#8月CPI数据出炉

#每周来晒
ІСЦ досяг консенсусу, і саме тому боротьба лише починається

Звіт США про інфляцію за серпень опубліковано, і, як завжди, заголовковий показник привертає всю увагу. Споживчі ціни зросли на 0.4% у місячному вимірі, що є найшвидшим місячним темпом із червня, тоді як річний показник залишився на рівні 3.4%. Якщо вилучити продукти харчування та енергоносії, картина помітно пом’якшується: базовий ІСЦ зріс на 0.3% за місяць, але сповільнився до 2.4% у річному вимірі проти 2.5% у липні. Обидва заголовкові показники виявилися точно на рівні консенсусу, і саме тому перша реакція ринку була такою стриманою. Ніщо не стало шоком, але багато чого підтвердилося.

Перш ніж відповідати, чи змінює це позицію ФРС, я хочу прямо окреслити тло, адже саме формулювання має значення. Ставка федеральних фондів наразі перебуває в діапазоні від 3.50% до 3.75%. Енергетичний шок, пов’язаний із конфліктом з Іраном, утримує нафту Brent біля $97 до $100 за барель і підняв середню ціну бензину в серпні до $4.192 за галон проти $4.064 у липні. Ціни виробників у серпні зросли на 5.4% у річному вимірі, а дизельне пальне — на 24.1%. А голова ФРС Кевін Ворш назвав 2% твердою та фіксованою ціллю, щодо досягнення якої він поки не переконаний. Саме тому актуальна дискусія на ринках більше не стосується того, коли відновиться зниження ставок. Вона стосується того, чи підвищить ФРС ставку ще на 25 базисних пунктів на засіданні 15–16 вересня. Перед публікацією звіту ф’ючерси оцінювали ймовірність такого підвищення приблизно у 70% до 72%.

То чи змінює цей ІСЦ очікуваний курс ФРС? Моя чесна відповідь: він не переписує його, але посилює «яструбиний» ухил і водночас тихо забирає один із найкращих аргументів «голубів». Високий заголовковий показник майже повністю є наслідком енергетики, і це підтримує табір прихильників підвищення, адже ФРС може вказати на високі ціни бензину та пічного палива й заявити, що інфляція не рухається чіткою траєкторією до зниження. Водночас охолодження базової інфляції дає табору прихильників паузи реальні аргументи: базовий показник 2.4% у річному вимірі є найм’якшим за певний час, і саме базовий показник, а не заголовковий, фактично враховується в бажаному для ФРС індексі PCE. Незручна деталь — місячний базовий показник на рівні 0.3%, який усе ще перевищує темп, сумісний із ціллю 2%. На мою думку, сам по собі цей звіт не дуже змінює результат, адже справжній ризик для ринку пов’язаний не лише з рішенням щодо ставки, а й із вересневим Резюме економічних прогнозів, де прогнози ставок на 2027 рік можуть мати більше значення, ніж саме рішення. Якщо політики сигналізують про подальше посилення, реакція на зміни для кожного ризикового активу буде переглянута, зокрема й для криптовалют.

Це підводить мене до того, як насправді позиціонується крипторинок, і відповідь — крихко. Біткоїн торгується біля $77,300, піднявшись приблизно на 0.7% від півночі за UTC, але все ще знизившись приблизно на 0.87% за 24 години та перебуваючи приблизно на 6% нижче максимуму минулого тижня на рівні $82,284. Ethereum тримається біля $2,465 після зростання на 1.6% у п’ятницю — це один із небагатьох великих активів, що відновив нічні втрати, тоді як Solana перебуває біля $104, додавши трохи менше ніж 1%. Загальна капіталізація крипторинку коливається біля $2.78 трлн, частка біткоїна становить близько 59%, а Ethereum — близько 11.3%, що свідчить: капітал усе ще ховається в найбільших і найліквідніших активах, а не переміщується вниз кривою ризику.

Дані ринку деривативів показують, наскільки насправді нервують трейдери. Сукупний відкритий інтерес за криптовалютними ф’ючерсами знизився до $59.5 млрд із $62.4 млрд у середині тижня за 24-годинного обсягу $94.2 млрд, а ліквідації за один день досягли $256.3 млн, з яких на біткоїн припало $60.3 млн, а на Ethereum — $46.5 млн. Напередодні збитки були більшими: близько 142,000 трейдерів було ліквідовано приблизно на $388 млн, і майже 70% цієї суми припало на довгі позиції, тобто постраждали ті, хто розраховував на зростання. Zcash був найяскравішим прикладом згортання кредитного плеча: його ціна впала на 9% до $1,112, відкритий інтерес обвалився на 20.1% до $1.4 млрд, а ставка фінансування стала від’ємною — -0.0016%, що зробило його єдиним великим токеном із від’ємною ставкою. Саме так виглядає вимушене скорочення кредитного плеча.

Ліквідність — це частина цієї історії, яку, на мою думку, недооцінюють. Загальна пропозиція стейблкоїнів перебуває десь між $308 млрд і $322 млрд: у травні вона досягла піку біля $322 млрд, а в липні стабілізувалася біля $312 млрд. На USDT припадає приблизно $188 млрд, або близько 59% ринку, а на USDC — близько $78 млрд, або 23.6%, тож два емітенти контролюють понад 80% вільного капіталу. Цей капітал не зник: він припаркований і чекає, а це найкращий індикатор у реальному часі того, чи мають покупці ще боєзапас. На інституційному боці потоки стали ключовим фактором. Американські спотові біткоїн-ETF залучили близько $987 млн за тиждень, що завершився 4 вересня, зокрема приблизно $731 млн лише 3 вересня, і близько $3.5 млрд за весь серпень, а загальний обсяг активів BTC ETF перевищив $116 млрд. ETF на Ether за тиждень додали близько $815.7 млн, а їхні активи наблизилися до $19 млрд. Варто пам’ятати, що у другому кварталі чистий відтік із американських спотових біткоїн-ETF становив приблизно $4.9 млрд, тож цей попит є реальним, але оборотним, і це ризик, який ніхто не має ігнорувати.

Акції застрягли в тій самій боротьбі. S&P 500 закрився на рекордному рівні 7,798.99 13 серпня, а потім відкотився приблизно до 7,718 у міру зростання ймовірності підвищення ставки; тепер зона 7,695–7,700 є рівнем, за яким стежать технічні аналітики, а відповідний рівень підтримки для Nasdaq розташований біля 26,301. Золото, класичний захист від інфляції, охололо приблизно до $4,454 за унцію, але все ще зросло приблизно на 29% у річному вимірі, а його січневий пік на рівні $5,608 показує, наскільки значний попит на хеджування вже був сформований заздалегідь. Іншими словами: ринок місяцями закладав у ціни інфляційну проблему, а цей ІСЦ ані не розв’язав її, ані не погіршив її однозначно.

То де за таких умов я налаштований найбільш конструктивно? Моя чесна оцінка така: це ринок, де управління ризиками важливіше за пошук можливостей. Для біткоїна я стежу за діапазоном $76,000–$77,000 як за вирішальним рівнем; чіткий прорив нижче нього відкриває шлях приблизно до $75,700, а потім до $71,800, тоді як повернення приблизно до $82,800 відкриє шлях до $90,000. Я вважав би за краще поступово набирати великі активи на слабкості, а не переслідувати прориви, оскільки «яструбині» прогнози 16 вересня все ще можуть спричинити просідання біткоїна на 5%–12%, а ціна передчасного входу з кредитним плечем у такому сценарії буде надзвичайно високою. Тут моїм фаворитом у відносній вартості є Ether: охолодження базової інфляції, стабільні припливи до ETF і зростання ліквідності стейблкоїнів — усе це сприяє йому, і в дні відновлення він демонструє кращу динаміку. Solana біля $104 — це високобета-варіант для тих, хто хоче більшої віддачі, але саме відповідно до цього її й слід розмірковувати. За межами великих активів мені подобається барбельна стратегія: базова експозиція в BTC і ETH, певна частка стейблкоїнів із дохідністю для заробітку під час очікування та помірна позиція, прив’язана до золота, як захист від інфляції. Я уникаю надмірно закредитованих спрямованих ставок перед подією, де саме рішення майже враховане в цінах, а прогнози — ні.

Мій висновок простий. Цей ІСЦ не врегулював суперечку; він дав обом таборам аргументи для обговорення й залишив результат на вересневі прогнози 16 вересня та наступні публікації даних. Криптовалюти дешевші порівняно з минулим тижнем, кредитне плече вже частково вимито, вільна ліквідність у стейблкоїнах перебуває поблизу рекордних рівнів, а попит на ETF усе ще залишається чисто позитивним — це конструктивне поєднання в середньостроковій перспективі. Але найближча траєкторія залежить від ФРС, яка обговорює підвищення, а не зниження ставки, і ця асиметрія є аргументом на користь терпіння, а не переконаності. На таких ринках можливість рідко полягає в купівлі головного активу в день виходу головної новини. Вона полягає в тому, щоб мати готову ліквідність, відкривати невеликі позиції й купувати паніку, а не наратив. Так я це бачу.