Останній розпродаж американських акцій компаній у сфері ШІ оголює ризик, що виходить за межі цін на чипи та квартальних прибутків: ринок починає ставити під сумнів, наскільки можна довіряти компаніям, керівникам і інфраструктурі, що стоять за бумом ШІ.

NVIDIA опинилася в центрі цих дискусій після повідомлень, пов’язаних із гендиректором Дженсеном Хуангом, які стали підставою для незалежного розслідування ради директорів і посилили увагу до пов’язаного з Китаєм чипового бізнесу компанії. Однак ширший спад не можна пояснити лише однією суперечкою. Вищі темпи інфляції, очікування підвищення процентних ставок, невизначеність щодо центрів обробки даних і сумніви у віддачі від інвестицій у ШІ вже тиснули на технологічні акції.

Історія з керівництвом NVIDIA перетворилася на питання корпоративного управління

8 листопада Дженсен Хуанг повідомив співробітникам NVIDIA, що був невірний дружині, узяв на себе відповідальність і вибачився перед родиною та колегами. Він також підтвердив свою відданість NVIDIA і заявив, що співпрацюватиме з перевіркою компанії.

Важливо розрізняти: Хуанг визнав особистий вчинок. Це визнання не підтверджує окремих звинувачень у шпигунстві, загрозі національній безпеці чи постачанні чипів в обхід обмежень.

ЗМІ пов’язали цю суперечку з Алісою Хуанг — не пов’язаною з Дженсеном Хуангом колишньою керівницею, яку пов’язують із сінгапурською компанією Megaspeed International. За повідомленнями, американська влада перевіряла, чи мала вона зв’язки з китайською розвідкою. Китай відкинув звинувачення у шпигунстві як безпідставні. Ці твердження залишаються звинуваченнями, що перевіряються, а не доведеними фактами злочинної діяльності.

Чому розслідування ради директорів NVIDIA має значення

NVIDIA оголосила, що розслідуванням керуватимуть незалежні директори за підтримки зовнішніх юридичних радників. 10 листопада Reuters повідомило, що рада директорів залучила Джуна Кіма, партнера юридичної фірми Wachtell Lipton і колишнього виконувача обов’язків федерального прокурора США, щоб очолити розслідування.

NVIDIA заявила, що рада директорів не має підстав вважати, що національна безпека США чи комерційні таємниці компанії опинилися під загрозою. Хуанг погодився співпрацювати.

Для інвесторів це питання значно ширше за заголовок про особисте життя гендиректора. Хуанг очолює NVIDIA понад три десятиліття й відіграє ключову роль у її стратегії, ділових зв’язках і становищі на ринку чипів для ШІ. Тому будь-яка невизначеність щодо безперервності керівництва може вплинути на оцінки інвесторами корпоративного управління, здатності реалізовувати плани та вразливості компанії до політичних ризиків.

Звинувачення щодо постачання чипів на $7.5 мільярда потребує ретельного тлумачення

У повідомленні Reuters від 10 листопада, що посилалося на The Information, описано звинувачення, за якими мережа компаній, пов’язаних з Алісою Хуанг, допомогла переправити китайським клієнтам чипи NVIDIA вартістю щонайменше $7.5 мільярда. У повідомленні йшлося приблизно про 240,000 чипів H100, H200 і A100, частина яких зрештою опинилася в Alibaba, Tencent і менших китайських лабораторіях ШІ.

Також у ньому описувалися зв’язки за участю Megaspeed International і китайської компанії, яка отримала статус пріоритетного партнера NVIDIA з хмарних послуг.

Це серйозні звинувачення, адже експортний контроль США обмежує доступ Китаю до певних передових чипів для ШІ. Однак Reuters повідомило, що не змогло незалежно перевірити наведені деталі. Не можна вважати доведеними фактами ані існування й діяльність мережі з імовірного постачання чипів, ані роль окремих осіб, ані будь-яку особисту причетність Дженсена Хуанга.

Реальний ринковий ризик полягає в тому, що подальші офіційні висновки можуть призвести до посилення нагляду, витрат на дотримання вимог або жорсткіших експортних обмежень. Це може вплинути на доступ NVIDIA до важливого ринку, навіть якщо не всі звинувачення з повідомлень буде доведено.

Реакція ринку: значна втрата довіри

Reuters повідомило, що за дві торгові сесії ринкова капіталізація NVIDIA скоротилася приблизно на $430 мільярдів на тлі загострення суперечки. Згідно з повідомленням від 10 листопада, від початку появи звинувачень акції компанії подешевшали приблизно на 9.5%.

Спад відображав сукупність кількох побоювань: невизначеність щодо керівництва, незалежність ради директорів, потенційні ризики для національної безпеки, ризики для доходів, пов’язаних із Китаєм, і ймовірність нових державних обмежень.

У Каліфорнії також подали позов від імені акціонерів, у якому NVIDIA та Хуанга звинуватили в тому, що вони вводили інвесторів в оману щодо розкриття інформації, пов’язаної із суперечкою. Позов містить звинувачення, а не судове рішення, і його твердження ще мають бути розглянуті в судовому порядку.

Чому розпродаж охопив акції компаній у сфері ШІ

Торгова сесія 10 листопада показала, що тиск не обмежувався NVIDIA. Reuters повідомило про такі приблизні внутрішньоденні падіння:

- NVIDIA: 6.5%
- Dell Technologies: 4.8%
- Sandisk: 4.5%
- IREN: 10%
- Nebius: 7%
- CoreWeave: 3%
- GE Vernova: понад 6%

У вівторок пообіді індекс Nasdaq Composite знизився приблизно на 1%. Це показники, наведені для торгової сесії, а не підсумкові зміни цін закриття для кожної компанії.

Ця закономірність має значення. Dell і Sandisk пов’язані з серверами та напівпровідниками, а IREN, Nebius і CoreWeave — з інфраструктурою обчислень для ШІ. GE Vernova залежить від попиту на електроенергію, який створюють масштабні проєкти центрів обробки даних. Коли одночасно падають акції різних компаній в екосистемі ШІ, інвестори переоцінюють увесь інвестиційний цикл, а не просто реагують на новини про одну компанію.

Інфляція та інфраструктура посилюють тиск

Опублікований 10 листопада звіт США про індекс споживчих цін за жовтень показав, що споживчі ціни зросли на 0.4% порівняно з попереднім місяцем, тоді як економісти прогнозували 0.3%. Базовий ІСЦ зріс на 0.3%, що також перевищило консенсус-прогноз Reuters у 0.2%.

Це важливо, адже вища інфляція може утримувати вартість запозичень на високому рівні та посилювати очікування подальшого посилення монетарної політики Федеральної резервної системи. Інфраструктура ШІ потребує значних капіталовкладень: для центрів обробки даних необхідні чипи, енергетичне обладнання, земля, системи охолодження та значне фінансування. Вища вартість фінансування може знизити привабливість довгострокових проєктів і тиснути на оцінки компаній, що ґрунтуються на припущенні про швидке зростання.

Є й побоювання, пов’язані з конкретними проєктами. Reuters повідомило про ускладнення навколо проєкту NVIDIA зі створення центру обробки даних в Огайо, а акції GE Vernova впали після того, як SoftBank переглянув плани закупівлі обладнання для проєктів центрів обробки даних у США. Ці події посилили сумніви щодо строків і фінансування розбудови інфраструктури ШІ.

На що звернути увагу далі

Наступний етап стосуватиметься не лише того, чи відновиться ціна акцій NVIDIA. Інвесторам потрібні докази за кількома напрямами: результати незалежного розслідування ради директорів, будь-які офіційні висновки уряду США, можливі зміни правил експорту чипів, а також здатність компанії підтримувати попит з боку клієнтів і зростання бізнесу центрів обробки даних.

Наступний квартальний звіт NVIDIA, очікуваний 17 листопада, буде особливо важливим. Дані про виручку, результати напряму центрів обробки даних, прогнозні показники та пояснення керівництва щодо перспектив бізнесу можуть допомогти інвесторам відокремити операційні результати від нинішньої суперечки навколо корпоративного управління.

Ширшому сектору ШІ також потрібно довести, що колосальні інвестиції в інфраструктуру можуть забезпечити стабільні доходи та грошові потоки. Високий попит на обчислювальні потужності сам по собі не доводить, що кожна компанія, яка створює чи фінансує ці потужності, отримає належну віддачу.

Ширший урок для ринку

Тут зіштовхнулися два різні види ризику. NVIDIA стикається зі специфічною для компанії суперечкою щодо корпоративного управління та національної безпеки, тоді як ширша індустрія ШІ — з тиском на оцінки, невизначеністю щодо інфляції, труднощами з фінансуванням і питаннями щодо прибутковості розбудови інфраструктури.

Суперечка посилила тиск, але було б неправильно стверджувати, що весь спад американських акцій компаній у сфері ШІ спричинила одна особиста обставина, яку було визнано. Ринок і до цього переоцінював вартість і темпи буму ШІ та очікувану віддачу від нього.
Для інвесторів вирішальним буде те, чи підтвердить наступна порція доказів довіру до керівництва, дотримання вимог, прибутків і довгострокового попиту на ШІ. Поки ці питання не проясняться, волатильність у всьому ланцюгу постачання для ШІ може залишатися підвищеною.
@Gate_Square

Переглянути оригінал