Featured

#SoftBankPlans$11BBondOpenAI $OPENAI $SOFTBANK

‍#ShareWeekly #GateSquareMidAutumnReunion
SoftBank позичає $11B для OpenAI — я стежу за кредитними ринками більше, ніж за ціною токена

Як повідомляється, SoftBank планує випустити облігації на суму понад 11 мільярдів доларів, розділені на доларові ноти на 10 мільярдів і єврові ноти на 1 мільярд, щоб профінансувати третій транш своїх інвестицій в OpenAI на 10 мільярдів доларів, розрахунки за яким очікуються близько 1 жовтня. Якщо ця угода відбудеться в такому обсязі, вона увійде до числа найбільших угод із високодохідними облігаціями за всю історію. Саме до цієї деталі я постійно повертаюся, адже високодохідні облігації — це не просто великі обсяги, а й те, що ринок оцінює цей борг із урахуванням реального ризику.

Що насправді сталося

Це частина значно масштабнішої схеми фінансування. SoftBank уже зобов’язалася вкласти в OpenAI близько 65 мільярдів доларів, використовуючи поєднання прямого капіталу, бридж-кредитів, продажу активів, зокрема всієї своєї частки в Nvidia, а тепер і великого випуску облігацій. Раніше компанія також залучила збільшену кредитну лінію обсягом понад 11 мільярдів доларів для тієї самої мети та активно погашала й рефінансувала бридж-борг, пов’язаний із попередніми зобов’язаннями перед OpenAI. Цей новий план випуску облігацій на 11 мільярдів доларів є останнім кроком у фінансуванні третього траншу в межах структури зобов’язань по 10 мільярдів доларів за раунд.

Пов’язані токени демонструють неоднозначну реакцію. Токен OPENAI до виходу на біржу торгується приблизно на рівні 900, а його діапазон за 24 години становить від 867 до 915; зростання є помірним і складає близько 0.76 відсотка. Безстроковий токен SOFTBANK перебуває на рівні 41.98, зрісши на 4.19 відсотка, а його діапазон за 24 години становить від 40.23 до 43.27. Жоден із цих рухів сам по собі не виглядає драматичним, а це свідчить мені про те, що ринок ще не повністю переоцінив жоден із активів у зв’язку з цією новиною про облігації.

Чому я не сприймаю це просто як бичачу новину про капітальні витрати на ШІ

Інстинктивно такі заголовки хочеться трактувати як автоматично позитивні для всього, що пов’язане зі ШІ, адже в OpenAI надходить більше капіталу. Але тут я б заперечив проти такого підходу. SoftBank не виписує чек із наявних грошових резервів. Вона залучає борг за високодохідними ставками, щоб профінансувати частку в компанії, яка ще не є прибутковою на рівні своїх зобов’язань щодо витрат. Це історія не лише про зростання ШІ, а й про кредитне плече, а кредитне плече працює в обидва боки.

Масштаб угоди також має значення. Те, що продаж високодохідних облігацій на 11 мільярдів доларів стане одним із найбільших в історії, означає, що андеррайтери та інституційні покупці беруть на себе суттєвий ризик, щоб забезпечити це фінансування. Якщо попит на ці облігації буде сильним, а ціноутворення — вигідним, це стане сигналом, що ринок упевнений у здатності SoftBank обслуговувати цей борг навіть на тлі зростання її інвестиційної експозиції до OpenAI. Якщо угода зіткнеться з труднощами, спреди розширяться або її обсяг буде скорочено, це розповість зовсім іншу історію про те, як кредитні ринки оцінюють загальний обсяг боргу SoftBank, пов’язаного зі ШІ.

Аналіз цінових рівнів

Щодо SOFTBANK, безстроковий токен перебуває приблизно в середині свого 24-годинного діапазону, ближче до недавнього максимуму 43.27, ніж до мінімуму 40.23. Рух, який утримується вище 41 під час будь-якого відкату, свідчив би про те, що наразі ринок достатньо спокійно сприймає новини про фінансування. Падіння назад до 40.23 і нижче показало б мені, що настрої стають обережнішими щодо кредитного плеча, яке додається.

Щодо токена OPENAI, діапазон між 867 і 915 є досить вузьким з огляду на масштаб новини. Я хотів би побачити, чи зможе він пробити рівень 915 із подальшим закріпленням, що свідчило б про сприйняття облігаційного фінансування як справжнього позитиву для фінансового запасу міцності OpenAI, чи він відкотиться назад до 867, що вказувало б на те, що ринок сприймає це як розмивання та відтермінування фінансового ризику, а не його усунення.

Бичачий сценарій

Якщо продаж облігацій зустріне сильний інституційний попит і ціни будуть встановлені на прийнятному рівні з огляду на поточні кредитні умови, а SOFTBANK і токен OPENAI утримаються вище середніх значень своїх недавніх діапазонів, це свідчитиме мені про те, що ринок сприймає це фінансування як ознаку впевненості в довгостроковій траєкторії OpenAI, а не як тривожний сигнал щодо балансу SoftBank. У такому разі пробій рівня 43.27 для SOFTBANK і рівня 915 для токена OPENAI були б сигналами підтвердження, які я хотів би побачити, перш ніж вважати цю реакцію чимось більшим, ніж короткостроковий стрибок на тлі заголовків.

Ведмежий сценарій або сценарій ризику

Якщо угода з облігаціями зіткнеться зі слабким попитом, її доведеться оцінити за ширшим спредом для залучення покупців або її буде скорочено порівняно із запланованим обсягом у 11 мільярдів доларів, це стане сигналом того, що кредитні ринки дедалі обережніше ставляться до сукупного боргового навантаження SoftBank, пов’язаного зі ШІ. У такому разі я очікував би, що SOFTBANK відкотиться до 40.23 або нижче, а токен OPENAI знову протестує рівень 867, оскільки ринок почне закладати в ціни більшу обережність щодо того, наскільки стійкими насправді є такі темпи інвестицій із використанням кредитного плеча.

За чим я стежу

Саме ціноутворення та попит на облігації є тут найважливішими даними, важливішими за короткострокову динаміку ціни будь-якого з токенів. Я також стежив би за тим, чи продовжить SoftBank накопичувати борг через бридж-кредити, облігації та продаж активів без компенсуючого зростання доходів від самої частки в OpenAI, адже інвестиції в капітал не генерують грошовий потік так, як це роблять операційні підприємства. І я стежив би за тим, чи стане це залучення 11 мільярдів доларів останнім великим етапом фінансування зобов’язання на 65 мільярдів доларів, чи попереду все ще буде наступний етап.

Ризик тут очевидний. SoftBank продала значні активи, зокрема всю свою позицію в Nvidia, і взяла на себе кілька рівнів боргу спеціально для фінансування цієї ставки на OpenAI. Така концентрація ризику в одній неприбутковій компанії, яка ще не вийшла на біржу, є реальною структурною вразливістю, якщо траєкторія зростання OpenAI або її шлях до прибутковості розчарують, незалежно від того, як токени торгуються день у день.

Моя думка

Я сприймаю це радше як перевірку того, який обсяг кредитного плеча ринок готовий підтримати навколо ставки однієї компанії на ШІ, а не як бичачий каталізатор для ШІ. Масштаб угоди, якщо її буде успішно оцінено, стане важливим сигналом того, що кредитні ринки все ще мають апетит до боргу, пов’язаного зі ШІ, у значних обсягах. Якщо ж угода зіткнеться з труднощами, це буде однією з перших реальних ознак того, що умови фінансування в цьому циклі розбудови ШІ починають погіршуватися. Зараз я краще стежитиму за тим, як поводитимуться самі облігації протягом кількох днів після ціноутворення, ніж реагуватиму на помірні рухи SOFTBANK або токена OPENAI.

Як ви думаєте, чи зможуть кредитні ринки плавно поглинути високодохідну угоду такого масштабу на 11 мільярдів доларів, чи вона стане першим справжнім стрес-тестом того, який обсяг кредитного плеча, пов’язаного зі ШІ, інвестори насправді готові утримувати?