#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH

Виявилося, що публікація даних PCE зовсім не посилила тезу «вищі ставки довше». Вона зробила протилежне, причому з більшим відривом, ніж я очікував на початку.

Базовий PCE становив 3.0% у річному вимірі, знизившись із 3.3% у липні, тоді як консенсус-прогноз передбачав 3.3%. Місячний базовий показник становив 0.2%, нижче за прогноз у 0.3%. Загальний показник склав 3.4%, що значно нижче за 3.7%, до яких готувалися всі. Це не невелике перевищення прогнозу, а справжня несподіванка, і ринок відреагував відповідно, майже одразу знизивши ймовірність ще одного підвищення ставки ФРС у жовтні.

Але ось що насправді ускладнює моє прочитання цих даних. BEA провело щорічний перегляд методології в тому самому релізі, змінивши підходи до вимірювання вартості програмного забезпечення, юридичних послуг і комісій за управління портфелями. Ці три категорії протягом усього року були одними з найгарячіших компонентів базової інфляції. Економісти з кількох великих банків публічно припускали, що сама лише ревізія знизить базовий показник приблизно на 0.1–0.2 пункту. Фактичне падіння становило 0.3 пункту. Тож частина цього охолодження — справжня дезінфляція, а частина — це зміна вимірювальної лінійки просто посеред забігу. Я не думаю, що хтось за межами BEA наразі може чітко розділити ці два ефекти, і я б обережно ставився до будь-кого, хто зараз стверджує, що може зробити це з повною впевненістю.

Я постійно повертаюся до того, що ці дані вийшли саме в той день, коли золото вже різко пробилося вниз, а дохідність облігацій перебувала на 24-річному максимумі. Два дуже різні макросигнали, що вказують у протилежних напрямках: охолодження інфляції та ринок дохідності, який уже цілий тиждень безперервно сигналізує про структурний борговий тиск. Зазвичай такі м'які дані щодо інфляції були б однозначно позитивними для ризикових активів і негативними для долара. Але коли вони з'являються на тлі настільки напруженого ринку облігацій через причини, що не мають нічого спільного з траєкторією ставок ФРС, картина стає складнішою, ніж припускає заголовкова цифра.

BTC та ETH до виходу цих даних трималися відносно добре, а справжня негативна несподіванка щодо інфляції — це саме той фактор, який мав би підтримати продовження цього руху: менший тиск на очікування ставок зазвичай означає більше простору для схильності до ризику. Чи справді це реалізується протягом наступних кількох торгових сесій, чи проблеми самого ринку облігацій зрештою стануть більшою історією незалежно від того, що показав PCE, — саме за цим я хочу спостерігати, а не робити припущення.

Реакція золота цікавить мене найбільше. Воно вже сильно розпродалося ще до виходу цього показника, що підказало мені: позиціонування стало надмірно однобічним. М'якіші дані щодо інфляції усувають одну з причин продовжувати його продавати. Якщо золото все одно не зможе знайти попиту після настільки сприятливих для нього даних, це підкаже мені, що рух вниз має власну інерцію, яка насправді зовсім не пов'язана з інфляційними очікуваннями, а з чимось цілком іншим, можливо пов'язаним із тією самою динамікою попиту та пропозиції, що тисне на довгострокові облігації.

У мене немає тут чіткого висновку, і я думаю, що вдавати, ніби він у мене є, було б нечесно. Дані виявилися м'якшими за очікування, частково через реальне охолодження, а частково через зміну методології, і вийшли на тлі ринку облігацій, який перебуває під справжнім структурним тиском. Це не проста ситуація «ризик зростає, купуйте все». Тут одночасно розгортаються дві історії, і я краще подивлюся, як кожен актив фактично відреагує протягом наступного дня чи двох, ніж оголошуватиму переможця вже зараз.

Моя думка змінилася б у бік чіткішого висновку «інфляція справді охолоджується», якби вересневі дані, вихід яких запланований на кінець жовтня, підтвердили цю тенденцію без чергової зміни методології, яка виконала б половину роботи. До того часу я сприйматиму сьогоднішній показник як обнадійливий, але не цілком надійний сам по собі.

Чи змінив сьогоднішній показник те, як ви позиціонуєтеся, чи ви чекаєте на чіткішу картину, перш ніж щось змінювати?

Це не фінансова порада; завжди проводьте власне дослідження, перш ніж ухвалювати будь-яке торгове чи інвестиційне рішення.