#美国8月PPI录得5.4%高于预期

Серпневий показник PPI опубліковано, і він не приніс полегшення нікому, хто сподівався, що ця інфляційна історія завершилася. Загальні ціни виробників зросли на 0.4% за місяць, точно відповідно до консенсус-прогнозу, але річний показник становив 5.4%, на десяту частину вище за очікувані економістами 5.3% і явно вище за липневі приблизно 4.7%–4.8%. Це найсильніший стрибок оптової інфляції за три місяці. Без урахування продовольства та енергоносіїв базовий PPI зріс на 0.2% за місяць і приблизно на 4.6% за рік, порівняно з близько 4.2% у липні. Це приблизно у два з половиною–три рази вище за ціль ФРС у 2%. Структура має значення: це історія про енергоносії та продовольство, а не про широкий попит. Нафта Brent піднялася вище 100 доларів за барель — до 101.21, West Texas Intermediate завершила торги біля 96.05, бензин знову перевищив 4 долари за галон, а дизель показав рекордні 5.94 долара за галон. Шок пропозиції, спричинений війною на Близькому Сході, погано реагує на вищі процентні ставки, і саме це робить ситуацію такою незручною для ФРС.

Уолл-стріт не чекає дозволу, щоб переоцінити траєкторію ставок. Ф’ючерси на ставку федеральних фондів тепер передбачають приблизно 60% ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів на засіданні FOMC 15 і 16 вересня — справді незвична ситуація, а той факт, що більшість економістів в останньому опитуванні Reuters усе ще очікують збереження ставки, і є причиною нервозності ринку. Дохідність десятирічних казначейських облігацій піднялася до 4.857%, найвищого рівня з листопада 2023 року, і це найважливіша цифра тут, оскільки вона є ставкою дисконтування для кожного ризикового активу на ринку. Водночас preferred-показник ФРС — індекс цін PCE — становить 3.7% за дванадцять місяців і 4.1% за шість місяців, що є сигналом повторного прискорення, якого ніхто не хотів бачити. У серпні кількість робочих місць зросла на 162,000, а безробіття залишилося на рівні 4.1%, тож ринок праці не дає ФРС жодних підстав ігнорувати це.

Саме тому п’ятничний CPI — єдина цифра, яка відтепер має значення. Консенсус-прогноз Dow Jones передбачає місячне зростання на 0.4% і 3.4% за дванадцять місяців, при цьому базовий показник очікується на рівні близько 0.2%–0.3%. Головний економіст Natixis у США Крістофер Годж окреслив усю логіку торгівлі: для уникнення підвищення у вересні, ймовірно, потрібен базовий показник нижче 0.2%. Будь-яке значення на рівні консенсусу або вище перетворює дискусію про підвищення на рішення про підвищення, і кожен клас активів знову переоцінюється.

Золото вже дало відповідь на першу частину питання. Спотове золото впало приблизно до 4,340 долара за унцію протягом кількох годин після публікації PPI, після торгів на рівні 4,372 у середу та 4,429.89 у вівторок. Механіка проста: золото не виплачує купона, тому коли ринок закладає підвищення ставки, альтернативна вартість його утримання зростає, і метал продають. Підтримують його інші чинники: знецінення долара, занепокоєння щодо бюджетного дефіциту та справжня війна зі стріляниною на Близькому Сході — удари хуситів по містах Саудівської Аравії, удари США по іранських танкерах і іранський удар по американській базі в Йорданії припали на один і той самий тиждень. Тож золото опинилося в лещатах перетягування каната. Діапазон для спостереження — приблизно 4,250–4,300 знизу та 4,500–4,600 зверху; саме в цьому діапазоні стратеги також очікують його стабілізації.

Американські акції реагують найповільніше з трьох активів, оскільки торгуються лише в години роботи грошового ринку, але водночас вони є найбільш переповненим активом. У середу Dow втратив трохи більше 400 пунктів, знизившись на 0.8%, S&P 500 упав на 0.5%, а Nasdaq — на 0.6%, що стало третім днем падіння поспіль. Тепер S&P 500 приблизно на 2% нижче за рекордне закриття 13 серпня, але все ще зріс приблизно на 12% з початку року, тоді як ф’ючерси намагалися стабілізуватися перед публікацією: Dow E-minis зріс на 108 пунктів, або 0.21%, а S&P 500 E-minis — на 9.75 пункту, або 0.13%. Прибутки є подушкою безпеки: 86% із 492 компаній S&P 500, які оприлюднили звіти, перевищили оцінки порівняно з довгостроковим середнім показником 67.5%, саме тому HSBC підвищив ціль на кінець року до 8,100, а Barclays — до 7,950. Але форвардний мультиплікатор становить близько 20.4 разу проти десятирічного середнього близько 18.9 разу, і за безризикової ставки 4.857% ця подушка швидко стискається.

Криптовалюти — найцікавіша частина відповіді, оскільки це єдиний із трьох ринків, який ніколи не закривається. Bitcoin торгується біля 77,041 долара, знизившись на 2.91% за день, із капіталізацією близько 1.565 трильйона доларів і діапазоном за двадцять чотири години від 76,694 до 79,464, що близько до коливання на 3.6%. За тиждень він знизився на 2.23% і приблизно на 5.4% нижче максимуму 81,428 від 4 вересня. Ether становить 2,427.93, знизившись на 3.21%, із капіталізацією 300.47 мільярда доларів і діапазоном від 2,405.94 до 2,514.24. Solana становить 99.53, знизившись на 4.44%. XRP становить 1.3636, знизившись на 4.74%. BNB становить 709, знизившись приблизно на 5.3%. Dogecoin є найгіршим серед основних монет — 0.08379, зі зниженням на 7.71%. Cardano становить 0.21035, знизившись на 4.2%. Chainlink становить 11.689, знизившись на 3.82%. Avalanche становить 7.606, знизившись на 4.74%. Hyperliquid становить 81.24, знизившись на 5.95%. Tron є винятком — 0.3384, практично без змін, на 0.05%, що свідчить про перетікання коштів у захисні активи, а не про вихід із класу активів. Увесь ринок оцінюється у 2.743 трильйона доларів, за двадцять чотири години проторговано 89.55 мільярда, домінування Bitcoin становить 59%, а домінування Ether — 11.28%, індекс Fear and Greed перебуває на рівні 68 у нейтральній зоні, а індекс сезону альткоїнів — 37.

Внутрішні показники показують, як сформувався цей рух. Відкритий інтерес становить 53.57 мільярда доларів у Bitcoin, 33.66 мільярда в Ether і 6.30 мільярда в Solana. Фінансування ледь позитивне для Bitcoin — 0.0057% — та Ether — 0.0024%, і трохи негативне для Solana — мінус 0.0012%, тож шорти платять лонгам у SOL, а кредитне плече ніде не є ейфоричним. Потік тейкерів переважно продавальний. Співвідношення тейкер-покупок до тейкер-продажів для Bitcoin становить 0.91: продажі тейкерів — 32.34 мільярда проти 29.42 мільярда покупок тейкерів, а для Ether — 0.95: 20.75 мільярда продажів проти 19.70 мільярда покупок. Глибина книги ордерів безстрокових контрактів на Bitcoin у середньому становить близько 804 мільйонів доларів з обох боків і досягала піку близько 833 мільйонів, тож ліквідності достатньо для поглинання великих обсягів, але стрічка однобічна. Погодинний RSI становить 26 для Bitcoin, 25 для Ether і 25 для Solana — усі активи глибоко перепродані, а Bitcoin торгується нижче кластера погодинних ковзних середніх у районі 77,900–79,100. Спотові Bitcoin ETF зафіксували чистий відтік 120.24 мільйона доларів 9 вересня після відтоку 46.65 мільйона 8 вересня, порівняно з припливом 174.6 мільйона доларів 4 вересня; загальні активи ETF становлять 99.33 мільярда, а обсяг торгів — 2.05 мільярда. Ether ETF отримали 34.75 мільйона, а загальні активи становлять 15.69 мільярда. Криптовалюта перестала поводитися як хедж і почала торгуватися як найвищобетова форма вираження угоди на ліквідність, і потоки ETF це підтверджують.

Отже, що рухається першим? Моя відповідь: криптовалюта, потім золото, потім акції, і цінова динаміка цього тижня вже це довела. Bitcoin поступово знижувався протягом трьох сесій напередодні публікації показника — з 79,656 4 вересня до 78,309 9 вересня, — оскільки криптовалюта є єдиним ринком, де макропереоцінку можна виразити о третій годині ранку. Золото найшвидше відреагувало на сам заголовок, опустившись до 4,340 протягом кількох годин, оскільки це найчистіший індикатор реальної дохідності. Акції — останні, бо їм потрібна грошова сесія, і вони також найбільш захищені, оскільки прибутки все ще перевищують очікування. Якщо ранжувати за швидкістю переоцінки, то першою буде криптовалюта, другим — золото, третіми — акції. Якщо ранжувати за якістю сигналу, золото є найчеснішим активом, оскільки воно оцінює одну змінну, тоді як криптовалюта оцінює цю змінну плюс кредитне плече, настрої та розриви ліквідності на вихідних. Саме тому криптовалюта перевищує рух в обидва боки, тож ралі після м’якого CPI має бути більшим у процентному вираженні для Bitcoin і Solana, ніж для будь-яких активів, якими володіють інвестори в акції.

Щодо другого питання — займати позицію перед CPI чи чекати на його публікацію — моя чесна відповідь полягає в тому, що правильним є трохи і те, і інше, і причина тут в асиметрії, а не в прогнозі. Гарячий CPI — загальний показник на рівні 0.4% або вище та базовий на рівні 0.3% або вище — майже напевно закріпить підвищення у вересні. У такому разі десятирічна дохідність перевищить 4.9%, золото протестує 4,250–4,300, акції віддадуть ще 2%–4%, а Bitcoin отримає чіткий шанс протестувати мінімум 76,700, а потім зону 74,000–75,000, де розташований наступний справжній рівень попиту. М’який CPI — базовий показник на рівні 0.2% або нижче — дасть протилежний, різкий рух, оскільки на погодинному графіку ми перепродані, фінансування є пласким або негативним, і всі, хто хотів відкрити шорт, уже це зробили. У цьому сценарії Bitcoin поверне 79,500–80,000 і спробує дістатися максимуму 81,400, Ether знову підніметься вище 2,514 і рушить до 2,600, а Solana покаже найбільший відскок серед основних монет, враховуючи, що вона вже впала на 4.44% за день і на 2.7% за тиждень. Тож я зайняв би часткову позицію перед публікацією показника, визначивши її розмір так, щоб повне спрацювання стопа коштувало не більше, ніж звичайний невдалий день, і залишив би резерв коштів для реакції. Попереднє позиціонування перед бінарною макроподією — це не впевненість, а дисперсія. Люди, які зазнають збитків у день CPI, рідко помиляються щодо напрямку. Зазвичай вони вгадують напрямок правильно, але відкривають надто велику позицію.

Мій ширший висновок полягає в тому, що інфляційний вогонь не згас, а ринок непомітно перейшов від обговорення знижень до обговорення підвищень, і це зміна режиму, а не просто чергова статистика. Якщо цей режим збережеться, протягом дванадцяти місяців він більше сприятиме золоту, ніж акціям або криптовалюті, оскільки золото є єдиним із трьох активів, ціна якого не формується на основі майбутнього зростання прибутків, дисконтованого за зростаючою ставкою. Але протягом наступних сімдесяти двох годин найшвидші й найрізкіші реакції надійдуть від криптовалюти, а найнадійніша — від золота. Спочатку стежте за десятирічною дохідністю, потім за доларом, а п’ятничний базовий показник сприймайте як єдину межу, що має значення. Рівні, за якими я стежу: Bitcoin 76,700 і 79,500, Ether 2,405 і 2,514, Solana 98 і 104, золото 4,250 і 4,500, а також десятирічна дохідність на рівнях 4.857% і 4.90%. Ніщо з цього не є інвестиційною порадою; це лише мій спосіб читати стрічку перед CPI.