Ринок серйозно помиляється в оцінці здатності сектору AI перетворювати прибутки на реальні доходи та макроекономічного тиску стагфляції. Співвідношення ризику та дохідності односторонніх ставок на американські фондові індекси різко погіршилося.

一、根源风险：全球流动性错配，AI资本开支泡沫难以持续
Джерело ризику: глобальний дисбаланс ліквідності, бульбашка капітальних витрат на AI не може тривати

Першопричина нинішніх ринкових ризиків — довгостроковий структурний дисбаланс глобальних транскордонних потоків капіталу. Іноземний капітал безперервно надходить у доларові активи, невпинно підвищуючи загальну оцінку американського фондового ринку. Саме це стало фундаментом ліквідності, що забезпечував зростання оцінок акцій США протягом останніх двох років.

Зрештою величезні обсяги капіталу спрямувалися в головний тренд цього циклу — епічну хвилю капітальних витрат, спричинену гонкою озброєнь у сфері AI.

Приплив капіталу в сектор неминуче підвищує ціни активів, але капіталовкладення ≠ реалізований прибуток. Саме в цьому полягає ключова суперечність, що нині тисне на весь ланцюг індустрії AI.

Найбільша помилка ринку: лише побачивши, як розширюється застосування AI, вважати, що доходи й прибутки з’являться одночасно.

Реальність уже дала відповідь: ціни на обладнання GPU та токени обчислювальних потужностей різко розійшлися. Витрати на обладнання у верхній частині ланцюга залишаються високими, а монетизація в нижній частині не встигає за темпами капітальних витрат.

Акції галузевого індикатора CoreWeave обвалилися на 77% від піку. Як один із найчутливіших до кредитних умов активів у сфері обчислювальних потужностей AI, стрімке падіння його акцій сигналізує про швидке поширення кредитних ризиків у всьому ланцюгу постачання AI.

Капітал оцінює лише історії, а нижню межу ціни акцій визначає грошовий потік.

Високі капітальні витрати вже серйозно виснажили баланси компаній. На весь ланцюг індустрії AI чекає подвійне випробування — перевірка прибутковості та кредитне стиснення. До появи реальних дефолтів і злиттів та поглинань кредитний тиск у секторі AI продовжуватиме поширюватися.

二、最大宏观黑天鹅：滞胀正在浮出水面
Найбільший макроекономічний «чорний лебідь»: стагфляція виходить на поверхню

Найбільший ризик для фондового ринку зараз — не короткострокове скорочення ліквідності, а настання стагфляції. За останні два місяці на ринку виразно відбувалася ротація між секторами, але повного переходу до захисних активів не сталося: технологічні акції продовжували слабшати, акції компаній споживчого сектору першої необхідності зростали всупереч загальній тенденції, а динаміка SPY та рівнозваженого індексу RSP помітно розійшлася. Це найтиповіший ринковий сигнал стагфляції — Wallstreetcn.

Інфляція прискорюється, а високі ціни на нафту ще більше підштовхують ціни вгору. Водночас ринок вкрай стримано оцінює ймовірність підвищення ставок ФРС: за весь цикл у ціни закладено лише 55 базисних пунктів підвищення.

Затримка в реакції політики вже створила серйозну загрозу: ФРС або буде змушена розпочати цикл агресивного підвищення ставок, або дозволить доходностям довгострокових облігацій різко зрости, що призведе до посилення крутизни кривої дохідності.

За будь-якого сценарію оцінки акцій зазнають сильного удару.

Динаміка коротко- та довгострокових облігацій розходиться: ставки за 2-річними облігаціями знижуються значно сильніше, ніж за 30-річними.

Облігаційні трейдери вже заклали ризик у ціни: короткострокове падіння фондового ринку не означає, що довгострокові ставки знизяться. Стійка інфляція міцно утримуватиме дохідність довгострокових облігацій на високому рівні.

Навіть якщо найближчим часом відбудеться технічний відскок, загальне макроекономічне тло й надалі тиснутиме на ринок акцій.

Індекс долара та американські акції одночасно слабшають, подаючи ключовий сигнал про відтік іноземного капіталу.

Коли ризикові активи падають, а долар водночас слабшає, це означає, що іноземні інвестори масово продають доларові активи, зокрема технологічні акції AI, і конвертують долари назад у національні валюти. Капітал колективно залишає доларовий ринок.

Ця ситуація дуже схожа на рух потоків капіталу під час попереднього перегляду мит. Відтік іноземного капіталу ще більше посилить тиск корекції на американському фондовому ринку.

三、选举格局重塑产业政策，科技资本开支迎来拐点
Вибори змінюють промислову політику, капітальні витрати на технології наближаються до переломного моменту

Результати проміжних виборів уже змінюють темпи розвитку індустрії AI на рівні політики.

Перемога демократів із переконливою перевагою: ринок загалом очікує, що на індустрію AI чекає жорсткіше регулювання. Обмеження на затвердження проєктів дата-центрів і розширення обчислювальних потужностей безпосередньо обмежать довгострокову стелю капітальних витрат на AI — Reference News.

Зміни політики в ключових промислових центрах безпосередньо вдарять по низці основних активів. Tesla та Oracle розміщують значну кількість дата-центрів і виробничих потужностей у Техасі. Зміна політичного балансу в штаті безпосередньо гальмує плани розширення дата-центрів і стає однією з важливих причин тиску на ціни акцій. Місцевий техаський незалежний виробник електроенергії VST тісно пов’язаний із попитом дата-центрів на електропостачання. Після виборів очікування щодо розширення галузі швидко охололи, а перспективи його діяльності стрімко погіршилися.

Високий рівень боргу + жорстке регулювання: зв’язок фондового ринку з політичним циклом стає дедалі тіснішим. Щойно політичний курс зміниться, очікування щодо прибутків технологічних монополістів, які значною мірою залежать від капітальних витрат, можуть миттєво змінитися.

Нині ринкова волатильність постійно знижується, хоча баланси компаній і без того вкрай вразливі. Навіть незначні зміни політики можуть спричинити системне посилення волатильності.

四、后市策略：告别单边做多指数，转向结构性机会
Стратегія на майбутнє: відмова від односторонніх ставок на зростання індексів на користь структурних можливостей

Тиск одночасного падіння акцій і облігацій ще не зник повністю. Тепер велика позиція, спрямована на односторонню ставку на широкий індекс, має вкрай низьке співвідношення ризику та дохідності.

Найближчим часом ринок не перейде миттєво до всеосяжного ведмежого тренду, але індекс S&P 500, найімовірніше, увійде в широкий діапазон коливань. Після значного зростання на попередньому етапі сектор напівпровідників та обчислювальних потужностей AI надзвичайно переповнений, тому в короткостроковій перспективі йому буде важко перейти до трендового зростання.

Необхідно й надалі стежити за двома основними ризиками:
по-перше, за подальшим поширенням кредитного ризику в секторі AI та дефолтами за корпоративним боргом;
по-друге, за стійким перевищенням інфляцією прогнозів, що змусить довгострокові ставки зростати ще більше.

Якщо ці два ризики посиляться одночасно, на американському фондовому ринку відбудеться глибока корекція.

Інвестиційний підхід потрібно повністю змінити: відмовитися від торгівлі за трендом широких індексів і зосередитися на альфі окремих акцій.

Варто уникати активів у сфері обчислювальних потужностей і дата-центрів із високим борговим навантаженням та значними капітальними витратами. Натомість слід насамперед обирати сегменти зі стабільними грошовими потоками, високою здатністю реалізовувати прибуток і меншою вразливістю до регуляторних змін, використовуючи надлишкову дохідність окремих акцій для протидії загальним коливанням ринку.

Ризики виникають не за один день — це кульмінація накопиченої протягом тривалого часу вразливості. Нинішня корекція лише починається: найімовірніше, спершу ринок переживе болісне зниження оцінок, і лише потім відкриються нові можливості. За подвійних макроекономічних обмежень у вигляді стагфляції та кредитного стиснення найнадійнішою торговою стратегією зараз є обережний захист капіталу й ретельний відбір окремих акцій.

Переглянути оригінал