【Справжній великий бичачий ринок не обов’язково боїться підвищення ставок】

Щойно ринок чує слова «підвищення ставок», він одразу починає обговорювати ведмежий ринок.

Але якщо перегорнути сторінки історії, можна виявити дуже неінтуїтивне явище:

Багато великих бичачих ринків якраз проходили крізь цикли підвищення ставок.

У 1994 році Fed швидко підвищувала ставки.
Ставка федеральних фондів зросла з 3% до 6%.

У результаті економіка США не обвалилася.
Прибутки компаній продовжили зростати.
Після цього почалася найшаленіша частина бичачого ринку 90-х років.

Період 2004—2006 років є ще типовішим прикладом.

Fed підвищила ставки 17 разів поспіль.
Ставка зросла з 1% до 5.25%.

А що щодо американських акцій?

Вони не увійшли безпосередньо у ведмежий ринок через підвищення ставок.

S&P 500 продовжував зростати й досяг справжньої вершини лише в жовтні 2007 року.

Тепер подивімося на останній цикл.

У 2022 році Fed розпочала найшвидший за кілька десятиліть цикл підвищення ставок.
Ставка зросла майже з нуля до 5.25%—5.50%.

Але після досягнення дна в жовтні 2022 року S&P 500, навпаки, знову увійшов у бичачий ринок в умовах високих ставок.

Тож історія насправді ніколи не говорила нам:

Підвищення ставок = ведмежий ринок.

І не говорила:

Підвищення ставок = бичачий ринок.

Справжнім фактором, що визначає бичачий чи ведмежий ринок, є:

Чи здатні економіка та прибутки компаній витримати цю ставку.

Чому іноді після підвищення ставок акції, навпаки, продовжують зростати?

Тому що саме підвищення ставок центральним банком може свідчити про те, що:

Економіка все ще дуже сильна.
Попит усе ще дуже сильний.
Зайнятість усе ще дуже висока.
Компанії все ще заробляють гроші.

Економіка розвивається надто швидко, тому центральному банку доводиться натискати на гальма.

Поки швидкість зростання прибутків компаній здатна компенсувати зростання вартості фінансування, акції цілком можуть одночасно зростати й перебувати в умовах підвищення ставок.

Справжня небезпека виникає на наступному етапі.

Підвищення ставок
↓
Фінансування стає дедалі дорожчим
↓
Компанії починають скорочувати інвестиції
↓
Капітальні видатки знижуються
↓
Прогнози прибутків переглядаються вниз
↓
Кредитні спреди розширюються
↓
Безробіття зростає
↓
І лише зрештою це передається на фондовий ринок

2007 рік є найкласичнішим прикладом.

Бичачий ринок насправді вбило не підвищення ставок, розпочате у 2004 році.

Адже після підвищення ставок американські акції зростали ще три роки.

Справжня проблема виникла після того, як високі ставки зрештою почали передаватися на ринок нерухомості, ринки з кредитним плечем і кредитний ринок.

Тому в нинішній ситуації я, навпаки, не став би безпосередньо робити висновок про завершення бичачого ринку лише через те, що ринок знову почав закладати в ціни підвищення ставок Fed.

Зараз я насправді стежу за трьома речами:

Чи почали знижуватися капітальні видатки на AI.

Чи почали переглядатися вниз прогнози прибутків компаній.

Чи почали виникати проблеми на кредитному ринку.

Особливо в цьому циклі AI.

Поки Microsoft, Google, Amazon і Meta продовжують вкладати великі кошти в будівництво центрів обробки даних.

Замовлення NVDA не демонструють помітного падіння.

HBM від MU і SK Hynix не демонструє помітного ослаблення.

Попит на корпоративні SSD від SNDK не падає.

І кредитні спреди не розширюються раптово.

Тоді високі ставки максимум тиснуть на оцінки.

Але це ще не доводить, що бичачий ринок уже помер.

Саме це зараз варто найбільше переосмислити в протилежному напрямку.

Коли всі починають дивитися песимістично через «можливе підвищення ставок».

Справжнє питання, яке слід поставити, не таке:

Чи підвищить Fed ставки?

А таке:

Чи справді такі високі ставки вже завдали шкоди прибуткам компаній і кредитному ринку?

Якщо ні.

Історія вже багато разів доводила:

Підвищення ставок може продовжуватися.
Дохідність казначейських облігацій США може бути дуже високою.
Ринок може бути одностайно налаштований песимістично.

Акції все одно можуть зростати.

Справжня вершина ринку зазвичай формується не тоді, коли всі обговорюють, «чи буде підвищення ставок».

А тоді, коли високі ставки вже починають створювати тріщини в реальній економіці та кредитному ланцюжку.

Тож зараз не варто стежити лише за Fed.

Стежте за прибутками.
Стежте за капітальними видатками на AI.
Стежте за кредитним ринком.

Саме ці три речі є базовими перемикачами, які насправді визначають, коли завершиться цей бичачий ринок.