#GoldmanSachsBullishOnCXMT Goldman Sachs надав чітке й переконливе схвалення ChangXin Memory Technologies. У своєму першому офіційному огляді CXMT, менш ніж через місяць після гучного лістингу компанії в Шанхаї, волл-стрітський гігант присвоїв акціям рейтинг Buy і встановив дванадцятимісячну цільову ціну на рівні ста двадцяти дев’яти юанів. На момент виходу звіту CXMT торгувалася приблизно на рівні десяти прогнозованих прибутків за дві тисячі двадцять сьомий рік. Ціль Goldman передбачає приблизно двадцять чотири таких самих прибутки, що є суттєвим переглядом оцінки й відображає впевненість як у виконанні планів у найближчій перспективі, так і в структурному зростанні протягом кількох років.

Основою тези є розширення виробничих потужностей, яке вже триває та, як очікується, прискориться. Goldman прогнозує зростання щомісячного випуску пластин із двохсот сімдесяти тисяч одиниць у дві тисячі двадцять шостому році до чотирьохсот сорока семи тисяч у дві тисячі двадцять восьмому та шестисот шістдесяти п’яти тисяч у дві тисячі тридцятому році. Це більш ніж удвічі збільшує виробництво за чотири роки. Якщо компанія забезпечить належний вихід придатної продукції та кваліфікацію клієнтів, CXMT зможе постачати до п’ятдесяти відсотків внутрішнього попиту Китаю на DRAM до дві тисячі двадцять восьмого року. Це не спекулятивний прогноз. Він ґрунтується на конкретних планах розширення фабрик і стратегічному пріоритеті, який Пекін надав напівпровідниковій самодостатності.

Попит на пам’ять, пов’язаний зі штучним інтелектом, є другим потужним драйвером. Пам’ять із високою пропускною здатністю стає незамінною для прискорювачів і серверів центрів обробки даних. Goldman очікує, що виручка CXMT, пов’язана з HBM, зросте з незначної частки у дві тисячі двадцять шостому році приблизно до двадцяти семи відсотків загальних продажів у дві тисячі тридцятому. Така зміна суттєво покращить структуру продуктового портфеля та середні відпускні ціни. Водночас ціни на звичайну DRAM залишаються підвищеними, оскільки глобальна пропозиція все ще обмежена. Поєднання зростання обсягів і сприятливих цін підтримує агресивні припущення щодо маржі, закладені в цільову ціну сто двадцять дев’ять юанів, зокрема прогнозоване розширення валової маржі до приблизно вісімдесяти двох відсотків до кінця десятиліття.

Недавня історія CXMT підкреслює масштаб можливості. Наприкінці липня компанія завершила найбільше IPO в Азії цього року, залучивши приблизно вісім цілих шість десятих мільярда доларів. У перший день торгів акції зросли більш ніж на чотириста шістдесят шість відсотків, ненадовго зробивши CXMT найдорожчою компанією, що котирується на материковому Китаї, з ринковою капіталізацією, близькою до п’ятисот мільярдів доларів. За незалежними прогнозами, узгодженими з оптимістичним інституційним поглядом, очікується, що виручка зросте більш ніж на чотириста відсотків у дві тисячі двадцять шостому році та ще на шістдесят чотири відсотки у дві тисячі двадцять сьомому. За той самий період операційна маржа, за прогнозами, різко зросте із середніх підліткових значень до середніх або високих сімдесятих.

Я розглядаю заклик Goldman Sachs як щось більше, ніж звичайний початок висвітлення компанії. Це інституційне визнання того, що китайський внутрішній лідер у сфері пам’яті перейшов від статусу перспективного проєкту до підтверджених потужностей і комерційної значущості. Геополітичні обмеження та технологічне відставання від Samsung, SK Hynix і Micron залишаються реальними. Доступ до літографії в крайньому ультрафіолеті обмежений, а скорочення розриву в технологічних нормах потребуватиме часу. Проте масштаб внутрішнього попиту, політична підтримка локалізації та величезний масштаб запланованого розширення потужностей створюють багаторічний потенціал зростання, який глобальні інвестори більше не можуть ігнорувати.

Оцінка залишається центральним предметом дискусії. За поточних рівнів ціна акцій уже враховує значний успіх. Перехід від десяти до двадцяти чотирьох прогнозованих прибутків за дві тисячі двадцять сьомий рік передбачає стабільно високі ціни на DRAM, успішне нарощування виробництва HBM і подальше збільшення частки на китайському ринку. Ці припущення амбітні, однак вони не відірвані від помітних тенденцій галузі. Витрати на інфраструктуру штучного інтелекту продовжують прискорюватися, запаси пам’яті залишаються низькими, а китайські виробники систем зазнають чіткого тиску щодо збільшення частки вітчизняних компонентів.

Моя власна оцінка довгострокової траєкторії бізнесу є позитивною, водночас я зберігаю дисципліну щодо моментів входу. Стратегічне значення CXMT для напівпровідникових амбіцій Китаю є беззаперечним. Потужності масштабуються, структура продуктового портфеля покращується, а інституційний капітал починає розглядати компанію як базовий актив, а не просто як ставку на державну політику. Goldman Sachs чітко позначив свою позицію. Чи досягне акція ста двадцяти дев’яти юанів протягом дванадцяти місяців, залежатиме від виконання амбітного плану. Однак уже беззаперечно, що CXMT стала однією з найважливіших назв на глобальному ринку пам’яті.