На цьому ринку я дедалі більше відчуваю, що щось не так.

Не в тому сенсі, що він ось-ось обвалиться.

Але якщо подивитися на багато макроекономічних показників разом, це зовсім не схоже на середовище, у якому ринок має й далі бездумно зростати.

Дохідність 10-річних і 30-річних казначейських облігацій США залишається на високому рівні.
Глобальні довгострокові процентні ставки знову зростають.
Ціни на нафту тримаються на високому рівні.
Дефіцит бюджету США та потреба у випуску нових боргових зобов’язань продовжують зростати.
Оцінки акцій уже дуже високі.
Вересень сам по собі історично є слабким місяцем.

За нормальних умов така комбінація несприятлива для технологічних акцій із високими оцінками.

Але індекс просто не хоче падати.

Чому?

Тому що зараз ринок торгує вже не лише макроекономічними фундаментальними показниками, а й очікуваннями політичної підтримки, прибутків від AI та подальшого збереження Сполученими Штатами процвітання цін на активи.

Особливо напередодні циклу проміжних виборів у США.

Трамп, звісно, хоче бачити:

Сильний фондовий ринок.
Стабільну зайнятість.
Зростання пенсійних рахунків.
Продовження інвестицій з боку підприємств.
Подальше залучення глобального капіталу в американські активи.

Тож тепер це більше схоже на бичачий ринок, який постійно продовжується завдяки політичним очікуванням.

Зверніть увагу: я кажу саме про «політичні очікування».

Я не кажу, що Трамп може безпосередньо контролювати фондовий ринок, і тим більше не кажу, що хтось може натиснути кнопку й підняти індекс.

Справжню підтримку ринку й надалі забезпечують прибутки підприємств, капітальні витрати на AI, фіскальне стимулювання, потоки коштів і схильність до ризику.

Але проблема саме в цьому.

Нинішній бичачий ринок повністю відрізняється від найкомфортнішого макроекономічного бичачого ринку.

Комфортний бичачий ринок має виглядати так:

Зниження інфляції
↓
Зниження дохідності казначейських облігацій США
↓
Зниження вартості фінансування
↓
Зростання прибутків підприємств
↓
Розширення оцінок

А тепер усе виглядає так:

Висока дохідність довгострокових облігацій
+
Високі ціни на нафту
+
Високий фіскальний тиск
+
Високі оцінки
+
Величезні капітальні витрати на AI

А потім акції продовжують оновлювати історичні максимуми.

Таке розходження може зберігатися дуже довго.

Ринок навіть може й далі змушувати шорти закриватися та оновлювати максимуми.

Але для його підтримання потрібні дедалі сильніші прибутки й дедалі переконливіша історія.

Тому зараз я не буду одразу ставати ведмежим лише через погану макроекономічну ситуацію.

Навпаки, що більше цей ринок «не мав би зростати, але продовжує зростати», то легше йому повністю витіснити продавців у коротку позицію.

Справді небезпечний момент настане тоді, коли навіть останній ведмідь почне вірити в бичачий ринок.

Надалі я стежитиму лише за трьома сигналами:

Чи зможе дохідність 30-річних казначейських облігацій США пробити рівень 5.3% і навіть 5.5%.

Чи не вийдуть ціни на нафту та інфляція з-під контролю знову.

Чи не сповільниться вперше одночасно попит на капітальні витрати в AI, HBM, DRAM і корпоративні SSD.

Особливо за останнім пунктом.

NVDA — це мозок AI.

MU, Hynix, SNDK — найпряміші термометри попиту на AI.

Поки замовлення, ціни та прибутки цих компаній продовжують зростати, цей ринок усе ще матиме підстави й далі розповідати цю історію.

Але якщо одного дня ми побачимо:

Подальше зростання дохідності казначейських облігацій США
+
Зниження AI CapEx
+
Початок охолодження HBM/DRAM/SSD
+
Розширення кредитних спредів

Тоді це вже не буде звичайною корекцією.

У 2007 році фондовий ринок також не обвалився одразу після підвищення процентних ставок.

Справжня проблема полягає в тому, що після достатньо тривалого збереження високих ставок зрештою не витримує якась найвразливіша ланка.

Тоді першими тріщинами стали нерухомість і субстандартна іпотека.

Цього разу я стежитиму за капітальними витратами на AI та кредитним ринком.

Тож зараз не поспішайте вгадувати вершину.

Цей ринок цілком може продовжити зростання.

Він навіть може продемонструвати ще один дуже красивий етап прискорення, щоб зберегти очікування бичачого ринку.

Але я буду їсти м’ясо однією рукою, а іншою стежити за виходом.

Тому що нинішнє макроекономічне середовище говорить мені не «він ось-ось обвалиться».

А ось що:

Щоб цей бичачий ринок продовжив рух угору, доводиться платити дедалі дорожчу ціну.