8.30 Панорамний аналіз підвищення ставки ФРС: трикутна гра інфляції, сирої нафти та проміжних виборів

Рішення ФРС щодо підвищення ставки ніколи не є наслідком лише одного показника, а є результатом спільної дії інфляції, енергетики та політичного циклу. Сьогодні ми, виходячи з базової логіки, розберемо ключову суперечність щодо того, «підвищувати чи не підвищувати ставку» ФРС.

I. Базова логіка підвищення ставки ФРС: подвійний якір зайнятості та інфляції

Ключові показники, на яких ФРС ґрунтує оцінку грошово-кредитної політики, завжди стосуються зайнятості та інфляції. Однак дані про зайнятість часто переглядаються, тому ФРС здебільшого використовує їх як регулятор для «коригування ринкових очікувань», тоді як справжній і найбільш безпосередній тиск походить від самих даних про інфляцію.

II. Перед проміжними виборами: потрійна логіка «бездіяльності» ФРС

ФРС проводить чітку межу у своїх рішеннях за «проміжними виборами»: до виборів її головною метою є збереження незалежності та уникнення ярлика «втручання у виборчу кампанію», тому вона має достатньо підстав для збереження стабільності політики:

1. Уникнення значного розвороту політики: до проміжних виборів ФРС намагатиметься максимально уникати значних коригувань грошово-кредитної політики, щоб не дати правлячій чи опозиційній партії можливості використати це для сумнівів у її незалежності.

2. Очікування звітів п’яти робочих груп: ФРС просуває дослідження та аналітичну роботу п’яти нових робочих груп, а відповідні звіти й рекомендації щодо політики ще не оприлюднені, що створює обґрунтовану паузу для її тимчасової «бездіяльності».

3. Компенсація інфляційних ризиків, пов’язаних із ситуацією на Близькому Сході: потенційний ризик ескалації ситуації на Близькому Сході з боку Ірану є найбільшим фактором невизначеності перед проміжними виборами. Якщо Іран атакує торговельні судна, розширить масштаби конфлікту або завдасть удару по енергетичній інфраструктурі, це безпосередньо спричинить швидке короткострокове зростання цін на сиру нафту, що передасться до таких інфляційних показників, як CPI та PCE, і посилить тиск на підвищення ставки з боку «яструбиної» фракції. З цією метою ФРС заздалегідь підготувала кілька компенсаторних заходів:

◦ Оприлюднення даних про перевезення через Ормузьку протоку: через оприлюднення інформації про значні обсяги вивезення нафти стабілізувати ринкові очікування щодо постачання сирої нафти;

◦ Укладення нафтової угоди між США та Венесуелою: отримати більшість контролю над підтвердженими запасами нафти Венесуели обсягом 650 млрд барелів, причому основною метою є зниження ціни на нафту та зменшення очікуваних енергетичних витрат населення й виборців;

◦ Проведення зустрічі з керівниками нафтопереробних компаній: 1 вересня буде скликано щонайменше десять гігантів нафтопереробки та роздрібної торгівлі паливом, щоб знизити роздрібні ціни на пальне й дизель, водночас розширити виробничі потужності та «охолодити» коригування політики на засіданні щодо процентних ставок у середині 9-го місяця.

III. Ланцюгова реакція підвищення ставки до проміжних виборів: потрійний удар по американських акціях, долару та держоблігаціях США

Якщо до проміжних виборів ФРС буде змушена підвищити ставку, це безпосередньо спричинить низку практичних проблем:

• Тиск на американські акції: підвищення ставки безпосередньо вдарить по динаміці американських акцій, тоді як постійне оновлення ними історичних максимумів є важливим ринковим сигналом; щойно цей тренд ослабне, це безпосередньо вплине на впевненість виборців;

• Стрімке зростання індексу долара: підвищення ставки підштовхне індекс долара вгору, а в поєднанні з подальшим коригуванням політики Банку Японії це ще більше посилить коливання курсу єни та, у зворотному напрямку, вдарить по ринках американських акцій і держоблігацій США;

• Відкладений тиск відсоткових виплат за держоблігаціями США: проблема відсоткових виплат за держоблігаціями США до проміжних виборів є занепокоєнням нижчого пріоритету; ФРС може за допомогою тактики «спочатку підвищення ставки, потім її зниження» відтермінувати цей тиск.

IV. Гнучкий простір для інфляційної цілі: можливість еластичного коригування від 2%

Голова ФРС Вош чітко заявив, що інфляція все ще перевищує цільовий рівень і ФРС має продовжувати роботу, а повернення інфляції до 2% є головною метою, проте він не уточнив, що саме ця «робота» означає підвищення ставки. Це означає, що ФРС може змінити спосіб вимірювання інфляції:

• Взяти за орієнтир дозвіл Банку Канади на коливання інфляції в діапазоні 1%-3% та інфляційну ціль Резервного банку Австралії на рівні 2%-3%;

• Застосувати статистичні методи на кшталт «усіченого середнього», виключивши екстремальні показники та фактично послабивши толерантність до інфляції; відповідні зміни можуть отримати схвалення в майбутніх звітах.

V. Після проміжних виборів: обмеження та нові міркування щодо підвищення ставки

Після проміжних виборів короткострокові обмеження зникнуть, і рішення ФРС знову зосереджуватимуться на самій інфляції; якщо інфляційні показники не буде переглянуто, ФРС безпосередньо зіткнеться з інфляційним тиском, спричиненим перенесенням високих цін на енергоносії. У цей момент підвищення ставки зіткнеться з двома практичними проблемами:

• Коливання курсу єни: підвищення ставки ще більше посилить нестабільність курсу єни, що у зворотному напрямку вплине на американські акції та держоблігації США;

• Тиск витрат на обслуговування держоблігацій США: після проміжних виборів тиск, пов’язаний із виплатами відсотків за держоблігаціями США, значно посилиться.

Ще важливіше те, що підвищення ставки безпосередньо збільшить вартість запозичень для технологічних компаній і перешкоджатиме розвитку індустрії AI — саме AI є ключовою рушійною силою, на яку Вош покладає великі надії у швидкому зростанні американської економіки; щойно ставку буде підвищено, наратив про те, що «AI стимулює економічне процвітання та довгостроково знижує інфляцію», безпосередньо зіткнеться з перешкодами.

VI. Ключова змінна в підсумку: невизначеність ситуації на Близькому Сході

Найбільш невизначеним чинником нині й у майбутньому, який безпосередньо впливає на інфляцію, залишається питання, чи Іран самостійно загострить ситуацію на Близькому Сході. Засідання щодо процентних ставок у 9-му та 10-му місяцях стануть реальним випробуванням для цього потенційного ризику.

VII. Висновок: дилема ФРС

Якщо ФРС обере підвищення ставки, то по суті це означатиме готовність пожертвувати інтересами світової економіки заради пріоритетного розв’язання власної інфляційної проблеми, але це безпосередньо вдарить по індустрії AI та рушійній силі довгострокового економічного зростання; якщо ж вона не підвищуватиме ставку, їй доведеться нести тягар тривалої інфляції й навіть, можливо, коригувати інфляційну ціль. Остаточне рішення, як і раніше, залежатиме від подальшого прояснення ситуації на Близькому Сході, цін на енергоносії та даних про інфляцію.