#NVIDIAEarnings

Прибуток NVIDIA: квартал на $30 млрд випробовує ралі ШІ на піку $81k BTC

NVIDIA повідомила про виручку за фінансовий Q2 у розмірі $30.04 млрд, що на 122% більше, ніж роком раніше, перевищивши ринковий прогноз у $28.7 млрд. Лише на дата-центри припало $26.3 млрд, що на 154% більше в річному вимірі. Валова маржа утрималася на рівні 75.1%, чистий прибуток сягнув $16.6 млрд, а прибуток на акцію становив $0.68 проти очікуваних $0.64. Однак після закриття торгів акції впали на 3%. Чому? Прогноз.

Компанія прогнозує виручку за Q3 на рівні $32.5 млрд, плюс-мінус 2%, що лише трохи вище консенсусу в $31.7 млрд. Для акції, оціненої в розрахунку на приголомшливий результат, простого перевищення прогнозу недостатньо.

Звідки прийшло зростання

Три чинники забезпечили результати кварталу.

По-перше, нарощування поставок H100 і H200. Було відвантажено понад 900,000 еквівалентних одиниць H100, а H200 тепер становить 35% асортименту дата-центрів. Ціна H200 тримається поблизу $35k за чип, а хмарні компанії платять премію за поставки.

По-друге, суверенний ШІ. Угоди з покупцями з Японії, Франції та Близького Сходу принесли $1.9 млрд продажів проти $0.4 млрд роком раніше. Ця клієнтська база є новою та менш чутливою до ціни.

По-третє, мережеві рішення. Продажі InfiniBand і Spectrum-X сягнули $3.7 млрд, що на 112% більше, оскільки оператори дата-центрів купують цілу стійку, а не лише чип.

Запаси зросли до $5.4 млрд із $4.2 млрд — це ознака того, що Blackwell B100 виробляється напередодні масових поставок у Q4. Blackwell уже передано для тестування Microsoft, Amazon і Google, а перші доходи очікуються в жовтні.

Чому ринок продавав акції попри перевищення прогнозу

Витрати зростають. Операційні витрати збільшилися на 33% до $3.9 млрд через витрати на дослідження й розробки платформи Rubin наступного покоління. Витрати ланцюга поставок на HBM3E підвищили собівартість продажів, а в Q3 очікується зниження маржі до 74.4% із нинішніх 75.1%.

Крім того, великі хмарні покупці вже закупили так багато, що темпи зростання їхніх витрат сповільнюються. Капітальні витрати чотирьох найбільших хмарних компаній США зросли на 52% у річному вимірі в цьому кварталі, але в наступному кварталі прогнозується їхнє зростання лише на 28%. Зростання NVIDIA обмежене обсягом, який може поглинути хмарний сектор.

Також викликає занепокоєння концентрація клієнтів. Понад 46% виручки надходить від чотирьох покупців. Будь-яка пауза з боку одного покупця може суттєво змінити результат кварталу.

Макрофон, на тлі якого оприлюднено звіт

Цей звіт було оприлюднено в момент, коли BTC прорвався вище $81k, золото утримувалося вище $2,650, дохідність 10-річних казначейських облігацій США трималася поблизу 4.70%, а індекс долара США завершив тиждень зниженням. Апетит до ризику високий, але терпимість до будь-яких недоліків низька. Викуп Казначейством облігацій на $4 млрд на тиждень підтримує сприятливі умови ліквідності, що допомагає акціям компаній зростання, але водночас підвищує планку для фінансових результатів.

Якщо NVIDIA збереже прогноз у $32.5 млрд, а нарощування Blackwell розпочнеться в Q4 і принесе додаткові $6 до $7 млрд продажів, виручка за фінансовий рік може перевищити $120 млрд — удвічі більше, ніж торік. Це все ще підтримує форвардний P/E близько 31x — високий, але не надмірний порівняно зі зростанням на 122%.

Наступне випробування — жовтень. Якщо Blackwell буде поставлено вчасно, а валова маржа утримається вище 74%, ведмежа теза про пік витрат на ШІ втратить силу. Якщо постачання Blackwell буде відкладено або маржа опуститься нижче 73%, відкат може посилитися й потягнути за собою весь сегмент ШІ.