#Gate事件合约晒单挑战 продовжувати робити ставку на те, що ФРС не підвищить ставку у вересні。

Логіка та обґрунтування

Поточна ситуація: після яструбиної промови Воша в Джексон-Гоулі 28 серпня ймовірність підвищення ставки у вересні свого часу підскочила до 65-68%; після публічних сумнівів Воллера щодо яструбиного тону 4 вересня вона знизилася до 50%; сьогодні серпневі дані щодо зайнятості поза сільським господарством склали 16.2万, перевищивши прогноз (очікувалося 5.5万), і ймовірність підвищення ставки знову зросла приблизно до 57%. Тож наразі «ставка на відсутність підвищення» — це парі проти ринкового напрямку: ринок дещо схиляється до підвищення ставки, але ще не одностайно. Саме в цьому й полягає цінність ставки: якщо наступного тижня CPI не покаже різкого стрибка, чаша терезів імовірностей знову схилиться до відсутності підвищення ставки。

Ключова логіка на підтримку ставки

По-перше, яструбина позиція Воша — це «імідж», а не «зобов’язання», і він залишив собі шлях до відступу. Суть промови Воша в Джексон-Гоулі полягала в тому, що інфляція є головним пріоритетом, форвардний орієнтир слід скасувати, а рішення ухвалювати гнучко, спираючись на актуальні дані. Він прямо сказав: «Якщо ціновий тиск не продемонструє подальшого прогресу, ставки, можливо, доведеться підвищити» — зверніть увагу на слово «якщо». Суть підходу «залежності від даних» є двосторонньою: хороші дані можуть бути підставою для підвищення ставки, а дані, що не дають такої підтримки, — і для відмови від нього. Він ніколи не обіцяв підвищення ставки у вересні, а яструбина промова була радше спрямована на відновлення інфляційної довіри до ФРС, ніж на анонс дій。

По-друге, усередині комітету вже пролунали голубині голоси. Липневий FOMC був у співвідношенні 9:3 (три голоси за підвищення ставки, яструби були меншістю), а 4 вересня Воллер став першим членом комітету, який публічно поставив під сумнів яструбиний тон Воша. Після промови дохідність державних облігацій знизилася, а ймовірність підвищення ставки впала з 65% назад до 50%. Навіть в умовах, коли яструбиному голові потрібно «підтримувати довіру», реальність, що більшість членів комітету схиляється до вичікування, не змінилася — для відновлення підвищення ставки потрібен переважний консенсус, а наразі всередині є розкол。

По-третє, поріг для підвищення ставки значно вищий за ринкове ціноутворення. ФРС уже 5 разів поспіль не змінювала політику, а ставка залишається на рівні 3.50%-3.75% понад 8 місяців. За такої сильної інерції монетарної політики раптове відновлення підвищення ставки потребує беззаперечного доказу «стійкого погіршення інфляції», а не просто «сильного ринку праці» — сильні дані щодо зайнятості є умовою, яка дозволяє підвищити ставку, але не причиною, яка вимагає цього. Аналітики eToro також зазначили, що справжнім фактором, який визначить вересневе рішення, буде CPI наступного тижня, а не дані щодо зайнятості。

По-четверте, граничний напрямок інфляції — покращення, а не погіршення. Базовий PCE становить приблизно 3.3%. Хоча до цільового рівня 2% ще далеко, після досягнення піку в травні він знижується, а літні інфляційні дані виявилися кращими за очікування (це визнав і сам Вош). Занепокоєння Воша полягає в тому, що «тренд ще не підтверджений», а не в тому, що «інфляція прискорюється». Якщо CPI, оприлюднений 9-10 вересня, не перевищить очікувань, ланцюжок доказів на користь того, що «потрібні негайні дії», не буде сформований。

По-п’яте, підвищення ставки не може усунути першопричини нинішньої інфляції. Мита, ціни на енергоносії на Близькому Сході та розширення інфраструктури ШІ є основними перешкодами для зниження інфляції — це шоки з боку пропозиції, які важко подолати традиційним важелем процентної ставки (на це вказують і 21财经, і Sina Focus Observation). Усередині ФРС це добре розуміють, що знижує терміновість і необхідність підвищення ставки。

По-шосте, розбіжності між установами та прогнозними ринками свідчать на користь відсутності підвищення ставки. Головний економіст Goldman Sachs Хаціус прямо очікує, що у вересні ставка залишиться без змін (хоча й визнає, що промова відкрила можливість підвищення ставки); вітчизняні установи (команда Лу Чже) зберігають прогноз про відсутність підвищення ставки у вересні; прогнозні ринки свого часу оцінювали ймовірність відсутності підвищення ставки у 79%. Сам масштаб розбіжностей на ринку щодо того, «чи буде підвищення ставки», уже є доказом обґрунтованості сценарію «без підвищення ставки»。