#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 Чи підвищать ставку в грудні — вирішить не звіт про зайнятість, а ціна на нафту

Цієї п’ятниці ввечері ми знову побачили сцену, гідну підручника.

Національне бюро статистики США оприлюднило цифри: у жовтні кількість робочих місць поза сільським господарством зросла на 16.5 млн — більш ніж удвічі перевищивши ринковий прогноз у 6.5 млн. Рівень безробіття знизився з 4.2% до 4.1%.

М’язова пам’ять трейдерів спрацювала швидше за мозок: індекс долара миттєво підскочив на десятки пунктів, дохідність 10-річних казначейських облігацій США одним ривком зросла на 6.3 базисного пункту, сягнувши 4.898%; спотове золото за три хвилини впало більш ніж на 30 доларів, а його максимальне внутрішньоденне падіння становило 1.15% — ціна обвалилася до 4041.89 долара.

Скільки людей перед екранами вже набирали заголовки на кшталт «Сильна зайнятість, підвищення ставок, обвал сировинних товарів»?

Але в другій половині ночі ринкова картина повністю змінилася. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США від рівня близько 4.9% поступово знизилася, а на закритті зросла лише приблизно на 4 базисні пункти, до 4.87%; золото ж відіграло значну частину падіння: на закритті зниження скоротилося до 0.44%, ціна становила 4070.75 долара, а на графіку лишилася свічка з довгою нижньою тінню. А от промислові метали, енергоносії та інші сировинні товари, найбільш чутливі до ставок, так і не оговталися: тиск на них відчувався всю ніч.

Трейдери Волл-стріт за три секунди вирили яму для золота, а потім за три години засипали її назад: м’язова пам’ять відповідала за відкриття торгів, а різниця в розумінні — за закриття.

Розумні гроші побачили тріщини за блискучою оболонкою цього звіту.

Спершу погляньмо, які саме це 16.5 млн робочих місць. У секторі професійних і ділових послуг за місяць з’явилося 7 млн нових робочих місць — звучить солідно, але за останні дванадцять місяців середній місячний приріст у цій галузі становив лише 1.5 млн. Із цього місячного стрибка на справжні професійні й технічні послуги припало лише 3.3 млн, а більшу частину решти становили адміністративна підтримка, тимчасова зайнятість та інші аутсорсингові посади. У сфері охорони здоров’я з’явилося 4.2 млн робочих місць, у транспорті та складському господарстві — 2.5 млн. Це все робота, яка потребує фізичної присутності, безпосередньої участі й особистого спілкування.

А в інформаційному та фінансовому секторах — білих комірцях, які мали найбільший успіх протягом останніх десяти років, — кількість робочих місць і далі скорочується.

Ще промовистіші цифри заховалися в примітках до статистики: кількість людей, які не можуть знайти роботу на повний день і змушені працювати неповний, за місяць зросла на 33.9 млн, до загальної кількості 484 млн. Рівень безробіття U-6, що вимірює реальний ступінь недозавантаженості робочої сили, натомість піднявся до 7.9%. Середня кількість робочих годин на тиждень у приватному секторі застигла на рівні 34.4 години — жодних змін. Роботодавці воліють найняти ще одного працівника, аніж додати наявним працівникам ще одну годину.

Робочі місця зміщуються до нижчих сегментів, тож і зарплати не мають міцного підґрунтя для зростання. У жовтні середня погодинна оплата зросла на 0.4% порівняно з попереднім місяцем — на перший погляд, непогано, але в річному вимірі приріст становив лише 3.1%. А у вересні індекс споживчих цін у США зріс на 3.7% у річному вимірі. Зарплати не встигають за цінами — це найпростіша арифметика. Реальна купівельна спроможність пересічних американців поволі з’їдається інфляцією.

Головні економісти провідних інвестиційних банків Волл-стріт після аналізу даних висловилися прямо: зростання зарплат трохи вище за 3%, якщо відняти підвищення продуктивності приблизно на 2%, відповідає інфляції якраз поблизу цільового рівня 2%. Це зовсім не те, з чого розгоряється спіраль зарплат і цін.

Подумайте самі: щоб спіраль запустилася, працівники мають бути впевнені, що зможуть знову й знову вимагати підвищення зарплат, а компанії — що зможуть раз за разом перекладати витрати на споживачів.

А що маємо зараз? Білі комірці бояться, що їх замінить ШІ, сині комірці радіють, що мають роботу, а працівники на неповний робочий день і далі стоять у черзі за повною зайнятістю. Хто тут має силу торгуватися?

Тож справжнє значення цього звіту про зайнятість — не «економіка перегріта, потрібно підвищувати ставки», а «економіка тримається непогано, ставки ще можуть залишатися високими».

Ось правда про нинішній ринок праці США: на робочі місця, які ШІ не може замінити, наймають людей без перспективи зростання зарплат, а ті, які ШІ здатен виконувати, непомітно зникають.

То що буде в грудні — підвищать ставку чи ні?

Спершу факти, без самообману.

Після публікації даних ф’ючерсний ринок ставок оцінив імовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів у грудні у 80%, порівняно з 67% раніше. Голова Федерального резервного банку Сан-Франциско заявив, що «доведеться й надалі посилювати політику», а очільник Федерального резервного банку Нью-Йорка знову наголосив, що «інфляція все ще надто висока».

Один провідний інвестиційний банк навіть уже включив два підвищення ставок до кінця року у свій базовий прогноз.

Мій висновок такий: сам цей звіт про зайнятість не визначає, що станеться в грудні.

Він додав упевненості яструбам у ФРС, але не надав беззаперечних доказів на користь підвищення ставки. Справжня розв’язка залежить від наступних звітів про індекс споживчих цін і індекс цін на особисті споживчі витрати за жовтень, а за цими двома звітами стоїть змінна, яку ніхто не може контролювати, — ціна на нафту.

За підрахунками офіційного енергетичного відомства США, кожне тривале зростання ціни на нафту на 10% додаватиме приблизно 0.4 відсоткового пункту до загального індексу споживчих цін у наступні кілька кварталів, а потім передасть 0.15 відсоткового пункту базовій інфляції. Саме енергоносії найбільше сприяли зростанню індексу споживчих цін на 0.6% за вересень порівняно з попереднім місяцем.

Далі можливі три сценарії.

Якщо ціна на нафту закріпиться на нинішньому високому рівні — близько 100 доларів, — а базові компоненти індексів споживчих цін і цін на особисті споживчі витрати перевищать прогнози, то підвищення на 25 базисних пунктів у грудні, найімовірніше, відбудеться;

Якщо інфляційні дані будуть помірними, а зайнятість і далі буде сильною, ФРС охоче залишить ставки без змін і замість «ще сильніше натиснути на газ» обере «довше утримувати ставки високими»;

Є й третій варіант: ціна на Brent справді знизиться з нинішніх 98 доларів до 80 доларів, як сподіваються оптимісти, на Близькому Сході суттєво спаде напруженість, а ризики для судноплавства через Ормузьку протоку зникнуть. Тоді підстави для підвищення ставки можуть випаруватися за одну ніч.

Цікаво, що ринок уже робить ставки на третій сценарій: цього тижня ціна на нафту Brent обвалилася на 13.32% — це найбільше тижневе падіння з 2020 року. І це лише через тиждень після того, як вона перевищувала 113 доларів. А з іншого боку, інвестиційний банк Волл-стріт, чиї дослідження сировинних ринків мають величезний вплив на ринок, щойно підвищив прогноз ціни на Brent у четвертому кварталі до 105 доларів.

І бики, і ведмеді роблять ставки — на кону бойові дії на Близькому Сході. Та хоч який сценарій справдиться, не розраховуйте на швидке зниження ставок. Поки інфляція не повернеться до 2%, ФРС немає жодної причини пом’якшувати політику, а ця економічна машина виявилася витривалішою, ніж усі очікували.

Сильна зайнятість, гаряча економіка, зростання очікувань підвищення ставок, загальне падіння цін на сировинні товари — цей лінійний спосіб мислення вже не працює в часи, коли ШІ змінює структуру зайнятості, а ринки визначає пропозиція.

Подумайте про зростання цін на сировинні товари за останні два роки. Хіба воно бодай раз було зумовлене загальним сплеском попиту? Нафту підштовхнули геополітичні вузькі місця, мідь — нееластична пропозиція через багаторічне недофінансування гірничодобувних проєктів, золото — закупівлі центральних банків і дедоларизація.

Команди Волл-стріт, що спеціалізуються на сировинних товарах, добре розуміють: у цьому циклі саме пропозиція запалює ґніт, а цикл зниження ставок роздмухає полум’я. Лише коли ФРС справді змінить курс і настане перелом у доларовій ліквідності, дорогоцінні та промислові метали отримають подвійний поштовх — і для оцінок, і для фундаментальних показників. Кожен період консолідації золота зараз — це очікування стартового пострілу. Той інвестиційний банк знизив прогноз ціни на золото на кінець року з 4650 до 4150 — змінився темп, а не віра.

ШІ одночасно змінює дві речі: він забирає хліб у білих комірців і непомітно прибирає ґніт інфляції зарплат; він також стимулює попит на мідь та електроенергію, змінюючи криву попиту на промислові метали.

Відтепер політика ФРС — це вже не проста формула «перегрілася — підвищуй, охолола — знижуй». А в кінці всіх цих точних розрахунків стоїть непокірна змінна.

Ціна на нафту — це кості, які Бог кидає у світ макроекономіки. Та на цих костях викарбувано назву Ормузької протоки. Поки кості не впали, нам залишається пристебнути ремені безпеки й не зводити з них очей. #WCTCS9 $XTIUSD