#每周来晒 #美联储会议 Зворотний відлік до шторму підвищення ставок: перше випробування FOMC для Ворша після вступу на посаду, ринкова гра за ймовірності в дев’ять із десяти

FOMC відкриється цієї середи, ймовірність підвищення ставки наближається до дев’яти з десяти, на Ворша чекає серйозне випробування довіри.
О 1:00 за київським часом 17 вересня Федеральна резервна система США оприлюднить рішення засідання Федерального комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC) за вересень. Це перше засідання щодо процентної ставки відтоді, як Кевін Ворш (Kevin Warsh) 22 травня вступив на посаду голови, а також перше засідання ФРС із 2023 року, на якому вперше можливо буде «натиснуто кнопку підвищення ставки».
Станом на закриття торгів 12 вересня інструмент FedWatch Чиказької товарної біржі (CME) показував, що ймовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів зросла з 59.4% тиждень тому до діапазону 87%–91%, і підвищення ставки майже стало загальновизнаним фактом.
Цей тиждень можна назвати «супертүжнем центральних банків» — ФРС США, Банк Японії та Банк Англії того самого дня або послідовно оприлюднять рішення щодо ставок. Але серед усіх змінних рішення ФРС США, безперечно, є найважливішим.

Серпневий CPI поставив крапку: базовий показник у місячному вимірі перевищив очікування, консенсус щодо підвищення ставки сформувався
11 вересня (у п’ятницю за східним часом США) Міністерство праці США оприлюднило дані щодо індексу споживчих цін (CPI) за серпень. Загальний CPI зріс на 3.4% у річному вимірі, залишившись на рівні липня та відповідаючи очікуванням ринку; у місячному вимірі він зріс на 0.4%, істотно відновившись порівняно з 0.1% у липні. Ключовим був базовий CPI: у місячному вимірі він зріс на 0.3%, перевищивши ринкові очікування в 0.2%; у річному вимірі він знизився з 2.5% у липні до 2.4%.
На перший погляд, річний показник знижується, але перевищення очікувань щодо базового показника в місячному вимірі виявило глибинну стійкість інфляції. Основним чинником стрибка в місячному вимірі стало зростання цін на паливо, а перевищення базовим CPI очікувань на 0.1 процентного пункту означає, що інфляційний тиск у сфері послуг суттєво не послабився.
Після оприлюднення даних ринкове ціноутворення швидко відреагувало. FedWatch CME показав, що ймовірність підвищення ставки на 25bp у вересні зросла з 72.4% до публікації даних до діапазону 86.5%–91%. Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup, Nomura та інші міжнародні інвестиційні банки колективно змінили позицію: Goldman Sachs змінив прогноз із «залишити без змін» на «підвищення ставки у вересні»; JPMorgan очікує по одному підвищенню ставки у вересні та грудні; Citigroup запропонувала сценарій «після підвищення ставки у вересні зберігати ставку без змін до першого зниження у червні 2027 року». Ключова логіка колективного розвороту інвестиційних банків полягає в тому, що за умов, коли ринок уже заклав у ціни ймовірність підвищення ставки майже на рівні 90%, рішення ФРС утриматися від підвищення спричинило б різкі ринкові коливання, і комітет прагне уникнути такого сценарію.

Випробування довіри до Ворша: обіцянки Джексон-Хоула мають пройти перевірку

Виступ Ворша на щорічній зустрічі центральних банків у Джексон-Холі 28 серпня став іскрою, що розпалила очікування підвищення ставки в цьому циклі. У своїй промові він чітко заявив, що ФРС має бути «на 100% впевненою», що інфляція знижується до цільового рівня 2% «чіткими й достатньо швидкими темпами», інакше «наша робота ще не завершена». Він закріпив у центрі поточної політичної рамки тенденцію інфляції, а не окремий показник, і наголосив: «цінова стабільність не встановлюється сама собою, а інфляція не обов’язково повертається до середнього значення».
Ці заяви безпосередньо зламали вичікувальні настрої ринку. До виступу в Джексон-Холі ймовірність підвищення ставки у вересні становила лише 36%; на момент закриття торгів після виступу вона зросла до 58%. Згодом були послідовно оприлюднені слабкі дані щодо зайнятості поза сільським господарством за серпень (+16.2 тисячі, значно вище за очікувані 5.6 тисячі) та дані CPI, і ймовірність піднялася майже до дев’яти з десяти.
Для Ворша це засідання є не лише вибором політики, а й перевіркою довіри. Засновник Inflation Insights Омар Шаріф прямо заявив: «Неможливо виголосити таку промову, а на наступному засіданні не підтримати підвищення ставки, інакше потрібно або підтвердити свої слова діями, або перетворитися на “хлопчика, який кричав: «Вовк!»”».
Водночас посилюється і політичний тиск. Директор Національної економічної ради Білого дому Хассет 13 вересня заявив CNN, що він і Трамп «вважають, що наразі немає причин підвищувати ставку». Сам Трамп під час візиту до Ірландії повторив, що процентні ставки у США мають бути найнижчими у світі. Напруженість між політикою та грошово-кредитною політикою робить перше засідання Ворша щодо ставки ще більш захопливим.

Дохідність казначейських облігацій США наближається до позначки 5%, глобальні активи стикаються з повторним переоцінюванням
Зростання очікувань щодо підвищення ставки повною мірою відобразилося на ринку облігацій. На закриття торгів 12 вересня дохідність 10-річних казначейських облігацій США становила 4.969%, протягом дня сягнувши 4.986% і наблизившись до позначки 5%, що стало новим максимумом із жовтня 2023 року; дохідність 2-річних казначейських облігацій США зросла до 4.619%, відображаючи ринкове ціноутворення нещодавнього підвищення ставки. Дохідність 30-річних казначейських облігацій США становила 5.354%; хоча вона трохи знизилася на 1.84 базисного пункту, довгостроковий сегмент продовжує зазнавати тиску.
Стрімке зростання дохідності казначейських облігацій США змінює логіку оцінювання глобальних активів. Цього тижня всі три основні фондові індекси США продемонстрували падіння — Dow Jones знизився загалом на 1.57%, S&P 500 — на 0.8%, Nasdaq — на 0.66%. Однак у день 12 вересня, підтримані зниженням цін на нафту, три індекси одночасно відновилися приблизно на 1%, завершивши чотириденну смугу падіння.
Варто зазначити, що очікуваний коефіцієнт P/E індексу S&P 500 знизився до 19, найнижчого рівня з квітня 2025 року. Це стискання оцінок відображає, що ринок заздалегідь поглинає тиск зростання ставки дисконтування, спричиненого підвищенням ставки. Однак структурно кошти не залишають ринок без розбору: Dell Technologies зросла на 11.98%, досягнувши нового історичного максимуму, Філадельфійський індекс напівпровідників піднявся на 1.81%, індекс «чудової сімки» технологічних компаній — на 1.01% — за умов очікуваного підвищення ставки ринок усе ще вибірково оцінює наратив навколо AI.

На що дивитися після підвищення ставки: точкова діаграма та формулювання заяви важливіші за саме підвищення ставки
Ринок уже повністю заклав у ціни підвищення ставки у вересні, але справжня інтрига полягає в тому, «що буде після підвищення ставки». На цьому засіданні FOMC буде оновлено резюме економічних прогнозів і точкову діаграму. China International Capital Corporation очікує, що ФРС знизить прогноз рівня безробіття на кінець року, підвищить прогноз інфляції на кінець року, а медіанне значення точкової діаграми залишить без змін на рівні 3.8%, однак може підвищити прогноз процентних ставок на наступні два роки.
Більш «яструбиний» сценарій полягає в тому, що якщо точкова діаграма покаже можливість подальшого підвищення ставки цього або наступного року, ринок може заново оцінити цикл підвищення ставок, який триватиме довше й буде масштабнішим. UBS уже «вийшов із загального строю», спрогнозувавши два підвищення ставки до кінця року; на Волл-стріт це поки що рідкісна позиція, але напрямок заслуговує на увагу.
Для ринку «падіння черевика» у вигляді підвищення ставки не обов’язково є поганою новиною.
Розбіжності в очікуваннях щодо підвищення ставки дезорієнтують інвесторів, тоді як «падіння черевика» може сформувати консенсус і започаткувати новий етап руху ринку. Якщо ФРС пояснить цей крок прагненням запобігти повторному зростанню інфляції, а не початком тривалого циклу підвищення ставок, ринок може розцінити його як «голубине підвищення ставки», що обмежить подальший тиск зростання дохідності довгострокових казначейських облігацій США.

Ключовий висновок: вересневий FOMC стане для Ворша першою «репетицією з бойовими набоями» після вступу на посаду, а підвищення ставки на 25bp вже стало переважним консенсусом ринку. Інвесторам слід перенести фокус із питання «підвищувати чи ні» на «що скажуть після підвищення» — формулювання заяви, розбіжності в голосуванні та сигнали точкової діаграми визначать напрямок ринку на наступному етапі.