#8月CPI数据出炉

#每周来晒
Індекс споживчих цін США за серпень вийшов 11 вересня й виглядав як подія без наслідків: загальна інфляція зросла на 0.4 відсотка місяць до місяця та на 3.4 відсотка рік до року — обидва показники відповідали консенсус-прогнозу. Важливі саме деталі, і я думаю, що більшість людей неправильно трактує ці дані.

Питання полягає в тому, чи змінюють ці дані траєкторію зниження ставок ФРС. Моя відповідь проста. Немає жодної траєкторії зниження, яку можна було б змінити. Ринок закладає підвищення ставки, і саме це є головною історією цього тижня.

Питання перше: чи змінить CPI траєкторію ФРС

Так, але не в тому напрямку, який передбачає питання. Базовий CPI за серпень становив 0.3 відсотка місяць до місяця проти консенсусу 0.2 відсотка, тоді як базовий показник рік до року знизився до 2.4 відсотка з 2.5 відсотка в липні. Основну шкоду завдала енергетика: бензин подорожчав на 3.9 відсотка за місяць і забезпечив понад одну третину всього зростання, тоді як енергетика зросла на 16.3 відсотка рік до року, а бензин — на 27.4 відсотка рік до року. Житло, компонент, який визначає, чи є базова інфляція справді стійкою, зросло лише на 0.3 відсотка за місяць і на 3.0 відсотка рік до року, причому еквівалентна орендна плата власників зросла лише на 0.2 відсотка. Базові товари подорожчали на 0.1 відсотка за місяць і на 0.7 відсотка рік до року, тож перенесення тарифів у ціни товарів усе ще далеко від кошмарного сценарію, який закладали кілька місяців тому.

Місячна послідовність: березень плюс 0.9 відсотка, квітень плюс 0.6, травень плюс 0.5, червень мінус 0.4, липень плюс 0.1, серпень плюс 0.4. Червень і липень виглядали так, ніби дезінфляція перемагає. Серпень знову відкрив цю дискусію.

Саме тому очікування щодо ставок змістилися так різко. Цільовий діапазон ставки федеральних фондів становить 3.50–3.75 відсотка, і до публікації цих даних ринок оцінював імовірність підвищення ставки на засіданні 16 вересня приблизно у 68 відсотків. Після публікації за оцінками CME FedWatch цей показник зріс приблизно до 85.6 відсотка, Reuters наводив близько 82 відсотків, а внутрішньоденний максимум сягав майже 90 відсотків. Якщо це станеться, це буде перше підвищення ставки з 2023 року, а не перше зниження нового циклу. Тепер ринок закладає можливість другого підвищення у грудні, а базовий сценарій щонайменше одного великого банку передбачає три підвищення у вересні, грудні та березні. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США 11 вересня торкнулася 4.97 відсотка — найвищого рівня з кінця 2023 року — проти приблизно 4.20 відсотка на початку року, тобто приблизно 77 базисних пунктів переоцінки. Саме це число, а не сам показник CPI, рухає кожен ризиковий актив на ринку.

На мою думку, звіт підтвердив певний режим, а не створив його. ФРС більше боїться повторного прискорення інфляції, ніж уповільнення економічного зростання, а показник базової інфляції 0.3 відсотка дає їй підстави для дій. Тепер важливо, чи буде вересень представлений як одне підвищення з тривалою паузою, чи як початок серії.

Питання друге: як криптовалюти та акції реагують у короткостроковій перспективі

Ринки акцій відреагували незвично. 11 вересня Dow закрився на рівні 52,573.29, піднявшись на 0.98 відсотка, S and P 500 — на рівні 7,656.98, піднявшись на 0.86 відсотка, Nasdaq Composite — на рівні 26,333.04, піднявшись на 0.96 відсотка, а Russell 2000 — на рівні 2,903.94, піднявшись на 0.45 відсотка, завершивши чотириденну серію падінь. Якщо подивитися на тиждень ширше, картина змінюється: Dow втратив близько 1.6 відсотка, S and P 500 — близько 0.8 відсотка, Nasdaq — близько 0.7 відсотка. Це був відскок у межах низхідного тренду, а не пробій. Нафта допомогла: Brent торкнувся 109.97 долара за барель, перш ніж закритися зі зниженням на 2.8 відсотка на рівні 104.61, а WTI впав приблизно на 3 відсотка до 99.28. Золото завершило день майже без змін на рівні 4,408.90 долара за унцію — ринок не може визначитися, що є більшим ризиком: інфляція чи удар по зростанню.

Поки що криптовалюти поводяться узгодженіше, ніж акції.

Біткоїн торгується поблизу 77,327 доларів, знизившись приблизно на 0.7 відсотка за 24 години та приблизно на 2.8 відсотка за сім днів. Свічка 11 вересня відкрилася на рівні 76,577 і закрилася на рівні 77,228, піднявшись на 0.85 відсотка, але внутрішньоденний діапазон становив від 76,023 до 79,874 — коливання трохи понад 5 відсотків. Від рівня закриття 6 вересня, що становив 80,341, біткоїн знизився приблизно на 3.9 відсотка. Ціна приблизно на 1.9 відсотка нижча за 200-денну середню на рівні близько 78,830, а годинні смуги Боллінджера стиснулися в діапазон 76,967–77,649. Це ринок, який затамував подих перед ФРС.

Внутрішні показники розповідають більше, ніж ціна. Відкритий інтерес до біткоїна становить близько 51.9 мільярда доларів, знизившись приблизно на 1.9 відсотка за 24 години, а фінансування безстрокових контрактів залишається помірно позитивним — приблизно 0.003 відсотка за кожне восьмигодинне вікно. Злегка позитивне фінансування на тлі падіння відкритого інтересу для мене означає скорочення кредитного плеча, а не нову атаку шортистів, а співвідношення довгих і коротких позицій на рівні близько 1.165 свідчить про нетто-довгі позиції без ейфорії.

Ethereum є головним винятком. ETH торгується поблизу 2,535 доларів, а 11 вересня відкрився на рівні 2,437.97 і закрився на рівні 2,516.66, піднявшись на 3.23 відсотка, при цьому внутрішньоденний діапазон становив від 2,433.85 до 2,666 — коливання на 9.5 відсотка. За сім днів ETH зріс приблизно на 3.4 відсотка, тоді як біткоїн знизився приблизно на 2.8 відсотка, тобто розрив перевищує шість процентних пунктів. Співвідношення ETH до BTC змінилося приблизно з 0.0313 6 вересня до близько 0.0328 зараз. ETH приблизно на 2 відсотки вище за свою 200-денну середню на рівні близько 2,487, тоді як біткоїн перебуває нижче власної. Це зміна лідерства, а не шум.

Потоки пояснюють чому. Спотові ETF на Ethereum залучили 216.4 мільйона доларів чистого припливу 11 вересня, причому лише на BlackRock's ETHA припало 149 мільйонів, а сукупний чистий потік за чотири дні з 8 до 11 вересня становить плюс 197.1 мільйона. Загальний обсяг активів ETF на Ethereum становить близько 16.31 мільярда доларів, а сукупний чистий приплив — 13.39 мільярда. ETF на біткоїн рухалися в протилежному напрямку: мінус 13.3 мільйона 11 вересня, мінус 282.6 мільйона 10 вересня, мінус 120.2 мільйона 9 вересня, тобто приблизно 416 мільйонів відтоку за три дні проти близько 97.6 мільярда загальних активів ETF.

Solana торгується поблизу 102 доларів, піднявшись на 3.84 відсотка 11 вересня, але все ще приблизно на 4 відсотки нижче рівня закриття 6 вересня, а відкритий інтерес становить близько 6.2 мільярда доларів. Загальна капіталізація крипторинку становить 2.74 трильйона доларів, що на 1 відсоток більше за 24 години, при обсязі 102.8 мільярда, домінуванні біткоїна на рівні 58.65 відсотка, домінуванні Ethereum на рівні 11.68 відсотка та індексі сезону альткоїнів на рівні 42 — це все ще територія лідерства біткоїна. Індикатор страху та жадібності показує 68, що далеко від паніки.

Під поверхнею ринку також є аспект безпеки. 6 вересня з федераційного гаманця Liquid Network було виведено близько 4,000 BTC, приблизно на 320 мільйонів доларів, після чого мережа призупинила роботу, тоді як збитки від експлойтів Coldcard сягнули близько 1,806 BTC, приблизно 143.9 мільйона доларів.

Питання третє: де я бачу можливості

Я прямо скажу про свою упередженість — це не фінансова порада.

По-перше, відносна сила Ethereum є найчіткішим проявом цієї ситуації. Коли інституційні потоки переміщуються в ETH, а ETF на BTC фіксують відтік, розподілювачі капіталу зазвичай шукають вищу бету в межах того самого класу активів. 200-денна середня поблизу 2,487 — це лінія, яка мене цікавить. Утримання вище неї зберігає актуальність тези; втрата цього рівня швидко її спростує.

По-друге, зона 76,000–77,000 доларів для біткоїна є областю ухвалення рішення. Вона утрималася на мінімумі 11 вересня на рівні 76,023 і є нижньою межею діапазону. Для руху, який буде чимось більшим за консолідацію, потрібно подолати рівень 79,874 і максимум 6 вересня на рівні 80,560.

По-третє, на ринку акцій режим підвищення ставок має чітку внутрішню логіку. Фінансовий сектор виграє від ширших чистих процентних марж, енергетика — від зростання цін на нафту, яке частково спричинило цю інфляцію, тоді як довгострокові активи зростання, напівпровідники, REIT та комунальні підприємства несуть найбільший ризик переоцінки за 10-річної дохідності, що наближається до 5 відсотків. Малі компанії зазнають найбільшого тиску, тому я найменше довіряю відскоку Russell 2000.

По-четверте, золото на рівні 4,408 доларів за 10-річної дохідності поблизу 5 відсотків — це ненормально. Така комбінація мала б тиснути на золото. Те, що воно лише зберігає стабільність, говорить мені про стійкий попит на страхування, який не пояснюється самою математикою ставок.

Куди ринок рухатиметься далі

Я наведу умови, а не прогнози, оскільки наступний тиждень буде бінарним.

Якщо ФРС підвищить ставку на 25 базисних пунктів 16 вересня, але представить це як паузу з траєкторією, залежною від даних, моїм базовим сценарієм є ралі полегшення. Я очікую, що біткоїн поверне рівні 79,000–80,500, а Ethereum атакує максимум 11 вересня на рівні 2,666, при цьому припливи до ETF на ETH продовжаться. Це світ, у якому цей звіт CPI був піком страху.

Якщо ФРС підвищить ставку, а оновлені прогнози сигналізуватимуть про подальші підвищення, перевівши грудневе підвищення в базовий сценарій, 10-річна дохідність, імовірно, перевищить 5 відсотків. Тоді я очікую, що біткоїн втратить рівень 76,000 і торгуватиметься в діапазоні 72,000–74,000, малі компанії поведуть ринок акцій вниз, а альткоїни падатимуть сильніше за біткоїн, оскільки домінування на рівні 58.65 відсотка свідчить, що гроші вже ховаються в найбільшому активі.

Середній сценарій — підвищення ставки без чіткого сигналу — має, на мою думку, найвищу ймовірність. Я очікую різкого руху в обидва боки протягом 48 годин, невдалого пробою рівня 76,000 або 80,500 і ринку в діапазоні до публікації CPI 14 жовтня та початку сезону звітності за Q3 у середині жовтня. Падіння відкритого інтересу напередодні події свідчить, що кредитне плече вже було скорочено.

Три речі найшвидше змінили б мою думку: повернення базового CPI до 0.2 відсотка або нижче, рішуче падіння 10-річної дохідності до приблизно 4.5 відсотка або стійкий розворот потоків ETF на біткоїн у позитивний бік. Поки жодна з них не відбулася, найменший опір, схоже, проходить убік із нахилом до зниження, перериваючись різкими рухами навколо макроекономічних публікацій.

Заключна думка

Консенсусна оцінка полягає в тому, що цей звіт CPI був «нічим» через збіг загального показника з очікуваннями. Я вважаю, що це абсолютно неправильно. Загальний показник збігся з очікуваннями, базовий перевищив їх у бік зростання, бензин забезпечив третину негативного ефекту, імовірність підвищення ставки за одну сесію зросла з 68 відсотків до понад 85 відсотків, а 10-річна дохідність торкнулася 4.97 відсотка. Саме в цей момент ринок перестав удавати, що зниження ставок наближаються. Криптовалюти поглинули цей удар краще за акції, Ethereum лідирує, а біткоїн стискається нижче своєї 200-денної середньої, очікуючи рішення, яке надійде через чотири дні.

#weeklyshare