#每周来晒 #每周来晒 #美联储加息会议 Попередній огляд засідання FOMC: Самого підвищення ставки у вересні більше буде недостатньо, щоб заспокоїти кризу довіри

Федеральна резервна система оголосить про своє вересневе рішення щодо політики в ранні години четверга, 17 вересня, за пекінським часом. З огляду на нещодавню силу фундаментальних показників США, повторне загострення напруженості на Близькому Сході та стійкі ризики на довгому кінці кривої дохідності казначейських облігацій США, ми вважаємо, що довіра до ФРС навряд чи витримає «удар» від непідвищення ставок у вересні, що робить вересневе підвищення для ФРС «обов’язковим». Що важливіше, останнім часом ринкова оцінка безперервності та загального масштабу підвищень ставок ФРС суттєво зросла. З погляду фундаментальних показників і премій за ризик ми вважаємо, що ФРС, можливо, буде потрібно сукупно підвищити ставки тричі протягом цього та наступного року. Тому реалізація вересневого підвищення може принести лише тимчасову стабільність. З огляду на те, що Ворш, найімовірніше, відмовиться надавати перспективні орієнтири, ринки й надалі неодноразово перевірятимуть довіру до ФРС після вересневого засідання FOMC. Якщо згодом ФРС не подасть сигналів про подальші підвищення ставок або навіть реалізується хвостовий ризик відсутності вересневого підвищення, строкова премія за казначейськими облігаціями США може знову зрости, угоди «антифіат» можуть швидко активізуватися, а американські акції можуть опинитися під значним тиском.
Довіра до ФРС навряд чи витримає «удар» від непідвищення ставок у вересні, що робить вересневе підвищення для ФРС «обов’язковим».
Відтоді як Ворш обійняв посаду, довіра до ФРС зміцнилася на червневому засіданні FOMC, постраждала на липневому засіданні FOMC і була відновлена на симпозіумі центральних банків у Джексон-Гоулі в серпні. Це не лише вичерпало «терпіння» ринку, а й поставило ФРС у становище, за якого їй, схоже, не залишається іншого вибору, окрім як виконати свою «обіцянку». Зокрема, на серпневій зустрічі в Джексон-Гоулі Ворш подав ринку чіткий яструбиний сигнал, щоб компенсувати свої «ухильні» висловлювання на липневому засіданні FOMC. Хоча подальші зауваження губернатора Воллера із закликом до більшого терпіння щодо інфляції ненадовго спрямували очікування ринку щодо підвищення ставок до більш збалансованого рівня, звіт про зайнятість у серпні значно перевищив очікування, інфляція за CPI та PPI у серпні посилилася, а триваючий конфлікт на Близькому Сході продовжив підштовхувати ціни на нафту вгору. Навіть попри те, що дані можна трактувати по-різному — наприклад, звіт про зайнятість у серпні міг відображати нетипове подальше надолуження, відновлення вартості житла в серпневому CPI було зумовлене вкрай волатильним компонентом готельного розміщення, а зростання компонента зв’язку в серпневому CPI стало результатом одноразового спотворення, спричиненого колективним коригуванням цін операторами, — довіра до ФРС може не витримати «удару» від непідвищення ставок у вересні. Ми очікуємо, що ФРС розпочне підвищення ставок у вересні.
Щодо точкового графіка та економічних прогнозів, ми очікуємо, що ФРС підвищить прогнозовану кількість підвищень ставок у 2026 році та збільшить свій прогноз інфляції.
У точковому графіку серед посадовців, які подали прогнози в червні, дев’ять очікували щонайменше одного підвищення ставки у 2026 році, тоді як дев’ять очікували, що ставки залишаться без змін або знизяться, а медіанне значення вказувало на помірне підвищення ставки. Ми очікуємо, що медіанна кількість підвищень ставок у 2026 році в точковому графіку за вересень зросте до двох. Щодо економічних прогнозів, з огляду на те, що конфлікт на Близькому Сході триває довше, ніж очікувалося, ФРС може внести помірні корективи, знизивши прогноз зростання на 2026 рік і підвищивши прогноз інфляції на 2026 рік, водночас залишивши прогноз безробіття без змін або дещо його знизивши.
Але навіть підвищення ставки у вересні буде недостатнім, щоб заспокоїти сумніви ринку щодо довіри до ФРС або стабілізувати дохідність казначейських облігацій США на довгому кінці кривої. Зміни в ринковій оцінці підвищили вартість відновлення довіри до ФРС. Наразі ринок оцінює майже стовідсоткову ймовірність підвищення ставки на 25bp у вересні, причому ймовірність, закладена на ринку ф’ючерсів на федеральні фонди, наближається до 90%, а також оцінює сукупні три-чотири підвищення ставок до червня наступного року, фактично скасовуючи всі три превентивні зниження, здійснені минулого року. Порівняно з приблизно двома сукупними підвищеннями, закладеними ринком до червня наступного року наприкінці серпня, ринкова оцінка дедалі більше схиляється до безперервного циклу підвищення ставок. Структурні суперечності, що лежать в основі поточного зростання дохідності на довгому кінці кривої, також не можуть бути усунені одним підвищенням ставки.
Сильне номінальне зростання у США — коли номінальне зростання все ще перевищує дохідність 10-річних казначейських облігацій США, енергетичний шок на Близькому Сході, ефект витіснення довгострокового фінансування приватними компаніями, представленими компаніями у сфері ШІ, та підрив довіри до макроекономічної політики США — нечітка функція реакції монетарної політики, послаблення фіскальної дисципліни та «зворотний ефект» від викупу акцій — усе це спричинило поточне зростання дохідності казначейських облігацій США на довгому кінці кривої. Структурні проблеми, такі як фіскальна стійкість і фіскальний інтервенціонізм, особливо важко повернути назад. Натомість, з огляду на те, що Ворш, найімовірніше, і надалі відмовлятиметься надавати перспективні орієнтири, ми вважаємо, що реалізація вересневого підвищення може принести лише тимчасову стабільність. Воно все ще навряд чи повністю заспокоїть занепокоєння ринку щодо довіри до ФРС і не обов’язково буде достатнім для закріплення дохідності казначейських облігацій США на довгому кінці кривої. Питання, чи відбудуться подальші послідовні підвищення, може й надалі час від часу турбувати ринки.
ФРС, можливо, буде потрібно послідовно підвищувати ставки, а також скасувати щонайменше три «превентивні» зниження, здійснені у 2025 році; якщо вона підвищить ставку лише у вересні, її рівень залишатиметься надто низьким порівняно з номінальним зростанням, тоді як довіра до ФРС і надалі неодноразово «перевірятиметься» ринком. Ще в травні цього року ми зазначали, що ФРС необхідно підвищувати ставки, і тоді оцінювали, що ФРС потрібно буде підвищити ставку двічі до середини наступного року.
З огляду на фундаментальні показники та премії за ризик ФРС необхідно послідовно підвищити ставки тричі. Фундаментально економічне зростання США залишалося відносно сильним: номінальне зростання досягло 6.9% у першій половині року, а прогнози американських корпорацій щодо прибутків залишалися відносно високими. Крім того, останнім часом зріс ризик уповільнення процесу дезінфляції, оскільки напруженість між США та Іраном підштовхує ціни на енергоносії, низькі запаси нафтопродуктів посилюють занепокоєння щодо цін на нафту, а перенесення спричиненої ШІ хвилі підвищення цін на обладнання на сектори нижчих ланок стає дедалі очевиднішим. Очікування капітальних витрат на ШІ також були переглянуті в бік підвищення після звітів про прибутки за другий квартал. Тому ми вважаємо, що кількість підвищень ставок, необхідних ФРС для закріплення інфляційних очікувань, слід збільшити, тобто вона має бути більшою за два.
З погляду премії за ризик, з огляду на те, що Ворш досі не використав «дію», щоб довести яструбиний нахил, який він уперше висловив, а також на те, що комунікаційний провал і «невідповідність між словами та діями» на липневому засіданні FOMC почали породжувати сумніви ринку щодо незалежності його рішень — зокрема, чи не перебуває він під тиском президента, — кількість підвищень, які ФРС «повинна» здійснити, може становити близько трьох, щоб певною мірою відновити свою довіру. Іншими словами, якщо фактична кількість підвищень буде значно меншою за кількість, яку ФРС повинна здійснити, вона ще більше відстане від кривої, що ускладнить закріплення дохідності на довгому кінці кривої та ще більше підірве довіру до ФРС.
Якщо після вересня ФРС не подасть сигналів про подальші підвищення ставок або навіть реалізується хвостовий ризик відсутності вересневого підвищення, строкова премія за казначейськими облігаціями США може різко та безладно зрости, угоди «антифіат» можуть швидко активізуватися, а короткострокова волатильність фондового ринку може збільшитися. У нашому попередньому огляді серпневої зустрічі в Джексон-Гоулі ми запропонували систему сценарного аналізу, згідно з якою єдиним шляхом для ФРС відновити свою довіру або послабити занепокоєння ринку в короткостроковій перспективі було «яструбине засідання в Джексон-Гоулі плюс підвищення ставки на вересневому засіданні FOMC». Але, як проаналізовано вище, чи то через нещодавні граничні зміни у фундаментальних показниках, зміни інтенсивності ситуації на Близькому Сході або дедалі більшу очевидність структурних проблем, таких як фіскальні проблеми США, усі фактори вказують на збільшення як безперервності, так і масштабу підвищень ставок, необхідних ФРС для відновлення довіри. Тому, якщо ФРС не зможе у вересні надати орієнтири щодо подальших підвищень ставок або навіть збереже ставки без змін на вересневому засіданні, безладне зростання дохідності казначейських облігацій США на довгому кінці кривої може повторитися, швидко активізуючи угоди «антифіат» і спричинивши падіння долара та зростання золота. Для акцій зростання дохідності на довгому кінці кривої створило б тиск на знаменник — компонент оцінки, — тоді як чисельник у короткостроковій перспективі навряд чи буде суттєво переглянутий у бік підвищення. Якщо ставки зростатимуть поступово та відносно впорядковано, ринок може закладати переважно зростання нейтральної ставки, зумовлене покращенням фундаментальних показників, що залишатиме простір для послаблення тиску. Але якщо ринок закладатиме підрив довіри до ФРС або невизначеність щодо траєкторії політики, безладні коливання дохідності на довгому кінці кривої можуть чинити ще більший тиск на американські акції.