#FedSeptemberMinutesLeanHawkish

ФРС налаштована яструбино. Ринок робить ставку на паузу. Тепер CPI має визначити, хто має рацію.

Протокол вересневого засідання Федеральної резервної системи містив повідомлення, яке не варто ігнорувати: інфляція все ще надто висока, і більшість політиків вважає, що до кінця року ще одне підвищення ставки може бути доречним. Однак ринок рухається в протилежному напрямку. Очікування підвищення ставки в жовтні різко знизилися: поточне ціноутворення вказує на ймовірність на рівні близько 20%, тоді як грудень залишається засіданням, на якому трейдери бачать значно вищу ймовірність чергового кроку.

Це створює незвичну ситуацію для ризикових активів.

ФРС і далі говорить про інфляційні ризики, але трейдери дедалі частіше кажуть: «Не в жовтні». Причина не в тому, що інфляція раптово зникла. Річ у тім, що останні економічні дані зменшили нагальність негайного другого підвищення ставки, тоді як ринок праці продемонстрував ознаки втрати динаміки. Тому ринки дають ФРС більше простору, щоб зачекати на додаткові докази перед черговим посиленням політики.

Саме тому CPI 14 жовтня може стати найважливішою макроекономічною подією місяця.

Якщо CPI виявиться нижчим за очікування, поточний ринковий наратив стане значно сильнішим. М’якші показники інфляції спростили б обґрунтування паузи в жовтні, потенційно ще більше знизили б очікування підвищення ставок і послабили б частину тиску з боку дохідності казначейських облігацій. Для Bitcoin і американських акцій це могло б створити значно сприятливіше середовище, оскільки інвестори були б упевненіші, що ФРС наближається до кінця цього циклу посилення політики.

Але вищий, ніж очікувалося, показник CPI може повністю змінити картину.

Якщо інфляція знову прискориться, особливо якщо базова інфляція виявиться стійкою, трейдери можуть швидко відновити очікування підвищення ставки в жовтні. У ФРС з’явився б вагоміший аргумент на користь збереження обмежувальної політики, дохідність казначейських облігацій могла б зрости ще більше, а долар — зміцнитися. Така комбінація була б особливо несприятливою для Bitcoin, оскільки BTC дуже чутливий до змін ліквідності та схильності до ризику.

Ось чому саме жовтневе рішення щодо ставки майже стає другорядним.

Спочатку — CPI.

ФРС може зробити паузу в жовтні, але якщо інфляція виявиться високою, ринок одразу може почати агресивніше закладати в ціни підвищення ставки в грудні. З іншого боку, якщо інфляція продовжить охолоджуватися, трейдери можуть почати сумніватися, чи потрібне взагалі ще одне підвищення.

Саме це є справжньою боротьбою, що відбувається за межами заголовків.

Також існує важлива різниця між паузою ФРС і голубиною позицією ФРС.

Пауза не означає автоматичного послаблення фінансових умов.

Якщо ФРС зберігає ставки, бо хоче отримати більше часу для оцінки інфляції, тоді як дохідність казначейських облігацій залишається високою, а долар — сильним, ризикові активи можуть отримати дуже слабке полегшення. Але якщо ФРС робить паузу, оскільки інфляція явно знижується, а економіка втрачає динаміку, те саме рішення може бути інтерпретоване зовсім інакше.

Ринки зважають на причину рішення, а не лише на саме рішення.

Bitcoin уже продемонстрував, наскільки чутливим він є до такого переоцінювання. Коли очікування підвищення ставки в жовтні на початку цього місяця різко впали, BTC отримав підтримку, оскільки трейдери відійшли від наративу про негайне посилення політики. Glassnode зазначила, що ймовірність підвищення ставки в жовтні протягом тижня впала приблизно з 66% до 22%, оскільки м’якші дані щодо інфляції, коментарі ФРС і слабші дані щодо зайнятості змінили очікування.

Але Bitcoin усе ще має проблему.

Дохідність казначейських облігацій залишається високою.

Це означає, що ринок не може просто припустити, ніби нижча ймовірність підвищення ставки в жовтні дорівнює необмеженому зростанню BTC. Якщо довгострокова дохідність продовжить зростати, фінансові умови можуть залишатися обмежувальними навіть без негайного підвищення ставки ФРС. Саме тому ринок облігацій зрештою може виявитися важливішим за заголовкову ймовірність зміни ставки в жовтні.

Те саме стосується американських акцій.

Компанії з високими темпами зростання та технологічні компанії, як правило, особливо чутливі до вищої дохідності, оскільки їхня оцінка значною мірою залежить від майбутніх прибутків. Якщо дохідність знизиться разом із охолодженням інфляції, акції компаній, що зростають, можуть отримати черговий поштовх. Але якщо CPI знову змусить дохідність підвищитися, інвестори можуть стати вибагливішими, навіть якщо ширший фондовий ринок залишатиметься стійким.

Для криптовалют реакція може бути ще різкішою, оскільки Bitcoin торгується безперервно, а настрої можуть змінюватися значно швидше.

Низький CPI + падіння дохідності + слабший долар створили б одну з найсприятливіших комбінацій для BTC.

Високий CPI + зростання дохідності + сильніший долар створили б протилежне середовище.

І тут постає третє питання:

Наскільки значна частина поточного прогнозу вже закладена в ціни?

Саме тут трейдерам потрібно бути обережними.

Очікування підвищення ставки в жовтні вже різко впали порівняно з рівнями, що були лише кілька днів тому. Це означає, що частина позитивної реакції на паузу ФРС уже може бути відображена в цінах активів. Якщо CPI виявиться лише трохи нижчим, ринок може мати дуже мало нової інформації для подальшого зростання.

Натомість суттєвий висхідний сюрприз щодо інфляції може спричинити значно сильнішу реакцію, оскільки змусить трейдерів скасувати частину нещодавнього голубиного переоцінювання.

Це створює цікаву асиметрію.

Хороший CPI може лише підтвердити те, чого ринок уже очікує.

Поганий CPI може поставити під сумнів усі очікування.

Тому щодо Bitcoin я зосередився б не стільки на прогнозуванні точного показника CPI, скільки на спостереженні за реакцією BTC на нього.

Якщо CPI виявиться низьким, а BTC зможе втриматися вище важливих зон підтримки, тоді як дохідність казначейських облігацій знизиться, це стане сильним підтвердженням того, що макроекономічні умови стають сприятливішими.

Якщо CPI виявиться низьким, але BTC не зможе зрости, це покаже, що ринок, можливо, уже заклав хороші новини в ціни.

А якщо CPI виявиться високим, BTC втратить підтримку, а дохідність різко зросте, ринок надішле набагато чіткіше попередження про те, що яструбине повідомлення ФРС усе ще має силу.

Тож справжнє питання цього тижня полягає не просто в тому, що:

«Чи підвищить ФРС ставку в жовтні?»

А в тому:

«Чи дадуть дані щодо інфляції ФРС підстави зачекати — чи підстави знову посилити політику?»

Наразі трейдери схиляються до паузи.

Але ринок уже помилявся раніше.

14 жовтня розпочнеться наступне важливе випробування.

$BTC