#每周来晒 #8月CPI数据出炉

Серпневий CPI у США: чому ринки зросли, попри вищу за очікування інфляцію?

Звіт щодо CPI у США за серпень, опублікований увечері 11 вересня, на перший погляд продемонстрував «яструбину» картину. Хоча загальні показники відповідали очікуванням, відхилення на 0.1 відсоткового пункту в деталях повністю змінило оцінку перспектив ФРС. Парадокс проявився одразу: навіть попри різке зростання очікувань щодо підвищення ставок, ф’ючерси на акції, золото та срібло одночасно пішли вгору. Щоб зрозуміти ралі на тлі поганих новин, потрібно розглянути другий рівень логіки.

1. Де саме виявилося перевищення очікувань?

У річному вимірі картина виглядала спокійною. Загальний CPI зріс на 3.4% р/р, що повністю відповідало консенсус-прогнозу. Базовий CPI, без урахування продуктів харчування та енергоносіїв, сповільнився з 2.5% у липні до 2.4% р/р, також виправдавши очікування та продемонструвавши найнижче річне значення базового показника з березня 2021 року.

Проблема була в місячній динаміці. Базовий CPI зріс на 0.3% у місячному вимірі. Ринок очікував 0.2%, тож фактичний показник виявився вищим за прогноз і відповідав липневому зростанню.

Чому 0.1% має таке велике значення?

Тому що останніми тижнями установи сформували чітку систему порогових значень для ФРС: 0.1% або менше за місячним базовим показником — ФРС залишає ставку без змін, 0.2% — невизначеність зберігається, 0.3% або вище — підвищення у вересні стає базовим сценарієм. Опублікований показник 0.3% точно досяг цієї порогової лінії, посиливши аргументи на користь підвищення ставки.

Структура показника чіткіше демонструє джерело тиску. Вартість житла зросла на 0.3% у місячному вимірі, витрати на зв’язок підскочили на 2.3%, а авіаквитки подорожчали на 2.7%. Іншими словами, інфляцію тепер спричиняють не товари, а стійкі ціни у сфері послуг. У річному вимірі особливо помітний ефект перенесення зростання цін на енергоносії: індекс цін на бензин зріс на 27.4% р/р, а енергетичний індекс — на 16.3%, оскільки попередній прорив цін на нафту вище 100 доларів за барель починає позначатися на транспорті та послугах.

Коли два компоненти, за якими ФРС стежить найуважніше — житло та енергоносії, — зростають одночасно, цього промаху на 0.1 пункту виявилося достатньо, щоб підвищити ймовірність вересневого підвищення ставки з 71% до 90%.

2. Чому ринок зріс, а не розпродався?

Саме тут вступає в дію другий рівень.

Після публікації даних питання ринку вже було не «Чи відбудеться підвищення у вересні?», а «Скільки ще буде підвищень?». За нормальних умов це мало б однозначно негативно вплинути на ризикові активи. Проте ф’ючерси на американські акції пішли вгору після дещо вищого за очікування базового показника, золото швидко відновилося приблизно до 4,344 долара після падіння нижче 4,300 долара, а дохідність 30-річних казначейських облігацій, яка ненадовго злетіла до 5.36% — найвищого рівня з 2007 року, — почала скорочувати зростання.

Є лише одне пояснення: погані новини вже були закладені в ціни.

Ринок розпродавав активи протягом трьох-чотирьох днів поспіль на тижні, що передував публікації даних. Індекс напівпровідників Філадельфійської фондової біржі обвалився на 2.66% ще до публікації, а ринок облігацій уже заздалегідь відреагував на «яструбинний» сценарій. Коли всі знають, що удар ось-ось буде завдано, момент, коли він фактично відбувається, уже не здається таким страшним.

Ми побачили класичне формування «продай на чутках, купуй на факті». Ті, кому потрібно було продавати, уже продали; ті, кому потрібно було знизити ризики, уже це зробили. Ліквідність, що залишилася, почала переоцінювати ситуацію: наскільки гіршою може стати ймовірність підвищення ставки на рівні 90%?

Ринок не каже, що підвищення ставок — це добре. Ринок каже: я вже це знав, тож можу перегорнути сторінку й зосередитися на кінцевій ставці.

Хоча короткострокова волатильність зберігатиметься, ця цінова динаміка повідомляє нам дещо важливе: у міру того як здатність інфляції дивувати зменшується, увага ринку зміщується від того, що робитиме ФРС, до того, коли вона зупиниться. І найменший натяк на цю точку зупинки може стати потужнішим каталізатором, ніж навіть самий «яструбиний» показник.