#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Після дна, перед бичачим ринком

3 вересня керівник ФРС Крістофер Воллер заявив, що, якщо дані дозволятимуть, він схиляється до збереження незмінної процентної ставки. Лише ця фраза того дня залучила 7.3 мільярда доларів до американських спотових ETF на біткоїн, встановивши одноденний рекорд із січня, а біткоїн піднявся до 8.1 десятка тисяч доларів. Ці гроші залишалися лише протягом двох торгових днів. Починаючи з 8 вересня ціни на нафту зросли, дохідність 10-річних казначейських облігацій США знову піднялася вище 4.8%, очікування підвищення ставки посилювалися, а ETF фіксували чистий відтік протягом чотирьох торгових днів поспіль — загалом 4.63 мільярда доларів. 11 вересня було оприлюднено CPI за серпень: річне зростання відновилося до 3.4%, а ймовірність підвищення ставки зросла до 85%. Ціна відступила до 7.7 десятка тисяч. Одна фраза може залучити гроші, але щойно очікування підвищення ставки посилюються, гроші йдуть. Саме в цьому нині полягає становище біткоїна. Над його головою нависає стіна.
Ончейн-дані Glassnode показують, що між 8.3 і 8.6 десятка тисяч доларів зосереджено приблизно 107 десятків тисяч біткоїнів, майже всі вони були придбані довгостроковими власниками на цьому рівні. Ці люди вже понад пів року перебувають у збитку й чекають саме на повернення до беззбитковості. На цьому ж рівні сукупна собівартість позицій американських спотових ETF на біткоїн також становить близько 8.6 десятка тисяч доларів.
Це не лінія опору, намальована на графіку, а стіна, складена зі справжніх грошей. Ніхто не може дати однозначної відповіді, чи закінчився ведмежий ринок. Можна точно сказати лише одне: якою б не була відповідь, спочатку потрібно пройти позначку 8.6 десятка тисяч.
01 107 десятків тисяч біткоїнів, що тиснуть згори
Після історичного максимуму в 12.62 десятка тисяч доларів, встановленого 6 жовтня минулого року, біткоїн невпинно падав до 5.77 десятка тисяч наприкінці червня цього року, потім відскочив від 6 десятків тисяч вище 8 десятків тисяч і знову відкотився до бокового руху в діапазоні від 7.6 до 7.8 десятка тисяч. Співзасновник Bit Артур Гейз вважає, що 6 десятків тисяч уже стали дном цього циклу, а новий висхідний цикл розпочався. Опис Glassnode набагато обережніший: діапазон, у якому «дно вже відновлено, а стелю ще не протестовано». Обидва твердження мають підстави.
У Glassnode є індикатор під назвою «реальне середнє ринку», який можна розуміти як середню собівартість позицій усього ринку; нині він становить 7.66 десятка тисяч доларів. Біткоїн знову й знову бореться вздовж цієї лінії, що означає: ринок щойно повернувся зі стану перепроданості до рівноважного положення. Рух угору — це початок бичачого ринку, рух униз — продовження ведмежого, а зараз ціна рівно на межі. Становище ETF особливо незручне. За статистикою Glassnode, сукупні позиції ETF уже 228 торгових днів поспіль перебувають у плаваючому збитку; у найгірший момент збиток на папері становив приблизно 180 мільярдів доларів, а нині скоротився приблизно до 39 мільярдів. Поки ціна не закріпиться вище 8.6 десятка тисяч, найбільший канал купівлі на Волл-стріт усе ще залишається збитковим. Кошти, що перебувають у збитку, інстинктивно не збільшують позицію, а чекають на вихід у беззбитковість. Тому дотепер щоразу, коли ціна наближалася до цієї зони, замість прориву з’являлися продажі позицій, які чекали на вихід у беззбитковість. На початку серпня біткоїн усе ще коливався між 6.3 і 6.5 десятка тисяч, 19 серпня шорти були масово ліквідовані, ціна стрімко зросла, а 3 вересня перевищила 8.1 десятка тисяч, встановивши новий максимум із травня. Потім вона зупинилася — на 1.5% нижче нижньої межі стіни. Нижче не порожнеча. Між 7.6 і 8.2 десятка тисяч нещодавно придбані монети дедалі щільніше накопичуються. Угору прорватися складно, але й униз пробитися нелегко.
02 Чому гроші ETF не затримуються
На ринку не бракує грошей, бракує грошей, які залишаються. У серпні чистий приплив до американських спотових ETF становив 35.2 сотні мільйонів доларів — це був найкращий місяць цього року, тоді як у липні він становив лише 1.72 сотні мільйонів доларів. До першого тижня вересня чистий приплив тривав уже три тижні поспіль і загалом становив приблизно 38 сотень мільйонів доларів. На другому тижні вітер змінився: за чотири торгові дні чистий відтік становив 4.63 сотні мільйонів доларів, і тритижневий приплив перервався. Купівлі приблизно на 10 сотень мільйонів доларів на тиждень і так недостатньо, щоб поглинути пропозицію 107 десятків тисяч монет, які чекають на вихід у беззбитковість, а щойно очікування підвищення ставки посилилися, ці гроші відступили. Водночас дані CryptoQuant показують, що залишки біткоїна на біржах знизилися приблизно до 270 десятків тисяч монет — найнижчого рівня з 2018 року. Виведення монет із бірж зазвичай означає, що власники не планують продавати їх у короткостроковій перспективі. Це також одна з причин, чому ціна не падає глибоко. Загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищила 300 мільярдів доларів, а на USDT і USDC разом припадає понад вісімдесят відсотків. Не всі ці кошти очікують на купівлю біткоїна, але принаймні це свідчить, що гроші не залишили крипторинок. Боєприпасів достатньо, просто ніхто не хоче стріляти першим.
03 Що говорять ончейн-дані
Висновок, який дають ончейн-дані, схиляється до такого: найнебезпечніший етап, можливо, вже минув, але до відновлення зростання ще є відстань. «Коефіцієнт ризику продавців» Glassnode вимірює, скільки монет щодня продається у стані прибутку або збитку. Наразі цей показник знизився до 7 базисних пунктів на день — менш ніж половина серпневого піку в 16 базисних пунктів і значно нижче торішнього максимуму в 23–35 базисних пунктів. Іншими словами, і ті, хто хоче зафіксувати прибуток, і ті, хто хоче зафіксувати збиток, тимчасово зупинилися. Ніхто не хоче робити великих рухів на рівні 7.7 десятка тисяч.
Glassnode також об’єднує десятки ончейн-індикаторів в один комплексний показник. Тиждень наприкінці червня частка індикаторів, що показували «холод», сягнула 82% — нового максимуму поточного циклу. За останній тиждень це співвідношення становило лише 2%. Glassnode трактує це як ознаку того, що найтемніший етап уже минув.
Але можна подивитися й навпаки: ринок більше не дешевий, а саме дешевизна раніше була його найбільшою привабливістю. На ринку деривативів відкритий інтерес за ф’ючерсами зріс до високого рівня в 371 мільярд доларів, але ставка фінансування, яку лонги сплачують шортам, за тиждень знизилася на тридцять відсотків і наблизилася до нуля. Високий відкритий інтерес і низька ставка свідчать, що нові позиції переважно створюються для хеджування, а не для торгівлі з кредитним плечем у лонг. У хвилі початку вересня, яка штурмувала рівень 8 десятків тисяч, на довгострокових власників припадало лише 47% сукупного реалізованого прибутку в мережі; на серпневому піку ця частка становила 88%. Довгострокові кошти продали частину позицій у серпні, а у вересні здебільшого припинили продажі; нещодавно продавали переважно короткострокові власники. Ці дані свідчать, що внизу є підтримка, але підтримка не дорівнює стартовій точці. Вона може бути фундаментом бичачого ринку, а може бути й довшою платформою у ведмежому ринку.
04 Усе залежить від ФРС наступної середи
Осередок розбіжностей не в ончейн-даних, а в казначейських облігаціях США та ФРС. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США вже піднялася до 4.96%, а 30-річних тримається біля 5.25%. Річна дохідність безризикових активів наближається до 5%, тому в інституцій немає причин вкладати гроші в актив, який не платить відсотків і водночас має високу волатильність. Чому дохідність така висока? Не через очікування неконтрольованої інфляції: інфляційні очікування, закладені в 10-річних державних облігаціях, становлять лише 2.4%. Справжня причина — надто великий бюджетний дефіцит і надмірна пропозиція державних облігацій: покупці вимагають вищих відсотків, щоб погодитися їх придбати. Із вересня Міністерство фінансів збільшило обсяг викупу довгострокових державних облігацій утричі, але дохідність усе одно залишається високою. А потім настане наступна середа, 16 вересня, коли ФРС проведе засідання щодо процентної ставки. Після відновлення CPI за серпень до 3.4% оцінена CME FedWatch імовірність підвищення ставки вже зросла до 85%. Якщо ставку підвищать, ті, хто побоюється «ще одного останнього падіння», отримають найреалістичнішу причину; якщо не підвищать, її отримають і оптимісти. Артур Гейз налаштований оптимістично, оскільки викуп державних облігацій Міністерством фінансів і приховане розширення балансу ФРС по суті є зародками прихованої емісії грошей. Він визначив два сигнали спрацьовування: індекс волатильності облігацій MOVE перевищує 130, а дохідність 10-річних казначейських облігацій США перевищує 5%. Щойно це станеться, центральний банк буде змушений вивільнити ліквідність, і біткоїн попрямує вище 20 десятків тисяч доларів. Іронія в тому, що дохідності 10-річних облігацій залишилося лише 4 базисні пункти до 5%. Він також вважає, що до проміжних виборів у листопаді політики лише більше схилятимуться до роздачі грошей, а вибори будуть хіба що «невеликим лежачим поліцейським». Водночас у короткостроковій перспективі він попереджає: між 7 і 7.5 десятка тисяч накопичено велику кількість опціонних позицій, і якщо ціна впаде назад, «це буде дуже жорстоко». Погляд Пітера Буквара, головного інвестиційного директора One Point BFG, яка управляє активами на 16 мільярдів доларів, прямо протилежний: Міністерство фінансів не може перемогти ринок облігацій, а у ФРС немає простору для емісії грошей. Поки дохідність 30-річних облігацій утримується вище 5%, це відновлення зрештою через брак нових коштів повернеться до стартової точки серпня — 6.3–6.5 десятка тисяч.
Щоб визначити, хто має рацію, потрібно стежити за трьома жорсткими індикаторами: тижневе закриття біткоїна стабільно вище 8.6 десятка тисяч; чистий приплив до ETF понад 15 сотень мільйонів доларів щотижня протягом щонайменше трьох тижнів поспіль; падіння дохідності 30-річних казначейських облігацій США нижче 5%. Із трьох індикаторів два трохи не дотягують, а один щойно перервався. До порогового рівня дохідності бракує 4 базисних пунктів, до стіни ціні бракує 12%, а рекорд припливу до ETF протягом трьох тижнів поспіль цього тижня вже перервався. Діапазон між 7.6 і 8.6 десятка тисяч — це коридор, який потрібно терпляче пройти. Внизу на рівні 7.55 десятка тисяч розташована лінія захисту, вгорі на рівні 8.6 десятка тисяч — єдиний вихід.
Чи вдасться пройти далі, залежить не від графіка, а від наступної середи.
Та стіна все ще стоїть.$BTC ‌