#NVIDIAEarnings

Прибутки NVIDIA: квартал на $30 мільярдів зустрічає затримку Blackwell, а ринок хоче більшого

NVIDIA щойно показала виручку $30.04 мільярда, що на 122% більше рік до року, прибуток $16.6 мільярда та валову маржу 75.1%. Напрям дата-центрів приніс $26.3 мільярда, що на 154% більше, ігровий напрям — $2.9 мільярда, що на 16% більше, а мережевий — $3.7 мільярда. EPS становив $0.68 проти очікуваних $0.64. Проте акції впали на 3% після закриття торгів, оскільки прогноз на Q3 у $32.5 мільярда був лише на 2.5% вищим за оцінку Street.

Це новий режим для лідера чипів. Перевищення прогнозу вже недостатньо. Прогноз має показати нарощування Blackwell без жодних затримок.

Звідки взялося перевищення прогнозу

Hopper і досі розкуповують. Обсяг H100 і H200 наближається до 900k одиниць, причому частка H200 тепер становить 35% проти 18% минулого кварталу. Середня ціна H200 залишається близькою до $34k до $36k. Термін постачання — від 10 до 14 тижнів.

Вартість HBM3E є ключовим фактором. Кожному H200 потрібно 144GB HBM3E. SK Hynix і Micron постачають близько 1.1 мільйона стеків на квартал, причому NVIDIA отримує 62%. Вартість стека зросла на 18% квартал до кварталу, що зменшило валову маржу на 30 базисних пунктів порівняно з Q1.

Суверенний ШІ був яскравою плямою. Покупці з Японії, Франції та країн Перської затоки додали $1.9 мільярда, що на 375% більше рік до року. Ці угоди включають повний кластер і ліцензію AI Enterprise за $4,500 на GPU на рік, що підвищує маржу.

Тиск із боку Китаю зберігається. Через експортні обмеження продажі в Китаї впали до $1.1 мільярда з $2.8 мільярда роком раніше, і тепер становлять лише 3.7% виручки. Урізаний чип H20 було продано в кількості 280k одиниць по $12k за штуку.

Чому прогноз був слабким

Blackwell побудований, але ще не постачається у великих обсягах. Запаси зросли на $1.2 мільярда до $5.4 мільярда — усе це пов’язано з платами B100 і B200, а також CPU Grace. Масові постачання тепер заплановані на кінець жовтня, а не на початок вересня. Це 6-тижневе зміщення переносить $2 до $3 мільярдів виручки з Q3 у Q4. Витрати на R&D зросли на 33% до $3.9 мільярда через tape-out Rubin.

Прогноз маржі також слабкий. Прогноз валової маржі на Q3 становить 74.4% проти 75.1% цього кварталу через вищу вартість HBM3E та зміщення структури продажів у бік Ethernet Spectrum-X замість InfiniBand. Ethernet має нижчу маржу.

Концентрація покупців додає ризику. Чотири американські хмарні компанії забезпечують 46% виручки. Їхнє зростання капітальних витрат сповільнюється з 52% цього кварталу до прогнозованих 28% наступного кварталу. Якщо одна з них зробить паузу, NVIDIA відчує це того ж тижня.

Оцінка та макроекономічна картина

За річного темпу виручки $120 мільярдів NVIDIA торгується на рівні 31x форвардного показника. Бики бачать $38 до $40 мільярдів у Q4, якщо Blackwell постачатиметься в жовтні з виходом понад 85%. Такий сценарій підтримує капіталізацію $3.2 трильйона.

Ведмеді бачать пік Hopper і зростання витрат. Зниження ціни H100 на 5% квартал до кварталу, зростання вартості HBM3E та зміщення структури продажів у бік мережевого обладнання можуть обмежити маржу.

Макроекономіка допомагає бичачому сценарію. BTC вище $81k, ETH вище $2,500, золото вище $2,650, а дохідність 10-річних облігацій близько 4.70%, тоді як федеральний борг США перевищує $40 трильйонів, що підтримує попит на дефіцитні обчислювальні потужності. Викуп казначейських облігацій на $4 мільярди на тиждень полегшує фінансування, repo близький до 5.31%, а попит на довгострокові активи зберігається.

Ключові показники на наступні 8 тижнів: дата постачання Blackwell, ціна HBM3E та прогноз хмарних капітальних витрат. Якщо всі три показники збережуться, квартал на $30 мільярдів виглядатиме базовим, а не піковим. Якщо один зірветься, мультиплікатор стиснеться.