#加密市场观察 Поговоримо про нафту, золото, китайські акції A, американські акції, а також про те, чи підвищить ФРС процентні ставки

З березня по липень розширення AI-індустрії та геополітичний конфлікт між США й Іраном підвищували інфляційні очікування; на початку серпня різке зростання дохідності довгострокових казначейських облігацій США створило тиск на ринок; наприкінці серпня всі ризики почали поступово послаблюватися;
Цей ланцюжок передачі подій безпосередньо визначив майбутню динаміку нафти, золота, китайських акцій A та американських акцій, а також наступне рішення ФРС щодо процентних ставок. У цій статті ми послідовно й комплексно розберемо та спрогнозуємо ситуацію вздовж цієї основної лінії.
I. 3‑7 місяці: розширення AI у поєднанні з геополітичними потрясіннями формує цикл високого зростання, високих цін на нафту та високої інфляції
Після ескалації конфлікту між США й Іраном наприкінці лютого ринок поступово сформував самопідсилювальний замкнений цикл.
По-перше, масштабні капітальні витрати в ланцюжку AI-індустрії підвищили очікування ринку щодо довгострокового економічного зростання, збільшили рентабельність реальних інвестицій і підняли загальний рівень процентних ставок. Стійкість економіки сама по собі також підтримувала попит на сировинні товари.
По-друге, блокування судноплавства в Ормузькій протоці підвищило ціни на нафту. Зростання цін на нафту збільшило виробничі та логістичні витрати всього суспільства, стиснуло прибутки традиційних галузей, а капітал ще більше зосередився у високозростаючих секторах, таких як AI; подальше розширення виробничих потужностей AI знову посилило очікування щодо зростання та процентних ставок і, своєю чергою, підтримало ціни на нафту.
Так сформувався цикл: зростання цін на нафту→традиційні галузі опиняються під тиском, капітал спрямовується в сектор AI→розширення капітальних витрат на AI→зростання очікувань щодо зростання, процентних ставок та інфляції→подальша підтримка цін на нафту.

За цієї логіки різні класи активів продемонстрували помітно різну динаміку. Золото було слабким: основною лінією стали стійкість економіки та зростання реальних процентних ставок, тоді як захисна властивість не стала ключовим фактором ціноутворення, і золото продовжило перебувати під тиском;
Кольорові метали та промислові товари коливалися: процентні ставки створювали тиск, але попит, пов’язаний з AI, формував компенсацію, тому загалом ціни залишалися на високих рівнях і коливалися;
Нафта була відносно сильною: стійкий попит у поєднанні з премією за геополітичний ризик пропозиції створили подвійний позитивний фактор
Американські акції демонстрували структурну диференціацію: технологічні акції, пов’язані з AI, продовжували зростати, тоді як традиційні сектори слабко показували себе під тиском високих цін на нафту та високих процентних ставок;
Китайські акції A загалом були слабкими: бракувало високозростаючих секторів, здатних прийняти додатковий капітал, а середовище високих закордонних процентних ставок продовжувало створювати зовнішній тиск.

II. Серпневий перелом: інфляційні очікування посилилися, а дохідність довгострокових казначейських облігацій США певний час наближалася до неконтрольованого зростання
У серпні колишній баланс було порушено: інфляційні очікування швидко зросли, дохідність довгострокових казначейських облігацій США підвищилася, що створило значний тиск на світові ринки.
Серед чинників, які підштовхували інфляційні очікування, були: продовження скорочення балансу ФРС; стійкість геополітичної премії в ціні нафти; збільшення споживання ресурсів через інвестиції в обчислювальні потужності AI; імпортована інфляція, спричинена митами США; недостатня ефективність попередніх заяв політики щодо стримування інфляційних очікувань; зростання фіскального тиску в Японії, що спричинило коливання японських державних облігацій, а також тимчасовий продаж казначейських облігацій США закордонними установами.
Три змінні, що перевершили очікування, посилили напруженість на ринку: по-перше, ФРС певний час не здійснювала активного управління інфляційними очікуваннями; по-друге, під тиском японського боргу відбувався продаж казначейських облігацій США, що передавав назовні тиск зростання процентних ставок; по-третє, ринок спочатку оцінював, що конфлікт між США й Іраном швидко охолоне, але фактичне протистояння тривало довше, ніж очікувалося, а премія за енергетичний ризик залишалася високою.
Після того як довгострокові процентні ставки піднялися до певного діапазону, вони почали чинити тиск на американські державні фінанси, баланси банків і реальну економіку. Це нагадувало логіку подій навколо Silicon Valley Bank: процентні ставки перевищили поріг, який здатна витримати система, і ринок почав самостійно коригуватися.
III. Граничне послаблення: з’явилися сигнали пом’якшення численних видів тиску
Починаючи з кінця серпня ситуація переломилася, і кілька ключових ризикових змінних поступово покращилися.
1. ФРС скоригувала свої заяви, подала сигнал про стримування інфляції та відновила управління очікуваннями;
2. Ситуація в Ормузькій протоці пом’якшилася, поступово відновився рух суден, а геополітична премія в ціні нафти почала зникати;
3. Ринок почав закладати в ціни подальше підвищення ставок у Японії для стабілізації валютного курсу, тому тиск, пов’язаний із вимушеним продажем японських казначейських облігацій США, дещо послабився.
Поточна конфігурація вже змінилася: хоча довгострокові процентні ставки все ще залишаються високими, ключовим рушієм тепер є не неконтрольована інфляційна паніка, а «висока стійкість економіки+відновлення політичних очікувань».
IV. Ключове питання: чи підвищить ФРС процентні ставки знову? Це питання зараз найбільше цікавить ринок.
Ключовий висновок: інфляція цього циклу є структурною, а не результатом загального перегріву економіки. Два основні чинники, що підвищували інфляцію, надалі мають умови для природного послаблення.
По-перше, геополітична премія в ціні нафти знизиться. США мають сильну мотивацію домогтися відновлення судноплавства через протоку та знизити ціни на нафту. З одного боку, це зменшить глобальний фіскальний тиск і послабить стимули країн продавати казначейські облігації США; з іншого — знизить імпортовану інфляцію, спричинену внутрішніми цінами на нафтопродукти, і залишить простір для майбутніх політичних дій. Зниження середнього рівня цін на нафту є найімовірнішим напрямом.
По-друге, імпульс розширення капітальних витрат на AI, найімовірніше, поступово послабиться. Ринок надмірно оптимістично оцінює попит на обчислювальні потужності. Після виробництва великої кількості AI-контенту, через обмеженість загальної уваги людей і стелю платоспроможності доходи на нижчих етапах ланцюжка будуть розмиватися, а низка малих і середніх виробників скорочуватиме інвестиції; водночас підвищення ефективності алгоритмів зменшить споживання обчислювальних потужностей на одиницю продукції; темпи впровадження AI у реальні галузі будуть повільнішими за очікування, тому він не зможе необмежено стимулювати капітальні витрати. Цей процес передачі має часовий лаг, але напрямок тенденції є чітким. Коли два структурні чинники інфляції охолонуть, інфляційні очікування самостійно знизяться. На цій підставі ймовірність нового підвищення ставок ФРС є дуже низькою.

V. Перспективи американської економіки: ризику рецесії немає, а галузі мають ефект послідовної передачі естафети
Навіть якщо темпи зростання інвестицій в AI сповільняться, американська економіка не ослабне швидко. Її стійкість ґрунтується на трьох аспектах: по-перше, доходи населення, зайнятість і ціни на активи підтримують споживання, а високі ціни на нафту та високі процентні ставки спричинять лише помірне уповільнення, а не системне падіння; по-друге, у технологічній галузі існує послідовна передача естафети: після охолодження інвестицій в AI космічна галузь, робототехніка, безпілотне водіння та інші сфери зможуть продовжити стимулювати інвестиції; по-третє, у глобальному порівнянні США все ще мають значні переваги у капіталі та фінансовому ціноутворенні.
У середньо- та довгостроковій перспективі зниження вартості обчислювальних потужностей, навпаки, сприятиме проникненню технологій AI у більшу кількість галузей і підвищенню продуктивності.
VI. Прогноз подальшої динаміки нафти, золота, американських акцій і китайських акцій A
1. Нафта: із відновленням руху суден через протоку та зникненням геополітичної премії, у поєднанні з коригуванням на боці пропозиції, середній рівень цін на нафту, як очікується, знижуватиметься.
2. Золото: інфляційні очікування знизяться, американська економіка залишатиметься відносно стійкою, а долар США та дохідність казначейських облігацій США зберігатимуться на високих рівнях; бракує основ для тривалого зростання, тому загальна динаміка буде слабкою.
3. Американські акції: очікування підвищення ставок зникнуть, ризику рецесії в економіці немає, нові та традиційні технологічні сектори по черзі перейматимуть естафету, тому індекси загалом матимуть підтримку, а основною динамікою будуть високорівневі коливання та структурний рух.
4. Китайські акції A: зовнішній тиск у вигляді високої дохідності казначейських облігацій США та сильного долара, а також жорсткі умови ліквідності; усередині країни — тиск іпотечних кредитів, спад у секторі нерухомості, структурний тиск на зайнятість, надлишкові виробничі потужності, скорочення населення, постійна концентрація ресурсів у технологіях, тиск на традиційні галузі та інші довгострокові структурні проблеми залишаються невирішеними.
Під подвійним внутрішнім і зовнішнім тиском китайські акції A не мають основ для системного бичачого ринку.

Висновок
Коротко підсумуємо весь ланцюжок: 3‑7 місяці стали періодом резонансу між розширенням інвестицій в AI та геополітичними цінами на нафту, що підвищило очікування щодо зростання, процентних ставок та інфляції; у серпні виникла тимчасова напруженість навколо інфляції та довгострокових процентних ставок; останнім часом усі ризики послабилися, інфляція, ймовірно, знизиться самостійно, а ФРС фактично виключила можливість нового підвищення ставок. Надалі основна лінія ціноутворення різних активів розгортатиметься навколо нової конфігурації: «інфляція охолоджується, стійкість зростання зберігається, довгострокові процентні ставки стабілізуються на високому рівні».$XLF ‌