Сім видів зброї ФРС: підвищення ставки, зниження ставки, розширення балансу, скорочення балансу, зворотне репо, дохідність держоблігацій — як саме все це впливає на криптовалюти?

Друзі, сьогодні ми не говоритимемо про свічки на графіку, а поговоримо про дещо макроекономічне.

Багато хто часто чує в новинах про «підвищення ставки ФРС», «скорочення балансу», «зворотне репо» — кожне слово окремо зрозуміле, але разом уже незрозуміло, про що йдеться. Сьогодні я максимально простими словами розберу ці терміни один за одним, і після цього ви зрозумієте, який стосунок усе це має до ваших позицій.

I. Підвищення та зниження ставки
Почнімо з підвищення ставки.

Що означає підвищення ставки? Підвищення ставки — це коли ФРС підвищує «ціну позикових грошей».

Уявіть ФРС як «головного оптового постачальника грошей». У банку закінчилися гроші — він позичає їх у ФРС. ФРС каже: «Раніше позичав 100 юанів і повертав 101, а тепер треба повернути 103». Оце і є підвищення ставки.

Що відбувається після підвищення ставки? Позичати гроші стає дорожче, компанії не наважуються брати кредити для розширення, звичайні люди не наважуються брати кредити на купівлю житла й автомобілів, і грошей на ринку стає менше. Коли грошей стає менше, інфляція знижується. Але коли грошей стає менше, для купівлі ризикових активів їх уже не вистачає: акції падають, біткоїн теж падає. Для долара підвищення ставки означає, що він стає ціннішим, адже зберігання доларів дає вищі відсотки, і глобальний капітал прямує до США.

Підвищення ставки — це «негативний фактор» для крипторинку, адже ліквідність скорочується, а гроші виходять із високоризикових активів і переходять в американські держоблігації заради відсотків.

Протилежним процесом є зниження ставки.

Зниження ставки — це зменшення ціни позикових грошей: позичати стає дешевше, компанії сміливіше беруть кредити для розширення, звичайні люди сміливіше позичають для споживання, і грошей на ринку стає більше. Коли грошей стає більше, ризикові активи зростають. Зниження ставки — це «позитивний фактор» для криптовалют; саме спільне зниження ставки та розширення балансу спричинило стрімке зростання біткоїна з 3800 до 69000 у 2020 році.

Одним реченням: підвищення ставки = перекрити кран, крипторинок падає; зниження ставки = відкрити кран, крипторинок зростає.

II. Розширення та скорочення балансу
Багато хто не розуміє цих двох термінів, хоча насправді їх простіше зрозуміти, ніж підвищення та зниження ставки.

Спочатку про розширення балансу. «Баланс» — це балансова звітність ФРС. Розширення балансу означає, що активів ФРС стає більше. Як вони збільшуються? ФРС безпосередньо друкує гроші, щоб купувати держоблігації та іпотечні облігації. Надруковані гроші надходять на ринок, і грошей на ринку стає більше.

Ця дія має й більш зрозумілу назву — «кількісне пом’якшення», скорочено QE. У 2020 році, коли вибухнула пандемія COVID-19, ФРС безлімітно розширювала баланс — це було дуже масштабно, і біткоїн безпосередньо виріс із 3800 до 69000. Розширення балансу — це пряме вливання грошей на ринок: незалежно від рівня ставок спочатку збільшують кількість грошей.

Скорочення балансу — повна протилежність. ФРС зменшує баланс, продаючи раніше придбані держоблігації або дозволяючи їм погашатися без купівлі нових. Гроші на ринку безпосередньо вилучаються — це називається «кількісним посиленням», скорочено QT. У 2022 році ФРС почала скорочувати баланс, і біткоїн упав із 69000 до 15000.

У чому різниця між розширенням і скороченням балансу? Можна зрозуміти це так: підвищення та зниження ставки — це підвищення або зниження вартості позикових грошей, щоб змусити всіх позичати менше або більше. А скорочення та розширення балансу — це безпосереднє вилучення грошей із ринку або їхнє вливання. Підвищення та зниження ставки регулюють поведінку ринку через зміну вартості позикових грошей, а скорочення та розширення балансу безпосередньо змінюють загальну кількість грошей на ринку.

Розширення балансу = відкрити шлюзи й пустити воду, крипторинок зростає; скорочення балансу = закрити шлюзи й забрати воду, крипторинок падає.

III. Зворотне репо
Спочатку уточнімо: ми говоримо лише про зворотне репо ФРС в одному напрямку.

Суть зворотного репо така: фінансові установи мають готівку, але не хочуть тримати її без діла, тому позичають її ФРС в обмін на «сертифікат під заставу держоблігацій», а наступного дня забирають назад і заодно отримують трохи відсотків. Простими словами, фінансові установи зберігають гроші у ФРС і заробляють невеликий відсоток за вкладами до запитання.

Який зв’язок між зворотним репо та підвищенням ставки? Підвищення ставки збільшує ставку за зворотним репо. Що вища ставка зворотного репо, то охочіше фінансові установи зберігають гроші у ФРС, а не спрямовують їх на купівлю акцій, криптовалют або видачу кредитів. Зростання обсягу зворотного репо означає, що грошей на ринку стає менше: вони повертаються з ринку до ФРС, а ліквідність вилучається.

Отже, зворотне репо по суті є «допоміжним інструментом» підвищення ставки, який допомагає вилучати надлишкові кошти з ринку.

IV. Який насправді зв’язок між підвищенням і зниженням ставки та розширенням і скороченням балансу?
Якщо подивитися на всі чотири явища разом, намір ФРС стає зрозумілим:

Зниження ставки + розширення балансу = повне пом’якшення, грошей стає більше, крипторинок зростає

Підвищення ставки + скорочення балансу = повне посилення, грошей стає менше, крипторинок падає

Зниження ставки + скорочення балансу = з одного боку зниження ставки, з іншого — вилучення грошей, суперечливе поєднання, ринок буде нестабільним

Підвищення ставки + розширення балансу = з одного боку підвищення ставки, з іншого — вливання грошей, також суперечливе поєднання

Історично 2020 рік був періодом «зниження ставки + розширення балансу» — великий бичачий ринок криптовалют. У 2022 році було «підвищення ставки + скорочення балансу» — великий ведмежий ринок криптовалют. Зараз ФРС рухається шляхом «зниження ставки + скорочення балансу»: номінально ставку вже знижено, але щомісяця баланс і далі скорочується, вилучаючи гроші з ринку. Саме тому BTC ще не пробив новий максимум: скорочення балансу триває, і ліквідність ще не відновилася повністю.

V. Дохідність держоблігацій
Про дохідність держоблігацій щодня говорять у новинах, але багато хто не розуміє, що саме мається на увазі.

Держоблігації — це «боргові розписки», які випускає уряд США: ви позичаєте гроші уряду США, уряд видає вам розписку, а після настання строку повертає основну суму та сплачує відсотки. Дохідність держоблігацій — це норма прибутку від володіння такою «розпискою».

Держоблігації можна вільно купувати й продавати на ринку. Коли всі активно купують держоблігації, їхня ціна зростає, але дохідність знижується. Коли всі продають держоблігації, ціна падає, а дохідність зростає.

Тут є контрінтуїтивна логіка: ціна держоблігацій зростає — дохідність падає; ціна держоблігацій падає — дохідність зростає.

Чому особливо важлива дохідність 10-річних держоблігацій? Тому що вона є «якорем» ціноутворення глобальних активів. Для оцінки всіх ризикових активів потрібно орієнтуватися на безризикову ставку. Що вища безризикова ставка, то нижча привабливість ризикових активів.

Для криптовалют, коли дохідність 10-річних американських держоблігацій перевищує 4.5%, ризикові активи зазнають тиску. За надто високої дохідності капітал виходить із крипторинку та фондового ринку, щоб купувати американські держоблігації з високими відсотками. І навпаки, коли дохідність знижується, капітал повертається в ризикові активи.

VI. Особливий випадок: інверсія кривої дохідності
Інверсія кривої дохідності, простими словами, означає, що дохідність довгострокових держоблігацій нижча за дохідність короткострокових держоблігацій.

У нормальних умовах що довший строк позики, то вищий ризик і, відповідно, вищою має бути дохідність. Тому дохідність 10-річних облігацій має бути вищою за дохідність 2-річних. Але іноді виникає інверсія, і довгострокова дохідність виявляється нижчою за короткострокову.

Чому виникає інверсія? Тому що ринок очікує, що в економіці невдовзі виникнуть проблеми, і всі скуповують довгострокові держоблігації як захисний актив, підвищуючи їхню ціну та знижуючи дохідність. А дохідність короткострокових держоблігацій через те, що ФРС і далі підвищує ставку, продовжує зростати.

Історично після кожної інверсії в економіці США наставала рецесія. У 2023 році також спостерігалася інверсія, і ринок постійно переймався через ризик економічної рецесії. Після завершення інверсії ринок починає очікувати зниження ставки, і лише тоді крипторинок зустрічає справжній бичачий ринок.

VII. Який стосунок усе це має до ваших позицій?
Друзі, усе це може здаватися далеким від нас, але насправді саме це визначає, зростатимуть чи падатимуть ваші позиції.

Коли ФРС вливає гроші в економіку, долар знецінюється, капітал вливається в ризикові активи, криптовалюти зростають. Коли ФРС забирає гроші з економіки, долар зміцнюється, капітал тікає з ризикових активів, криптовалюти падають.

Запам’ятайте одну ключову логіку: великий бичачий ринок 2020-2021 років був спричинений «зниженням ставки + розширенням балансу»; великий ведмежий ринок 2022 року був результатом «підвищення ставки + скорочення балансу». Зараз ФРС перебуває в циклі зниження ставки, але скорочення балансу триває, тому BTC і далі тупцює нижче 7万, а не через слабкі фундаментальні показники — просто ліквідність ще не відкрилася повністю.

Коли ФРС оголосить про припинення скорочення балансу або чітко перейде до повного пом’якшення, останній кайданок справжнього бичачого ринку буде остаточно знято.

Макроекономіка визначає напрямок, технічний аналіз допомагає знайти точки входу. Друзі, ця фраза варта тисячі золотих. Вам не потрібно прогнозувати, підвищить чи знизить ФРС ставку наступного місяця, але ви повинні чітко розуміти, чи перебуваємо ми зараз у циклі вливання грошей, чи в циклі їхнього вилучення. У циклі вливання тримайте позиції, корекція — це точка для купівлі; у циклі вилучення будьте обережні, відскок — це точка для продажу.