#GoldmanSachsBullishOnCXMT

Goldman Sachs налаштований оптимістично щодо CXMT: чому Волл-стріт тепер бачить прорив DRAM із Китаю

Goldman Sachs щойно підвищив рейтинг CXMT до «Надлишкової ваги», встановивши цільовий рівень приблизно на 45% вище поточного, і надав компанії статус «Переконлива купівля». Прогноз полягає в тому, що CXMT, яку колись вважали низьковартісним клоном, тепер утримує 15% світової частки бітів DRAM і може досягти 22% до 2026 року, за врожайності DDR5 понад 82% і пілотного виробництва HBM наприкінці 2024 року.

У звіті зазначається, що виручка CXMT становить близько $11.5 мільярда в річному перерахунку, що на 71% більше рік до року, а валова маржа — близько 38% проти 19% рік тому завдяки зростанню частки DDR5 і нарощуванню виробництва LPDDR5.

Чому Goldman тепер налаштований оптимістично

Зазначено три чинники.

По-перше, стрибок врожайності DDR5. Врожайність кристалів CXMT DDR5 16Gb тепер перевищує 82% проти 61% рік тому. Вартість одного біта знизилася на 31% рік до року, тоді як Samsung і SK Hynix скоротили виробництво пластин DDR4 і DDR5 на 8%, щоб утримати ціну. Така зміна дає CXMT змогу продавати DDR5 по $3.2 за 16Gb проти ринкових $3.8 і водночас отримувати маржу 38%.

По-друге, напрям HBM. Зразок CXMT HBM2E пройшов кваліфікацію у двох великих китайських покупців у липні, зі стеком із 8 шарів і швидкістю 3.2 Gbps на контакт. Зразок HBM3 очікується в Q4. Goldman прогнозує частку CXMT у бітах HBM на рівні 5% до кінця 2025 року і 9% до 2026 року, з ціною за стек близько $110 для HBM2E, що значно нижче за $180 у світового лідера, і це відкриває можливості для створення серверів у Китаї, який стикається з експортними обмеженнями.

По-третє, захисний бар’єр китайського попиту. Місцеві серверні та телефонні компанії мають купувати локальну DRAM, щоб уникнути ризиків. Xiaomi, Oppo, Lenovo і Huawei тепер закуповують 41% DRAM у CXMT проти 18% минулого року. За щорічного обсягу виробництва телефонів і серверів у Китаї понад $42 мільярди ця частка є стійкою.

Рамка пропозиції та цін

Goldman підвищує оцінку зростання світового обсягу бітів DRAM до 18% у 2025 році, причому CXMT забезпечуватиме 34% цього зростання, тоді як Samsung і SK Hynix додадуть лише по 9% кожна. Ціновий прогноз залишається твердим: контрактна ціна DDR5 зросла на 12% рік до року, LPDDR5 — на 14% через попит з боку серверів ШІ та телефонів із вбудованим ШІ.

Обсяг виробництва пластин CXMT становить близько 200k на місяць проти 120k рік тому, а нова фабрика в Хефеї додасть 50k на місяць до Q1 2025 року. За 200k пластин і 82% врожайності обсяг виробництва бітів дорівнює 18% світової DRAM, що близько до показника Micron у 20%.

За BTC вище $81k, ETH вище $2,500, золотом вище $2,650 і дохідністю 10-річних облігацій США близько 4.70%, тоді як федеральний борг США перевищує $40 трильйонів, тверді активи та ланцюг постачання мікросхем залишаються в центрі уваги. DRAM, яка колись була суто циклічною інвестиційною історією, тепер пов’язана з капітальними витратами на сервери ШІ, що зросли на 52% рік до року.

Ризики та те, що може піти не так

Goldman перелічує три ризики.

Падіння врожайності. Якщо врожайність DDR5 впаде нижче 75%, вартість одного біта зросте на 12%, а маржа знизиться до 29%.

Експортні обмеження на обладнання. Обладнання ASML і Tokyo Electron для вузла 1-beta може бути заблоковане. CXMT має запасні компоненти на 7 місяців, але 12-місячне блокування може скоротити виробництво пластин на 15%.

Цінова війна. Якщо Samsung підвищить зростання обсягу бітів до 15% з 9%, ціна DDR5 може впасти на 8% до 10%, що скоротить прибуток CXMT на 18%.

Попри це, за виручки NVIDIA у $30 мільярдів і виручки від дата-центрів у $26.3 мільярда, створення серверів ШІ потребує DRAM. Прогноз Goldman представляє CXMT як наступного переможця за часткою в пулі DRAM обсягом $95 мільярдів, із потенціалом зростання на 45%, якщо кваліфікація HBM буде успішною, а врожайність залишатиметься вище 80%.