Найважливішим числом у світових фінансах зараз є не ключова ставка Федеральної резервної системи і не дохідність 10-річних казначейських облігацій США. Це дохідність 30-річних державних облігацій Японії, яка в понеділок зросла до рекордних 4.235% — найвищого рівня відтоді, як країна вперше випустила облігації такого строку в 1999 році. Японія є найбільшою у світі країною-кредитором, опорою світового ринку облігацій і джерелом найдешевшого фінансування, на яке міжнародні інвестори покладалися десятиліттями. Коли вартість довгострокових запозичень у ній змінюється так швидко, наслідки не залишаються в Токіо.

$JPN225 Дохідність 30-річних державних облігацій Японії в понеділок зросла до рекордних 4.235% — найвищого рівня відтоді, як країна вперше продала 30-річні боргові зобов’язання у 1999 році. У травні дохідність уперше перевищила 4% і відтоді не озиралася назад. Дохідність 10-річних облігацій тримається поблизу 2.8% — на рівні, якого востаннє досягали у 1996 році. Це не поступова переоцінка. Це структурна зміна в тому, як найбільша у світі країна-кредитор фінансує себе, і це відбувається тоді, коли Банк Японії все ще офіційно дотримується облікової ставки лише 1%.

Безпосереднім тригером понеділкового руху стали очікування. Прем’єр-міністерка Санае Такаїті мала виступити з програмною промовою перед парламентом, і ринок чекав, як вона узгодить два конкуруючі пріоритети: свою ключову «відповідальну, проактивну фіскальну політику» та необхідність зберігати фіскальну стійкість. Рекордна дохідність була способом, яким ринок облігацій дав зрозуміти, що його ще не переконали. У своїй промові, виголошеній у понеділок після обіду, Такаїті повторила свою прихильність до ухвалення зниження податку на споживання для подолання зростання цін, водночас наполягаючи, що не відкладатиме необхідні реформи. Ринок чітко почув першу частину. Саме на реалізацію другої частини він усе ще чекає.

Цей момент відрізняється від попередніх епізодів напруженості на японському ринку облігацій тим, що Банк Японії прямо пов’язав зростання довгострокової дохідності зі світовим бумом штучного інтелекту. Заступник керуючого банку Сініті Утіда заявив у понеділок, що, хоча ШІ підштовхнув ціни на акції та пом’якшив фінансові умови, масштабна хвиля випуску облігацій компаніями, пов’язаними зі ШІ, спричинила підвищення тиску на довгострокові процентні ставки. Це суттєве визнання. Банк Японії визнає, що сила, яка перебуває поза його контролем, підвищує внутрішню вартість запозичень. Утіда також попередив, що якщо прибутки від ШІ не матеріалізуються, ринок може зіткнутися з корекцією. Він припустив, що стійкий попит на ШІ може змінити природну процентну ставку Японії — теоретичну ставку, за якої економіка стабільно зростає без прискорення інфляції.

Саме на валютному ринку найвиразніше проявляється напруженість між монетарною політикою та фіскальною реальністю. USD/JPY торгується на рівні 157.86, утримуючись вище позначки 157 навіть після втручання японської влади на валютному ринку наприкінці липня. Втручання мало підтримати єну, але не змінило тенденцію. Причина — різниця в дохідності. Облікова ставка Японії становить 1%, тоді як ставка федеральних фондів США перебуває в діапазоні від 3.75% до 4%, залишаючи розрив приблизно у 275 базисних пунктів. Цей розрив є головним чинником слабкості єни, і втручання не може його закрити. GBP/JPY торгується на рівні 208.85, а EUR/JPY — на рівні 176.94, і обидва курси відображають ту саму динаміку. Коли розрив у дохідності настільки великий, капітал спрямовується до валют із вищою дохідністю, а єна залишається під тиском незалежно від офіційних зусиль.

Nikkei 225 торгується на рівні 69,683, утримуючись вище своїх ключових ковзних середніх, які перебувають між 65,785 і 68,108. Індекс виявився стійким попри розпродаж облігацій, частково тому, що акції, пов’язані зі ШІ та ті, що стимулюють світові фондові ринки, також представлені на японському ринку. Але розбіжність між оптимізмом фондового ринку та обережністю ринку облігацій варта уваги. Ринки акцій закладають у ціни продовження зростання, зумовленого ШІ. Облігації закладають у ціни вартість фінансування цього зростання. Коли ці два ринки так різко розходяться, один із них має скоригуватися.

Власні прогнози Банку Японії ілюструють складність подальшого шляху. У своєму квітневому прогнозі центральний банк різко переглянув у бік підвищення прогноз базового CPI на 2026 фінансовий рік — з 1.9% до 2.8%, одночасно знизивши прогноз зростання реального ВВП з 1.0% до 0.5%. Це поєднання — вища інфляція та повільніше зростання — є визначенням стагфляції. Новий показник інфляції Банку Японії, який виключає одноразові фактори, як-от субсидії на освіту та енергоносії, у квітні досяг 2.8%, значно перевищивши ціль у 2% і випередивши урядовий базовий показник. Центральний банк опинився між необхідністю нормалізувати політику для контролю інфляції та ризиком того, що подальше підвищення ставок придушить і без того слабке відновлення.

За чим варто стежити далі? Першою змінною є бюджет Такаїті. Якщо вона представить переконливий план фіскальної консолідації разом зі зниженням податків, довгий кінець кривої може стабілізуватися. Якщо ринок сприйме фіскальний курс як нестійкий, дохідність 30-річних облігацій може піднятися до 4.5% або вище. Другою змінною є цикл випуску облігацій компаніями, пов’язаними зі ШІ. Попередження Утіди про корекцію не є теоретичним. Якщо компанії, пов’язані зі ШІ, продовжать заповнювати ринок облігацій новою пропозицією, довгострокова дохідність залишатиметься під тиском незалежно від дій Банку Японії. Третьою змінною є єна. Стійкий прорив вище 160 посилить тиск на Банк Японії щодо нового підвищення ставки, але кожне підвищення ризикує ще більше дестабілізувати ринок облігацій. Центральний банк опинився у складному становищі, і ринок це знає. Наступні кілька тижнів покажуть, чи зможуть фіскальні обіцянки Такаїті переконати інвесторів, що Японія здатна вирости з боргового тягаря, чи ринок облігацій першим змусить вирішити це питання.

Ця стаття не є інвестиційною рекомендацією. Аналіз ґрунтується на загальнодоступній інформації та не гарантує майбутніх результатів.
$EURJPY {currencycard:tradfi}(EURJPY) ‌ $USDJPY {currencycard:tradfi}(USDJPY) ‌#ShareWeekly #PlanYourTradesThisWeek