của Fed tin rằng nếu có thêm bằng chứng về sự giảm nhiệt, họ có thể tạm dừng việc tăng lãi suất vào quý 2 năm 2023. Tuy nhiên, Fed chỉ sẽ xem xét việc tạm dừng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 5 năm 2023 nếu xu hướng giảm nhiệt tiếp tục trong quý 1 năm 2023.
Từ một góc nhìn từng chi tiết, sự nhiệt tình của các nhà đầu tư chủ yếu đến từ kỳ vọng về “kết thúc việc tăng lãi suất”, và lõi của việc hỗ trợ giá cả là đủ lượng tiền gửi vẫn chưa trở lại.
Không khó để nhận thấy rằng trước và sau khi đẩy giá lên khoảng 23.000 đô la, khối lượng giao dịch tuần của các tùy chọn giảm mạnh, thậm chí còn thấp hơn khối lượng giao dịch trong dịp Giáng sinh. Kỳ vọng của các nhà đầu tư dường như đã được định giá đến một mức độ nhất định: gần giá đình chỉ 23.000 đô la của các tùy chọn BTC, đình chỉ gamma tuyệt đối mới đã được hình thành, và giá cả được mắc kẹt chặt chẽ.
Khối lượng giao dịch tuần của tùy chọn BTC từ tháng 12 năm 2022 đến ngày hôm nay, tính đến ngày 2 tháng 2 năm 2023. Nguồn: Amberdata Derivatives
Phân phối GEX tùy chọn BTC vào ngày 1 tháng 2. Nguồn: Amberdata Derivatives
Mặc dù việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đã được tính vào thị trường, nhưng chính sách cung tiền của Fed trong năm 2023 vẫn chưa rõ. Do đó, tuyên bố của Fed là rất quan trọng.
Từ góc độ của sự phơi nhiễm gamma, nếu tuyên bố của Fed có thiên hướng ủy thác dưới sự đe dọa suy thoái, việc giá crypto phục hồi sẽ không gặp nhiều sự chống đỡ. Ngược lại, tuyên bố cứng rắn có thể phá vỡ các hỗ trợ hiện tại và kéo theo “Còi cúm Biến động” mới gần giá đình đốc 23k USD. Mặc dù các nhà đầu tư đã cầu nguyện để thị trường Bull quay trở lại trong một thời gian dài, việc mua một số put là bắt buộc khi mua những đợt giảm giá.
Tiết lộ: Bài viết này được viết trong đối tác với Blofin
