Ліквіднісний важіль — як розширення викупу облігацій Казначейством запалило ґніт під крипторинком

Найбільш обговорюваний макрозсув цього тижня прийшов не від ФРС. Він прийшов від Казначейства.

Відомство запропонувало розширити свою програму викупу облігацій, причому оцінки вказують на $171 мільярд доступного обсягу цього року. Мета полягає в покращенні функціонування ринку облігацій поза поточними випусками, але побічний ефект — це чиста ліквідність.

Як викуп облігацій допомагає крипторинку:

Коли Казначейство викуповує старі облігації, воно розраховується з дилерами готівкою. Балансова ліквідність дилерів вивільняється. Ця готівка потім перетікає в операції репо, фонди грошового ринку та ризикові активи. Для криптовалют, які торгуються як високобета-проксі ліквідності, цей потік важливіший за будь-який окремий заголовок. Більша спроможність дилерів означає більшу схильність до ризику в базисних угодах і більше готівки для хеджування маркетмейкерами ETF.

Що ринок побачив 20 серпня:
• Bitcoin підскочив від $68k до $71.5k за два дні — найкраще дводенне зростання з 2024 року.
• Ether і Solana очолили бета-рух, піднявшись більш ніж на 8% за день, що свідчить про перехід до режиму risk-on, а не лише про закриття коротких позицій.
• Короткі позиції вартістю понад $1B було ліквідовано за годину, майже $5B за два дні.
• Приплив у спотові ETF сягнув $606M для Bitcoin і $219M для Ether, демонструючи реальний спотовий попит, що стояв за стисканням ф’ючерсів.
• Реалізована волатильність, яка перебувала на річних мінімумах, різко зросла, змусивши продавців волатильності викуповувати позиції.
Чому цей викуп важливіший за попередні:
• Масштаб: $171B достатньо великий, щоб компенсувати місяць QT. Це важливо, коли баланс ФРС усе ще скорочується.
• Час: це відбувається в момент, коли ФРС утримує ставки високими й продовжує QT. Казначейство додає ліквідність, тоді як ФРС її вилучає. Такий розподіл підтримує попит на ризикові активи, навіть коли після Джексон-Гоула ймовірність зниження ставок зменшується.
• Ринкова інфраструктура: облігації поза поточними випусками захаращують книги дилерів. Їх очищення знижує витрати дилерів на леверидж, що зменшує вартість фінансування базисних угод. Дешевший базис означає більший приплив готівки та стратегій cash-and-carry у криптовалюти через арбітраж ETF і ф’ючерсів.
Погляд трейдера:
• Викуп облігацій — це повільний потік, а не одноденний памп. Випереджайте оголошення, а потім купуйте просідання напередодні розрахункових днів, коли готівка фактично надходить до дилерів. Рух 20 серпня був випереджувальним, але подальший розвиток залежить від темпів розрахунків.
• Відстежуйте проксі балансу дилерів: обсяги паперів у первинних дилерів, невиконані операції репо, спред SOFR. Коли ці показники послаблюються, криптовалюти зазвичай відстають на 1-2 дні, а потім наздоганяють.
• Стежте за карбуванням стейблкоїнів. Після новин про викуп пропозиція стейблкоїнів в Ether зросла до $155.9B, збільшившись на 22% YoY, що є ознакою надходження свіжих доларів у криптовалютну інфраструктуру
• Формуйте позицію через спот плюс довгий кол, а не через непокритий короткий продаж волатильності. Низька волатильність + високий відкритий інтерес + заголовок про викуп — це класична ситуація для стискання.
• Ризик: якщо Казначейство фінансує викупи, випускаючи більше векселів, чистий вплив на ліквідність зменшується. Тож відстежуйте обсяги випуску векселів порівняно з темпами викупу. Якщо пропозиція векселів різко зростає, ефект підтримки згасає.
Для розробників дешевше фінансування знижує вартість хеджування казначейства. Для фондів воно знижує бар’єр для додавання криптовалют як застави в мультиактивних портфелях.

Ось чому інструмент ринку облігацій змістив крипторинок: ліквідність — це приплив, а ціна — човен. Коли приплив зростає на $171B, човни швидко піднімаються, навіть якщо ставки залишаються високими.

#LiquidityShock #TreasuryBuyback