#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002 $TLT

Учорашній показник PCE виявився значно нижчим за консенсус-прогноз, а дохідність 30-річних облігацій майже не змінилася. Вона опустилася до внутрішньоденного мінімуму близько 5.54%, а потім одразу піднялася назад і закріпилася поблизу 5.59%–5.63%, практично не змінившись за тиждень. Саме це я й шукав.

Справжній негативний сюрприз щодо інфляції — базовий PCE виявився на три десяті нижчим за прогноз — це саме ті дані, які мали б суттєво знизити дохідність довгострокових облігацій, якби інфляційні очікування були головним чинником цього розпродажу. Але цього не сталося. Облігація майже не відреагувала. Це підтверджує мою підозру, висловлену кілька днів тому: тепер це вже не передусім історія про інфляцію, а проблема попиту та пропозиції, і жодна окрема публікація даних не виправить структурний дисбаланс між рекордним обсягом державних запозичень, 30% зростанням пропозиції корпоративних облігацій і покупцями, які почали відступати.

Подумайте, що це означає механічно. Ринок отримав справді хороші новини щодо інфляції — і не відреагував. Якщо 30-річна облігація не може зрости на таких новинах, наступним справжнім випробуванням буде питання, чи зможе вона хоча б утримати поточні рівні наступного разу, коли аукціон казначейських облігацій виявиться слабким, адже слабкий попит на аукціоні вдарить по реальному механізму, що спричиняє цю проблему, а не лише по наративу про інфляцію навколо неї.

Для TLT це саме те підтвердження, якого я хотів, перш ніж висловлюватися з упевненістю. Облігація, яка не зростає на сприятливих даних щодо інфляції, не є перепроданою в сенсі, важливому для короткострокової угоди на відскок. Дохідність понад 5.5% виглядає привабливо на папері, але приваблива дохідність не має значення, якщо надлишкова пропозиція продовжує переважати попит на кожному аукціоні. Я хотів би побачити, як ця облігація справді зростає на хороших новинах, перш ніж розглядати будь-яке зниження дохідності як початок реального розвороту, а вчора вона мала найкращі за весь тиждень передумови для такого зростання — і не скористалася ними.

Тепер рухатимуть цей ринок не наступні дані щодо інфляції, а результати аукціонів і будь-які ознаки повернення іноземних покупців. Уважніше стежте за коефіцієнтами bid-to-cover на наступному аукціоні довгострокових облігацій, ніж за CPI або PCE наступного місяця.

Це виглядає як структурна проблема, а структурні проблеми зрештою вирішуються або завдяки тому, що рівні дохідності стають достатньо привабливими, щоб змусити покупців повернутися, або завдяки коригуванню Казначейством обсягів випуску довгострокових облігацій, а не завдяки одному показнику даних.

Не є фінансовою рекомендацією; завжди проводьте власне дослідження, перш ніж ухвалювати будь-яке торгове чи інвестиційне рішення.