Глобальний борг досяг рекордних $365.5 трильйона в першій половині 2026 року, згідно з останнім звітом Інституту міжнародних фінансів Global Debt Monitor. Ця сума означає зростання більш ніж на $10 трильйонів за шість місяців і становить приблизно 311% світового ВВП. Попередження IIF однозначне: уряди розвинених ринків тепер витрачають на відсоткові платежі більше, ніж увесь світ інвестує в ШІ, оборону або енергетику. Борг перетворився на політичну проблему, створюючи порочне коло між виборами та короткостроковими рішеннями, тоді як гранична корисність нових запозичень зменшується.

Структура цього боргу показує, де зосереджений тиск. На запозичення країн із ринками, що розвиваються, припала більша частина приросту: вони зросли на $6.5 трильйона до рекордних $110.6 трильйона, причому лише на Китай припало понад $4.8 трильйона. Якщо не враховувати Китай, країни з ринками, що розвиваються, і країни, що розвиваються, додали $1.7 трильйона, досягнувши $38 трильйонів. Сполучені Штати додали $3.5 трильйона, довівши загальний показник до $111.8 трильйона, а федеральний борг у другому кварталі досяг 122.3% ВВП. Борг розвинених економік сягнув $255 трильйонів, і темпи накопичення сповільнилися порівняно з 2025 роком, але його обсяг тепер настільки великий, що навіть повільніше зростання запозичень призводить до значного абсолютного збільшення.

Найбільш вражаючою деталлю звіту IIF є порівняння витрат на відсотки зі світовими інвестиціями. За минулий рік розвинені економіки сплатили понад $3.3 трильйона відсотків за державними облігаціями, що торгуються на міжнародних ринках. Це перевищує світові витрати в розмірі $2.6 трильйона на штучний інтелект, $3.1 трильйона на оборону та $2.3 трильйона на чисту енергетику. IIF окремо виділив Сполучені Штати, Японію, Францію та Сполучене Королівство, зазначивши, що ці великі розвинені економіки стикаються зі стабільно великими дефіцитами та зростанням витрат на обслуговування боргу — проблемами, які тривалий час асоціювалися із суверенними позичальниками з країн із борговими труднощами, що розвиваються. Дохідність середньо- та довгострокових державних облігацій у цих чотирьох країнах зросла до найвищих рівнів більш ніж за десятиліття.

IIF також попередив, що зниження глобального співвідношення боргу до ВВП від пікового рівня 2021 року значною мірою відображає збільшення номінального обсягу економічного виробництва через інфляцію, а не реальне скорочення непогашеного боргу. Ця відмінність має значення, оскільки інфляція залишає після себе спадщину вищих процентних ставок. У період із грудня 2021 року до кінця серпня 2026 року витрати на обслуговування боргу урядів розвинених ринків зросли на 1.5 процентного пункта, досягнувши 3.3% ВВП. У Сполучених Штатах боргове відсоткове навантаження за той самий період зросло на 1.6 процентного пункта. Вищі ставки збільшують вартість випуску нового боргу та рефінансування цінних паперів, термін погашення яких настав, посилюючи тиск на бюджети, які вже перевантажені.

У центрі цього фіскального ландшафту з’явився новий покупець. Федеральний резервний банк Сан-Франциско опублікував економічний лист наприкінці вересня, у якому задокументував зростання ролі емітентів стейблкоїнів на ринку казначейських облігацій. За останні п’ять років ці емітенти збільшили свої запаси казначейських цінних паперів приблизно на $200 мільярдів — більш ніж у десять разів. Це збільшення компенсує понад 40% скорочення запасів казначейських облігацій Китаю за той самий період. Починаючи з 2023 року, емітенти стейблкоїнів збільшили свої запаси короткострокових казначейських облігацій більше, ніж Японія, найбільший власник казначейських облігацій за межами США.

Механізм цього зсуву має структурний характер. Емітенти стейблкоїнів зобов’язані забезпечувати свої токени у співвідношенні один до одного висок ліквідними активами, переважно короткостроковими казначейськими векселями. GENIUS Act, підписаний у липні 2025 року, формалізував цю вимогу для внутрішніх емітентів, а запропоноване Казначейством правило в серпні 2026 року наближає її реалізацію зі строком дотримання вимог у січні 2027 року. Кожен випущений доларовий токен перетворюється на попит на державний борг. За оцінкою ФРБ Сан-Франциско, якщо останні тенденції зростання збережуться, попит емітентів стейблкоїнів на короткострокові казначейські цінні папери до кінця 2030 року може майже подвоїтися — приблизно до $400 мільярдів.

Поточні запаси вже є значними. Tether повідомив про $184.6 мільярда USDT в обігу наприкінці другого кварталу та безпосередньо володів казначейськими векселями на $114.96 мільярда, а також мав $25.62 мільярда в короткострокових операціях репо. Circle управляє більшою частиною забезпечення USDC через державний фонд грошового ринку. Разом ці два емітенти становлять понад 80% капіталізації ринку стейблкоїнів, а їхні резерви, пов’язані з казначейськими цінними паперами, станом на середину 2026 року становили приблизно $200 мільярдів.

Аналіз ФРС проводить важливу відмінність між двома категоріями покупців. Китай скорочує свої довгострокові запаси казначейських облігацій у межах ширшої диверсифікації, тоді як емітенти стейблкоїнів віддають перевагу короткостроковим векселям, які можна швидко конвертувати в готівку. Ця різниця в профілях дюрації означає, що попит на стейблкоїни зосереджений на короткому кінці кривої дохідності, де попит з боку іноземних урядів послабився найбільше. ФРС зазначила, що попит емітентів стейблкоїнів уже достатньо великий, щоб мати вимірюваний вплив на дохідність короткострокових державних облігацій, посилаючись на дослідження Банку міжнародних розрахунків.

Масштаб цього нового каналу попиту слід розглядати в належній перспективі. Емітенти стейблкоїнів залишаються невеликою часткою загальних потреб федерального уряду у фінансуванні. Їхні запаси швидко зростають, але вони ще недостатньо великі, щоб компенсувати ширший структурний відхід від попиту з боку іноземних офіційних установ. ФРС також застерегла, що її прогнози супроводжуються значною невизначеністю, зазначивши, що зростання ринку значною мірою залежатиме від глобальних регуляторних змін і конкуренції з боку банків, які впроваджують нові технології транскордонних платежів.

Цей момент вартий уваги через збіг двох тенденцій. Глобальний обсяг боргу є рекордним, а структура власників цього боргу змінюється. Іноземні уряди відходять від казначейських облігацій, приватні інвестори заповнюють частину прогалини, а емітенти стейблкоїнів стають новим джерелом попиту на короткому кінці кривої дохідності. Кожен долар, що надходить у стейблкоїн, стає доларом, розміщеним у казначейських векселях, і цей зв’язок між цифровими доларами та державним фінансуванням є структурною особливістю ринку, якої п’ять років тому не існувало в такому масштабі. IIF попереджає про порочне коло між виборами та короткостроковими рішеннями. ФРБ Сан-Франциско документує новий канал, який наразі допомагає поглинати пропозицію, створену цими дефіцитами. Чи стане цей канал достатньо великим, щоб мати значення в масштабі проблеми, — це питання, яке визначить наступне десятиліття фіскальної та монетарної політики.

Ця стаття не є інвестиційною рекомендацією. Аналіз ґрунтується на загальнодоступній інформації та не гарантує майбутніх результатів.