#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Після дна, перед бичачим ринком

3 вересня керівник ФРС Воллер сказав, що, якщо дані дозволять, він схиляється до збереження процентної ставки без змін. Лише ця фраза того дня залучила до американських спотових біткоїн-ETF 730 мільйонів доларів, встановивши одноденний рекорд із січня, а біткоїн піднявся до 81 000 доларів. Ці гроші залишалися лише протягом двох торгових днів. Із 8 вересня ціни на нафту почали зростати, дохідність 10-річних казначейських облігацій США знову піднялася вище 4,8%, очікування підвищення ставки посилювалися, а ETF чотири торгові дні поспіль фіксували чистий відтік, загалом 463 мільйони доларів. 11 вересня було оприлюднено серпневий CPI: у річному вимірі він зріс до 3,4%, а ймовірність підвищення ставки піднялася до 85%. Ціна повернулася до 77 000. Однією фразою можна залучити гроші, але щойно очікування підвищення ставки посилюються, гроші йдуть. Таким є нинішнє становище біткоїна. Над його головою нависла стіна.
Ончейн-дані Glassnode показують, що в діапазоні від 83 000 до 86 000 доларів зосереджено приблизно 1,07 мільйона біткоїнів, майже всі вони були придбані довгостроковими власниками саме на цьому рівні. Ці люди вже понад пів року перебувають у збитку й чекають лише на повернення до беззбитковості. На тому самому рівні перебуває й загальна собівартість позицій американських спотових біткоїн-ETF — близько 86 000 доларів.
Це не лінія опору, намальована на графіку, а стіна, складена зі справжніх грошей. Ніхто не може дати однозначної відповіді, чи завершився ведмежий ринок. Єдине, що можна визначити напевно: якою б не була відповідь, спочатку потрібно подолати бар’єр у 86 000.

 01  1,07 мільйона біткоїнів, що нависають над головою
Після історичного максимуму в 126 200 доларів, зафіксованого 6 жовтня минулого року, біткоїн безперервно падав до 57 700 наприкінці червня цього року, потім відскочив із 60 000 вище 80 000 і знову повернувся до бокового руху в діапазоні від 76 000 до 78 000. Співзасновник Bit Артур Хейз вважає, що 60 000 уже стало дном цього циклу й новий висхідний цикл розпочався. Опис Glassnode значно обережніший: діапазон, у якому «підлогу вже відновлено, а стелю ще не протестовано». Обидва твердження мають підстави.
У Glassnode є показник під назвою «реальне середнє ринку», який можна розуміти як середню собівартість позицій усього ринку; наразі він становить 76 600 доларів. Біткоїн знову й знову веде боротьбу вздовж цієї лінії, що означає: ринок щойно повернувся зі стану перепроданості до рівноваги. Вище — початок бичачого ринку, нижче — продовження ведмежого, а зараз ціна опинилася просто на межі. Становище ETF особливо незручне. За статистикою Glassnode, усі ETF уже 228 торгових днів поспіль перебувають у плаваючому збитку; у найгірший момент збитки на папері становили близько 18 мільярдів доларів, а нині скоротилися приблизно до 3,9 мільярда. Поки ціна не закріпиться вище 86 000, найбільший канал купівлі на Волл-стріт і далі залишатиметься збитковим. Природною реакцією капіталу, що перебуває у збитку, є не нарощування позицій, а очікування виходу в беззбитковість. Тому дотепер щоразу, коли ціна наближалася до цієї зони, замість прориву приходили продажі з боку тих, хто прагнув вийти в беззбитковість. На початку серпня біткоїн іще коливався в діапазоні від 63 000 до 65 000, 19 серпня шорти були масово ліквідовані, ціна стрімко зросла, а 3 вересня торкнулася рівня вище 81 000, встановивши новий максимум із травня. Потім вона зупинилася — на рівні 1,5% нижче від нижньої межі стіни. Унизу немає вакууму. Між 76 000 і 82 000 дедалі більше накопичуються монети, придбані останнім часом. Угору важко прорватися, але й униз пробитися непросто.

 02  Чому гроші ETF не можуть залишитися
Ринку не бракує грошей — йому бракує грошей, які залишаються. У серпні чистий приплив до американських спотових ETF становив 3,52 мільярда доларів — це був найкращий місяць цього року, тоді як у липні він становив лише 172 мільйони доларів. До першого тижня вересня чистий приплив тривав уже три тижні поспіль і загалом становив близько 3,8 мільярда доларів. На другому тижні напрямок змінився: за чотири торгові дні чистий відтік становив 463 мільйони доларів, і тритижневий приплив перервався. Купівельний попит приблизно на 1 мільярд доларів на тиждень і без того був недостатнім для поглинання монет 1,07 мільйона власників, які чекали виходу в беззбитковість, а щойно очікування підвищення ставки посилилися, він відступив. Водночас дані CryptoQuant показують, що баланс біткоїнів на біржах знизився приблизно до 2,7 мільйона монет — найнижчого рівня з 2018 року. Виведення монет із бірж зазвичай означає, що власники не планують продавати їх у короткостроковій перспективі. Це одна з причин, чому ціна не падає глибше. Загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищила 300 мільярдів доларів, причому USDT і USDC разом становлять понад 80%. Не всі ці кошти чекають на купівлю біткоїна, але принаймні це свідчить, що гроші не залишили крипторинок. Боєприпасів достатньо, просто ніхто не хоче стріляти першим.

 03  Що кажуть ончейн-дані
Висновок, який випливає з ончейн-даних, схиляється до того, що найнебезпечніший етап, можливо, уже минув, але до відновлення зростання ще є відстань. «Коефіцієнт ризику продавців» Glassnode вимірює, скільки монет щодня продається в стані прибутку або збитку. Наразі цей показник знизився до 7 базисних пунктів на день — менш ніж половина серпневого піку в 16 базисних пунктів і значно нижче за 23–35 базисних пунктів на торішніх максимумах. Іншими словами, і ті, хто хотів зафіксувати прибуток, і ті, хто хотів обмежити збитки, тимчасово зупинилися. Ніхто не хоче робити великих рухів на рівні 77 000.
Glassnode також об’єднує десятки ончейн-показників в один комплексний індикатор. Протягом тижня наприкінці червня частка показників, що сигналізували про «холод», сягала 82% — нового максимуму цього циклу. За останній тиждень це співвідношення становило лише 2%. Glassnode трактує це як ознаку того, що найтемніший етап уже минув.
Але можна подивитися і з іншого боку: ринок більше не є дешевим, а саме дешевизна колись була його найбільшою привабливістю. На ринку деривативів відкритий інтерес за ф’ючерсами зріс до високого рівня в 37,1 мільярда доларів, але за тиждень фінансування, яке лонги платять шортам, знизилося на 30%, а ставка наблизилася до нуля. Високий відкритий інтерес і низька ставка свідчать, що нові позиції переважно використовуються для хеджування, а не для торгівлі з кредитним плечем у лонг. Під час хвилі зростання на початку вересня, яка принесла ціну до 80 000, довгострокові власники становили лише 47% реалізованого прибутку всієї мережі, тоді як на серпневому піку ця частка становила 88%. Довгостроковий капітал продав одну хвилю в серпні, а у вересні майже припинив продажі; останнім часом переважно продавали короткострокові власники. Ці дані свідчать, що внизу є підтримка, але підтримка не дорівнює стартовій точці. Вона може бути фундаментом бичачого ринку, а може бути довшою платформою у ведмежому ринку.

 04  Усе залежить від ФРС наступної середи
Центр розбіжностей не в ончейні, а в казначейських облігаціях США та ФРС. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США вже піднялася до 4,96%, а 30-річних тримається поблизу 5,25%. Річна дохідність безризикових активів наближається до 5%, тому в інституцій немає причин вкладати гроші в актив, який не сплачує відсотків і водночас відзначається високою волатильністю. Чому дохідність така висока? Не через очікування неконтрольованої інфляції: інфляційні очікування, закладені в 10-річних казначейських облігаціях, становлять лише 2,4%. Справжня причина — надто великий бюджетний дефіцит і надмірна пропозиція казначейських облігацій; покупці вимагають вищих відсотків, щоб погодитися їх придбати. Із вересня Міністерство фінансів утричі збільшило обсяг викупу довгострокових казначейських облігацій, але дохідність і далі залишається високою. А потім настане наступна середа, 16 вересня, — засідання ФРС щодо процентної ставки. Після того як серпневий CPI відскочив до 3,4%, оцінена CME FedWatch імовірність підвищення ставки вже зросла до 85%. Якщо ставку підвищать, ті, хто побоюється «ще одного останнього падіння», отримають найреалістичнішу підставу; якщо не підвищать, її отримають і оптимісти. Артур Хейз налаштований оптимістично, оскільки викуп казначейських облігацій Міністерством фінансів і непомітне розширення балансу ФРС по суті є зародками прихованого друку грошей. Він визначив два сигнали для запуску: індекс волатильності облігацій MOVE перевищує 130, а дохідність 10-річних казначейських облігацій США перевищує 5%. Щойно це станеться, центральний банк буде змушений влити ліквідність, і біткоїн попрямує вище 200 000 доларів. Іронія полягає в тому, що дохідності 10-річних облігацій залишилося лише 4 базисні пункти до 5%. Він також вважає, що перед проміжними виборами в листопаді політики лише більше схилятимуться до роздачі грошей, а вибори будуть максимум «невеликим лежачим поліцейським». Але в короткостроковій перспективі він також попереджає: між 70 000 і 75 000 накопичено велику кількість опціонних позицій, і якщо ціна знову впаде туди, «рух буде дуже жорстким». Директор з інвестицій One Point BFG Пітер Буквар, який управляє активами на 16 мільярдів доларів, дотримується прямо протилежної думки: Міністерство фінансів не може протистояти ринку облігацій, а у ФРС немає простору для друку грошей. Поки дохідність 30-річних облігацій утримується вище 5%, це відновлення зрештою через брак нових грошей повернеться до серпневого старту — 63 000–65 000.
Щоб визначити, хто має рацію, потрібно подивитися на три жорсткі індикатори: тижневе закриття біткоїна вище 86 000; чистий приплив до ETF понад 1,5 мільярда доларів щотижня протягом щонайменше трьох тижнів поспіль; зниження дохідності 30-річних казначейських облігацій США нижче 5%. Із трьох індикаторів два трохи не дотягують, а один щойно перервався. До порогового рівня дохідності бракує 4 базисних пунктів, до стіни ціні бракує 12%, а рекорд тритижневого поспіль припливу до ETF цього тижня вже перервався. Між 76 000 і 86 000 простягається коридор, який потрібно терпляче пройти. Унизу 75 500 — лінія оборони монет, угорі 86 000 — єдиний вихід.
Чи вдасться пройти, залежить не від графіка, а від наступної середи.
Та стіна все ще стоїть.$BTC